17只证券纳入调整后的新兴市场基准指数
从2027年1月29日起，沙特阿拉伯和菲律宾将在10个月内纳入摩根大通GBI-EM本币政府债券指数系列，新增证券面值合计1290亿美元。此次扩容将把8只以里亚尔计价的沙特政府伊斯兰债券和9只以比索计价的菲律宾政府债券纳入这一机构投资者广泛采用的基准指数。
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摩根大通预计，纳入完成后，沙特阿拉伯的指数权重为2.71%，菲律宾为1.64%。按这一预测，两国合计占指数的4.35%。在纳入期间，两国权重将逐步提高。
新增成分证券的同时，基准指数中若干最大市场的权重也将调整。摩根大通将多元化指数中单一国家的权重上限从10%下调至9%。中国、印度、墨西哥、马来西亚和印度尼西亚的权重将降至这一新上限。
对跟踪该指数的投资者而言，这些变化将调整资金在各国之间的分布。紧密跟踪指数构成的基金，需要随着新证券纳入、现有国家权重变动而调整投资组合。对沙特阿拉伯和菲律宾来说，纳入指数为其接触更广泛的国际投资者群体提供了途径。
1290亿美元指入选证券的面值，也就是这些工具所代表的本金。投资基金的实际买入规模，则取决于跟踪该指数的资金规模、基金经理跟踪指数的紧密程度，以及调整开始前投资组合的配置情况。
沙特阿拉伯和菲律宾将纳入哪些证券
菲律宾新增的成分证券包括9只政府债券，面值合计500亿美元。尽管为便于比较而以美元表示总值，但这些证券本身以菲律宾比索计价。持有这些债券的投资者将以当地货币收取款项。
按摩根大通公布的主要纳入数据，沙特阿拉伯将纳入8只主权伊斯兰债券，面值合计790亿美元。伊斯兰债券是围绕资产或合规投资安排构建的伊斯兰金融凭证，以符合伊斯兰金融规则。与传统付息债券相比，这类证券让投资者接触法律结构有所不同的融资安排。
按790亿美元和500亿美元计算，沙特证券的面值合计约为菲律宾债券的1.58倍。沙特阿拉伯的预期指数权重也更高，为2.71%，菲律宾为1.64%，相差1.07个百分点。
关于沙特纳入指数的报道也曾给出2.52%的预期权重和约690亿美元名义价值，涉及相同数量的伊斯兰债券发行。上述数据与摩根大通较大范围公告中的2.71%和790亿美元不同，但差异原因尚未说明。
投资组合经理需要等到最终证券名单和实施权重公布，才能将公告落实为具体买入操作。一国的指数权重决定其在跟踪型投资组合中的占比，而符合条件的证券数量和规模，则有助于确定该配置如何分配至各只债券。
国家权重上限为何重要
摩根大通设置的国家权重上限，限制了多元化基准指数中单一国家市场所占的比例。上限从10%降至9%，意味着即使某国拥有规模庞大的合格债券市场，在该版本指数中的权重也不能超过每100份中的9份。
中国、印度、墨西哥、马来西亚和印度尼西亚是被列为权重将降至新上限的市场。对于完全复制基准指数的投资组合而言，如果一国权重从10%降至9%，就意味着下降1个百分点，相当于其原有权重的十分之一。
假设一只规模为10亿美元的基金总值不变，那么在某国权重为10%时，该基金将持有1亿美元；权重降至9%时则持有9000万美元。这个例子说明，看似不大的调整为何可能需要大规模投资组合进行大量交易。
降低权重上限和新增两个市场，都是这轮整体调整的一部分。沙特阿拉伯和菲律宾将纳入基准指数，若干现有成员的相对权重则会下降。因此，基金经理在考虑买入新纳入市场证券的同时，也需要调整其他市场的配置。
纳入指数如何带来投资
机构投资者将基准指数作为衡量标准。基金经理可以将基金回报与指数进行比较，而被动型基金通常会持有构成相近的证券组合，以争取复制指数表现。
被动投资组合是指数纳入与买入需求之间最直接的联系。随着沙特和菲律宾证券纳入基准指数，跟踪该指数的基金将有理由增持相关敞口。权重逐步提高，则会将这一调整分散到为期10个月的实施期内。
主动型基金经理拥有更大的自主权。他们可以根据对回报、汇率走势及其他风险的判断，选择持有高于或低于一国在基准指数中的权重。即使没有立即买入，纳入指数也可能使该市场进入他们日常比较的范围。
此次纳入详情并未附带总投资流入的估算。预期权重显示的是基准指数内部的相对配置，但要计算资金金额，还需要了解跟踪该指数的资产规模，以及使用该指数的投资者会如何决策。
