企业借款占外债增量的大部分，增幅达119亿美元
截至2026年7月1日，乌兹别克斯坦外债达到841亿美元，较一年前的722亿美元增加119亿美元，增幅为16.5%。根据乌兹别克斯坦共和国中央银行外部部门评估报告中的数据，企业借款占增量的70亿美元，政府外债则增加49亿美元。
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外债余额几乎各占一半：政府外债为417亿美元，企业外债为424亿美元。根据公布的数据计算，企业和银行约占外债总额的50.4%，占年度增量的58.8%。
外债增加的同时，乌兹别克斯坦在2026年上半年出现134亿美元贸易逆差，黄金出口下降，外国资产与负债之间的正余额也有所缩小。不过，中央银行还援引国际货币基金组织的评估称，外债负担仍然较低，且大部分借款以优惠条件获得。
经济和财政部的另一项统计显示，公共债务总额为483.1亿美元，其中包括国内借款。这一数字并非对841亿美元外债总额的另一种估算：它统计的是政府债务，而外债总额还包括企业从境外借入的资金。
区分这两项数据关系到谁承担偿还责任。中央银行表示，没有政府担保的企业借款不会形成政府债务。因此，外债总额上升，不能等同于需要由国家预算偿还的债务增加。
2025年大幅增长后，外债增速放缓
截至7月1日的一年间，政府外债从368亿美元升至417亿美元，增幅为13.3%。企业外债增速更快，从354亿美元升至424亿美元，增幅为19.8%。
从更长时期来看，企业外债的变化尤为明显。企业外债从2020年的125亿美元升至2025年底的417亿美元，增加逾两倍。2025年外债总额增加181亿美元；相比之下，2020年、2023年和2024年的年度增幅分别为92亿美元、98亿美元和108亿美元。
报告显示，2026年初外债总额为822亿美元，这意味着上半年增加约19亿美元，增幅约为2.3%。据此推算，119亿美元年度增量中约有100亿美元发生在2025年下半年。
各报告对比数据的时间点存在出入。一份报告也将2026年4月1日的外债余额列为822亿美元，其中政府债务为405亿美元，企业债务为417亿美元。其他报告则将这些总额列为年初数据。7月的期末数据相符，但在厘清此前的参照日期之前，无法断定这19亿美元增幅完全发生在第二季度。
- 2025年7月1日：外债总额为722亿美元，其中政府债务368亿美元，企业债务354亿美元。
- 2025年底：报告显示，外债总额达到822亿美元，年度增幅创纪录，达181亿美元。
- 2026年4月1日：一份季度对比报告也列出822亿美元的外债余额。
- 2026年7月1日：外债总额达到841亿美元。
- 2026年9月29日：中央银行的乌兹别克语版报告更新。
企业债务不等于政府偿还义务
中央银行解释称，企业债务包括没有政府担保的私营企业借款，偿还资金必须由借款企业和银行自行承担。
在说明偿还责任时，中央银行表示：
此类借款不会形成政府债务，相关款项由相应企业和银行自有资金偿还。
这一区分了直接的预算义务与企业债务，但并不能说明所有企业借款人面临相同的偿还条件。公布的摘要未提供按借款人、期限、利率或币种划分的企业债务完整明细。
债务余额也不应被简单理解为新获得贷款的总额。有关中央银行统计方法的报道指出，政府外债包括已计提但尚未支付的利息，主权国际债券则按报告日的市场价格估值。这些会计因素可能影响记录在册的债务存量，但不代表新增现金借款。
公共债务数据为何不同
经济和财政部数据显示，截至7月1日，公共债务为483.1亿美元，较一年前增加48.2亿美元，增幅为11%；较2026年初增加14.6亿美元，增幅为3.1%。其中，外部公共债务为407.1亿美元，约占84%；国内债务为76亿美元，约占16%。
