20亿令吉伊斯兰债券偿付风险上升
MARC评级公司将Zetrix AI Bhd的20亿令吉伊斯兰债券计划评级下调至C，仅高于违约评级。此前，10月23日举行的伊斯兰债券持有人会议未能就解决融资条件违约达成协议。这是该计划两周内第二次遭下调；10月16日，其评级已从AA-降至BB+。
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这家马来西亚数字服务公司前身为MyEG Services Bhd，目前面临多项压力，包括债务义务、政府收入款项追讨、税务评估以及财务监督方面的缺口。下一笔预定的伊斯兰债券付款为2.14亿令吉，定于2027年3月支付。
Zetrix AI表示，迄今已按计划支付所有伊斯兰债券款项。MARC称，若未能支付该计划项下到期款项，评级将被下调至D，即表示发生支付违约。C级评级意味着不付款的可能性很高，且公司解决财务困境的能力有限。
眼前的问题源于一项条件：创始人兼董事总经理Wong Thean Soon必须继续担任公司最大单一股东。由于其个人融资所质押的股票遭强制出售，持股大幅减少，导致该条件未能满足。
目前已触发合约解散事件，但公司和MARC表示，这并不自动要求立即偿还全部未偿还伊斯兰债券。由于持有人在会议上未通过任何决议，现有计划条款仍然有效。Zetrix AI既未补救违约，也未取得持有人许可，以豁免其继续处于违约状态。
持股骤降如何演变成债务问题
8月下旬，Zetrix AI股价大幅下跌并引发追加保证金要求前，Wong持股超过30%。当用于支持贷款的股票贬值，贷款人要求借款人提供更多担保或偿还贷款时，就会发生追加保证金。若借款人无法满足要求，银行可以出售这些股票。
强制出售后，Wong的持股降至1.841%。此前披露显示，截至10月15日，其直接和间接持股合计为1.895%。融资契约要求他继续担任最大股东，因此这次持股变化不仅影响Wong个人，也给伊斯兰债券计划带来问题。
契约是融资协议中写明的一项承诺。有些契约涉及债务水平等财务指标，这一项则涉及公司的所有权结构。即使预定款项仍在支付，违反此类承诺也可能赋予投资者合约权利。
伊斯兰债券是符合伊斯兰融资安排的募资工具，投资者按照约定结构收取款项。Zetrix AI的义务包括20亿令吉未偿本金和1.645亿令吉未来票息，所列总额为21.645亿令吉。
公司须在10月22日前补救违约。次日举行的会议未能达成协议。Zetrix AI表示将另行安排会议，但尚未确定日期。
评级下调背后的时间线
MARC采取的行动，反映出市场从担忧股权条件恶化，逐步转向对流动性、信息披露和治理的更广泛疑虑。这一过程也显示，公司的应对空间正在迅速收窄。
- 8月下旬：股价下跌引发追加保证金要求，Wong质押的股票遭强制出售。
- 9月18日：股东持股缓冲未能满足契约要求后，MARC将该计划列入MARCWatch观察名单，状态为“发展中”。
- 9月28日：外部审计师TGS TW PLT辞任，理由是投资组合合理化和资源管理。
- 10月4日：MARC将观察状态改为“负面”，理由包括对透明度、流动性和治理的担忧。
- 10月16日：MARC将该计划评级从AA-下调至BB+。
- 10月19日：Zetrix AI撤回原定的中期股息，以保留约2,000万令吉资金。
- 10月22日和23日：补救契约违约的期限届满，随后举行的伊斯兰债券持有人会议未能通过任何决议。
- 10月29日：另外两名独立董事辞任，公司因此失去审计委员会。
最新的C级评级是在会议未能达成协议、问题仍无解决方案后作出的。MARC的担忧已不再局限于股权条件，还涉及公司获取资金的能力以及能否提供可靠的财务信息。
尚未发生漏付，但也未达成协议
Zetrix AI的立场是，解散事件并未要求其立即偿还全部未偿还伊斯兰债券。在回复马来西亚证券交易所（Bursa Malaysia）的问询时，公司介绍了其付款记录：
公司已按照规定的付款时间表，支付伊斯兰债券计划项下所有到期款项。
公司还表示，若发生支付违约，将立即发布公告。目前，它面临的挑战是在处理合约违约的同时，为2027年3月到期的2.14亿令吉付款作准备。
对伊斯兰债券持有人而言，解散事件将触发由计划合约程序管辖的情形。全部未偿还金额是否因此到期，取决于相关条款及据此采取的步骤。MARC表示，由于违约尚未纠正，持有人也未给予宽限，该计划仍面临发生违约事件的风险。
宽限意味着持有人同意暂不执行相关条件。10月23日的会议未能达成此类协议，公司只能继续与受托人和投资者磋商。
现金与数字资产面临多方资金需求
Zetrix AI报告称，截至6月底，公司持有5.416亿令吉现金和5.3288亿令吉数字资产，其中包括加密货币。与此同时，公司有21.9亿令吉借款，以及超过9,000万令吉贸易及其他应付款项和应计费用。
现金相当于借款总额的约24.7%。若加上报告所列数字资产，总额为10.7448亿令吉，相当于借款的约49.1%。MARC质疑这些数字资产能否随时动用，或是否具备足够流动性以满足资金需求。流动性是指资产能多容易地转化为可实际用于支付账单的资金。
3月到期的2.14亿令吉付款，相当于6月底所报现金余额的约39.5%。这一比较体现了该笔付款相对于某一时点财务状况的规模；到期时可用资金还将取决于此后的支出、收入和其他承诺。
政府追讨的收入款项和额外税务评估进一步加大压力。两项金额合计为6.6713亿令吉，高于公司截至6月底的5.416亿令吉现金余额。公司对这些事项提出异议或正在寻求澄清；它们涉及不同的义务和程序。