对海外买家而言，本币敞口十分重要。外国投资者的回报既取决于证券表现，也取决于收款所用货币的价值。菲律宾债券以比索计价的价值可能上涨，但投资者以另一种货币计算的回报也会随汇率变化。
沙特阿拉伯还将纳入彭博指数
沙特政府伊斯兰债券也将纳入彭博新兴市场本币政府债券指数。预计在2027年4月底的指数再平衡时实施，这将为沙特市场通过另一条渠道进入主要国际基准指数跟踪的投资组合提供机会。
彭博的纳入条件规定，沙特政府伊斯兰债券须以沙特里亚尔计价、支付固定利率、距离到期至少还有一年，且未偿余额至少为10亿沙特里亚尔。到期日是金融工具预定期限结束的日期。未偿余额是指某期发行中仍在流通的金额。
预计彭博将在2026年第三季度发布纳入沙特阿拉伯的新版本指数。这将为投资者提供一个更早的参考节点，便于他们为计划于2027年4月实施的调整做准备。
沙特财政部长穆罕默德·贾丹表示，两项纳入决定反映出市场对沙特经济韧性的信心，也支持政府金融业发展目标。他还表示，沙特债务在全球投资组合中的代表性提高，将有助于推动二级市场交易。二级市场是投资者在证券首次发行后进行买卖的市场。
沙特的相关计划属于“金融部门发展计划”的组成部分，该计划是“2030愿景”下的一项举措。其既定目标包括深化资本市场、扩大投资者基础，以及提高政府融资效率。
交易改革为沙特市场做好准备
沙特阿拉伯已扩大其一级交易商计划，将国际银行纳入其中。一级交易商帮助连接政府借款与投资者，并支持政府债务交易。国际机构加入这一网络，可为外国投资者提供更多进入市场的渠道。
沙特还在2025年年中引入了场外结算框架。场外交易由交易双方直接协商安排，而非通过交易所订单簿进行。结算是通过转移证券和支付来完成交易的过程。
加强与包括欧洲清算银行（Euroclear）在内的国际中央证券存管机构的联系，也是改革的一部分。这些机构提供证券托管和跨市场交易结算基础设施。对海外基金而言，可靠的托管与结算安排是投资的实际必要条件。
摩根大通和彭博均将市场准入和基础设施改善列为支持纳入指数的因素。这些改革将指数调整与投资者实际购买、持有和交易沙特证券的条件联系起来。
实施时间表
摩根大通于4月首次提出将沙特阿拉伯和菲律宾纳入指数的方案。随后作出的决定确定了开始日期、纳入期限和预期权重。沙特阿拉伯的预期权重略高于最初公布的水平，菲律宾则略低。
- 2025年年中：沙特阿拉伯引入场外结算框架。
- 4月，年份未注明：摩根大通公布最初的纳入方案。
- 2026年第三季度：预计彭博将发布纳入沙特阿拉伯的新版本指数。
- 2027年1月29日：摩根大通开始纳入沙特阿拉伯和菲律宾证券，权重将在10个月内逐步提高。
- 2027年4月底：预计沙特伊斯兰债券将正式纳入彭博新兴市场本币政府债券指数。
摩根大通和彭博的实施时间表彼此独立。即使两项调整都会使沙特政府伊斯兰债券纳入更广泛的国际投资框架，同时使用这两项基准指数的投资者仍需按照不同的实施日期和资格规则做好准备。
两个市场将发生哪些变化
菲律宾的9只政府债券将获得基准指数权重，与其他新兴市场证券一同成为机构投资者日常比较的对象。更广泛的投资者基础可能为这些债券带来额外需求和更多交易机会。
沙特阿拉伯将通过两家指数提供商获得纳入机会，同时继续发展支持本国债务市场的基础设施。贾丹所述的预期重点包括扩大国际持有者范围、增加二级市场交易，以及增强沙特债务的竞争力。
两国都将进入一个能够把需求引向合格证券的投资框架。具体变化是在公布的时间表下，将其纳入基准指数配置。对融资成本和交易活动的最终影响，则取决于实施期间投资者的买入情况和市场环境。
要点
- 摩根大通将从2027年1月29日起，在10个月内将沙特阿拉伯和菲律宾纳入其GBI-EM指数系列。
- 主要纳入数据涉及8只沙特伊斯兰债券，面值790亿美元，以及9只菲律宾债券，面值500亿美元。
- 预计最终权重为沙特阿拉伯2.71%，菲律宾1.64%。
- 关于沙特纳入指数的另一组数据为2.52%和约690亿美元，但差异原因尚未说明。
- 多元化指数的国家权重上限将从10%降至9%，中国、印度、墨西哥、马来西亚和印度尼西亚的权重将因此下调。
- 彭博预计将在2027年4月底的指数再平衡时纳入符合条件的沙特政府伊斯兰债券。
