委员会九名成员支持上调借贷利率
由于高企的油价、小麦价格上涨以及中东冲突可能使通胀持续高于目标水平，巴基斯坦央行于2026年10月26日将政策利率从11.5%上调至12%。新利率于10月27日生效。央行仍预计，在截至2027年6月的财年，经济增长率将达到3.5%至4.5%。
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巴基斯坦国家银行行长贾米尔·艾哈迈德在卡拉奇举行的新闻发布会上宣布了这一决定。货币政策委员会10名成员中有9人支持上调50个基点，另一名成员主张幅度更大，显示分歧在于收紧政策的力度。
一个基点是一个百分点的百分之一，因此此次决定将基准利率上调了半个百分点。该基准利率会影响整个经济中的借贷成本，包括商业贷款和部分消费债务。
9月通胀率为10.3%，高于央行5%至7%的目标区间。油价超过每桶100美元以及国内小麦供应问题，是此次决策的主要因素。央行还警告称，如果家庭和企业开始预期通胀会持续高企，那么食品和能源成本上涨可能波及其他价格。
与此前几轮承压时期相比，巴基斯坦进入这一阶段时拥有更充足的金融缓冲。央行外汇储备约为215亿美元，可满足三个月进口需求；海外巴基斯坦人汇回国内的资金也高于预期。这些资源有助于支付对外账单，但高昂的能源成本和进口复苏仍在考验这些缓冲。
油价和小麦为何改变了决策考量
艾哈迈德表示，地缘政治局势推高了能源价格，而近几个月小麦价格也有所上涨。巴基斯坦依赖进口能源，因此全球油价上涨既会增加该国的进口账单，也会抬高家庭和企业面临的成本。
货币政策委员会将中东冲突持续列为主要关切。在政策声明中，委员会表示：
委员会指出，中东冲突加剧，且近期解决的可能性较低，正使全球能源价格持续处于高位。
燃料成本的影响远不止于加油站。小麦运输、机器运转以及成品运输都需要能源。这些活动成本上升后，企业可能会提高产品价格。小麦价格上涨也带来进一步压力，因为小麦是巴基斯坦各地广泛食用的基本粮食。
央行表示，此前采取的货币措施和政府在支出方面保持纪律，有助于遏制全球冲击对国内的影响。央行目前担忧的是，压力持续过久会使通胀更难回落，即使油价或食品价格最初的涨幅已经消退，情况也是如此。
9月通胀有所回落，但仍高于目标
巴基斯坦年通胀率从7月的9.2%升至8月的11.1%，随后在9月回落至10.3%。9月数据仍高于委员会预期，也比目标区间上限高出3.3个百分点。
通胀下降意味着价格上涨速度放缓，而不是价格回到此前水平。因此，即使年通胀率逐月下降，家庭的食品杂货账单仍可能更高。
剔除波动较大的食品和能源价格后的核心通胀率维持在8.4%左右。央行借助这一指标评估价格压力是否已扩散至更广泛的商品和服务，而不是仅限于容易受天气、收成或国际市场影响而大幅波动的项目。
消费者调查也加重了央行的担忧。家庭对通胀的预期有所上升，尽管企业的通胀预期有所下降。两类群体的信心指标均走弱。因此，委员会面对的是一幅喜忧参半的图景：部分价格压力有所缓解，但家庭仍担忧未来成本。
利率上升对家庭和企业意味着什么
将基准利率上调至12%，旨在通过影响支出和预期，减缓通胀扩散。利率上升通常会降低借贷吸引力、提高储蓄回报，从而减轻部分需求压力。
需要贷款购买机器、补充库存或扩大经营的企业，融资成本可能会上升。新申请贷款的消费者也可能支付更多利息。对于利率浮动的现有贷款，合同利率重设时还款额可能增加；具体调整的时间和幅度取决于贷款条款。
对于刚刚走出经济疲软期、正试图扩张的企业来说，借贷成本上升时机并不理想。企业可能推迟投资，或减少可承担的借款金额。对于已经承担更高食品和燃料支出的家庭来说，贷款还款额增加又会增添一项开支。
央行希望防止最初的供应冲击演变为更广泛的价格上涨循环。例如，运输公司面临更高燃油账单后，可能提高运费，进而促使商店涨价。如果企业预期成本还会继续上升，就可能在经营计划中预先计入更多涨价。经济学家将这种价格向其他商品扩散的现象称为第二轮效应。
应对石油供应、小麦分销和贸易中断，需要采取货币政策以外的措施。此次利率决定旨在应对支出和预期问题，同时供应压力仍在持续。
9月维持利率不变后，支持加息的票数增多
10月的决定之前，委员会在9月举行会议时，有7名成员支持将利率维持在11.5%，另有3名成员主张上调一个百分点。到了10月，10名成员均支持加息，尽管其中一人主张加幅超过此次采纳的半个百分点。
近期决策过程显示，委员会的评估发生了变化：
- 2026年7月：央行将政策利率维持在11.5%不变。
- 2026年9月14日：委员会再次将利率维持在11.5%，尽管有3名成员支持加息。
- 2026年10月26日：9名成员支持将利率上调至12%，另有1名成员倾向于更大幅度的加息。
- 2026年10月27日：新的12%利率生效。
