工厂易主，VinFast继续掌控车辆业务
根据2026年5月12日公布的一项重组计划，VinFast将把其在越南的两家主要工厂与负责车辆设计和销售的业务分开，交易金额约为5.3亿美元。首席执行官兼董事长范日军英表示，公司将通过制造协议继续生产，同时把更多资源投入技术、新车型和国际扩张。
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这项交易将VinFast在越南的制造公司转让给与创始人范日旺有关联的投资者。VinFast保留品牌、研发、知识产权、销售和售后业务。其在印度和印度尼西亚的工厂仍归公司所有。
10月19日公布截至6月30日的季度业绩后，范日军英谈到了这一战略。该季度VinFast交付了70,085辆电动汽车，几乎是上年同期的两倍，但越南仍占交付量的约89%。因此，除了财务重组，公司仍面临大规模海外扩张任务。
9月12日出任首席执行官的范日军英表示，公司将继续通过自有工厂在越南以外地区生产：
我们继续拥有并运营印度和印度尼西亚的工厂，以满足当地生产需求。
对越南客户而言，这一安排意味着VinFast汽车仍将由越南本土生产线制造，车辆设计和技术标准则由VinFast制定。对公司而言，变化在于工厂资产、借款以及未来投资责任的归属。此次交易带来了债务减少和资产处置收益，但保留的汽车业务仍然面临巨额亏损。
出售的具体是什么？
VinFast在5月12日提交的文件中称，交易分两个阶段进行。首先，部分业务从VinFast Trading and Production JSC（简称VFTP）转入新成立的VinFast Vietnam JSC（简称VFVN）。随后，VinFast出售其在剩余VFTP中的全部权益。
VFVN保留全球研发、知识产权、售后业务和销售业务，还持有VinFast Commercial and Services Trading的权益，以及公司在澳大利亚和德国的业务权益。拆分完成后、出售之前，VinFast预计将持有VFVN和VFTP约99.9%的投票权。
VFTP保留越南制造资产、其在VinEG Green Energy Solutions中的权益，以及若干房地产相关投资协议。VFTP目前欠外部债权人的金融债务仍由该公司承担，但须获得债权人批准。
制造资产包括两家工厂，年总产能为50万辆汽车和50万辆电动摩托车，此外还有电池包组装和电池电芯生产设施。这些数字表示相关设施设计的年产量。
VFVN和VFTP将依据制造与供应协议开展运营。VFTP根据VFVN提供的设计、规格和标准生产VinFast汽车。因此，VinFast继续决定车辆应是什么样，而越南本土制造业务则由另一所有者掌控。
谁是买家？价格如何确定？
Future Investment Research and Development JSC牵头组成买方团体。5月提交的文件显示，时任VinFast董事总经理兼首席执行官的范日旺是该团体的少数投资者。在5月1日股东投票登记日，范日旺及关联股东合计控制VinFast Auto约97.8%的股份。
双方商定的对价约为13,3096亿越南盾，即5.3亿美元。VinFast表示，谈判以截至3月31日分配给VFTP的合并净资产账面价值为依据。账面价值是资产扣除负债后记录在账目中的价值。
Grant Thornton Vietnam Advisory还采用折现现金流法评估VFTP，即估算未来现金收益在当前的价值。其股权估值中值为2,6530亿越南盾，即1.06亿美元。商定价格约为这一估值中值的五倍，不过VinFast表示价格仍处于估值区间内。
两种方法考察的内容不同：一种关注记录在账面上的净资产，另一种关注预期未来现金流。VinFast称，价格是在公平交易基础上协商确定的。买方的关联关系也使这笔交易成为范日旺相关企业和投资者更广泛重组的一部分。