该部公布的外部债务数据比中央银行统计的417亿美元政府外债少约9.9亿美元。中央银行的统计系列包括已计提利息和主权债券的市场估值，但公开说明并未解释两项数据之间的全部差额。因此，两项数据应分别标明，不宜混为一谈。
公共债务占国内生产总值（GDP）的比例为27%，高于第一季度的26.3%。外部公共债务占GDP的22.8%，国内债务占4.2%。GDP衡量经济体生产的商品和服务价值；将债务与GDP比较，有助于了解债务相对于支撑偿债能力的经济规模有多大。
报告对此前公共债务占GDP比重为31.9%的参照日期也说法不一。一份7月报告称，这是与此前一年同期的比较；而关于2025年结果的报告则将31.9%列为当年年底的数据。两者都显示此前的债务比率较高，但所采用的比较时段并不相同。
政府的贷款方
根据经济和财政部的数据，国际金融机构持有224.8亿美元外部公共债务，占55%。与外国政府相关的金融机构占114.5亿美元，占28%；国际投资者持有67.7亿美元，占17%。各项金额与总额之间存在细微差异，反映了数据公布时的精度。
世界银行是最大的单一机构债权方，持有91.2亿美元，其次是亚洲开发银行，持有81.7亿美元。两者合计持有172.9亿美元，约占该部统计外部公共债务总额的42.5%。其他债权方包括持有23.2亿美元的亚洲基础设施投资银行，以及持有12亿美元的伊斯兰开发银行。
在外国政府贷款方中，中国的相关机构持有38.8亿美元，日本的相关机构持有30.9亿美元。法国持有13亿美元，德国持有7.25亿美元，韩国持有6.93亿美元。
与2025年底相比，债权方构成略有变化。当时，国际金融机构、外国政府机构和投资者分别占56%、29%和15%。到7月，投资者占比升至17%，持有金额从约58.5亿美元增至67.7亿美元。
超过一半的外部公共债务用于预算支持
经济和财政部的资金用途数据表明，政府外债中有205.3亿美元用于支持国家预算，略高于407.1亿美元总额的一半。2025年底，这一余额为198.38亿美元，账面金额增加约6.92亿美元。
其余资金用途包括：燃料和能源54.7亿美元，医疗、教育和信息技术37.2亿美元，住房和公用事业33.7亿美元，农业和水资源管理33.4亿美元，交通及交通基础设施30.6亿美元。这些是债务存量的用途分配，并非上半年全部新增借款。
债务币种构成也值得关注。美元债务占外部公共债务的67.4%，即274.4亿美元；欧元债务占9.6%，即38.9亿美元；日元债务占6.8%，即27.5亿美元。汇率变化可能影响这些债务的偿还成本与以苏姆计收的政府收入之间的关系。
国内债务也并非全部以本币计价。报告显示，其中约50亿美元以苏姆计价，23.8亿美元以美元计价。按四舍五入计算，这两项金额之和与76亿美元国内债务总额并不完全相符。尽管如此，这些数据表明，国内借款与以本币借款并非可以互换的概念。
黄金以外的出口有所改善，但进口增速更快
2026年上半年，乌兹别克斯坦商品和服务出口额为154亿美元，较2025年同期下降8.6%。中央银行将出口下降主要归因于黄金出口减少；与此同时，不含黄金的商品出口增长27%，服务出口增长45%。
中央银行于9月29日更新的乌兹别克语声明还指出，商品进口增长24%，服务进口增长21%。进口总额增长24%，达到288亿美元；在投资活动和强劲消费需求的带动下，机械设备、车辆、化学品和矿产品以及食品进口均有所增加。
进口额比出口额高134亿美元，约为出口额的1.87倍。19亿美元的初次收入盈余和53亿美元的二次收入盈余抵消了其中72亿美元的差额，最终经常账户逆差约为62亿美元。
