债务增速快于地区平均水平
据归因于世界银行《2026年国际债务报告》的数据，截至2025年底，乌兹别克斯坦外债达到880.3亿美元，年增24.7%。总额包括484.6亿美元的公共债务及政府担保债务，以及企业在没有政府担保情况下的大量借款。
这一增幅高于欧洲和中亚地区15.3%的增幅，也高于中低收入经济体5.5%的增幅。乌兹别克斯坦的增速分别高出这两项基准9.4和19.2个百分点。
与此同时，还有两项变化值得关注：债务存量相对于国民收入和出口的规模有所上升，而年度偿债额相对于这两项指标的比例有所下降。来自私人债权人的借款平均利率为8.6%，而外国政府和国际组织提供的贷款平均利率为3.4%。
对乌兹别克斯坦而言，实际问题在于有多少融资即将到期、何时必须偿还，以及借来的资金能带来什么产出。数据反映出，该国正通过多种渠道获得境外资金，而各类融资的偿还条件差异很大。
债务如何达到880亿美元
2015年，乌兹别克斯坦欠外国债权人135.7亿美元。到2025年底，这一金额增长至约6.5倍，十年间增加744.6亿美元。
外债是指包括政府、银行和企业在内的居民对境外债权人所负的债务。外债不只包括政府借款；如果贷款方位于境外，即使债务以本币计价，也可能计入外债。
以下关键时间点有助于理解最新数据：
- 2015年：外债为135.7亿美元。
- 2025年底：归因于世界银行的数据称，外债达到880.3亿美元，年增24.7%。
- 2026年7月1日：央行外部部门评估报告显示，外债为841亿美元。
- 2028年：所引述的苏姆债券将到期，收益率为15.5%。
央行数据在10月有关企业借款增加的报道中显示，2026年初外债余额为822亿美元；而本文所引述的世界银行数据称，2025年底余额为880.3亿美元。两者之间58.3亿美元的差额尚未得到解释。若要与2026年7月的数据进行一致比较，需进一步澄清统计范围和计算方法。
谁负责偿还债务？
公共债务及政府担保债务为484.6亿美元，约占880.3亿美元外债总额的55%。政府担保意味着，如果原借款人未能偿还，国家承诺向贷款方偿还。
另有328.4亿美元是私营企业在没有政府担保情况下的外债，约占外债总额的37.3%。根据贷款协议，这部分债务由借款企业负责偿还，而非由国家通过明确的担保承担。
短期债务为67.3亿美元，占剩余部分，约为7.6%。这类借款通常需在一年内到期偿还，因此还款时间和能否获得替代融资尤为重要。
因此，公共债务及政府担保债务是最大组成部分，但这一类别之外的借款规模也相当可观。企业可以利用外国贷款为投资和运营提供资金，而政府的直接风险取决于资金是由政府自行借入，还是政府为其他借款人的债务提供担保。
国际机构是最大的公共债权人
国际金融机构持有乌兹别克斯坦公共债务及政府担保外债中的228.2亿美元，约占484.6亿美元总额的47.1%，是最大的债权人群体。
亚洲开发银行持有83.6亿美元，世界银行集团旗下的国际开发协会持有50.1亿美元。其他多边债权人持有94.5亿美元。多边贷款机构由多个国家共同支持，而非由单个国家政府支持。
外国政府另持有105.3亿美元，相当于公共债务及政府担保外债的约21.7%。中国是最大的双边债权国，持有38.5亿美元；其次是日本，持有29.9亿美元。其他国家合计持有约37亿美元。
据此计算，中国和日本合计持有乌兹别克斯坦对外国政府债务的约65%，金额为68.4亿美元。不过，在全部公共债务及政府担保外债中，国际机构仍是更大的融资来源。
私人债权人持有151.1亿美元，约占公共债务及政府担保外债的31.2%。这里的“私人”描述的是贷款方，例如商业投资者，而非借款方。投资基金购买的政府债券也归入这一类别，尽管欠款方是政府。
发行债券融资，成本更高
2025年，乌兹别克斯坦发行了39亿美元国际债券，是有资格获得国际开发协会优惠融资的国家中发行规模最大的。优惠融资指条件较有利的贷款，例如利率较低或还款期较长。
政府或企业可以通过发行证券向投资者借款，并按照约定条件支付款项。债券为借款方提供了除发展机构和外国政府贷款之外的另一种融资渠道。
