借贷走弱，政府融资扩大
2026年10月，中国人民币银行贷款减少1000亿元，而更广泛经济领域的未偿融资同比增长7.2%，达到469.16万亿元。这一反差表明，政府债券和企业债券正在支撑资金供给，而家庭和企业对银行借款仍持谨慎态度。
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中国人民银行11月13日发布的10月金融统计报告显示，人民币贷款余额为283.33万亿元，同比增长4.7%。这是现有数据中的最低增速，低于9月的4.8%。
10月贷款减少额比上年同期的贷款增加额多3200亿元。2026年贷款余额也因此第三次出现月度下降，此前4月和7月也曾下降。两项调查中的经济学家原本都预计贷款会增加，不过预测差异较大。
广义货币供应量M2增长7.1%，略低于9月的7.2%。与此同时，较窄口径的M1增速从3.2%加快至4.4%。这些数据共同反映出，货币和融资规模仍在扩大，但银行借贷势头正在减弱。
10月走弱的影响不止于假期
10月通常是中国信贷较为清淡的月份。第三季度于9月底结束，银行往往会在月底前增加放贷；10月初的国庆假期也减少了工作日。
但今年的降幅仅靠季节性因素难以解释。2026年1月至10月，人民币新增贷款总额为11.42万亿元，而2025年同期为14.97万亿元。减少的3.55万亿元约占23.7%。
对11家国内外机构的调查显示，10月新增贷款预测均值为897亿元，中位数为1000亿元。另一项经济学家调查预计新增贷款仅为200亿元。实际情况则是偿还贷款金额超过新增贷款1000亿元。
央行公布的是累计贷款数据，而非完整的月度明细。10月贷款变动额，是用1月至10月的累计数据减去1月至9月的累计数据计算得出的。
10月的疲弱表现，叠加了房地产市场持续调整和国内需求低迷。借贷成本下降可以减轻贷款负担，但家庭仍需要对收入有信心，企业也需要有扩大生产或投资的理由。
家庭偿还债务并增加存款
10月家庭贷款减少4300亿元，此前9月基本持平。企业贷款减少1600亿元，而上月增加了1.29万亿元。
家庭贷款的趋势远不止一个月。2026年前10个月，家庭贷款余额减少1.46万亿元。其中，短期贷款减少1.41万亿元，中长期贷款减少501亿元。
与此同时，家庭存款增加8.47万亿元。因此，在这段时期内，家庭一边增加银行存款，一边减少借款。房地产市场持续调整、消费借贷意愿不强以及个体经营者经营环境疲弱，都有助于解释这种谨慎态度。
10月新发放个人住房贷款的平均利率约为3.1%，与上年同期大致持平。新发放企业贷款利率约为2.9%，下降约0.2个百分点。企业获得的新贷款利率有所降低，而房贷利率同比变化不大。
对银行和政策制定者而言，实际挑战在于如何把可用资金转化为家庭和企业愿意承担的借款。存款和贷款数据表明，资金可得性与支出意愿的变化方向并不一致。
债券承担更多融资任务
社会融资规模涵盖通过多种渠道进入经济领域的资金，包括银行贷款、政府债券、企业债券和股票融资。它的口径比银行贷款更广，这也解释了为何两项指标可能呈现不同走势。
10月社会融资规模增量约为1.15万亿元。政府债券融资贡献1.19万亿元，企业债券融资贡献3468亿元。政府债券融资额本身超过了社会融资规模增量净额，这是因为其他类别的收缩抵消了部分筹资额。
国泰君安国际首席经济学家周浩谈到债券在融资中的作用日益增强时表示：
社会融资仍主要依靠债券发行，这反映了融资结构的正常转变，直接融资占比正在逐步提高。
1月至10月，债券和股票融资合计占社会融资规模增量的52.99%，比贷款占比高出13.87个百分点。直接融资是指通过债券或股票等工具向投资者筹集资金，而非完全依赖银行贷款。
这10个月，企业债券净融资额为3.1万亿元，比上年同期多1.27万亿元。政府债券融资额为11.49万亿元，但累计金额仍比上年同期少4592亿元。因此，10月政府融资较强，发生在全年累计融资增速放缓的背景下。
融资存量显示结构转变具有持续性
截至10月底，政府债券余额达到106.41万亿元，同比增长14.4%。其占社会融资规模存量的比重为22.7%，上升1.4个百分点。
企业债券余额达到36.92万亿元，同比增长9.6%，占比升至7.9%。实体经济人民币贷款仍是最大组成部分，余额为279.31万亿元，但占比下降1.5个百分点至59.5%。
这些数据区分了两个有用的概念。新增融资是某一时期增加的金额，类似流入水库的水；融资存量则是仍然存在的累计金额，类似水库中已经蓄积的水。
中国的融资“水库”仍在扩大，年度增速从9月的7.1%加快至10月的7.2%。但前10个月新增社会融资规模为28.61万亿元，比2025年同期减少2.29万亿元，降幅约为7.4%。
一些规模较小的融资渠道也呈现不同走势。委托贷款是由银行安排、使用其他资金提供方所提供资金的贷款，前10个月增加2084亿元。信托贷款减少1798亿元。非金融企业境内股票融资总额为5705亿元，比上年同期增加1842亿元。
