政府承诺在电网中的席位最终落空
马哈利卡投资公司暂时退出一项拟议中的197亿比索投资。该投资原本将为其在Synergy Grid & Development Philippines Inc.（SGP）和菲律宾国家电网公司（NGCP）各取得两个董事会席位。总统费迪南德·马科斯于2025年1月27日在马拉卡南宫见证协议签署，距此次决定已有21个月。
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SGP于10月30日披露马哈利卡撤回投资。此前谈判已超出最初设定的90天期限，之后又错过了2026年6月的完成目标。马哈利卡原计划通过认购新发行的可转换优先股，取得SGP拟议中的20%股权。
这笔交易原本会将财务投资与政府在私营电力输电网络中的更大影响力结合起来。NGCP运营着输电系统，负责将电厂发出的电力输送至服务家庭和企业的配电网络。
马哈利卡表示，随着交易条款在详细谈判中逐步形成，该基金持续评估后作出了这一决定。其考虑因素包括投资授权、当前优先事项以及审慎管理公共资金的责任。SGP称，该基金因当前战略方向决定暂不推进交易。
双方均未披露导致交易未能完成的具体条款，包括估值、股息或所有权权利是否成为争议焦点。马哈利卡没有排除未来重启投资的可能性，但未给出时间表。SGP表示，马哈利卡撤回投资不会影响其财务状况，也不会影响NGCP的运营和服务交付。
197亿比索原本会换来什么
马哈利卡拟投资的对象是SGP。这家上市控股公司与商人小亨利·“大男孩”施（Henry “Big Boy” Sy Jr.）和罗伯特·科尤托（Robert Coyiuto Jr.）有关。协议涉及新发行股份，也就是说，马哈利卡将认购专为这笔交易发行的股份。
这些优先股前三年的年股息率为6.5%。按197亿比索的全额投资计算，每年股息约为12.8亿比索，三年合计约38.4亿比索。
优先股通常赋予投资者特定的财务权利，例如优先获得股息。拟发行的股份还可转换为普通股，即在约定条件下转为普通股。转换可能增加已发行普通股的数量，从而降低现有股东的持股比例及其在未来收益中的份额。
投资方案还包括在SGP和NGCP各取得两个董事会席位。这些席位是政府所称的目标核心内容，旨在让政府更深入了解输电业务。
1月签署的是一份有约束力的条款清单，列明了交易的主要条款。但交易完成仍需进一步调查业务情况、敲定最终交易文件，并取得公司及监管部门批准。因此，签署仪式只是启动了一个仍有多项条件待满足的流程。
所有权结构如何运作
SGP实际持有NGCP 40.2%的股权，同时通过间接方式控制其60%的投票权。这两个比例代表不同含义：经济权益衡量对企业财务价值的参与程度，而投票权决定对公司决策的影响力。
与施氏和科尤托有关的菲律宾团体控制着60%的投票权。中国国家电网公司持有其余40%。马哈利卡计划取得的是SGP 20%的股权，而不是直接购买NGCP 20%的股权。
国家电网公司直接持有的NGCP股权不在拟议交易范围内。马哈利卡首席执行官拉斐尔·孔辛（Rafael Consing Jr.）于2025年1月表示，该基金的谈判聚焦SGP，且未与中国股东举行会谈。他曾表示，如果国家电网公司的股份可以出售，他有兴趣购入。
因此，马哈利卡入股将通过菲律宾控股公司改变所有权结构和代表权，但不会改变国家电网公司直接持有的股权。如今认购计划已被放弃，这项协议将不会带来上述变化。
交易期限如何一再延后
孔辛最初预计，最终交易文件将在2025年1月签署协议后的90天内完成，也可能延长期限。他当时表示，初步尽职调查已经完成，但仍需进一步审查这项投资。
谈判持续进行，期间政府能源部门领导层发生变动，谈判也延续到次年。以下主要节点显示，谈判进度远远超出了最初的时间表：
- 2025年1月27日：孔辛与施在马拉卡南宫签署有约束力的条款清单，马科斯出席见证。科尤托和Alameda Energy也是协议相关方。
- 2025年11月：能源部长莎伦·加林（Sharon Garin）表示，马哈利卡仍在向NGCP索取文件。
- 2026年3月：孔辛将新的完成目标定在6月。马哈利卡尚未公布拟派往NGCP董事会的代表人选。
- 2026年6月：修订后的目标期限已过，交易仍未完成。
- 10月30日：SGP披露，马哈利卡暂不推进交易。
马哈利卡撤回投资之际，孔辛的三年任期也将在11月届满。作出决定并披露消息时，继任者尚未正式公布。
信息获取为何重要
孔辛曾将拟议中的NGCP董事会席位描述为政府获取此前无法取得的运营信息的一种方式。2025年1月，他以马哈利卡总裁兼首席执行官的身份谈及预期变化：
“我们会密切关注股东的动向，但现实是，我们过去完全无法获取这类信息，现在我们将能够获得这些信息，”孔辛说。
时任能源部长拉斐尔·洛蒂利亚（Raphael Lotilla）也表示，政府派驻代表将使公众更好地了解NGCP的运营。因此，透明度与股息及潜在投资收益一样，也是这项投资预期回报的一部分。
在马尼拉与北京围绕西菲律宾海的紧张局势中，国会议员曾对中国股东的影响力表示担忧。孔辛在2025年1月宣布这项投资时表示，马哈利卡认为目前不存在外部威胁，并已在投资决策中考虑到这些担忧。
