芯片热潮令经济面临风险
韩国银行在提交给国会的书面答复中披露的一项情景分析显示，如果美国科技公司放缓对人工智能的投资，韩国半导体出口在2027年可能比预期少500亿至1000亿美元。该书面答复于2026年10月26日公布。
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潜在损失相当于韩国央行6000亿美元半导体出口预测的8.3%至16.7%。在这一悲观情景下，经济增长将比预测低0.4个百分点，经常账户盈余将大幅收窄，韩元也将面临贬值压力。
这项警告发出之际，芯片出口已接近韩国月度出口总额的一半。9月，半导体出口额达到603亿美元，占出口总额1209.4亿美元的49.9%。与此同时，汽车、汽车零部件和机械出口均出现下滑；如果芯片需求降温，可填补缺口的行业将所剩无几。
韩国开发研究院（KDI）也有同样的担忧。该院于8月19日发布的8月经济展望指出，韩国经济增长高度依赖全球半导体需求；如果人工智能投资减弱，增长可能迅速放缓。
问题的核心在于这轮热潮背后的支出。开发人工智能服务的科技公司需要大量配备计算设备和存储芯片的数据中心。科技公司购买更多芯片或支付更高价格时，韩国就能获得更多收益。如果数据中心建设、融资或采购放缓，韩国出口商将同时受到销量和价格的影响。
韩国央行情景分析的假设
韩国央行在8月经济展望中首次提出悲观情景。10月提交国会的答复则首次给出了详细的出口损失估算。
这项测算假设，2027年半导体出口量将增长约10%，低于此前预计的十几个百分点的增幅；同时假设芯片价格比央行预测低约10%。出口量增速放缓和价格下跌叠加，将减少出口收入，即使芯片出口数量仍在增加。
以6000亿美元为基准，500亿至1000亿美元的缺口意味着半导体出口额将降至约5000亿至5500亿美元。这一情景描述的是出口表现弱于预期，而不是预测出口将停止增长。
预计经济增长损失以百分点表示：经济增速将比央行基准预测低0.4个百分点。央行还预计，经常账户盈余将大幅低于其对2027年的4300亿美元预测，但没有给出悲观情景下调整后的盈余数字。
从预测到信息披露的过程，显示市场关注点如何迅速从增长收益转向这些收益能否持续：
- 2026年8月19日：KDI预测，2026年和2027年经济增速分别为3.2%和2.2%，同时警告韩国经济依赖半导体需求。
- 2026年8月：韩国央行在经济展望中纳入人工智能投资悲观情景。
- 2026年9月：芯片占韩国月度出口总额的49.9%。
- 2026年10月26日：韩国央行在提交国会的答复中称，2027年半导体出口可能比预期少500亿至1000亿美元。
价格是出口激增的重要原因
出口收入与出货量增幅之间的差距，有助于解释风险之大。第三季度，韩国央行的半导体出口金额指数同比上涨223.1%，而出口量指数上涨15.6%。
这一趋势贯穿全年。半导体出口量在第一季度、第二季度和第三季度分别增长25.1%、9.4%和15.6%；出口金额则分别大增143.1%、185.7%和223.1%。
出口金额指数追踪出口收入，出口量指数则衡量扣除价格因素后出货数量的变化。两者差距不断扩大，说明出口收入热潮在多大程度上依赖价格上涨，而非实物出货量同步增长。
KDI也得出了类似判断。该院8月经济展望指出，半导体出口价格大幅上涨改善了韩国的贸易条件，即出口商品价格相对于进口商品价格的比值。这使国民收入的增速快于该国商品和服务产出的增速。
汉城大学经济学教授金相奉表示，近期半导体出口强劲表现更多依赖价格上涨，而非出货量增长。他说，2027年上半年的合同出货量已得到保障，但此后的价格可能受到中国扩大通用芯片产能或数据中心投资放缓的压力。
创纪录的盈余依赖同一股需求
据韩国央行汇总的国际货币基金组织数据，韩国第二季度经常账户盈余约为1166亿美元。德国和日本分别录得523亿美元和506亿美元。韩国因此比两国合计的1029亿美元高出137亿美元。
经常账户衡量商品和服务贸易，以及包括海外投资股息和利息在内的收入流动与转移。强劲的芯片出口推动了盈余，投资收入增加也有所贡献。
韩国经常账户盈余约为一年前284亿美元的四倍。7月和8月，韩国仍领先于德国和日本：韩国录得882亿美元，而两国合计为808亿美元。
各项预测对盈余规模给出了不同估值。KDI在8月经济展望中预测，2026年和2027年盈余均约为3600亿美元。此后，国际货币基金组织预测2026年盈余约为4220亿美元；韩国央行最新评估则预计，今年盈余将超过其此前4500亿美元的预测。央行下行风险警告中采用的4300亿美元基准对应的是2027年。
国际货币基金组织预计，2027年和2028年盈余仍将超过4000亿美元，之后降至2029年的2957亿美元和2031年的1775亿美元。因此，即使预测未来几年盈余仍将异常庞大，也预示其之后会有所回落。
其他出口行业提供的缓冲有限
韩国贸易产业部数据显示，今年1月至9月半导体出口同比增长184.4%。汽车出口下降3.8%，汽车零部件出口下降5.9%，通用机械出口下降1.5%。家电出口也有所减少。
钢铁出口仅增长0.2%。石化产品出口增长6.6%，但这一增幅很大程度上来自国际油价相关的价格上涨。中国竞争、贸易壁垒以及部分市场需求疲软，使传统出口行业难以匹敌芯片产业的表现。
