两座矿山、16亿美元潜在贷款，尚未获批
一项由唐纳德·特朗普政府支持的哈萨克斯坦钨矿项目正筹备在美国股市上市，但美国两家政府贷款机构提供的16亿美元潜在融资仍未获批。该项目下一项重要技术里程碑——北卡特帕尔矿的最终可行性研究——预计将在2027年底前完成。
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拟议融资方案包括美国进出口银行（EXIM）提供的最高9亿美元，以及美国国际开发金融公司（DFC）提供的7亿美元。两家机构均已发出初步意向函。Cove Kaz Capital表示，公司尚未提交建设融资正式申请，将在研究明确项目成本和经济效益后再行申请。
贷款机构的态度不那么乐观。一名DFC代表表示，该机构目前没有推进这笔交易；该机构随后发表的另一份声明称，由于项目尚未通过包括客户审查在内的第一阶段评估，因此不会继续推进。EXIM的意向函已于8月到期，公司请求延期。一名了解美国方面立场的人士称，EXIM不会继续审议此事，而该银行拒绝公开置评。
Cove Kaz表示，公司没有收到政府支持终止的通知，目前的工作由私人资本提供资金。公司计划在2027年上半年以Kaz Resources之名上市，此前公司于11月2日宣布获得一项附带条件的3200万美元投资承诺。
这项计划的影响不止于一家矿业公司。华盛顿希望获得中国以外的钨供应，哈萨克斯坦希望在国内建设矿物加工厂，而唐纳德·特朗普之子小唐纳德·特朗普和埃里克·特朗普预计将间接持有该项目不足1%的权益。各方利益交汇于这一项目，而其建设融资和最终投资决策仍有待落实。
贷款机构正在评估什么
美国融资官员对该项目的商业前景和地缘政治风险表示担忧，其中包括哈萨克斯坦位于中国和俄罗斯之间的地理位置。对贷款机构而言，核心商业问题是未来销售收入能否足以维持矿山运营并偿还借款。
DFC的审查流程分为四个阶段。该机构最初进行的客户审查通常称为“了解你的客户”（KYC），用于核查拟议交易背后的个人和组织。该机构没有公开说明项目未能进入下一阶段的具体原因。Cove Kaz坚持认为，正式融资申请应在项目开发流程的后期提交。
EXIM和DFC的意向函概述了可能提供的支持，但后续评估和审批仍待完成。Cove Kaz董事长皮尼·阿尔特豪斯表示，公司目前不需要借款，预计将在可行性研究完成后提出申请。
因此，眼下的任务是在筹备规模大得多的建设融资方案的同时，为技术工作筹措资金。Cove Kaz表示，公司正在考虑项目债务、战略投资者、商业融资以及与未来客户签订协议。购买未来产出的协议称为包销协议，有助于矿山向潜在贷款机构证明预期需求。
矿床归谁所有？
Cove Kaz持有Severniy Katpar LLP 70%的股份。该合资企业负责开发哈萨克斯坦卡拉干达州的北卡特帕尔和上凯拉克特矿床。其余30%由国有矿业公司Tau-Ken Samruk持有，该公司隶属于主权财富基金Samruk-Kazyna。
Cove Kaz于2026年8月3日向美国证券交易委员会提交的项目公告称，公司于2026年4月29日取得控股权益。该交易估值为1.148亿美元。公司称两处矿床相距约25公里；Tau-Ken Samruk早先的一份计划则称距离为30公里。
这项合作源于2025年11月哈萨克斯坦总统卡西姆若马尔特·托卡耶夫访问华盛顿期间达成的协议，以及白宫举行的中亚国家领导人会议。哈萨克斯坦与美国企业达成的更广泛协议总额达172亿美元，其中包括以42亿美元购买300台Wabtec机车。
哈萨克斯坦工业和建设部长叶尔赛因·纳加斯帕耶夫为这项商业安排辩护，称Tau-Ken Samruk认为这是笔好交易。他解释说，专业矿业公司负责寻找投资者并协商条款。
将决定融资方案的研究
北卡特帕尔矿的最终可行性研究于2026年7月启动。研究旨在明确采矿计划、加工设计、资本支出、运营成本和预期财务回报，供合作方据此决定是否建设。
Cove Kaz在8月的公告中称，DRA Global为首选总承包商，并负责矿物加工。ERM获选负责地质、采矿规划、技术方案以及环境和社会框架。Knight Piésold获选负责岩土工程、水资源研究和尾矿储存设计。上述任命仍须签署最终协议。
