经济增长2.1%，令央行陷入两难
2026年第三季度，菲律宾经济仅增长2.1%。与此同时，10月通胀率达到7.8%，菲律宾中央银行（BSP）因此需要权衡是否暂停加息。央行下一次政策决定定于12月17日公布，这将决定在连续四次加息后是否再次上调借贷成本。
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菲律宾统计局（PSA）于11月9日公布了经济增长数据。数据显示，经济增速已连续第五个季度放缓；除疫情年份外，这是2009年以来最疲弱的增长表现。家庭支出失去动力，农业萎缩，投资再度下滑。
10月22日，BSP将基准政策利率上调50个基点至5.5%，使4月以来的累计加息幅度达到125个基点。一个基点是一个百分点的百分之一，因此10月的加息使这一有助于影响整个经济借贷成本的利率上升了0.5个百分点。
凯投宏观高级亚洲经济学家加雷思·莱瑟认为，经济增长低迷支持暂停加息，也表明紧缩周期可能已经结束。汇丰银行、荷兰国际集团（ING）和菲律宾群岛银行预计，12月还会小幅加息；美国银行和花旗则预计，利率将在2027年初升至6%。
对家庭而言，这一选择涉及已经挤压预算的两重压力：生活必需品价格高企，信贷成本昂贵。对企业而言，若再度加息，融资成本将进一步上升；与此同时，消费者的实际购买量低于以比索计价的较强支出数据所显示的水平。
经济增长放缓了多少？
菲律宾GDP增速从2025年第二季度的5.5%放缓至一年零一个季度后的2.1%。GDP衡量一国境内生产的商品和服务价值，增长数据经过调整，以剔除价格变化的影响。
PSA最新发布的数据将2026年第二季度增长率从此前公布的2.3%修订为2.4%。第三季度增速也低于2025年同期经修订后的4%，最新增速仅略高于一年前的一半。
2026年前九个月，经济平均增长2.5%，低于政府设定的3.5%至4.5%全年目标。经济、计划与发展部长阿尔塞尼奥·巴利萨坎表示，第四季度需要增长约6.3%，才能达到目标区间的下限。
巴利萨坎将这一要求形容为：
非常、非常有挑战性。
美国银行预计第四季度经济仅增长2.6%。这一预测与政府所需的6.3%之间的差距，说明即使经济温和复苏，也很难实现全年目标。
家庭支出的比索金额增加，经济增长却依然乏力
第三季度家庭消费增长2.4%，低于上一季度的2.9%。汇丰称，这是2010年以来疫情期间除外的最低增幅。交通支出下降5.3%，食品和非酒精饮料消费仅增长1.6%。
随GDP数据一同发布的经济评论显示，按现价比索计算，消费支出增长了8.5%。经价格调整后的增幅却只有2.4%，这说明家庭账单变大与经济活动疲弱可以同时出现：新增支出中有很大一部分只是以更高价格购买相同的商品和服务。
10月通胀对低收入家庭尤其沉重。PSA记录的收入最低30%家庭通胀率为9.5%，高于全国的7.8%。2026年截至10月，这些家庭的平均通胀率达到6.8%。
巴利萨坎表示，他不认为消费支出近期会强劲复苏，因为此前的通胀仍在影响消费决策。他还警告称，11月通胀仍将面临挑战。因此，下一次消费者价格数据发布对12月的政策讨论至关重要。
能源价格压力正从燃料蔓延至其他领域
PSA于11月5日公布，10月通胀率从9月的7.2%升至7.8%，而一年前为1.7%。1月至10月的平均通胀率达到5.6%，高于BSP设定的2%至4%目标区间。
随着9月下旬实施的票价上调影响进一步显现，交通通胀率从9月的14.6%加速升至20.1%。汽油价格同比上涨51.1%，柴油价格上涨62.4%。电价通胀率达到14.5%，进一步加重家庭预算和企业运营成本的压力。