9月数据尤其凸显了出口集中的程度。半导体出口增长262.8%，而出口总额增长83.5%。与一年前相比，芯片约占韩国出口收入增量的79%。
高丽大学经济学教授姜成镇敦促政府和企业利用这轮热潮改善其他产业，而不是围绕热潮持续这一假设制定政策。
他说：“政府和民营部门应携手推动石化、钢铁等行业重组，并转向附加值更高的产品。”
这意味着开发凭借性能或品质而获得更高收益的产品，而不是主要依赖销售更多基础材料。对韩国而言，实际目标是在半导体价格下跌时，让出口拥有更多增长动力来源。
金融市场已感受到压力
三星电子和SK海力士的市值合计接近韩国综合股价指数（Kospi）总市值的一半，因此市场对存储芯片需求的疑虑会影响整个股市。在10月前的近期下跌中，基准指数市值缩水约1050万亿韩元，跌幅达19%。
10月13日，Kospi下跌5.46%，SK海力士跌10.09%，三星电子跌7.39%。人工智能基础设施融资方面的担忧，是令投资者不安的因素之一。
美国人工智能云服务提供商CoreWeave的债券收益率升至15%，反映出投资者要求获得高得多的回报，才愿意持有其债务。该公司股价随后下跌逾15%。由英伟达和黑石支持的澳大利亚数据中心运营商Firmus，也因需求疲弱而放弃了50亿美元的首次公开募股计划。
半导体分析师、SK海力士前研究员李周完表示，韩国芯片制造商股价在6月见顶时，市场预期已使其变得脆弱。
李周完说：“三星电子和SK海力士股价在6月见顶时，下行风险还没有反映在股价中，而未来五年的预期收益却已经反映在内。”
借钱买股票则增加了另一个风险点。截至9月底，半导体股票在证券公司未偿还融资融券贷款中占10.4万亿韩元，而总额为33.4万亿韩元，约占31%。仅三星电子和SK海力士就占9.2万亿韩元。股价下跌时，使用这类贷款的投资者可能被要求追加资金或卖出股票。
竞争可能进一步压低价格
除人工智能支出减弱外，中国的产能也是另一项风险。汉城大学的金相奉教授指出，通用半导体产量扩大，可能在2027年上半年之后对价格造成压力。
中国长鑫存储（CXMT）10月初表示，已在新型存储单元架构方面取得进展。该架构旨在提高存储密度，也就是单位空间内可存储的信息量。公司计划在2026年底前推出采用这一设计的服务器内存产品。
韩国资本市场研究院高级研究员张根赫警告，新的竞争对手可能加剧价格竞争，削弱现有制造商的定价能力和利润率。
KDI的展望同时指出了两方面的风险。人工智能投资减弱或竞争加剧，可能导致经济增长迅速放缓；如果投资持续，同时韩国的产能扩张加快，经济增长也可能超过预测。KDI援引的世界半导体贸易统计组织预测显示，全球存储半导体销售额将在2026年增长302.0%，2027年增长36.0%；明年的增速虽仍强劲，但将大幅放缓。
为何家庭从热潮中获益较少
KDI预测，设备投资将在半导体投资带动下，于2026年和2027年分别增长7.9%和7.0%。民间消费增幅预计较为温和，分别为2.3%和2.0%，因为收入增长仍集中在芯片行业。
就业所受提振也不及总体经济增速所显示的程度。KDI指出，半导体行业增长对就业的带动有限，建筑业和芯片以外的制造业仍然疲弱。实际工资增速低迷，限制了更广泛家庭收入的改善。
韩国央行10月26日发布的青年就业疲弱及政策任务报告指出了相关问题。在人工智能影响较大的行业中，雇主越来越倾向于招聘有经验的员工，而年轻员工通常承担的基础工作需求正在减少。央行列出的受影响行业包括金融和保险、专业与科学服务，以及信息和通信业。
央行呼吁加强教育与产业之间的联系，调整就业安排，并创造条件，让信息技术制造业的增长收益惠及更广泛群体。这一评估有助于解释，为何出口创纪录的同时，年轻人仍可能难以找到第一份工作。
韩元和经济增长接下来将如何变化
韩国央行预计，芯片出口减弱和经济增长放缓将加大韩元贬值压力。韩元走弱会抬高进口燃料和其他商品的国内价格。KDI在8月经济展望中已指出，韩元走弱和油价上涨是通胀压力的来源。
近期韩国的经济预测有所上调，原因正是目前受到审视的人工智能需求。国际货币基金组织在10月上调经济增长预测，将2026年和2027年的预测分别提高至3.3%和2.8%。KDI在8月给出的预测分别为3.2%和2.2%，显示随着半导体市场评估变化，预期可能出现多大幅度的变动。
韩国央行行长申铉松将人工智能投资热潮持续的时间视为影响经济的关键因素。央行纽约办事处还警告称，11月3日美国国会选举可能影响投资情绪：如果民主党在参众两院均获胜，可能会带来更严格的人工智能监管，并削弱投资意愿。
接下来的实际考验包括：科技公司是否维持投资计划、随着更多产能投产芯片价格能否保持稳定，以及半导体以外的出口能否复苏。金相奉表示，2027年上半年的合同提供了一定支撑；韩国央行的情景分析则以具体金额衡量了这层保障之后韩国经济面临的风险。
要点
- 韩国央行估计，如果人工智能投资放缓，2027年半导体出口可能减少500亿至1000亿美元。
- 悲观情景假设出货量增长放缓，且芯片价格比预测低约10%。
- 经济增速将低0.4个百分点，经常账户盈余将收窄，韩元将面临贬值压力。
- 芯片占9月出口总额的49.9%；1月至9月，汽车、汽车零部件和机械出口均出现下滑。
- 价格上涨对芯片出口热潮的贡献，远大于出货量增长。
- 股市风险集中、就业收益有限以及中国竞争加剧，进一步增加了风险。