服务业和小微企业信贷增速较快
前10个月，企事业单位贷款增加12.39万亿元，其中中长期贷款增加6.69万亿元。在整体增长放缓的情况下，若干领域的贷款增速仍高于全国水平。
不含房地产的服务业中长期贷款余额达到62.99万亿元，同比增长9.2%，增速接近全部人民币贷款4.7%增幅的两倍。该类别包括批发零售、旅游、物流和信息技术等行业。
普惠小微贷款余额达到38.24万亿元，同比增长6.9%。这类贷款项目旨在为可能难以获得传统银行信贷的小微企业提供资金支持。
截至9月底，已有30.73万家科技型中小企业获得贷款支持，贷款覆盖率达到51.1%。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示，该比例三年来提高了4.1个百分点。
娄飞鹏解释说，信贷增速较快的行业在现有贷款中的占比仍相对较小。因此，这些行业的扩张不足以弥补传统领域借贷势头的减弱。这有助于解释，为何科技企业和服务业获得更多支持的同时，贷款总量增长仍然疲弱。
政策资金到达项目需要时间
截至10月28日，中国已将8000亿元政策性融资工具的资金全部投放到位。这些资金旨在支持投资项目，随着项目进入建设和支出阶段，也有望带动相关银行贷款需求。
南开大学金融学教授田利辉表示，今年已推出两批定向货币政策措施，包括下调支农支小再贷款利率0.25个百分点、设立民营企业再贷款，以及将抵押补充贷款利率下调同样幅度。
再贷款是央行向银行提供的资金，银行可用其支持指定借款人或领域。抵押补充贷款计划通过政策性银行为特定项目提供资金。支持范围还扩展至被称为“六张网”的基础设施领域。
9月出台的措施与10月的资金投放构成了一个简短的时间线：
- 9月下旬：政策制定者推出一揽子定向信贷支持措施。
- 截至9月30日：科技创新债券累计发行规模超过3.3万亿元。
- 10月28日：当年8000亿元政策性融资工具资金全部投放到位。
- 11月13日：央行发布10月金融统计数据。
项目资金可能先进入银行存款，之后承包商、设备供应商和其他企业才会收到款项。这些资金转移的时间差，有助于解释为何政策资金到位与企业借款增加可能出现在不同月份。
地方债务重组也改变了融资结构。年内已发行近2万亿元特殊再融资债券，主要用于置换地方政府隐性债务。市场初步估算，与之相关的银行贷款置换规模约为1.4万亿元。这一过程将部分融资从银行资产负债表转移至债券。
货币增长和市场利率展现另一面
截至10月底，M2余额达到359.06万亿元，同比增长7.1%，为19个月来最低增速。M1余额达到116.9万亿元，增速加快至4.4%，两项指标增速之差收窄至2.7个百分点。
M2涵盖现金和存款等广义货币。M1则侧重于可更便捷用于交易的资金。M1增速加快表明，交易性资金余额的扩张速度较此前有所加快，尽管贷款仍然低迷。
税款缴纳、普通存款与财政存款之间的变动，以及投资产品和股票市场的变化，都可能影响这些指标。前10个月，人民币存款增加21.97万亿元，其中财政性存款增加3.03万亿元，非金融企业存款增加1.91万亿元。
流通中现金M0余额达到15万亿元，同比增长10.7%。前10个月现金净投放总额为9023亿元。
银行间借贷市场的状况也有所缓和。10月银行间同业拆借加权平均利率为1.30%，较9月下降0.10个百分点。以债券为抵押进行借款的质押式回购利率下降0.07个百分点至1.33%。
这些数据对经济意味着什么
在数据发布周，中国央行重申将继续实施适度宽松的货币政策，并适时调整政策工具，但未给出下一次政策调整的日期。
当前局面是政府融资支撑需求，而私人部门借款仍较谨慎。服务业、科技领域和小微企业获得的信贷有所增加，但家庭偿还贷款以及传统行业贷款增速放缓，仍在拖累贷款总量。
跨境活动也反映了人民币的使用情况。10月经常项目人民币结算额达到1.9万亿元，其中货物贸易结算额为1.43万亿元。直接投资结算额为5600亿元，其中对外投资结算额为2100亿元，外商来华投资结算额为3500亿元。
下一阶段融资增长的部分动力，取决于获得资金的项目能否尽快支出，以及家庭和企业是否会更愿意借款。10月数据已显示出一个具体变化：债券发挥着越来越大的作用，而银行贷款则更多集中在经济的特定领域。
要点
- 10月人民币银行贷款减少1000亿元，这是2026年第三次月度下降。
- 社会融资规模存量增长7.2%，达到469.16万亿元，政府债券和企业债券提供了支撑。
- 1月至10月人民币新增贷款同比下降约23.7%，至11.42万亿元。
- 前10个月家庭贷款减少1.46万亿元，家庭存款则增加8.47万亿元。
- 同期债券和股票融资占社会融资规模增量的52.99%。
- 截至10月28日，中国已将8000亿元政策性融资工具资金全部投放到位。
- 不含房地产的服务业和小微企业贷款增速高于人民币贷款总量增速。