Cove Kaz首席执行官多米尼克·希顿表示，这项工作将借鉴哈方合作伙伴此前开展的研究：
我们预计最终可行性研究将在2027年底前完成，并将以哈萨克斯坦国有矿业公司Tau-Ken Samruk股份公司的大量历史研究成果为基础。Tau-Ken Samruk是我们的合作伙伴，在Severniy Katpar LLP中持有30%的股份。
现场准备工作于7月启动，包括测绘、临时道路、钻探区域和野外设施。研究完成后将开展详细工程设计，主要建设计划于2028年启动。哈萨克斯坦的规划包括从2029年开始投产，而Cove Kaz的目标是2030年启动采矿，并从2031年起向美国客户交付产品。投产准备期是对设备和设施进行测试、使其达到常规生产状态的阶段。
矿山能供应多少钨？
据Cove Kaz的官方公告，2023年4月完成的研究估算，两处矿床的矿产资源总量为140万吨三氧化钨。现有研究显示，北卡特帕尔矿每年可能生产约5000公吨，上凯拉克特矿每年约7000公吨。
公司称，合计1.2万吨的产量相当于当前全球钨矿产量的约15%。这是对计划产能的预测，最终产量将取决于技术研究、融资和建设能否顺利完成。
Tau-Ken Samruk援引的早期研究还估计，储量约为41万吨三氧化钨。资源量指估算的矿床规模；储量则是在特定条件下评估为具有经济开采价值的部分。用于这些估算的JORC报告规范，为描述地质证据和采矿前景制定了标准。
三氧化钨是由钨和氧组成的化合物，因此其重量包括这两种元素。读者在将矿床估算与金属钨或加工产品的数据进行比较时，应注意这一计量口径。
钨具有硬度高、密度大和耐热等特点，因此可用于切削工具、采矿设备、电子产品、航空和军事装备，包括导弹和炮弹。中国是全球主要钨生产国。中国于2025年2月收紧了对部分钨出口及相关技术的管制，进一步加大了开发替代供应来源的紧迫性。
哈萨克斯坦希望发展加工，而不只是开采
哈萨克斯坦的产业目标是在国内保留更多加工环节。该项目计划建设两座选矿厂，从矿石中富集钨，并建设一座冶金设施，在国内加工开采出的矿物。协议还限制出口未加工矿石和中间产品。
北卡特帕尔精炼厂计划生产仲钨酸铵（APT）。这是一种提纯后的钨化合物，可用于制造氧化物、粉末、碳化钨及其他工业材料。将矿石加工成APT所需的设备、技术和熟练劳动力，都比单纯开采并出口矿石更多。
此前，另一家国际合作伙伴也曾对这些矿床表现出兴趣。在Tau-Ken Samruk早前的一份项目计划中，这家国有公司将中国厦门钨业列为同一批矿床的战略投资者。该方案计划建设年处理矿石量分别为260万吨和600万吨的工厂，并配套一座化学加工综合设施。
早期方案估计建设成本约为7.55亿美元，目标投产时间为2023年和2025年。方案预计创造2500多个就业岗位，并带来约10亿美元税收；同时也指出一项核心技术难题：哈萨克斯坦缺乏适用于这些矿床的矿石选矿技术。当前项目再次寻求将外国投资与加工专业技术结合起来。
较新的估算显示，建设和生产期间的就业人数约为2000人。这两组就业预测分别属于各自的项目计划。当前开发项目的设施和运营安排，将由本次研究确定。
项目预算上升，股权投资承诺规模较小
当前项目的投资估算已从约11亿美元上升至16亿美元。希顿于2026年9月表示，两处矿床、基础设施和加工设施的总支出可能接近20亿美元。预计最终可行性研究将敲定资本需求。
希顿还解释说，早先的11亿美元是预计开发所需资金。Cove Kaz表示，公司已为收购控股权益、现场准备、钻探和可行性研究提供资金。
11月2日宣布的附条件美国投资承诺涉及400万股，每股8美元，总额为3200万美元。Cove Kaz称，该价格意味着公司股权估值约为19.7亿美元，比此前Skyline安排所采用的估值高出76%。
19.7亿美元的股权估值是根据公司股份推算出的价值。拟议的3200万美元投资则是这笔特定股份购买涉及的资金。即使全部完成，这笔投资也仅相当于与政府贷款机构讨论的16亿美元的2%，显示出项目开发工作与建设所需资金规模的差异。
特朗普家族的关联与新的上市路径
