股票基金收益纳入日本支出计划
日本计划利用日本央行利润上缴额增加的部分，为增长和经济安全项目提供资金。此前，日本央行批准大幅提高其股票基金的出售速度。从2027年1月起，按账面价值计算，年出售额将从3300亿日元增至约8600亿日元。
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2026年11月6日，首相高市早苗在众议院财务金融委员会上阐述了这一融资计划。新增收入将用于支持其政府的“强大而繁荣的日本”投资框架，其中包括设立一个新特别账户，为被认为对经济安全尤其重要的项目提供资金。
该提案将两项重大任务联系起来：一是减少央行在多年货币宽松期间购入的资产持有量，二是在不过度依赖新增借款的情况下为政府投资寻找资金。高市将出售ETF带来的额外收益称为日本经济增长的成果，并表示将这些收益重新投入危机管理和增长领域，有助于进一步扩大经济。
这笔资金将通过日本央行每年向国家上缴利润的方式进入政府。出售交易所交易基金（ETF）所得收益将计入央行利润。政府还计划将预期收入作为偿还过桥政府债券的资金保障，以便在未来收入到账前获得融资。
日本央行将出售什么，以及出售速度如何
日本央行于10月30日一致批准加快ETF出售。按每年8600亿日元计算，出售速度约为此前的2.6倍；按基金买入成本计算，年出售额增加5300亿日元。
ETF是一种在证券交易所交易的投资基金。基金可以持有多家公司的股票，让投资者通过单笔投资买入一篮子股票。日本央行在支持金融环境、促进经济活动的努力中积累了这些基金。
该行于2010年开始买入ETF，大部分购入发生在2013年启动的大规模货币宽松计划期间。逐步出售这些基金，将减少央行在日本股市中的存在，并把部分投资收益转化为已实现收入。
日本央行于2026年1月开始出售ETF。该行2月披露的首笔出售按账面价值计算约为53.7亿日元。其ETF持有量据报约为37万亿日元，凸显出与多年累积的投资组合相比，最初几笔交易规模有多小。
为何8600亿日元并非政府实际收到的现金
日本央行的出售数据按账面价值计算，即根据资产购入成本记账的金额。市场价值则是这些资产按当前价格能够卖出的金额。由于许多基金购入后日本股价上涨，待售基金的市场价值远高于账面价值。
按账面价值计算，新的年出售额8600亿日元相当于估计2.46万亿日元的市场价值。该估值依据2026年1月至9月出售的ETF市场价格与账面价值之间的关系计算得出。
两者相差约1.6万亿日元。这有助于读者了解按上述估值计算，这些持仓中包含多少收益。实际收益将取决于出售哪些基金，以及交易发生时的价格。
政府要到之后才能收到这笔收入。出售所得先进入央行，收益计入其财务业绩，央行年度净利润的一部分再上缴国库。投资框架将依靠预计增加的这部分上缴款。无论是8600亿日元的出售目标，还是2.46万亿日元的市场价值估算，都不是可自动用于新增政府支出的金额。
特别账户与收入到账前的借款
高市的计划将在更广泛的投资框架内设立一个新特别账户，用于列支对经济安全特别重要的项目。特别账户将指定的政府收入和支出与一般预算分开，从而可以统一管理一组特定活动。
这项融资提案还将使用过桥政府债券。简单来说，政府将先借款，再用预计的未来收入偿还。ETF收益带来的日本央行上缴款增加，将为拟议中的偿还安排提供资金保障。
这一安排让政府能够在预期收入尚未全部到账前启动投资。由于股票出售和公共支出的时间安排不同，央行利润上缴的时间也会影响融资计划。
高市没有说明政府预计增加多少收入、哪些具体项目符合条件，或特别账户何时开始运作。这些细节将决定该提案能够支持的支出规模和时间安排。
该计划如何应对日本的预算压力
高市政府正在寻求税收以外的收入来源，同时准备承担大规模支出。央行利润收入将为政府提供税收和借款之外的另一项资金来源，不过其规模在一定程度上取决于金融市场状况。
