比特币余额缩水，发展计划却不断扩大
不丹可追踪的比特币持有量已降至约518枚，较区块链分析公司Arkham Intelligence于2024年9月确认的13,011枚减少约96%。在喜马拉雅山王国推进以加密货币为格勒普正念之城融资的计划之际，2026年9月和11月初的追踪数据显示，其剩余余额为上述水平。
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这一降幅使不丹可见的加密货币余额与其发展雄心之间出现巨大差距。2025年12月，国王吉格梅·凯萨尔·纳姆耶尔·旺楚克宣布拨出最多10,000枚比特币，用于格勒普正念之城项目。该项目计划在不丹南部打造经济中心。2026年7月，该市聘请加拿大数字资产管理公司3iQ Corp管理其部分比特币储备。
目前尚未明确的核心问题是：可追踪的国家钱包、该市获得的比特币拨款，以及由其他机构管理的资产之间究竟如何对应。公开披露的信息尚未对这些类别作出核对，也未解释余额大幅减少的全部原因，或说明委托3iQ管理的具体金额。因此，518枚比特币这一数字反映的是可追踪余额，而不丹加密货币资产的完整账目仍无从得知。
对于一个人口约80万的国家而言，这些金额相当可观。Arkham估算，不丹2024年9月持有的比特币价值约7.8049亿美元。与不丹公布的2023年国内生产总值302亿美元相比，这约占26%，相当于一项规模庞大的金融资产，其价值可与该国一年创造的全部产出相提并论。
不丹如何积累加密货币资产
不丹国有投资公司德鲁克控股与投资公司利用该国丰富的水电资源，发展了比特币挖矿业务。挖矿约于2019至2020年开始，并从2023年初起大幅扩张。
比特币挖矿利用专用计算机协助处理交易并保障网络安全。成功的矿工可获得比特币奖励。不丹的做法是将电力转化为数字资产，可持有、转移或兑换成货币。
Arkham Intelligence于2024年9月确认不丹钱包时，解释了这些比特币的来源：
与大多数政府不同，不丹的比特币并非来自执法部门查封的资产，而是来自比特币挖矿业务；自2023年初以来，这些业务大幅扩张。
当时，Arkham在其平台追踪的政府比特币持有者中将不丹列为第四。该公司的调查发现了多个挖矿场，其中规模最大的一个位于已废弃的教育城项目场地内。
该公司还介绍了如何将实地建设情况与比特币公开交易账本记录的活动进行核对：
我们能够通过设施建设的延时卫星图像，核实链上挖矿活动的时间线。
持有量分阶段减少
不丹可见的比特币余额是通过一系列转账逐步减少的，并非一次性宣布出售。交易追踪发现的资金接收方包括币安、Galaxy Digital，以及与新加坡交易公司QCP Capital有关联的钱包。
以下主要日期显示，储备减少与新的发展承诺如何交错发生：
- 2024年9月16日：Arkham确认不丹持有13,011枚比特币，价值约7.8049亿美元。
- 2024年11月：超过367枚比特币转入币安，价值约3,300万美元。
- 2025年12月：国王宣布向格勒普正念之城拨出最多10,000枚比特币。
- 2026年3月25日：价值约3,675万美元的519.7枚比特币转入与QCP Capital有关联的钱包。
- 2026年4月：可追踪持有量报告为约3,954枚比特币。
- 2026年7月30日：格勒普宣布与3iQ建立储备管理合作关系。
- 2026年9月和11月初：追踪数据显示剩余余额约为518枚比特币。
- 2026年11月1日至2日：王室颁布法令，设立格勒普中央银行，并允许其储备包含加密货币。
Arkham于2024年9月公布的13,011枚比特币与之后的518枚余额相比，意味着减少了12,493枚，降幅约96%。目前可追踪的余额约为早期持有量的二十五分之一。
2024年11月的比特币出售发生时，不丹仍持有规模大得多的比特币。报道称，交易完成后仍剩余约12,206枚比特币，当时价值约11.1亿美元。此后的余额下降远超这笔最初转出的规模。
3月的转账显示了什么
2026年3月25日，一笔519.7枚比特币的交易从一个被Arkham标记为由不丹政府控制的地址转出。交易追踪信息显示，资金被分至两个新钱包，其中一个与QCP Capital有关联。
这份3月快照显示，剩余持有量为4,452.799枚比特币，按当时采用的价格计算价值约3.19亿美元；而当年稍晚的追踪数据显示为518枚。另一项估算显示，2026年年中持有量约为5,600枚，这说明在变动期间，不丹的钱包追踪数据并不完整一致。
此前还有一笔涉及973枚比特币的转账，价值约7,230万美元，部分资金经由与币安有关联的地址流转。上述两笔3月转账公布的金额合计约1.09亿美元。
QCP活跃于机构加密货币市场，其中包括由交易双方直接协商安排的交易。这类交易称为场外交易，即OTC交易。它允许大额订单在公开交易所显示的买卖订单之外进行协商。
钱包追踪为公众提供了转账记录。但最终出售价格、结算安排和现金所得用途等细节，需要交易相关方提供信息。德鲁克控股与投资公司尚未公开解释3月的交易。
水电提供助力，挖矿仍需巨额投资
不丹的河流为其挖矿业务提供了使用可再生电力的条件。德鲁克控股与投资公司和比特鹿于2023年5月宣布建立合作关系，计划开展一项据称涉及5亿美元投资的可持续数字资产挖矿项目。
