华盛顿选择项目，首尔权衡成本
韩国对美国承诺投资3500亿美元，如今正面临一项艰难考验：首尔能否拒绝其认为财务上不合理的项目，同时避免本国出口商面临更高的美国关税风险。
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根据2025年11月签署的谅解备忘录，特朗普总统在一项2000亿美元投资计划中拥有项目最终选择权，项目须由美国商务部长牵头的委员会提出建议。韩国可以表达意见，也可以拒绝投资。但如果拒绝提供所要求的资金，可能导致金融待遇转差，并招致关税措施。
这一矛盾体现为两种不同的盈利能力评估标准。谅解备忘录关注项目能否产生足够现金流，以收回本金和利息。韩国3月颁布的《对美战略投资特别法》则关注归属于韩国的回报能否收回本金和利息。一个项目在美国取得成功，与韩国公众获得令人满意的回报有关联，但两者是不同的财务计算。
大型能源项目将受到这些计算标准的检验，其中包括德克萨斯州一座燃气电厂、拟为核电项目支付的100亿美元预付款，以及阿拉斯加液化天然气开发项目。资金能否到位，仍取决于详细条款和韩国国内审批程序。
目前尚未公布针对某项具体投资商业合理性的正式争议，也没有确认韩国拒绝为某项投资提供资金。眼下的关键问题是，华盛顿选定的项目进入韩国国内审查程序后，首尔还能保留多少实际控制权。
3500亿美元承诺如何形成
这项计划源自相关谈判：双方以投资承诺换取美国取消拟议中的关税。整体安排包括2000亿美元战略投资，以及指定用于造船业的1500亿美元。
以下主要进展显示，一项政治承诺如何演变成项目审批和公共融资问题：
- 2025年7月：首尔与华盛顿达成贸易和投资框架协议，其中包括韩国承诺投资3500亿美元。
- 2025年10月：特朗普与韩国总统李在明会谈，造船业和安全合作成为议题。
- 2025年11月：两国政府签署谅解备忘录，明确项目选择、资金安排和收益分配方式。
- 2026年1月26日：特朗普以立法延误为由，威胁将几类韩国商品的关税从15%提高至25%。
- 2026年3月：韩国颁布特别投资法，确立投资回报的国内审查和审批程序。
根据7月达成的关税协议，原本威胁加征的25%关税降至15%，相差10个百分点。贸易减免与投资之间的关联仍然存在，因此，一座电厂的争议可能影响能源行业以外的众多企业。
谁有最终决定权？
美国投资委员会与韩国委员会协商后提出项目建议，韩方委员会由产业通商部长金正宽牵头。随后由特朗普选定投资项目。首尔的协商角色使其有机会提出战略、法律和财务方面的关切，但最终选择权在华盛顿手中。
美国韩裔经济研究所经济政策副研究员尼尔斯·沃勒森·奥斯特伯格在该所3月的分析中阐述了这种权限分配。该分析于2026年3月6日发布。奥斯特伯格认为，韩国可能期待在项目选择中发挥比美国政府打算给予的更大影响力。
项目选定后，谅解备忘录规定分期拨款，并要求在45天内满足资金要求。因此，项目选定前的谈判尤为重要：一旦拨款申请启动，关于客户、建设成本或预期收入的分歧可能更难解决。
华盛顿还承诺，在可行且合法的情况下，协助安排联邦土地租赁、水和能源供应，以及加快监管程序。这些协助有助于项目推进，但项目收入仍取决于成本、客户和最终商业合同。
两种盈利能力评估为何重要
谅解备忘录将商业合理的投资界定为：美国投资委员会经善意判断，认为该投资在投资期内应能产生足够现金流，以收回本金和利息。现金流指企业资金的流入和流出，而不仅仅是预计的会计利润。