ING在10月通胀评估中表示，燃料和电力价格合计推高总体通胀约70个基点，即0.7个百分点；剔除大米后，食品通胀放缓则带来了一些缓解。10月7.8%的通胀率高于市场普遍预期的7.6%，但仍处于BSP预测区间内。
核心通胀剔除了价格波动剧烈的部分食品和能源项目，10月升至5.4%。PSA公布的9月核心通胀率为4.7%，而ING在比较中采用的数字为4.8%。ING表示，10月是通胀连续第六个月高于央行目标区间，交通票价、餐馆和酒店价格都加大了压力。
BSP行长小埃利·M·雷莫洛纳解释10月加息时，指出了预计将继续推高物价的多重因素：
我们采取这一果断行动，是因为我们预测，受油价、交通票价以及厄尔尼诺现象可能对食品价格造成的影响，未来几个月通胀将进一步加速。
较高利率可以抑制借贷和支出，减少企业继续涨价的空间。但利率无法增加大米产量，也无法压低国际油价；当通胀源于供应受阻时，政策权衡因此更加困难。
大米价格与投资疲软加深经济放缓
食品通胀率从9月的6.7%降至10月的6.1%，蔬菜和海鲜价格涨幅放缓带来了一定帮助。大米仍是一个重要例外：其价格同比上涨20.7%，推高总体通胀1.4个百分点。
国家统计学家丹尼斯·马帕表示，大米价格压力部分与第三季度稻谷产量下降以及厄尔尼诺现象有关。农业萎缩4.8%，其中稻谷产量下降17.8%，玉米产量下降17.4%，渔业和水产养殖业萎缩8.5%。
建筑业也萎缩了4%。在投资支出中，政府建筑支出下降15.1%；衡量投资的广义指标——资本形成总额下降0.2%。这是该指标连续第五个季度收缩，但降幅小于上一季度的8.8%。
汇丰经济学家阿里斯·达卡奈将持续的信心冲击与防洪项目调查及基础设施拨款缩减联系起来。巴利萨坎表示，由于官员担心卷入基础设施丑闻，各部门在推进项目时变得谨慎。
出口增长8.6%，政府消费增长6.8%，为经济提供了支撑，但仍未能抵消国内需求疲软。2026年前七个月，外国直接投资净流入总额为40.7亿美元，同比下降23.9%，进一步制约投资。
为何产出疲软可能促使BSP等待
雷莫洛纳曾表示，如果产出缺口足够大，进一步收紧政策的可能性就会降低。产出缺口是实际产出与利用劳动力、工厂和其他资源可持续实现的产出之间的差距。负产出缺口意味着产能闲置，需求带来的价格压力较弱。
行长发表上述言论时，第三季度GDP数据尚未公布；当时他预计，经济增长可能从此前公布的第二季度2.3%有所回升。实际最新数据却显示经济再次放缓，尽管第二季度增速后来被上修。
莱瑟认为，通胀和利率上升抑制消费支出，是经济疲软的部分原因。品浩宏观经济咨询公司也认为，12月维持利率不变是可能的，但前提是11月消费者价格通胀远低于预期。
德意志银行预计，12月将暂停加息，随后于2027年2月加息25个基点。该行认为，10月的大幅加息提前纳入了对明年通胀持续走高的预期。
暂停加息将使基准利率维持在5.5%，在BSP评估政策效果的同时，保持现有的紧缩力度。雷莫洛纳表示，央行尚未准备开始降息，预计未来两年通胀仍将高于3%的目标中值。
为何其他经济学家仍预计利率将继续上升
汇丰的达卡奈预计，12月将加息25个基点至5.75%，他认为这将结束紧缩周期。汇丰表示，经济增长疲弱使再加息50个基点的可能性降低，但通胀持续高企、工资增速与通胀大致持平，仍支持小幅加息。
ING也预计将加息25个基点。该机构的评估称，10月的加息可能已经提前应对了大部分通胀飙升；油价回落、美元走弱以及经济增长疲软，可能让BSP有空间放缓加息步伐。
