31家机构申请超1000亿元资金，中国将开展第三次资本市场互换操作

更多机构寻求资金支持股票投资

中国人民银行将于2026年11月3日开展第三次证券、基金、保险公司互换便利操作，31家证券公司和基金管理公司申请金额超过1000亿元人民币。互换期限为一年，并可展期。

央行于11月2日宣布此次操作。当时，金融监管部门正准备推出更广泛的资本市场支持措施。除新一轮互换操作外，相关部门还提出，为用于购买股票的贷款提供成本更低的央行资金，扩大金融机构参与范围，并可能调整股票回购规则。

申请金额超过了前两次操作的规模：2024年10月首次操作额度为500亿元，2025年1月第二次操作额度为550亿元。前两次操作合计提供1050亿元，几乎相当于本轮单次申请的最低金额。

这项便利通过金融机构运作，而非面向个人投资者。符合条件的机构以持有的资产换取更便于融资的政府债券或央行票据，随后可获得资金用于购买股票、投资股票交易型开放式指数基金（ETF）或开展做市业务，即定期报价买卖证券。

11月3日的招标将确定分配金额和互换费率。提交申请只是第一步：参与机构还须获得额度、安排融资，并将资金投入使用，此后这项操作才会带来额外的市场买盘。

对投资者而言，眼下的变化是寻求使用这一融资渠道的机构范围扩大。该渠道旨在市场承压时仍能持续提供支持。对证券公司和基金管理公司而言，其实际好处是可以以现有持仓融资，同时保留管理投资组合的空间。

互换如何将现有资产转化为融资

证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）接受符合条件的抵押品，包括债券、股票ETF，以及沪深两市主要公司组成的沪深300指数成份股。ETF持有一篮子投资标的，并像股票一样在交易所交易。

央行以政府债券和央行票据等高流动性资产作为互换对价。流动性资产是指可以迅速出售或用于融资的资产。参与机构可在回购协议等市场交易中使用这些资产，以筹集现金。

回购协议是一种短期融资安排，交易一方出售证券，并约定日后买回。通过互换机制获得的融资将用于股票投资、股票ETF和做市业务。

一年的期限为金融机构提供了更长的规划周期，不必像频繁续期的融资那样不断安排续借。展期则提供了额外的灵活性。在11月2日的监管会议上，相关部门表示，现有互换已多次展期，余额为1050亿元。

参与范围扩大，超出前两次招标

前两次操作各有20家机构参与竞标。第三轮有31家机构申请，较此前任一轮增加11家，增幅为55%。

中国证监会表示，截至10月底，前两轮共有28家不同的证券公司和基金管理公司参与，因此部分机构参加了两轮。最新申请机构数量统计涵盖证券公司和基金管理公司；保险公司也属于这项便利的合格参与者。

招商联合消费金融首席经济学家董希淼表示，扩大参与范围将为更多银行业以外的金融机构提供稳定融资渠道。他说，前几轮参与范围相对有限，一些规模较小的证券公司和基金获得支持的机会较少。

监管部门表示，将督促参与机构加强合规和风险控制，同时发挥投资能力，助力稳定市场。参加政策讨论的机构表示，申请成功后，计划迅速将新增资金投向资本市场。

从2024年宣布到第三次操作

2024年9月24日，中国人民银行行长潘功胜在宣布这项互换便利的同时，还公布了另一项再贷款计划，以支持股票回购和主要股东增持。央行于10月18日正式设立互换便利，初始计划规模为5000亿元，并可进一步扩大。

相关操作及后续政策讨论的时间顺序如下：

• 2024年9月24日：潘功胜宣布两项资本市场货币政策工具。
• 2024年10月18日：中国人民银行正式设立互换便利。
• 2024年10月21日：首次操作分配500亿元，中标费率为20个基点。
• 2025年1月2日：第二次操作分配550亿元，中标费率为10个基点。
• 2026年11月2日：监管部门就两项工具举行会议，央行宣布开展第三次互换操作。
• 2026年11月3日：新一轮操作计划开展，期限为一年，并可展期。

5000亿元的初始计划规模指这项便利公布的资金容量；前两次操作合计分配的1050亿元，则是实际通过招标投放的金额。

费率和投资节奏将影响政策效果

两次操作之间，互换费率下降了一半，从20个基点降至10个基点。一个基点为一个百分点的百分之一，因此上述费率分别相当于0.20%和0.10%。

在11月2日的会议上，中国人民银行、国家金融监督管理总局和中国证监会表示，将扩大参与范围，适时降低互换费率，并完善抵押品和操作安排。11月3日招标的中标费率当时尚未公布。

中泰证券首席策略分析师徐驰表示，此次重启操作正值市场反复下跌、科技股和成长股融资压力加大之际。他认为，在市场下跌令融资更困难时，这一机制可以将机构现有资产转化为额外融资能力。

