创纪录罚款涉及150场政府债券拍卖
韩国公平交易委员会对15家银行和证券公司处以1.626575万亿韩元（约合12亿美元）罚款，原因是这些机构在2020年1月至2023年6月期间串通参与政府债券拍卖。监管机构认定，在审查的345场拍卖中，有150场存在违规行为，其中145场涉及明确约定投标利率或数量。
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委员会于2026年11月11日公布这一决定，处罚对象是受托协助政府筹集资金的金融公司。委员会称，这些公司的行为人为推高了拍卖收益率，增加了公共借款成本。委员会还下令纠正相关行为，并决定将其中7家公司移送刑事调查。
KB证券被处以最高罚款，为3321.78亿韩元；其次是NH投资证券，罚款2427.85亿韩元；未来资产证券罚款2148.3亿韩元。这三家公司的罚款合计7897.93亿韩元，接近总罚款额的49%。
委员会称，这是其在单一案件中开出的最高罚单，超过此前单案罚款纪录——对高通处以的1.0311万亿韩元，也超过此前卡特尔案件罚款纪录——对淀粉生产商处以的7476亿韩元。
金融公司对调查结论和罚款计算方式提出异议，预计将由此引发法院诉讼，争议焦点包括交易商应如何竞争、可以分享哪些信息，以及在涉及数万亿韩元交易、但交易利润率可能很低的市场中应如何计算罚款。
投标如何运作
涉事15家公司包括10家证券公司和5家银行，它们被指定为一级交易商或候补一级交易商。一级交易商是由财政部选定、直接参与政府债券拍卖并协助维持债券后续交易的金融机构。
政府债券是政府向投资者借款的一种方式。在拍卖中，交易商提交希望购买的数量以及愿意接受的收益率。收益率是投资者相对于债券价格获得的回报。对于同一只债券，收益率越高，购买价格越低，这意味着政府要筹集同等金额的资金，成本会更高。
委员会称，交易商通过电话和Telegram交换敏感投标信息，有时一直持续到拍卖结束前一两分钟。部分约定在5秒内达成。
公平交易委员会描述了负责投标的员工所涉行为：
“这15家公司负责投标的交易商在拍卖日交换投标数量或收益率信息，惯常进行串通，有时几秒钟内便达成约定，”公平交易委员会称。
监管机构还发现了一些安排，使员工更换工作或职责后，信息交换仍能继续。离职员工会将竞争对手交易商的姓名和联系方式交给接任者。有些公司还在手册中记录了拍卖不同阶段联系竞争对手的方法。
调查认定所依据的数据
委员会认定存在问题的150场拍卖，约占调查期间345场拍卖的43.5%。其中145场（约96.7%）不只是交换信息，参与者还约定了具体投标利率或数量。
串通期间，利率相同的投标占所有投标的46.7%；行为停止后，这一比例为8.5%，相差38.2个百分点，约为后者的5.5倍。
电话联系也呈现出明显差异。在被审查的串通投标中，企业通过电话沟通后提交相同利率投标的比例达到55.6%，未通电话时则为18.2%。委员会依据投标模式和通信记录，支持其认定：交易商是在相互协调，而非独立决定投标内容。
此案涉及几个阶段：
- 2020年1月：委员会认定的拍卖协调行为开始。
- 2023年6月：认定的行为期间结束，前后约三年半。
- 2026年11月11日：委员会公布整改命令、对15家公司的罚款以及移送7家公司刑事调查的计划。
- 最高法院作出最终裁决后：财政部计划考虑改革一级交易商制度。
为何影响纳税人和借款人
委员会认定，交易商串通是为了避免竞争压低拍卖收益率。竞标者独立竞争购买债券时，部分竞标者可能愿意接受较低回报，以确保获得配售。交换预期利率和数量，则让竞争对手有机会避免相互压价。
公平交易委员会称，这种行为损害了拍卖机制和公共财政：
“这种行为实际上破坏了竞争性拍卖制度，并使政府蒙受损失，”委员会称。
监管机构称，其经济分析发现收益率上升，国库遭受重大损失。但委员会没有披露收益率具体上升幅度或损失金额，理由包括涉及交易商的商业机密等因素。
政府债券还为公司债、贷款和其他金融产品提供基准利率。贷款机构和投资者会以政府借款利率为起点，决定向其他借款人要求的回报。因此，委员会认为，拍卖定价是否准确，不仅关系到国家财政，也影响更广泛的金融市场。
韩国国债市场规模估计约为1261万亿韩元（9420亿美元）。涉案拍卖只是这个庞大市场的一部分；在该市场中，银行和证券公司协助决定公共债务发行和交易的价格。
哪些公司面临处罚？
受到处罚的证券公司包括教保证券、大信证券、Meritz证券、未来资产证券、三星证券、新韩证券、NH投资证券、KB证券、Kiwoom证券和韩国投资证券。