韩国法律更具体地关注回流韩国的资金。其评估标准要求，归属于韩方的预计回报足以收回投资本金和利息。本金是最初投入的金额；利息则是提供资金所获得的时间补偿。
例如，一座电厂可能获得可观的售电收入，但也要承担高额燃料费、建设费用和融资成本。可供分配的结余金额，以及韩国所占份额，将决定首尔能否以可接受的条件收回出资。
两种标准的差异之所以重要，是因为谅解备忘录规定了两国政府如何分配项目收益。即使双方都认同美国的一个项目具有可行的商业计划，仍可能要谈判韩国多久才能收回资金，以及支持预测的财务假设是什么。
国内审查提供保障，但也有例外
韩国的审批体系由贸易部长牵头的项目管理委员会负责评估商业可行性，随后由副总理兼财政部长牵头的运营委员会审议投资是否应当推进。
该流程还要求投资前向国会报告，并与美国进行协商。这些步骤使韩国机构能够在动用公共资源之前审查相关财务风险。
如果国家安全、供应链稳定或其他不可避免的因素足以证明投资合理，即使项目未达到一般商业评估标准，特别法也允许例外。这类例外须事先获得相关国会委员会批准。
这一规定承认，政府可能在考虑财务回报的同时，也重视能源或战略物资供应的可靠性。它还规定，是否接受这种权衡应由明确的国会程序负责，而非仅由项目谈判人员决定。
对韩国官员而言，实际任务是协调国内要求与谅解备忘录的安排，而后者规定最终选择权在华盛顿。首尔推进项目前，可能需要修改条款、提供更多未来收入证明，或为例外情况取得国会批准。
拒绝出资可能付出经济代价
谅解备忘录第9条允许韩国自行决定是否拒绝某项已选定的投资。但经过协商后仍未提供所要求的资金，可能改变项目现金流的分配，并使韩国商品面临加征关税的风险。
奥斯特伯格的分析指出，在美国收回原本应获得的全部金额之前，韩国将放弃其应得的自由现金流份额。自由现金流是扣除相关经营费用和投资需求后可供分配的资金。
加征关税需要美国进一步作出决定，不会因韩方拒绝投资而自动生效。即便如此，这种可能性仍会增加首尔拒绝项目的代价。关税是对进口商品征收的税，会抬高韩国商品在美国市场的价格，并给出口商、进口商和消费者带来压力。
谅解备忘录将自身界定为不产生法律约束性权利或义务的行政安排。因此，其实际效力很大程度上取决于两国的经济关系，以及华盛顿施加贸易压力的能力。
奥斯特伯格指出，美国贸易法《232条款》允许以国家安全为由加征关税，可能成为持续施压的手段之一。1月将部分关税从15%提高至25%的威胁已表明，投资落实与贸易政策可能相互挂钩。
资金与回报将如何流动
谅解备忘录将韩国每年的投资流量限制在200亿美元以内，意在减轻韩元的压力。根据奥斯特伯格的分析，3500亿美元投资都必须在特朗普任期内公布，但资金可以在项目公布后继续拨付。
这种区别对韩国外汇市场很重要。为美国投资购买美元会增加对美元的需求。2月时，韩元近期汇率曾接近1美元兑1470韩元，官员警告称，项目落实不仅要考虑项目选择，也必须维护金融稳定。当时首尔已在应对韩元承压的问题。
韩国拟设立的战略投资公司最长运营期限为20年。奥斯特伯格表示，该公司的资金将来自外汇储备收益和政府担保债券。其3月的分析称，韩国外汇储备约为4281亿美元。储备收益是一种资金来源，与动用全部储备存量不同。
持有投资的特殊目的实体将由美国机构拥有和运营。特殊目的实体是为持有特定资产并管理相关财务而设立的公司。一个总控实体将接收韩国资金，再将其分配给各个项目实体。
在达到谅解备忘录规定的回收门槛之前，收益将先由双方平均分配。这些门槛的计算纳入了投资金额和利息。达到门槛后，90%归美国，10%归韩国，因此，首尔尤其关注早期收益的时间和金额。
