比索贬值推动9月债务增加
截至2026年9月底，菲律宾中央政府债务升至创纪录的19.66万亿比索。比索走弱是当月债务增加的重要原因，外币计价债务折算为本币后的价值因此上升。
财政部数据称，债务总额较8月底的19.61万亿比索增加0.27%。自2025年12月以来，债务总额已从17.71万亿比索上升1.95万亿比索，增幅为11.03%。
汇率变动对外债的影响最为明显。9月比索兑美元贬值，使外债账面价值增加401.2亿比索；同期外部贷款净提款带来的增幅为92.7亿比索。其他货币汇率变动则部分抵消了这两项增幅。
9月数据与2026年前九个月债务累计增加的情况有所不同。比索走弱是当月外债上升的主要推手，而自去年12月以来，外债增幅中占比更大的部分来自净借款。
这种差异有助于理解债务总额为何上升。政府借入更多资金会增加债务；即使所欠外币金额不变，汇率变化也可能推高以比索计价的债务价值。
比索走弱如何推高债务账面价值
财政部以比索公布中央政府债务总额，其中也包括以外币偿付的债务。为将这些债务合并计入总额，财政部会按汇率将其折算为比索。
比索走弱意味着兑换同等金额的美元需要更多比索。因此，即使没有新增贷款，以美元计价的债务折算为比索后也会增加。这种变化称为估值效应。
汇率变动也会影响政府未来偿还外币债务时所需的比索金额。到期偿付所需的金额取决于届时的汇率。
9月外债数据具体体现了这一过程。比索兑美元贬值使外债账面价值增加401.2亿比索；其他货币兑美元走强，则使账面价值减少47亿比索。合计而言，汇率因素使外债增加354.2亿比索。
外部贷款净提款又增加了92.7亿比索。汇率影响与净借款合计，构成财政部报告的当月外债增额446.9亿比索。
国内债务仍占债务总额的大部分
截至9月底，国内债务为13.25万亿比索，占债务总额的67.39%；外债为6.41万亿比索，占32.61%。简而言之，中央政府债务约三分之二为国内债务，约三分之一为外债。
国内债务较8月增加87.8亿比索，增幅为0.07%。财政部称，增幅主要来自净发行政府证券带来的76.6亿比索，比索兑美元贬值也有所影响。
政府证券是政府向投资者借款的工具，例如国库券和债券。净发行额指扣除同期偿还的证券后新发行的证券金额。
截至2025年12月底，国内债务为12.12万亿比索；此后增加1.13万亿比索，增幅为9.34%。由于国内债务的起始规模大得多，尽管外债的百分比增速更快，国内债务对债务总额增加的比索金额仍然更大。
这些数据也说明，为何月度百分比增幅不大，涉及的金额仍可能相当可观。9月国内债务增幅为0.07%，对应金额为87.8亿比索，因为其计算基数已超过13万亿比索。
外债年内增速更快
9月外债增加0.70%，即446.9亿比索，从8月的6.37万亿比索升至6.41万亿比索。其月度增速是国内债务0.07%增速的十倍。
自2025年12月以来，外债已从5.59万亿比索增加8204.3亿比索，增幅为14.67%。这一增幅高于同期国内债务9.34%的增幅。
财政部将外债累计增额中的4628.5亿比索归因于净借款，3575.8亿比索归因于汇率估值效应。两者合计为8204.3亿比索。
按这些数据计算，2026年前九个月外债增幅中，约56.4%来自净借款，约43.6%来自汇率变动。因此，这段期间借款对外债增加的贡献比汇率变化多1052.7亿比索。
9月的构成则有所不同。扣除其他货币汇率变动的抵消影响后，汇率因素使外债增加354.2亿比索，占当月446.9亿比索增幅的约79.3%。外部净借款贡献了其余20.7%。
月度数据和累计数据回答的是不同问题：汇率变动解释了9月外债增幅中的大部分，而自2026年初以来外债增加的较大部分则来自新增借款。
三个时间点展现债务累积情况
从2025年底到2026年9月，中央政府债务大幅上升，不过最新一个月的增幅远小于累计变化。几个主要时间节点如下：
- 2025年12月底：债务总额为17.71万亿比索，其中国内债务12.12万亿比索，外债5.59万亿比索。
- 2026年8月底：债务总额为19.61万亿比索，其中外债为6.37万亿比索。
- 2026年9月底：债务总额升至19.66万亿比索，其中国内债务13.25万亿比索，外债6.41万亿比索。
9月债务增加0.27%，而前九个月累计增幅为11.03%。因此，最新变化只是叠加在年内早些时候已大幅累积的债务之上。
财政部将这段期间的累计增幅归因于融资活动和汇率估值效应。这两种因素可能同时发挥作用：政府可以通过借款满足融资需求，同时汇率变化也会改变现有债务折算为比索后的价值。
支出计划留下巨额融资缺口
政府2026年财政计划为持续借款提供了背景。计划收入为4.81万亿比索，支出为6.793万亿比索。支出减去收入后，缺口为1.983万亿比索。
收入是政府预计征收的资金，支出则是政府计划支付的金额。当计划支出超过预期收入时，差额便是预算赤字，政府预计将通过借款弥补其中大部分缺口。
拟议的2027年支出计划为7.2万亿比索，计划收入为5.21万亿比索。据此计算，缺口为1.99万亿比索，比2026年计划的缺口多约70亿比索。
拟议预算的收入和支出都将增长。支出将增加4070亿比索，增幅约为6.0%；收入将增加4000亿比索，增幅约为8.3%。由于收入基数较小，其百分比增幅会更高。
2026年的缺口约相当于计划支出的29.2%，拟议的2027年计划中则约为27.6%。简而言之，2027年预计收入覆盖的支出比例将更高，但仍留下近2万亿比索的缺口。
预算数据属于计划，2027年支出计划仍是提案。实际征收、支出和融资需求将决定政府需要借入多少资金。
这些数据对公共财政意味着什么
19.66万亿比索的债务总额，是某一特定时点累计未偿还的债务。2026年财政计划中的1.983万亿比索缺口，则是政府一年内计划收入与计划支出的差额。债务是持续累积的余额，赤字则是在一段时间内计算的流量。
借款需求还可能包括偿还到期债务所需的资金。因此，仅凭年度预算缺口，无法得出政府可能发行的新债总额。
国内和外债数据反映出公共财政面临的两方面压力：融资需求会增加债务，而汇率变动会改变债务折算为比索后的价值。9月的数据显示，汇率因素可能迅速影响公布的债务总额。
对公共服务和纳税人而言，实际影响体现在预算上。偿还债务需要与其他支出一并安排资金。如果偿付外币债务需要更多比索，政府就必须准备更多本币来履行这些义务。
财政部数据没有对比索走势作出预测，也未说明最新估值增幅何时可能回落。未来债务总额的变化将取决于借款、偿还和汇率；拟议的2027年预算则表明，政府计划中仍存在巨额融资缺口。
要点
- 截至2026年9月底，中央政府债务升至创纪录的19.66万亿比索，较8月增加0.27%。
- 自2025年12月底以来，债务增加1.95万亿比索，增幅为11.03%。
- 国内债务占债务总额的67.39%，外债占32.61%。
- 9月比索兑美元贬值使外债增加401.2亿比索；其他货币汇率变动带来的47亿比索有利影响部分抵消了这一增幅。
- 前九个月外债增幅中，约56.4%来自净借款，高于汇率估值变化的贡献。
- 2026年财政计划收入缺口为1.983万亿比索，拟议的2027年计划缺口为1.99万亿比索。
