3500亿美元承诺背后的货币危机
受市场对与华盛顿达成的里程碑式贸易协议可能引发巨额资本外流的预期升温影响，韩元兑美元汇率跌至全球金融危机以来的最低水平。近期韩元汇率徘徊在1美元兑1470韩元附近，逼近2009年以来未见的低位；市场正为首尔兑现对美国3500亿美元投资承诺做准备。
韩元走弱源于外汇市场供需的根本性失衡。韩国金融研究院的一份报告显示，去年1月至11月，韩国居民海外证券投资额达到1294亿美元，超过同期1018亿美元的经常账户顺差。该研究院研究员宋敏基解释称，海外投资激增给韩元带来了显著压力，但不足以完全解释近期美元需求的飙升。
市场预期的资金外流与唐纳德·特朗普总统和韩国总统李在明于2025年7月达成的一项贸易协议有关。根据协议，首尔承诺向美国商业项目投资3500亿美元，以换取美方降低对韩国出口商品的关税。其中2000亿美元将以现金分期支付，年度上限为200亿美元；其余1500亿美元将投向造船业及其他战略领域。
国内投资热潮加剧韩元压力
除政府层面的承诺外，韩国投资者对海外资产的需求也十分旺盛，进一步加大了韩元压力。韩国金融研究院的报告指出，国内投资者涌向海外证券市场的速度超过了韩国经常账户顺差规模，导致本地市场出现结构性美元供应短缺。
资本外流既反映出投资者寻求海外更高回报，也体现了他们对国内经济不确定性的对冲需求。韩国央行管理着约4200亿美元外汇储备，其中近90%投资于证券，每年收益约150亿美元。过去，这些收益会再投资以增加储备；但在新的安排下，收益将转用于资助对美投资承诺。
韩国政府坚称，这一融资方案不会直接动用外汇储备本金，因此能最大限度地减少对境内美元兑韩元市场的影响。不过，分析人士仍对其最终影响持怀疑态度。新韩投资证券分析师河建亨指出，资金将流向美国这一事实仍会削弱韩元的基本面。韩华投资证券经济学家林惠允补充说，原本可能投向国内的资金将转而投向海外，这将限制韩元中长期升值的空间。
实施延误引发特朗普关税威胁
投资时间表与政治摩擦交织在一起，贸易紧张局势骤然升级。2026年1月26日，特朗普总统在社交媒体上宣布，将对韩国汽车、木材、药品及其他商品的关税从15%提高至25%，并称首尔立法机构未能及时通过相关协议。
这一宣布令韩国官员措手不及。贸易部长吕翰九几天前刚在达沃斯会见美国贸易代表贾米森·格里尔，当时并未听到对协议实施延误的任何抱怨。此次威胁推翻了2025年11月1日生效的关税下调措施：当时，韩国汽车及汽车零部件关税从25%降至15%，以与日本竞争对手看齐。
韩国总统府紧急作出回应，坚称韩国仍致力于落实协议。李在明的首席政策顾问召集紧急会议，产业部长则准备前往华盛顿会见商务部长霍华德·卢特尼克。执政党共同民主党表示，在野党若予以支持，用于设立投资基金及管理公司的五项待审法案有望于2月通过。
韩国前贸易谈判代表崔锡荣认为，特朗普威胁提高关税是政治手段，美国正借此施加最大压力，迫使韩国在持续进行的非关税壁垒谈判中作出让步。美国对影响美国科技公司的韩国监管规定表示担忧，其中包括近期针对Coupang采取的监管行动。这家从事网络零售的公司在美国上市。
外汇市场动荡，首尔推迟拨付200亿美元款项
面对韩元大幅贬值，韩国当局承认，投资计划无法按原设想推进。财政部长具润哲1月中旬证实，原计划拨付的首笔200亿美元款项不太可能在2026年上半年到位，原因是项目遴选过程耗时，且需要维护外汇市场稳定。
这一推迟与此前的预期大相径庭。原有方案特意将年度200亿美元上限设定为保护韩国外汇储备、避免市场动荡的措施。然而，在当前汇率环境下，即便是这一审慎的投资节奏也显得过于激进。一名了解政府想法的人士表示，投资必须等到外汇状况稳定后才能推进，但没有透露韩元需要达到什么水平。