随着马哈利卡撤回投资，政府将无法通过这项协议取得原先承诺的额外董事会代表席位。不过，马哈利卡表示，这一决定不会改变政府对建设安全、可靠输电网络的承诺。
回报与估值问题
NGCP的盈利和股东分红记录，有助于解释这项投资为何具有财务吸引力。2023年11月一项调查引用的数据显示，自NGCP于2009年接管电网以来，其累计盈利达2860亿比索，在调查涵盖的期间向股东支付了2080亿比索股息。
这意味着每赚取1比索，约有73分用于分红。对潜在投资者而言，股息收入将是这项业务吸引力的重要组成部分。对现有股东来说，发行附带转换权的股份，则需要权衡注入新资本的好处与未来持股比例可能下降的影响。
在条款清单签署前，定价已是讨论焦点。2025年1月，投资基金经理埃里克·胡拉多（Eric Jurado）根据SGP过去五年年均4.4%的盈利增长率，估算其每股公允价值为10.20比索。他预计未来五年股东年回报率为10.4%。这些都是他的估算，并非双方商定的交易条款。
当时，SGP的市场报价为每股12.90比索。有关股东预期的讨论显示，他们希望的价格接近每股20比索，但这一数字并非已公布的协议内容。
胡拉多提出了一项折中方案：先按每股13.50比索支付，若未来三至五年达到财务或运营目标，再支付额外款项。这样的结构将部分价格与实际业务表现挂钩。他的提议反映了签约前双方讨论的定价方案；各方最终为何停止交易，至今没有披露。
NGCP失去的不只是资金
金融专家阿斯特罗·德尔卡斯蒂略（Astro del Castillo）表示，政府投资可能通过加强政策协调、减少行政延误，帮助NGCP发展。他认为，这种好处比资金本身更重要：
“相比资金收益，NGCP将更能从更顺畅的官僚流程中受益，例如政策协调，以及政府参与带来的行动力，”德尔卡斯蒂略说。
德尔卡斯蒂略指出，监管流程、与政府协调，以及获取输电项目用地，都是这项合作可能发挥作用的领域。所谓通行权，通常指在沿线土地上架设输电线路所需的权利。
市场分析师托比·艾伦·阿尔塞（Toby Allan Arce）表示，这项投资可能改善财务灵活性，并增加适合长期项目的资金来源，这类项目往往需要多年才能产生回报。他还表示，撤回投资未必会使NGCP的运营或投资计划受阻。
阿尔塞指出，融资、监管支持和工程建设进度是检验电网运营商的实际指标：
“归根结底，更重要的是NGCP能否获得充足融资、维持监管支持，并交付加强菲律宾电网可靠性和输送能力所需的基础设施改进项目，”阿尔塞说。
根据公司数据，NGCP已在输电领域投资超过4000亿比索。无论由谁持有股份，家庭和企业都依赖这一网络持续运营和发展。SGP表示，撤回投资不会影响NGCP的运营和服务交付。
马哈利卡仍持有SGP股份
马哈利卡的决定针对拟议中的197亿比索认购交易，其通过股票市场购入SGP股份的另一笔投资仍然保留。该基金已投资12亿比索购入这些股份，并报告称，在所列年度获得了5.892亿比索的股息和未实现收益。
股息是公司向股东支付的款项。未实现收益则是仍持有的股份市场价值上涨所带来的收益；在售出之前，股价仍可能涨跌。因此，合计金额既包含收入，也包括投资价值的变动。
拟议中的认购规模大得多，约为12亿比索股票市场投资的16.4倍。此外，这笔交易还附带经谈判确定的董事会席位安排和优先股权利。
因此，马哈利卡虽放弃规模更大的协议，仍持有SGP股份并承担相应财务风险。SGP表示，这项决定不会影响其资本结构、财务状况、业务或运营。
对不断扩大的投资组合而言，这是一笔重大承诺
截至2025年底，马哈利卡已投资59亿比索，占两家政府银行最初注资750亿比索的约7.9%。
截至2026年6月，累计资金投放额已升至247亿比索，约占初始资金的32.9%。其中，为Petron提供的150亿比索营运资金额度约占已投放资金总额的61%。营运资金用于支持企业日常经营所需。
单是拟议中的SGP认购金额，就相当于马哈利卡最初750亿比索资金的约26.3%。若交易完成，将成为该基金不断扩大的投资组合中对单一投资的一笔重大承诺。
截至2026年6月，马哈利卡还持有530亿比索现金及现金等价物。现金等价物是能够迅速转换为现金的资产。这些投资组合数据为理解这笔被放弃交易的规模提供了背景；而基金给出的解释则基于其投资优先事项以及对逐步形成的交易条款所作的评估。
对电力消费者而言，眼下的结果是服务保持连续：SGP表示，输电服务将照常运行。对马哈利卡而言，这一决定保留了原本计划用于认购的资金，同时维持其规模较小的上市公司持股。若要再次争取拟议中的董事会代表席位，双方必须重启谈判。
要点
- 在2025年1月签署协议21个月后，马哈利卡暂时退出拟议中的197亿比索SGP投资。
- 协议原本将赋予马哈利卡拟议中的SGP 20%股权，并在SGP和NGCP各取得两个董事会席位。
- 优先股拟定前三年的年股息率为6.5%。
- 中国国家电网公司直接持有的NGCP 40%股权不在交易范围内。
- SGP表示，其财务状况以及NGCP的运营和服务不会受到影响。
- 马哈利卡仍持有通过股票市场购入的SGP股份。
- 双方未披露具体争议条款，也未公布重启谈判的时间表。