交易涉及多少现金和债务？
5.3亿美元收购价中，约4.05亿美元用于偿还欠Vingroup和Vietnam Investment Group的一张本票，这两家公司均由范日旺控制。该本票不计利息。因此，约1.25亿美元将留给VinFast用于研发、品牌建设和运营，约占交易总价的24%。
债务数据涉及多个类别。据称，转让的工厂资产附带约70亿美元债务；后续披露则称买方承担的金额约为69亿美元。一项更详细的拆分显示，VFTP有约25亿美元贷款和8.31亿美元租赁负债，合计约33亿美元。
首席财务官阮兰英在业绩电话会上表示，截至6月30日，此次重组使VinFast的外部借款总额减少29亿美元，房产、厂房和设备减少26亿美元。已公布的数据未能完整说明转移的各类债务、贷款和租赁负债，以及外部借款减少额之间的对应关系。
将子公司移出合并报表，意味着其资产和负债不再逐项并入母公司的账目。制造业务仍需在新所有权结构下履行其义务，而VinFast则通过供应安排支付车辆生产费用。
这项重组也带来税务成本。VFVN预计将失去企业所得税优惠待遇，改按越南20%的标准税率纳税。其报告的实际税率在2023年和2024年均为0%，2025年为5%。企业所得税按应税利润征收，因此现金影响取决于未来收益和税额计算。
从5月提案到10月说明
VinFast最初计划在2026年第三季度完成交易，但须取得股东和债权人批准并满足交割条件。随后有报道称，资产转让已于9月完成。范日军英在10月的表态说明了公司打算如何在所有权变更后开展运营。
- 2026年3月31日：用于计算分配给VFTP的净资产账面价值的会计日期。
- 5月1日：确定有权就交易投票的股东的登记日。
- 5月12日：VinFast签署股份购买协议，并宣布拟议的重组计划。
- 5月27日：股东原定在特别股东大会上审议出售事项。
- 9月：据报道，制造资产转让已完成；范日军英于9月12日出任首席执行官。
- 10月19日：VinFast公布未经审计的第二季度业绩，并召开业绩电话会讨论制造战略。
5月提交的文件称，范日旺担任董事总经理兼首席执行官，黎秋水担任董事长。10月业绩公告则将范日军英列为首席执行官兼董事长，反映了公告发布后至后续说明期间的领导层变动。
轻资产模式对生产意味着什么
VinFast将越南的新架构称为轻资产模式。具体而言，公司直接拥有的工厂更少，转而购买制造服务。管理层表示，这能减少投入厂房、设备和未来工厂建设的资金，让更多资源用于产品、技术和销售。
范日军英表示，资产转让后，生产将依据长期协议继续进行，并遵循VinFast的质量标准。公司还继续直接拥有印度和印度尼西亚的制造设施，因此其模式是在越南采用合同制造，在其他市场则拥有自营工厂。
首席财务官阮兰英将制造业务转型以及新增的收入来源，视为改善财务状况整体举措的一部分。她在正式业绩公告中表示：
电动出行仍是我们战略的核心。我们相信，这些举措将为VinFast奠定更坚实的基础，助力公司实现可持续增长并走向盈利。
VinFast还以12亿美元收购了Ngoc Hoi，从而获得河内国际体育城市项目20%的经济权益。管理层预计，这项投资将从2027年起带来补充现金流。工厂出售和房地产投资共同改变了VinFast持有的资产，也改变了预计将为其财务状况提供支撑的业务。
销量快速增长，越南市场仍占主导
VinFast的第二季度业绩显示，电动汽车交付量为70,085辆，同比增长96%，环比增长20%。营收达到30,3409亿越南盾，即12.037亿美元，同比增长85.5%。
汽车销售收入为28,8331亿越南盾，即11.439亿美元，约占总营收的95%。电动滑板车和电动自行车交付量达到286,039辆，同比增长311%，是第一季度的两倍。