财政部长还指出，预计近期公布的美国最高法院关于特朗普关税的裁决存在不确定性，也可能影响这一进程，这表明时间表可能进一步延后。延期使首尔陷入外交两难：首尔希望避免韩元进一步走弱，而华盛顿则期待韩国尽快履行投资承诺。
华盛顿罕见公开表态干预
2026年1月14日，财政部长斯科特·贝森特罕见地直接公开声援韩元，称近期韩元跌势过度。他在与财政部长具润哲会面后，通过社交媒体和财政部官方声明发表上述言论。这是美国高级政府官员罕见地公开关注贸易伙伴的货币估值。
贝森特强调，外汇市场的过度波动并不可取，反映出华盛顿认识到韩元稳定对投资协议的成功至关重要。韩国企划财政部高级官员崔智英解释说，两国财长对近期韩元大幅贬值表示共同担忧，并一致认为汇率稳定是双边贸易和经济合作的重要因素。
尽管有上述表态，首尔已排除与华盛顿寻求双边货币互换安排的可能。崔智英表示，只有发生外汇危机时才会考虑货币互换，并指出目前美元供应充足。双方正着重设计投资拨付方案，以尽量减少市场冲击；官员们如今也认识到，前期集中拨付资金可能造成市场扰动。
外国投资者撤离韩国债券市场
汇率动荡引发了韩国债券市场的大规模资本外流，进一步加大韩元压力。2025年9月下旬，外国投资者仅用三个交易日就抛售了约10.4万亿韩元（74亿美元）的韩国国债期货，创下新冠疫情暴发以来单周最大规模撤出之一。
交易员称，债券出售所得中有很大一部分被兑换成美元，进一步推高汇率。韩国三年期国债收益率升至2.562%，创4月以来最高水平；十年期收益率则触及年初以来的高点2.943%。
首尔大学经济学教授安东贤指出，外国债券投资者的反应不仅取决于汇率预期，也会受到汇市波动影响。围绕3500亿美元投资基金的谈判充满不确定性，韩元波动加剧了他们撤出韩国债券市场的势头。这形成了一个反馈循环：韩元走弱推动资本外流，而资本外流又进一步削弱韩元。
长期结构性挑战
3500亿美元投资承诺是一项为期十年的长期义务，将考验韩国的金融韧性。该计划每年资金外流上限为200亿美元，规模相当于韩国对美直接投资总额；2024年韩国对美直接投资约为220亿美元。要在维持如此规模资金外流的同时避免韩元失稳，需要谨慎把握时机和市场状况。
这一融资结构依靠外汇储备投资收益，而非动用储备本金，旨在限制对外汇市场的直接影响。但这意味着韩国目前位居全球第十的外汇储备规模可能停滞不前，而非继续增长。随着全球越来越多的央行增加储备以应对潜在的市场波动，韩国的排名最终可能下滑。
韩国资本市场研究院高级研究员李孝燮警告称，在美元需求预期升高、韩元面临巨大贬值压力的情况下，韩元可能迅速跌至1美元兑1500韩元。这将创下韩国现代货币政策前所未见的水平，也可能迫使当局采取更严厉的干预措施。
不过，上周两国政府似乎都缓和了立场。特朗普总统随后表示，美国和韩国会找到解决办法；与此同时，首尔继续为投资基金制定立法框架。最终结果不仅可能决定韩元的走势，也将影响亚洲最重要贸易关系之一的稳定。
要点
- 受市场预期资金将因3500亿美元对美投资承诺而外流影响，韩元跌至2009年以来最低水平，汇率徘徊在1美元兑1470韩元附近。
- 2025年1月至11月，韩国居民海外证券投资额为1294亿美元，超过该国1018亿美元的经常账户顺差。
- 首尔以汇率不稳为由，将投资计划首笔200亿美元款项推迟至2026年下半年或更晚拨付。
- 特朗普总统威胁将韩国商品关税从15%提高至25%，并称首尔立法机构落实投资协议进度缓慢。
- 美国财政部长斯科特·贝森特称韩元跌势过度，作出罕见的公开表态；首尔则排除寻求货币互换的可能。
- 9月下旬，外国投资者在三个交易日内抛售74亿美元韩国国债期货，并将所得兑换成美元，进一步加大韩元压力。
- 3500亿美元承诺包括分期支付的2000亿美元现金，年度上限为200亿美元；其余资金将投向造船业及战略领域。