合作双方计划将挖矿能力从100兆瓦提高至600兆瓦，目标是在2025年实现。这将使该业务可用的电力容量扩大至原来的六倍。
有关不丹经济的报道援引世界银行数据称，2021年7月至2023年6月期间，加密货币挖矿投资达5.39亿美元。支出包括进口设备及相关基础设施。廉价或过剩电力只是项目所需投入之一，项目还需要计算机、建设、维护和融资。
同期，不丹外汇储备也从2021年6月的12.7亿美元降至2022年6月的8.329亿美元，并在2023年6月降至5.73亿美元。世界银行的报告将挖矿投资和设备进口与外汇储备承压联系起来。
德鲁克控股与投资公司通过向不丹王国货币管理局借款，为挖矿投资提供资金。当时公布的还款计划要求在2023至2024财年偿还2.24亿美元，在2024至2025财年偿还3.15亿美元。这些偿债义务有助于解释，为何现金收入与比特币余额规模同样重要。
为何补充储备变得更难
比特币于2024年4月完成减半，每产生一个交易区块的奖励从6.25枚比特币降至3.125枚。减半是比特币规则中预先设定的调整，会将这项奖励减半，从而减少矿工完成相同任务后可获得的新币数量。
减半后，挖矿企业可能面临利润空间收窄，尤其是在奖励竞争加剧，或电力和运营成本上升时。不丹的水电资源也有其他用途，包括满足国内消费需求，以及向印度出口电力。
2026年3月的追踪数据显示，超过一年没有出现高于10万美元的大额流入。此后的报道称，挖矿实际上已停止；此前的解释则提到，减半后产出下降，且电力需求存在竞争。
实际后果很直接：如果比特币转出速度快于挖矿补充速度，储备就会缩水。对不丹而言，挖出另一枚比特币的经济效益，与已持有比特币的市场价格同样重要。
格勒普的承诺依赖于资产持续创造收益
2025年12月，国王吉格梅·凯萨尔·纳姆耶尔·旺楚克承诺向格勒普正念之城拨出最多10,000枚比特币。该项目旨在不丹南部打造新的经济中心，并为年轻公民创造机会。
官员提出了保留比特币持有量的融资方式，包括以比特币作抵押借款，以及通过比特币赚取收益。以比特币作抵押借款，是指将比特币用作贷款担保，让借款人在保留该资产权益的同时取得现金。
这类融资带来的义务不同于直接出售。贷款需要偿还，利息需要支付；如果抵押比特币贬值，根据贷款方的条款，借款人可能还需追加抵押品。
据2026年11月报道，参考价格为每枚比特币77,500美元；按此计算，10,000枚比特币价值7.75亿美元，518枚则价值约4,010万美元。这一差距说明，要了解拨款承诺的财务规模，核清该市获得的资产至关重要。
不丹2024年公布的青年失业率为17.7%，这让发展计划具有明确的社会目标。融资选择将影响目前有多少资金可以用于建设、企业和就业项目，以及该国会保留多少比特币风险敞口。
3iQ受聘负责什么
格勒普正念之城于2026年7月30日宣布与3iQ Corp建立合作关系。这家加拿大资产管理公司受聘管理部分比特币储备，采用被描述为低风险、市场中性的策略。
市场中性策略旨在降低对比特币价格涨跌的依赖，同时争取获得收益。此类策略可以组合不同头寸，以抵消彼此的价格风险敞口，而不是完全依赖资产升值。
据称，该安排还包括在格勒普设立实体机构、投资当地人才和进行知识转移。这些承诺将金融管理任务与该市培养本地数字金融能力的目标联系起来。
资产从单纯托管转为由管理方进行交易后，风险也随之变化。投资表现取决于管理方的决策、交易对手、抵押安排，以及退出头寸的能力。该项委托的财务意义则取决于拨付金额及相关合同保障措施。
新设中央银行获准持有加密货币
2026年11月1日至2日夜间颁布的王室法令，通过将该市金融监管机构升级为格勒普中央银行，正式设立这家银行。其职责包括货币政策、外汇储备，以及对特别行政区内金融机构的监管。
据称，该法令允许储备中纳入数字资产和加密货币资产，与传统资产并列。法令也为未来发行货币打开了可能性，该货币可能采用数字形式，但仍须获得王室进一步批准。
该银行可自行决定是否持有加密货币。若要发行未来的数字货币，则还需另行作出决定。这些权力为格勒普建立了金融制度框架，而该市的比特币融资计划仍需更清晰的账目说明。
不丹的发展轨迹也不同于萨尔瓦多。2026年末的报道显示，萨尔瓦多持有约7,800枚比特币。按这一数字计算，不丹可追踪的518枚比特币约相当于萨尔瓦多持有量的6.6%；而此前不丹的持有量曾接近萨尔瓦多的两倍。
对不丹而言，眼下的关键问题是如何利用剩余资产支持公共优先事项。挖矿投资、贷款偿还、城市发展和储备管理都需要解决同一个问题：如何将金融资源转化为可用资金，同时决定应保留多少比特币风险敞口。
要点
- 不丹可追踪的比特币持有量从2024年9月的13,011枚降至2026年末的约518枚，降幅约96%。
- 德鲁克控股与投资公司主要通过水力发电支持的挖矿积累了这些持有量。
- 转账包括2026年3月25日转出的519.7枚比特币，价值约3,675万美元，接收方为与QCP Capital有关联的钱包。
- 国王于2025年12月宣布向格勒普正念之城拨出最多10,000枚比特币。
- 格勒普于2026年7月任命3iQ管理其部分比特币储备。
- 新设立的格勒普中央银行可在储备中持有加密货币；若要发行未来的数字货币，则需获得王室进一步批准。
- 可追踪的国家钱包、该市获得的拨款以及由外部机构管理的资产之间的关系，尚未通过公开信息核清。