国际市场约占电动汽车交付量的11%。按这一四舍五入后的占比估算，季度海外交付量约为7,700辆，越南国内约为62,400辆。VinFast表示，截至6月30日，公司在越南汽车市场的份额约为38%，并已连续22个月位居市场首位。
越南市场占比高，是在越南电动汽车销量激增之后形成的。2025年，越南成为东南亚最大的电动汽车市场。Green SM的出租车服务也让公众在日常生活中更常接触到VinFast汽车，不过关联方在第二季度占公司电动汽车交付量的6%。
上半年交付量约为VinFast全年30万辆目标的43%。这意味着六个月内交付约12.9万辆，下半年还需交付约17.1万辆，较上半年高出约三分之一。
净亏损收窄，但财务压力依旧
VinFast在业绩电话会上披露的数据表明，持续经营业务的表现与计入重组收益后的最终净亏损之间存在很大差距。电话会数据称，持续经营业务亏损约12亿美元，而上年同期为5.43亿美元。
电话会摘要称，税后资产处置收益约为15亿美元；另一份财务报告则将终止经营业务收益列为约11.8亿美元。后一报告还称，营业亏损为11.6亿美元，扩大198%。两种说法均表明，制造业务处置收益大幅缩小了最终净亏损，后者约为5,500万美元。
业绩讨论显示，VinFast的毛利率为负62.8%。毛利率是营收与产生营收所对应直接成本之间的比较。数字为负意味着，在计入研发和企业管理等费用之前，相关成本已超过录得的营收。
管理层将收入递延、充电计划成本和持续的产品投入列为压力来源。研发支出达到1.537亿美元，销售、一般及行政费用为2.087亿美元。据称，公司可用流动资金为23亿美元，其中包括Vingroup和范日旺尚未兑现的资金承诺以及现金。
VinFast的目标是在2027年底前实现EBITDA转正。EBITDA指未计利息、税项、折旧和摊销前的利润。要实现这一目标，剩余业务也必须取得进展，同时还需受益于制造资产和相关义务转由其他所有者承担。
资金和管理精力的投向
菲律宾、印度尼西亚和印度是VinFast优先拓展的海外市场。公司在季度公告中援引相关行业和注册数据称，在菲律宾的电池电动汽车品牌中排名第一，在印度排名第五，在印度尼西亚排名第八。
截至6月30日，VinFast在全球共有474家展厅，包括自营门店和经销商门店。经销商合作是其拓展业务的主要分销渠道。对购车者而言，这一网络决定了他们可以在哪里看车、购车和获得支持，因此售后服务能力也是增长战略的实际组成部分。
投资业务负责人阮战表示，公司正在考虑进一步拓展美洲和欧洲市场，可能会在下一季度公布更多细节。美国计划包括在2026年推出紧凑型SUV V7、扩大经销网络并推出电动巴士。
技术投入包括VF Wild REEV，该车型已在越南上市，计划于2027年进入国际市场。其增程器是一台小型内燃机，可在需要时发电，为电动传动系统提供支持，让驾驶者在较长行程中能以另一种方式继续行驶。
VinFast还在筹备于2027年末在芹耶的Vinhomes Green Paradise开展200辆机器人出租车试点，但仍须获得监管批准。L4级自动驾驶意味着，系统在指定运行条件下可在没有人员持续监督的情况下完成驾驶。该项目为管理层所称重组后释放出的部分技术资源提供了明确的投向。
要点
- VinFast同意以约5.3亿美元出售其越南制造公司，同时保留设计、技术、品牌、销售和售后业务。
- 工厂将依据制造与供应协议，按照VinFast的规格和标准继续生产VinFast汽车。
- 出售款中约4.05亿美元用于偿还本票，剩余约1.25亿美元。
- 公司继续拥有印度和印度尼西亚的制造设施。
- 第二季度电动汽车交付量达到70,085辆，其中约89%交付于越南。
- 资产处置收益大幅降低了最终净亏损，但持续经营业务仍然严重亏损。
- 海外增长、新车型和技术投资是重点，包括计划于2027年末开展的机器人出租车试点。