5家银行分别为KB国民银行、NH NongHyup银行、韩国产业银行、韩亚银行和韩国开发银行。10家证券公司合计被罚约1.376万亿韩元，约占总罚款额的85%。
已公布罚款金额的10家公司具体如下：
- KB证券：3321.78亿韩元。
- NH投资证券：2427.85亿韩元。
- 未来资产证券：2148.3亿韩元。
- 新韩证券：1473.06亿韩元。
- 韩国产业银行：1358.45亿韩元。
- 大信证券：1200.51亿韩元。
- 三星证券：1188.6亿韩元。
- Kiwoom证券：838.13亿韩元。
- Meritz证券：645.62亿韩元。
- 韩国开发银行：623.11亿韩元。
委员会如何计算罚款
委员会将受违规行为影响的约54万亿韩元中标金额作为计算罚款的相关营业额，先按4.5%的基础比例计算，再因政府债券市场特点统一减免30%，并根据各家公司具体情况作出调整。
这一54万亿韩元的计算基数低于调查人员最初考虑的约76.2万亿韩元。部分拍卖未纳入最终违规认定，最终采用的基础比例也低于调查期间讨论过的20%上限。
54万亿韩元乘以4.5%约为2.43万亿韩元。减免30%后约为1.701万亿韩元，之后再按公司情况调整。最终公布的罚款总额为1.626575万亿韩元。
委员会在核定罚款时接受了部分关于市场特殊性的申辩，但仍以中标金额为计算基数。委员会称，综合考虑规范拍卖串通的相关规则和专家意见后，认为这一做法适当。
金融公司为何提出异议
银行和证券公司认为，用于购买政府债券的资金既不是营业收入，也不是利润。它们主张，罚款应以相关交易产生的收入为依据。
金融业估算，典型交易利润率约为交易额的0.05%至0.1%。按此比例计算，54万亿韩元在整个涉案期间产生的利润为270亿至540亿韩元，或折合受影响业务每年约80亿至150亿韩元。这些数字是依据假设利润率得出的行业估算。
这也解释了争议为何如此激烈：委员会以受影响的拍卖购买金额为计算依据，而相关公司希望罚款与其通过这些债券交易实际获得的收入挂钩。
这些公司还表示，即使交易环境艰难、参与可能导致亏损，它们仍有责任支持政府债券市场。交易商必须提供买卖报价，帮助投资者进行交易，并因此获得一些权益，包括免于竞价购买部分债券的权利，以及获得资金支持的机会。
金融公司称，收益率会随国内外市场状况变化，保险公司和养老基金等客户的订单在不同公司之间也各不相同。它们认为，分享市场观点并不意味着15家交易商都能以相同条件投标，也不能据此操纵政府债券价格。预计后续法律诉讼将重点审查信息交换对竞争的影响，以及以拍卖购买金额计算罚款是否合理。
移送7家公司调查并另行审查交易商资格
委员会根据参与时长、涉及拍卖场次等因素，选出7家公司移送刑事调查：未来资产证券、NH投资证券、KB证券、Kiwoom证券、韩国投资证券、韩国产业银行和韩国开发银行。
移送说明中列明的受理机构为重大犯罪调查局。刑事程序将单独调查相关责任，不取代委员会处以的罚款和整改命令。
经济财政部将另行决定是否暂停或撤销相关公司的一级交易商资格。这一决定将影响公司参与政府债券发行的角色，且公司还须承担罚款带来的财务负担。
财政部也在制定拍卖期间信息共享指南，并计划在最高法院作出最终裁决后，考虑调整一级交易商制度。委员会没有公布听证日期、上诉期限、指南时间表或最终裁决日期。
股价短线反应不一
11月11日下午的交易显示，上市证券公司的反应各不相同。未来资产证券上涨2.30%，报每股2.225万韩元；Kiwoom证券上涨2.17%，报每股18.87万韩元。教保证券上涨1.80%，大信证券则持平。
NH投资证券下跌3.28%，报每股2.21万韩元；三星证券下跌0.96%，报每股7.2万韩元。同期，综合股价指数Kospi上涨2.31%，证券业指数上涨0.44%，两者相差1.87个百分点。
因此，市场即时反应不一，证券板块表现落后于整体上涨的市场。相关公司仍面临巨额罚款、预计中的诉讼以及交易商资格可能发生变化；与此同时，政府也必须决定如何收紧拍卖规则，同时避免扰乱协助政府发行和交易债务的机构。
要点
- 公平交易委员会对10家证券公司和5家银行处以1.626575万亿韩元罚款。
- 调查认定，2020年1月至2023年6月期间的345场拍卖中，有150场存在违规行为，其中145场涉及明确约定。
- 监管机构称，串通推高了政府借款成本，但未公布国库的具体损失金额。
- 罚款以约54万亿韩元的受影响中标金额为计算依据，金融公司对此提出异议。
- 7家公司将被移送刑事调查；财政部将另行审查交易商资格并制定信息共享指南。
- 预计相关公司将提起法律诉讼；更广泛的交易商制度改革将在最高法院作出最终裁决后考虑。