德克萨斯州项目将检验收益预测
德克萨斯州燃气电厂项目说明，项目收益在多大程度上取决于对未来客户的假设。正在考虑的电厂位于恩西纳尔，发电容量为6.3吉瓦，即6300兆瓦，采用联合循环技术：先通过燃气轮机发电，再利用其余热进一步发电。
据报道，产业通商部门曾向国会表示，投入223亿美元，20年内最多可获得454亿美元回报。累计收入约为初始投资的2.04倍。但这些收入何时到账也很重要，因为较晚收回的资金被占用的时间更长。
据报道，政府的预测假设对大客户每月每千瓦收费约68至70美元。但人工智能数据中心的租户，以及承诺多年购电的客户，尚未敲定。此类合同将是判断未来收入的重要依据。
承诺投资的具体金额也有待澄清。目前的落实情况报告显示，一项名为“星辰计划”的24亿美元项目已获批，拟在德克萨斯州建设燃气电厂；而有关恩西纳尔项目的说法则提到223亿美元出资。两项金额之间的关系尚未说明，包括它们是否对应不同的融资阶段或项目范围。
双方在是否将更详细的商业保障措施写入协议方面也存在分歧。据报道，华盛顿拒绝了这一要求，同时敦促加快投资更多项目，使收入预测是否可靠成为眼下的问题，而非遥远的会计考量。
核电与阿拉斯加项目将考验这项协议
拟为核电项目支付的100亿美元预付款，以及对阿拉斯加液化天然气开发的投资，仍需敲定详细条款并接受韩国国内审查。预付款是在后续交付或履约之前支付资金，因此相关合同保障尤为重要。
特朗普宣布韩国将投资阿拉斯加天然气开发项目后，韩国贸易部门表示，相关项目将依据国家利益推进，并考虑商业可行性和战略收益。液化天然气是将天然气冷却至液态，以便通过船舶运输。
韩国企业可能从该计划中获得业务，但谅解备忘录只规定优先安排，并不保证韩国企业一定参与。首尔可以推荐管理方、承包商和供应商，但项目实体仍由美国持有。
美国韩裔经济研究所经济政策副研究员奥斯特伯格这样概括上述优先安排的局限：
韩方为项目提供资金后，并不能保证韩国企业会参与其中。
他举例说，在一项类似安排下，早期的日本投资涉及一家由戴比尔斯旗下子公司Element Six牵头的金刚石微粉生产设施，而非日本企业。对韩国而言，具体问题既包括公共资金的财务回报，也包括本国企业实际能够获得哪些合同。
落实进展缓慢，更凸显条款的重要性
fDi Intelligence的一项分析显示，韩国、日本和台湾承诺的1.4万亿美元投资中，已落实的投资和融资仅有375亿美元，约占2.7%。项目选择和商业条款方面的分歧是落实延误的原因之一。
韩国接下来的决策将这两项问题交织在一起。华盛顿希望看到明确的投资项目；首尔则需要项目通过国内审查，或获得例外审批。仅仅加快公布项目，仍无法解决融资结构、收入预测和收益分配问题。
接下来的实际考验是敲定核电项目和阿拉斯加天然气项目的协议，随后接受韩国审查并作出拨款决定。目前尚未公布明确的完成日期。对出口商、纳税人和潜在供应商而言，最终条款将决定有多少资金流出韩国，以及有多少回流。
要点
- 特朗普在美国委员会提出建议并与韩国协商后，选定2000亿美元战略投资计划中的项目。
- 首尔可以拒绝投资，但这可能影响财务收益分配，并招致关税措施。
- 韩国法律关注对韩国的回报，而谅解备忘录采用项目现金流评估标准。
- 年度投资流量上限为200亿美元，资金计划来自外汇储备收益和政府担保债券。
- 德克萨斯州电力项目面临客户承诺、收入假设和投资金额不一致等方面的审查。
- 核电与阿拉斯加天然气项目的谈判将考验两国如何协调项目选择权与韩国的财务保障要求。
