提高外汇存款准备金率为人民币涨势踩下刹车
中国央行11月3日宣布，自2026年11月15日起，金融机构外汇存款准备金率将从4%上调至6%。按9月底录得的1.2万亿美元外汇存款计算，此次上调将使约240亿美元额外存放在央行。
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中国人民银行（PBOC）表示，此次调整旨在加强外汇流动性管理。此前，在出口强劲以及企业将外汇收入兑换成人民币的支撑下，人民币兑美元汇率升至2022年以来最强水平。
新规生效前，市场已作出反应。消息公布后，在岸人民币兑美元一度下跌0.37%，至6.6728，为10月23日以来最低水平。离岸人民币也走低，打断了持续近三周的涨势。
11月此次上调是2021年12月以来的首次。此举扭转了2022年和2023年一系列下调中的部分调整，当时政策制定者试图缓解人民币贬值压力。这一次，眼下的担忧是人民币升值过快。
上调对银行意味着什么
外汇存款准备金率决定金融机构吸收的外币存款中有多少必须存放在中国人民银行。比率提高后，银行可用于放贷、投资或在国内市场出售的外币会减少。
每有100美元适用该规定的存款，银行现在就必须存入6美元准备金，而不是4美元。此次调整为两个百分点，相当于必须留存的份额增加50%。
按9月1.2万亿美元的存款余额计算，准备金率为4%时，所需准备金约为480亿美元；升至6%后，所需准备金约为720亿美元。两者相差240亿美元，与流动性被抽走200亿至250亿美元的估算相符。最终金额取决于新规适用的存款余额。
民生银行研究院宏观分析师王静文解释说，提高准备金要求可以抽走外币流动性，并抑制外币贷款扩张。北京龙和投资首席经济学家赵庆明表示，留存更多资金有助于平衡外汇供求。
这些外币中很大一部分是美元。减少国内银行体系中可用的美元，可能会使美元相对人民币更加昂贵，从而缓解人民币进一步升值的压力。
公告前人民币快速上涨
在岸人民币自10月14日起连续14个交易日走强。11月2日，在岸人民币收于1美元兑6.6458元，离岸人民币盘中触及6.6425元。两者均突破了备受关注的6.65关口。
在这一报价中，数字越小意味着人民币越强：购买1美元所需的人民币更少。因此，汇率从6.64左右升至6.67左右，代表人民币走弱。
一项测算显示，在岸人民币年内升值4.91%；另一项测算则显示升幅超过5%；离岸人民币升幅据报超过4.5%。截至10月底，在岸和离岸汇率分别为6.6557和6.6525，此前已连续四个月上涨。
准备金公告发布后，离岸人民币兑美元一度跌至约6.6664，跌幅约0.3%。随后，在岸人民币一度跌至6.6728。在岸汇率反映中国内地市场交易情况，离岸汇率则反映内地以外的交易情况，后者的市场环境和投资者需求可能有所不同。
出口商为何推动人民币走强
强劲出口和巨额贸易顺差为市场带来了外币。中国出口商收到美元后，若将其兑换成人民币以支付国内开支，就会向市场提供美元并增加对人民币的需求。
中国人民大学经济学家王晋斌认为，人民币走强主要归因于出口强劲，以及持续的结汇规模超过购汇规模。通俗地说，企业将外币兑换成人民币的金额，超过了反向购汇的金额。
市场预期也可能强化这一趋势。预计人民币将继续升值的企业，可能会提前兑换美元，担心同样数量的美元日后能换到的人民币会变少。如果许多企业同时采取行动，需求就可能加快人民币升值。
三菱日联银行（中国）首席金融市场分析师孙亚洲这样描述央行的应对及其预期效果：
中国人民银行正在应对市场驱动的人民币强劲升值。”
“通过吸收银行体系中的部分可用美元流动性，中国人民银行正试图削弱人民币升值势头，防止市场形成过度的单边预期。
人民币涨势不只体现在美元汇率上
中国外汇交易中心数据显示，截至10月30日当周，人民币兑更广泛的货币组合也有所走强。CFETS人民币汇率指数升至103.77，周涨0.36点，创2022年7月以来最高水平。
以国际清算银行货币篮子为基础的人民币汇率指数升至111.57，周涨0.55点，创历史新高。以国际货币基金组织特别提款权货币篮子为基础的指数升至98.85，周涨0.29点。
这些指数将人民币与一篮子货币进行比较，而不只是与美元比较。它们同时上涨，表明近期人民币涨势涉及多种货币比较，对于与不同国家客户开展贸易的企业而言，这是一个重要细节。