政府追讨3.14亿令吉代收款
交通部长Anthony Loke表示，政府正对MyEG Sdn Bhd和Zetrix AI采取法律行动，追讨两家公司在5月19日至9月30日期间代陆路交通局收取、但尚未上缴的3.14亿令吉款项。
Loke在国会下议院辩论交通部2027年预算案时，说明了政府的应对措施：
政府正在采取法律行动，包括对这些公司提起民事诉讼。
财政部此前已发出30多份通知，Loke于10月5日要求立即结清款项。陆路交通局（简称JPJ）自当日起暂停Zetrix AI和MyEG担任代收机构。Zetrix AI表示，尚未收到有关这些代收款项法律行动的正式通知。
Loke表示，是否恢复两家公司资格，将取决于其是否结清未缴款项并满足其他条件，包括将款项直接汇入政府账户。对民众而言，仍可通过JPJ柜台、MySikap门户网站和MyJPJ应用程序，以及其他获委任的代理机构办理服务。
交通部和JPJ正升级相关数字服务，以减少对外部代收机构的依赖。官员也在讨论设立财政部小额收款账户，让代收款直接进入政府账户，而非经过代理机构账户。
其他拟议的保障措施包括：若代理机构未在10天内转交代收款项，系统将自动暂停交易；并要求代理机构的母公司提供担保。这些变化将改变代理机构处理公款的方式，而不只是增加一项逾期付款要求。
另有3.5313亿令吉税务评估
Zetrix AI全资子公司MyEG Sdn Bhd还收到针对2021至2023课税年度的3.5313亿令吉额外税务评估。公司表示已提出上诉。
该评估包括3.3311亿令吉转让定价相关额外所得税，以及2,002万令吉视同利息和罚款。转让定价涉及关联公司之间交易所采用的价格，这些价格会影响应税收入的分配。
政府还就这项税务问题对MyEG提起民事诉讼。这是政府计划针对JPJ代收款项采取法律行动之外的另一宗诉讼，进一步占用集团资金并分散管理层精力。
MARC将不断增加的财务索赔和资金来源的不确定性列为担忧因素。税务上诉、与伊斯兰债券持有人的谈判以及结清代收款项等事项，如今都与公司的日常运营和融资需求并行。
审计师和审计委员会空缺削弱监督
Zetrix AI在10月失去七名董事中的四名，审计委员会三名成员也全部离任。独立董事Datuk Othman Semail和Mohaini Mohd Yusof于10月29日辞任，理由是个人事务。两人的辞职文件称，他们与董事会没有分歧，也没有需要提请股东关注的事项。
三天前，Wong Kok Chau已辞去独立董事及审计委员会主席职务。另一名独立董事则于10月较早时离任。
目前留任的董事包括董事总经理Wong Thean Soon、非独立非执行董事Datuk Mohd Jimmy Wong Abdullah，以及非独立非执行主席Datuk Dr Norraesah Mohamad。Norraesah自10月23日起由执行主席转任现职。
Zetrix AI表示，将在三个月内填补空缺，以符合马来西亚证券交易所对董事会组成的要求。公司也尚未任命外部审计师TGS TW PLT的继任者。
外部审计师负责审查财务报表，审计委员会则代表董事会监督财务报告和审计流程。MARC表示，两者均告缺席，意味着关键监督机制缺失，也令信息披露的可靠性和及时性存疑。投资者若要评估现金、数字资产以及公司履行偿债义务的能力，这些缺口尤为重要。
股票期权只能带来有限潜在资金
Zetrix AI于10月23日向员工和董事发出7.8883亿份期权，行使价为每股5.4仙，较当日7.5仙的收盘价折让28%。获授者可立即行使期权。
如果全部通过发行新股行使，公司可筹集约4,260万令吉，约为3月到期的2.14亿令吉伊斯兰债券付款的五分之一。但这笔资金能否到账，取决于获授者是否选择行使期权。
新股将占扩大后股本约9.1%，现有股东的持股比例也会相应被稀释。四名董事合计获授5,750万份期权：Wong Thean Soon获2,750万份，Norraesah、Mohd Jimmy Wong Abdullah和Wong Kok Chau各获1,000万份。
该计划于2020年8月获批，同年12月实施，将于2030年12月23日到期。最新一轮期权授予未列明业绩目标或业务目标。
撤回股息计划还可保留额外2,000万令吉。期权潜在收入加上节省的股息，合计约6,260万令吉，不到3月到期付款的三分之一。前者取决于投资者是否认购新股，后者则是保留公司原计划分配出去的资金。
Zetrix AI股价随后收于6.5仙，下跌1.5仙，跌幅18.75%，集团市值约4.96亿令吉。尽管10月23日反弹50%，该股自年初以来仍下跌约92%。股东如今既面临大幅下跌的股价，也可能遭遇股权稀释；伊斯兰债券持有人则仍在等待可行的协议。
要点
- MARC将Zetrix AI的20亿令吉伊斯兰债券计划评级下调至C，仅高于支付违约评级。这是该计划两周内第二次遭下调。
- 公司称所有预定款项均已支付。下一笔伊斯兰债券付款为2027年3月到期的2.14亿令吉。
- 最大股东契约违约在10月23日会议后仍未解决。公司计划再次开会，但尚未确定日期。
- 集团面临政府追讨3.14亿令吉代收款，以及另一项3.5313亿令吉税务评估；公司已就后者提出上诉。
- Zetrix AI目前没有外部审计师或审计委员会，并表示将在三个月内填补董事会空缺。
- 若全部行使股票期权，公司可筹集约4,260万令吉；取消原定股息则可保留约2,000万令吉。