该提案出台前，政府曾面临10月预算融资难题：在为拟议中的食品减税、战略产业和扩大国防预算筹集资金的同时，政府还试图将新发债规模控制在40万亿日元左右。
政府债券基准收益率从高市政府上台时的约1.6%，升至2026年9月下旬的3.115%。债券收益率反映投资者借钱给政府时要求的回报。收益率走高会增加新增借款的成本，令政府更有压力去寻找能够覆盖支出或偿还债务的收入来源。
ETF提案通过动用央行已经持有的一类特定资产来应对这一压力。其财政价值取决于有多少利润进入国库，以及政府如何将这笔收入与投资框架下的支出承诺相匹配。
加快退出仍需数十年
即便提高出售速度，日本央行也仍需很长时间才能逐步退出。以截至2026年9月底的持仓计算，按新的速度处置整个投资组合约需43年，而按此前速度则约需112年。该计算以估算中采用的持仓量和出售速度为前提。
因此，新速度预计可将处置所需时间缩短约69年。即便加快之后，央行仍将用数十年出售这些股票基金，而非试图迅速清仓。
按市场价值估算，年度出售额为2.46万亿日元，约占东京证券交易所Prime市场2026年1月至9月交易额的0.1%。这一比较说明，年度金额即使看起来很大，在日本主要股市的整体交易中所占比例仍可能很小。
随着股票交易扩大，出售工作一直进展顺利。负责执行交易的受托机构可以根据金融市场状况临时调整出售速度或暂停出售。这种灵活性对政府也很重要，因为交易中断可能改变收益计入日本央行利润的时间。
市场波动令收入前景更复杂
高市在议会发言时，正值美国中期选举后全球市场遭遇抛售。她表示，随着更大的波动影响全球经济，政府正在密切关注事态发展。
首相承认，与人工智能和半导体相关的股票大幅下跌。她表示，政府将着力建设强劲经济，包括加强日本具有竞争优势的产业。
股价下跌会直接影响拟议中的融资机制。假设买入成本相同，基金以较低市场价格出售，所得现金和收益都会少于以较高价格出售时的情况。日本央行可以调整出售速度，这也是政府收入随时间变化的另一个原因。
在10月30日的会议上，日本央行还以8比1的投票结果维持隔夜利率指引在1.25%左右，同时将日本房地产投资信托基金的年出售额维持在账面价值约50亿日元。该行加快了ETF处置速度，但没有改变上述两项安排。
影响下一阶段的关键日期
ETF计划已从小规模的初步处置，推进到获批提速，并将于明年开始实施。以下关键日期显示了货币政策决定如何纳入政府财政计划：
- 2026年1月：日本央行开始出售在货币宽松计划期间累积的ETF。
- 2026年2月3日：出售行动对外公布，首笔处置按账面价值计算约为53.7亿日元。
- 2026年10月30日：日本央行一致批准将ETF年出售额从账面价值约3300亿日元提高至8600亿日元。
- 2026年11月6日：高市在众议院财务金融委员会上表示，增加的国库上缴款将支持投资框架，并为偿还过桥债券提供资金保障。
- 2027年1月：计划开始执行更高的年出售速度。
2026年底前后，政府将作出下一轮重大财政决策，包括为2027年4月开始的财年编制预算，以及制定涵盖五年的国防支出计划。这些准备工作将把拟议收入来源纳入预算编制，与其他支出优先事项一并考虑。
核心任务是让投资承诺与通过日本央行年度利润上缴逐步到位的收入相匹配。加快ETF出售有望带来更多收益，而特别账户和过桥债券则将用于安排政府如何支出这笔预期收入，以及如何据此借款。
要点
- 高市希望增加日本央行利润上缴款，以支持“强大而繁荣的日本”投资框架。
- 政府将设立一个新特别账户，管理被认为对经济安全尤其重要的项目。
- 预计收入将为偿还过桥政府债券提供资金保障。
- 从2027年1月起，ETF年出售额将按账面价值计算提高至8600亿日元，约为此前速度的2.6倍。
- 上述年出售额的市场价值估计为2.46万亿日元；政府实际收到多少，取决于日本央行每年上缴的净利润。
- 按估算所采用的持仓计算，加快出售后仍需约43年才能处置完毕，出售速度可根据市场状况调整。