10月26日至30日，人民币兑美元升值约0.77%。人民币每日中间价在10月也有所走强，从9月底的6.7351升至10月30日的6.7138。
每日中间价释放另一项信号
11月3日，中国人民银行将人民币兑美元中间价设为6.7150，较前一日的参考汇率略弱。这个每日中间价是管理在岸货币交易所使用的官方参考汇率。
与市场模型预期相比，此次中间价也更弱，偏差为661个基点。这里的1个基点为0.0001元人民币兑1美元，因此偏差为0.0661元。这是自9月10日以来，人民币中间价向偏弱方向偏离市场预期幅度最大的一次。
年内，央行逐步强化官方引导，同时将中间价设在弱于市场预期的水平。加上此次上调准备金率，这一做法表明央行正努力放缓人民币升值步伐。
国泰君安国际首席经济学家周浩将准备金率调整描述为对人民币快速上涨的定向应对。随着11月15日临近，未来每日中间价将持续反映央行如何管理人民币汇率。
政策如何走到这一步
中国人民银行曾正反向使用准备金工具。上调准备金率会从银行体系抽走外币；下调则会释放资金。此次决定是2021年以来多次调整以及10月一系列汇率政策表态之后作出的。
- 2021年12月15日：继当年早些时候上调后，外汇存款准备金率从7%升至9%。
- 2022年至2023年：三次下调使准备金率从9%降至4%。
- 2023年9月15日：最近一次下调将准备金率从6%降至4%。
- 2026年10月8日：中国人民银行发布人民币汇率政策立场，表示不设定汇率目标水平。
- 2026年10月19日：行长潘功胜在金融街论坛年会谈及汇率制度框架。
- 2026年11月3日：中国人民银行宣布将准备金率上调至6%。
- 2026年11月15日：更高的准备金要求正式生效。
新的6%准备金率恢复到了2023年9月之前的水平，但仍比2021年12月达到的9%低三个百分点。
有管理的汇率，仍有浮动空间
潘功胜行长10月19日表示，中国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理浮动汇率制度。在这一框架下，人民币可以升值或贬值，央行则保留应对突然波动的工具。
潘功胜表示，中国人民银行自2017年起停止了常态化外汇市场干预。他还解释说，在特定情况下，央行可以运用维护金融稳定的工具；在极端情况下，也可以直接干预，以应对羊群行为和自我强化的预期。
中国人民银行10月8日发布的政策立场表示，央行不设定汇率目标，也不干预汇率的长期走势。其关注的问题包括短期汇率大幅波动和破坏性超调，即市场交易推动汇率过快、过度偏离合理水平。
11月3日，中国人民银行副行长邹澜在香港一场金融论坛上重申市场定价的作用。他的表态与一项旨在改变银行外币供给、而非宣布新的人民币汇率目标的措施同时发布。
为何240亿美元的影响可能有限
澳新银行资深中国策略师邢兆鹏表示，此次上调准备金率可能更多具有象征意义。他认为，企业加大外币结汇规模造成外币供给过剩，而此次上调不足以消除这一失衡。
市场规模远大于此次准备金调整。潘功胜表示，人民币外汇日交易量超过8000亿美元，其中约80%在离岸市场进行。按这一数据计算，240亿美元不到一天交易额的3%。准备金规模和交易额衡量的是不同事物：前者是存放备用的资金，后者则统计一段时间内的交易金额。
其他因素也可能影响汇率。中国与美国10年期国债收益率差约为330个基点，即3.3个百分点，此前曾超过360个基点。美国收益率较高可能提升美元资产的吸引力，尽管出口收入仍支撑着人民币需求。
对于持有美元的出口商而言，人民币走强意味着这些收入兑换成人民币后金额会减少。支付美元账单的进口商则面临相反影响。与此同时，银行必须做好准备，自11月15日起将更大比例的外币存款存放在中国人民银行。下一项明确举措是新规落地；公告没有给出再次调整准备金率的时间表。
要点
- 中国人民银行将于2026年11月15日把外汇存款准备金率从4%上调至6%。
- 按9月1.2万亿美元的存款余额计算，此次上调将额外留存约240亿美元。
- 公告发布后，在岸人民币兑美元一度下跌0.37%，至6.6728。
- 此举出台之际，人民币在出口和企业结汇支撑下持续上涨。
- 此次提高准备金率是2021年12月以来首次上调，也扭转了2023年9月的下调。
- 央行表示不设定汇率目标，同时保留应对汇率突然波动的工具。