初次收入包括投资收益和劳动报酬等项目。二次收入是指没有相应商品或服务交换的转移，包括个人汇款。中央银行报告称国际汇款增加，但并未将53亿美元的全部二次收入盈余都认定为汇款。
第二季度出口和投资表现更强
季度对比显示，上半年经常账户逆差的大部分在3月底前已经形成。第一季度逆差为57.9亿美元，上半年约为62亿美元，这意味着第二季度逆差增加约4.1亿美元。
出口额从第一季度的56亿美元升至第二季度的约98亿美元。进口额则从139亿美元升至约149亿美元。按这些数据计算，第二季度贸易逆差约为51亿美元，低于第一季度的83亿美元。
上半年外国直接投资净流入达到23亿美元，其中第二季度约为16亿美元。证券投资净流入约20亿美元，而第一季度仅为410万美元。其他投资净流入约15亿美元，其中第二季度约为4亿美元。
这些投资类别并不都等同于外部借款。直接投资可能包括股权，证券投资则可能包括股票和债务证券。根据国际货币基金组织的会计框架，中央银行报告的金融账户余额为负75亿美元。不能自动将这一会计余额解读为资本外逃，也不应将其作为另一项资金需求加到经常账户逆差之上。
外国资产仍高于负债，但缓冲有所缩小
截至7月1日，乌兹别克斯坦外部资产为1274亿美元，外部负债为1141亿美元。两者之差，即国际投资净头寸，为正133亿美元，但较年初下降34%。
这一指标的范围大于外债，因为负债还包括外国股权投资和借款。国家整体净头寸为正，也不意味着每一家负有外债的企业或公共机构都拥有可用于偿还债务的对应资产。
上半年外部资产减少11亿美元，负债增加58亿美元。中央银行将国际储备减少25亿美元归因于国际金价下跌，部分抵消因素是直接投资及其他投资资产增加14亿美元。截至7月1日，储备资产为638亿美元。
季度对比显示，4月1日的国际投资净头寸为216亿美元，这意味着第二季度下降83亿美元。黄金估值因素十分重要：储备黄金的美元价值下降，并不等于花掉了同等金额的现金储备。
债务比率下降取决于经济增长和汇率
经济学家Mirkomil Xolboyev估算，2026年第二季度外债占GDP的比重为48.5%，比第一季度低4.4个百分点，比2025年底的55.9%低7.4个百分点。他以最近四个季度的经济产出以及该期间的平均汇率为依据进行计算。
Xolboyev认为，债务比率下降是因为经济的美元计价规模增长快于债务。他指出，实际GDP增长8.5%；用于计算2026年第二季度数据的平均汇率较一年前升值5%。苏姆走强会提高以本币计价的经济产出折算成美元后的价值，即使美元计价的债务余额上升，也有助于降低债务比率。
他预测，如果当前的增长、汇率条件和借款趋势持续，外债到2027年第二季度可能降至GDP的45%。这是一项有条件的估算，并非政府宣布的目标，也不保证一定实现。
中央银行在评估报告中援引国际货币基金组织的判断称，乌兹别克斯坦债务负担较低，且优惠借款占比较高；优惠借款是指融资条件优于普通市场贷款的借款。报告没有提供完整的未来还款计划或债务偿付总额。要判断偿债压力，除债务存量、GDP比率和储备余额外，还需要这些信息。报告未注明下次发布时间。
要点
- 截至2026年7月1日，外债总额达到841亿美元，较一年前增长16.5%。
- 企业债务为424亿美元，占年度增量的约59%。
- 中央银行表示，没有政府担保的企业借款不会形成政府偿还义务。
- 经济和财政部报告的公共债务为483.1亿美元，其中外部债务407.1亿美元，国内债务76亿美元。
- 上半年贸易逆差为134亿美元，经常账户逆差约为62亿美元。
- 外部资产比负债多133亿美元，较年初下降34%。
- Xolboyev估算外债占GDP的48.5%；他预测到2027年第二季度降至45%，这一预测取决于经济持续增长和汇率保持稳定。