徐驰表示，实际效果取决于最终分配额度、费率，以及机构将新增融资能力转化为买入的速度。他的判断将关注点放在招标之后的环节，即机构决定投资多少、投向何处。

前两次操作支持了820亿元买入

中国人民银行《2025年第一季度货币政策执行报告》记录，截至3月底，互换操作累计规模为1050亿元。该便利支持28家机构增持股票和ETF，金额约820亿元。

820亿元的买入金额约相当于1050亿元分配额度的78%。这些数据具体反映了前几轮操作带动的投资规模，也体现了该便利提供的融资能力。

徐驰表示，在市场承压时期，该机制的使用有所增加，包括2024年11月、2025年初以及2025年4月海外关税冲击期间。他还指出，市场初步企稳后仍需持续买入，尤其是在融资压力最大的领域。

他提到的领域包括科技股、创业板上市公司和中小型企业。他表示，如果追踪科创50和中证1000指数的基金连续两到三个交易日获得资金净流入，将是支持资金正在流向这些市场板块的有益信号。

股票回购贷款支持政策将长期化

11月2日的会议还调整了配套的股票回购和主要股东增持再贷款计划。相关部门表示，该计划将从临时性措施转为长期制度安排，央行再贷款利率也将从1.25%下调至1%。

再贷款是指央行向金融机构提供资金，再由金融机构向符合条件的借款人放贷。银行将以央行资金利率为基础，加上由商业因素决定的利差，确定面向客户的贷款利率。

相关部门表示，股票回购计划下已签署的贷款协议金额约为4400亿元，其中超过2800亿元已发放。中国证监会另称，截至10月底，902家上市公司披露了1110份有关回购贷款或增持贷款的公告。

若计入中国国新控股有限责任公司和中国诚通控股集团有限公司的申请，中国证监会估算，申请贷款的额度上限合计约为4400亿元。申请额度、已签署的协议金额和已发放贷款，分别对应贷款流程的不同阶段。

两项工具通过不同的借款主体发挥作用。互换便利支持证券公司、基金和符合条件的保险机构；再贷款计划则为回购股票的公司和增持股份的主要股东提供融资支持。

监管部门拟调整股票回购规则

在最新公告发布前，中国上市公司已经加大回购力度。据中国证监会数据，2026年前10个月，沪深两市645家公司披露700份回购计划，计划金额2377亿元。

拟回购并注销股份的计划金额为1150亿元，接近计划总额的一半。另有747家公司实际回购1345亿元。注销回购股份会将其从流通股中剔除，从而减少已发行股份数量。

中国证监会表示，2024年至2026年10月，已公布的计划和已完成的回购金额均比2021年至2023年高出50%。监管部门还称，2026年的计划回购、实际回购和注销措施均创下纪录。

中国证监会提议，允许公司在股价低于发行价时，为维护公司价值而回购股份。其他提议包括取消这类回购须在上市满六个月后方可实施的要求，并允许在开盘和收盘集合竞价期间下单。

其他提议涉及加强对上市未满36个月公司的股价稳定承诺的执行、允许公司使用超出原定募集目标的资金进行回购，以及设立由公司相关资金按指定比例支持的专项回购资金。中国证监会表示，将进一步研究后修订《上市公司股份回购规则》。

新基金和融资融券拓展其他渠道

中国证监会还介绍了主动管理型ETF的进展。与跟踪特定指数的ETF不同，主动管理型ETF由基金经理根据自身研究和判断选择证券并调整投资组合。

首批18只产品于2026年10月19日完成注册，10月23日开始募集。截至11月2日，募集金额已超过350亿元，其中16只达到各自20亿元的募集上限并结束认购。

监管部门表示，将鼓励这些基金尽快开展投资。还计划支持更多股票指数ETF，研究维持固定股债比例的基金，并鼓励推出浮动费率基金，使基金管理人的报酬与投资者回报更紧密地挂钩。

融资融券也是正在评估的领域。投资者通过融资融券向证券公司借款买入投资标的，并提供现金或符合条件的证券作为担保。2026年1月，上海、深圳和北京证券交易所将融资保证金比例从80%提高至100%，以遏制借贷风险累积。

中国证监会表示，此后融资余额和交易活动均有所下降。证监会将与交易所和证券公司一起评估融资保证金比例、符合条件证券的折算担保价值以及维持担保比例。其目标是在风险可控的前提下释放部分融资能力。

要点

• 中国人民银行计划于2026年11月3日开展第三次互换操作，期限为一年，并可展期。
• 31家证券公司和基金管理公司申请金额超过1000亿元。
• 前两次操作合计分配1050亿元，截至2025年3月支持买入股票和ETF约820亿元。
• 相关部门计划扩大参与范围，并适时降低互换费率。
• 独立的股票回购再贷款计划将转为长期安排，央行资金利率将降至1%。
• 拟议中的回购规则调整、新推出的主动管理型ETF以及融资融券审查，都是市场支持措施的一部分。