所报告的明细显示，政府发行额为16亿美元，其中包括以苏姆计价的债券；其他公共部门实体发行额为24亿美元。分项合计为40亿美元，高于公布的39亿美元发行总额。
世界银行的数据也反映了市场融资的成本。2028年到期的苏姆债券收益率为15.5%，美元债券的发行收益率为7.38%。收益率表示投资者根据债券价格和承诺支付款项所获得的回报。
报告作者指出，较高的苏姆债券收益率部分源于通胀风险。以苏姆收款的投资者面临物价上涨削弱其购买力的可能性。美元借款则给以苏姆收入为主的借款方带来另一种风险：如果苏姆贬值，偿还同等金额美元所需的本币就会增加。
官方贷款利率较低、期限较长
2025年，外国政府和国际组织向乌兹别克斯坦提供的贷款平均利率为3.4%，平均期限为21年，宽限期为5年。贷款期限是指贷款全部还清所需的时间。
私人债权人提供的融资平均利率为8.6%，期限为10年。私人融资的平均利率高出5.2个百分点，约为官方债权人利率的2.5倍，而还款期限不到官方贷款的一半。
私人融资数据所指的宽限期贯穿整个贷款期限。宽限期通常推迟本金偿还，即推迟偿还最初借入的金额。在此期间，利息仍可能到期应付，而本金可能集中在贷款到期时偿还。
因此，乌兹别克斯坦的融资选择会影响年度成本和未来还款时间。期限较长的贷款可以将本金偿还分摊到更长时间内。若本金留待贷款到期时偿还，到期时就会产生一笔较大的付款，借款方必须用自有资金或新融资偿还。
债务存量增加，偿债比例下降
2025年，乌兹别克斯坦外债达到国民总收入的60%和年度出口收入的227%，这两个比例均较上年上升。国民总收入衡量一国居民获得的收入，包括来自国外的净收入。
出口比例意味着，未偿债务相当于一年出口收入的2.27倍。出口收入之所以重要，是因为它为经济带来外汇，帮助企业和国家履行对境外债权人的偿债义务。
年度偿债额，即当年实际支付的本金和利息，走势则有所不同。2025年，偿债额相当于出口收入的29%和国民总收入的8%。与2024年相比，这两个比例分别下降18.6%和17.7%。
债务存量是某一时点尚未偿还的金额；偿债额则是一定时期内支付的金额。由于还款安排、收入和出口收入会发生变化，一国年末的欠债总额可能增加，但用于偿债的收入占比却可能下降。
欧洲和中亚地区的偿债额相当于出口收入的25%和国民总收入的8%。乌兹别克斯坦的出口比例高出4个百分点，而收入比例与地区水平相同。世界银行指出，在由中低收入经济体组成的各地区中，该地区的偿债额与收入之比最高。
经济增长和电力投资提供背景
乌兹别克斯坦经济持续扩张，是其借款背景的一部分。世界银行10月的最新评估在报道增长预期上调时指出，乌兹别克斯坦2025年经济增长率为7.7%，预计2026年为7.9%。2025年实际私人消费增长9.5%，投资增长10.5%。
根据该地区评估，包括直接投资和贷款在内的境外资金来源为乌兹别克斯坦超过70%的总投资提供了资金。直接投资带来所有权资本，贷款则会产生偿还义务。两者都能支持新增产能，但对未来收入的要求各不相同。
2026年获批的电网融资项目是另一项用于基础设施的借款实例。这项总额3.71亿美元的计划包括世界银行贷款1亿美元、亚洲开发银行贷款2亿美元，以及乌兹别克斯坦预算拨款7100万美元，用于改造和数字化60座大型变电站。
该计划旨在减少电力损耗和停电，并使电网能够接入至少3.3吉瓦的可再生能源装机容量。到2031年，升级改造后的变电站预计每年可减少2万兆瓦时的电力损耗。对家庭和企业而言，预期收益是供电更加可靠；对借款方而言，贷款也带来偿还义务。
要点
- 据归因于世界银行的数据，截至2025年底，乌兹别克斯坦外债达到880.3亿美元，增长24.7%。
- 公共债务及政府担保债务为484.6亿美元；没有政府担保的私营企业借款总额为328.4亿美元。
- 国际金融机构持有公共债务及政府担保外债中的228.2亿美元，是最大的债权人群体。
- 官方贷款平均利率为3.4%，期限为21年；私人债权人贷款平均利率为8.6%，期限为10年。
- 债务达到出口收入的227%，而年度偿债额降至出口收入的29%。
- 有必要核对880.3亿美元的余额与央行用于比较2026年数据的年初822亿美元余额之间的差异。