小唐纳德·特朗普和埃里克·特朗普通过涉及Skyline Builders及与Dominari有关联的架构参与投资。两兄弟于2025年8月取得Skyline的权益；同年11月，Skyline获得Kaz Resources LLC 20%的权益。
Cove Kaz与Skyline于2026年4月30日宣布拟议业务合并。根据该安排，合并后的企业将以Kaz Resources之名运营，并在纳斯达克交易。两家公司于11月2日共同终止了协议。
Cove Kaz现计划在特拉华州注册成立一家名为Kaz Resources Inc.的公司，并于2027年上半年寻求在美国一家主要交易所直接上市。直接上市无需完成此前拟议的合并，即可开始交易股票。公司仍须满足适用的监管和交易所要求。
预计两兄弟将通过投资安排间接持有不足1%的股份。他们的代表表示，两人不参与管理；Cove Kaz称，他们没有参与执行哈萨克斯坦项目。
国会的审查仍聚焦于与政治关系密切的矿产企业可能存在的利益冲突。参议员伊丽莎白·沃伦等议员曾质疑涉及Kaz Resources及其他公司的安排。Kaz Resources表示，公司自2023年以来一直与美国官员合作，并欢迎官员提出问题。
商业压力与政治审查交织
哈萨克斯坦持有30%的股份，意味着其国有合作方可分享项目回报；Cove Kaz则持有控股权益并负责国际销售。哈萨克斯坦能获得多少经济收益，将取决于运营成本、销售条款、税收以及可供分配的利润。
专攻金融和投资管理的副教授谢尔盖·特罗宁警告称，若通过关联公司以低于市场的价格销售，更多利润可能留在哈萨克斯坦境外，Tau-Ken Samruk可获得的股息也会减少。他还指出，中国生产商可能带来的价格压力会威胁项目盈利能力。
政治分析人士尼基塔·门德科维奇认为，国会对特朗普家族商业利益施加的压力可能增加融资难度。其他分析则更直接地关注投资延迟的风险。企业情报公司COSA的管理合伙人帕夫洛·维尔赫尼亚茨基谈到这一风险时表示：
调查和政治争议可能使融资复杂化、拖延投资决策，并减缓具有战略重要性的项目。
美国更广泛的矿产计划显示，项目公告与资金实际支出之间可能相隔甚远。哥伦比亚大学全球能源政策中心关键矿产项目负责人汤姆·莫伦豪特估计，约300亿美元已宣布投资中，开始拨付资金的项目约为80亿美元，占总额约27%。Cove Kaz拟获得的政府融资仍处于更早期阶段，目前的工作则继续依靠私人资本推进。
接下来的关键时间节点
Cove Kaz的计划是在完成重大融资申请所需的研究之前先推动上市。因此，2027年初考虑购买股票的投资者评估的将是一个建设成本和融资结构仍在制定中的项目。
- 2025年11月：托卡耶夫访美期间宣布钨矿合作项目。
- 2026年4月29日：据公司官方公告，Cove Kaz取得70%的控股权益。
- 2026年7月：现场准备工作和北卡特帕尔矿可行性研究启动。
- 2026年11月2日：Cove Kaz宣布获得附条件的3200万美元股权投资承诺，并终止与Skyline的合并协议。
- 2027年上半年：公司计划在美国证券交易所直接上市。
- 2027年底前：预计完成北卡特帕尔矿可行性研究，随后提交正式融资申请。
- 2028年起：计划启动主要建设，目标于2030年开始采矿，并从2031年起向美国交付产品。
哈萨克斯坦有机会围绕两处大型矿床发展国内钨加工产业；美国则有望获得中国以外的供应来源。要将这些计划变成投产矿山，仍取决于技术研究、商业合同，以及规模足以支撑项目继续开发数年的建设融资方案。
要点
- EXIM和DFC拟提供的最高16亿美元融资仍未获批。
- Cove Kaz称，目前的工作由私人资金支持，正式建设融资申请将在可行性研究完成后提交。
- 合资企业由Cove Kaz持股70%，哈萨克斯坦Tau-Ken Samruk持股30%。
- 两座矿山的计划合计年产量约为1.2万吨，相当于当前全球钨矿产量的约15%。
- 附条件的3200万美元股权投资承诺意味着公司估值约为19.7亿美元。
- 据两兄弟的代表称，小唐纳德·特朗普和埃里克·特朗普预计将间接持有不足1%的权益，且不参与管理。
- 公司计划于2027年初在美国上市，2027年底前完成研究，并从2031年起向美国交付产品。