艾哈迈德表示，自9月以来，通胀预期和外部收支状况均有所恶化。不过，目前的政策利率仍比2023年6月达到的22%纪录低10个百分点，显示在本轮重新收紧政策之前，借贷成本曾大幅下降。
侨汇有助于弥补外部赤字扩大
巴基斯坦在7月至9月录得8.74亿美元的经常账户赤字，高于去年同期的7.55亿美元。这增加了1.19亿美元，增幅约为16%。
经常账户涵盖商品和服务贸易、收入流动及转移支付，包括侨汇。出现赤字意味着该国需要通过投资、借款或其他来源融资，以弥补缺口。
海外巴基斯坦人汇回国内的资金提供了重要缓冲。本财年第一季度侨汇达到109亿美元，促使央行将全年预测上调了10亿美元。
艾哈迈德在新闻发布会上解释了这一调整：
鉴于表现强劲，巴基斯坦国家银行已将全年侨汇预测从440亿美元上调至450亿美元。
央行维持对截至2027年6月财年的预测，预计经常账户赤字将处于国内生产总值的0至1%之间。艾哈迈德表示，出口正在改善，但仍低于经济所需水平。大米、更高附加值的纺织品和服务业正助力复苏。
随着经济活动复苏，进口也在增加。巴基斯坦统计局的数据显示，第一季度非石油进口同比增长15%，而石油产品进口增长6%。汽车、机器及其他商品都对进口增加有所贡献，这表明外部收支平衡不仅受能源价格影响，也与国内复苏有关。
外汇储备和国际货币基金组织提供缓冲空间
央行表示，在持续买入外汇的支持下，外汇储备稳定在约215亿美元。储备规模约可覆盖三个月进口需求，可在外汇流入波动时为支付海外账单提供缓冲。
巴基斯坦还于10月与国际货币基金组织达成员工级协议，可能获得约12.1亿美元资金。在这笔资金到位前，协议须经国际货币基金组织执行董事会批准；目前尚未公布董事会的决策日期。
国际货币基金组织表示，尽管外部环境艰难，巴基斯坦项目的执行总体仍按计划推进。央行还指出，联邦税务局第一季度的税收收入超过目标，为政府在此期间的财政提供了支持。
委员会呼吁增强财政和外部缓冲、扩大税基并推进结构性改革。具体而言，委员会希望政府拥有更可靠的收入来源，国家持有更多外汇，从而增强双方应对全球成本突然上升的能力。
风险不断增加，经济增长预测维持不变
央行维持截至2027年6月财年的经济增长预测在3.5%至4.5%。修订后的官方数据将上一财年经济增长率定为3.7%，因此最新预测既可能意味着增长温和放缓，也可能代表复苏力度增强。
7月和8月，大型制造业产出同比增长1.9%。水泥销售、石油产品销售和对私营企业的贷款也显示经济活动正在复苏，而夏季作物的初步估算好于预期。
委员会警告称，中东冲突若进一步升级，可能使经济前景走弱。厄尔尼诺状况恶化所导致的恶劣天气也是一项风险，尤其会影响农业生产和食品价格。
巴基斯坦的汇率也带来另一项考量。实际有效汇率，即在考虑通胀差异后比较卢比与贸易伙伴货币的指标，已升至接近109，为8年来最高水平。当国内价格上涨快于国外，而汇率大体保持稳定时，巴基斯坦商品的相对价格可能会变得更高。
卢比走弱会推高以本币计算的进口燃料成本，而卢比实际汇率走强则可能对出口竞争力造成压力。央行必须在权衡这些压力的同时，考虑高利率对投资和经济复苏造成的成本。
为何部分经济学家主张等待
Topline Securities的一项调查发现，61%的市场参与者预计央行会在决策前加息。所有受访者中，54%预计加息50个基点，7%预计加息100个基点；其余39%预计利率不变。
巴基斯坦发展经济研究所主张有条件地维持利率不变。该机构认为，通胀风险需要密切关注，但整体经济需求尚未过热，价格压力的扩散范围也不足以证明立即加息是合理的。
该研究所在会议前阐述了立场：
“尽管风险平衡已转向收紧政策，但当前宏观经济状况尚不足以充分证明应立即加息，”巴基斯坦发展经济研究所表示。
分歧的核心在于时机。等待会让企业在现有利率下有更多时间复苏。立即行动则是为了防止持续的食品和能源通胀影响更广泛的定价决策。委员会选择较早采取行动，同时维持经济增长和经常账户赤字预测不变。
如今，家庭和企业既要面对更高的借贷成本，也要继续应对基本生活必需品价格的不确定性。央行下一步评估将取决于油价和小麦价格压力是否缓解、通胀预期是否稳定，以及侨汇和出口能否跟上不断增加的进口账单。
要点
- 巴基斯坦于2026年10月26日将政策利率从11.5%上调至12%，新利率于10月27日生效。
- 委员会9名成员支持上调半个百分点，另有1名成员主张加息幅度更大。
- 9月通胀率为10.3%，高于央行5%至7%的目标区间。
- 每桶超过100美元的油价和上涨的小麦价格是此次决策的主要原因。
- 第一季度侨汇流入109亿美元后，全年侨汇预测从440亿美元上调至450亿美元。
- 外汇储备约为215亿美元，可覆盖约三个月的进口需求。
- 央行维持截至2027年6月财年的预测：经济增长率为3.5%至4.5%，经常账户赤字为国内生产总值的0至1%。
- 国际货币基金组织协议若获执行董事会批准，可能释放约12.1亿美元资金。