菲律宾群岛银行首席经济学家小埃米利奥·内里警告称，过早停止加息可能让通胀进一步固化，并使经济复苏更加困难。10月决议公布前，BSP前副行长迪瓦·吉尼贡多和经济学家威廉明娜·马纳拉克也曾基于类似理由支持加息50个基点。
美国银行和花旗预计，12月和2027年初将分别加息25个基点，使政策利率升至6%。花旗认为，价格压力将蔓延至明年年初；与厄尔尼诺相关的食品价格压力相比，能源通胀更可能带动普遍涨价，是更大的风险。
比索汇率也是一个考量因素，因为本币走弱会推高进口燃料和其他商品的本币成本。比索兑美元汇率在10月27日跌至64.17比索，10月20日收盘价为63.361比索。雷莫洛纳表示，BSP干预汇市是为了减少汇率大幅波动，而不是维持某一特定汇率。
预测显示复苏缓慢且不均衡
BSP预测，2026年、2027年和2028年平均通胀率将分别达到6.1%、6%和3.3%。该行将2027年预测从5.4%上调，显示其担忧物价压力将持续到今年之后。2025年平均通胀率为1.7%。
德意志银行预计通胀率将低于BSP预测，2026年为5.7%，2027年为4.2%，但仍认为利率可能进一步上调。该行认为，厄尔尼诺现象带来的最强通胀影响可能转移至2027年第一季度。1月通胀数据将在2月政策会议前公布。
美国银行预测，2026年底和2027年底通胀率将分别达到6%和5.2%，反映出菲律宾仍容易受到进口油价冲击的影响。该行预计，2026年和2027年GDP将分别增长2.5%和3.5%。
品浩下调了经济增长预测，将2026年增速从2.8%下调至2.4%，将2027年增速从4%下调至3%。德意志银行分别将预测下调至2.9%和5%。汇丰预计经济将增长3.2%和4.8%，同时警告疲弱的GDP数据带来了增长进一步下滑的风险。
政府支出是预期复苏的关键。BSP预计，随着支出加快，经济将在第四季度或2027年第一季度回升。汇丰呼吁加快实施由海外资金支持的基础设施项目，并降低食品进口壁垒，以支撑经济活动、缓解物价压力。
影响下一次决策的关键日期
12月17日的会议将综合考量产出疲软、核心通胀顽固以及能源成本变化等证据。经济学家指出，11月通胀数据是下一个重要价格指标，但目前尚未公布发布时间。
- 2026年4月：受中东战争相关能源冲击推动通胀走高，BSP开始加息。
- 10月22日：货币委员会将政策利率上调50个基点至5.5%。
- 10月27日：比索兑美元汇率跌至64.17比索。
- 11月5日：PSA公布10月通胀率为7.8%。
- 11月9日：PSA报告第三季度GDP增长2.1%。
- 12月17日：BSP召开2026年最后一次预定政策会议。
- 2027年2月：多家银行预计将再次加息，届时可参考1月通胀数据。
眼下的选择是维持5.5%利率不变，还是再加息25个基点。经济增长低迷强化了等待的理由，而核心物价上涨则让BSP有理由继续抑制需求。无论采取哪种选择，在物价涨幅回落、支出复苏之前，家庭和企业都将继续承压。
要点
- 菲律宾第三季度GDP增长2.1%，经济增速连续第五个季度放缓。
- 截至9月，经济平均增长2.5%，低于政府3.5%至4.5%的全年目标。
- 10月通胀率达到7.8%，核心通胀率升至5.4%。
- 自4月以来累计加息125个基点后，BSP政策利率为5.5%。
- 经济学家对12月暂停加息还是加息25个基点意见不一。
- 下一次预定政策决策将在12月17日公布，部分银行预计2027年2月将进一步收紧政策。
