印尼第二次发行熊猫债筹资100亿元人民币，认购需求达172.6亿元人民币

中国投资者认购额超过印尼发行额

2026年11月10日，印尼在中国境内市场发行了100亿元人民币政府债券，最高认购订单达172.6亿元人民币。这是印尼第二次以人民币融资。此次发行约合15亿美元，将用于为2026年国家预算融资，计划于11月17日结算。

印尼财政部预算融资与风险管理总局（简称DJPPR）表示，政府发行了三个系列债券，期限分别为三年、五年和七年，年票面利率分别为1.96%、2.15%和2.50%。三只债券均按面值发行，因此发行时的收益率与票面利率相同。

此次交易延续了印尼7月23日首次发行熊猫债的做法，当时筹集了70亿元人民币。两次发行合计使印尼2026年通过此类交易筹资170亿元人民币。11月发行规模比7月增加30亿元人民币，增幅约为42.9%。

熊猫债是由中国境外发行人在中国内地发行、以人民币计价的债券。对印尼而言，这为其提供了新的融资渠道，使其融资来源不再局限于国内市场，以及美元、欧元等货币的国际融资。

政府称，此次发行旨在扩大投资者基础，并以有竞争力的成本融资。眼下的吸引力在于，三个期限的利率均低于3%。但印尼未来须以人民币支付利息和偿还本金，因此汇率变化将影响印尼预算最终承担的成本。

印尼发行的债券及还款时间

此次发行中，规模最大的是期限最短的债券。印尼通过2029年到期系列筹集57亿元人民币，占发行总额的57%。另有37%将在2031年到期，其余6%将在2033年到期。

• RICNY1129：57亿元人民币，期限三年，年票面利率1.96%，于2029年11月17日偿还。
• RICNY1131：37亿元人民币，期限五年，年票面利率2.15%，于2031年11月17日偿还。
• RICNY1133：6亿元人民币，期限七年，年票面利率2.50%，于2033年11月17日偿还。

票面利率是按债券面值计算的利率。根据发行金额和票面利率，在三只债券全部未到期期间，它们每年合计产生2.0617亿元人民币票息。这一计算不包括发行费用，也未计入货币兑换成本或汇率风险对冲成本。

发行规模也体现出印尼在融资成本与还款时间之间的权衡。大部分资金来自利率最低的系列，但这也意味着此次发行的大部分本金须在2029年偿还。七年期系列占比较小，但将以较高的年利率持续到2033年。

认购订单比发行额多72.6亿元人民币

DJPPR在11月11日的声明中称，订单峰值达172.6亿元人民币，而最终发行额为100亿元人民币，两者相差72.6亿元人民币，意味着峰值认购需求比发行额高72.6%。

最终认购倍数为1.726倍。简单来说，政府每发行1元人民币债券，投资者就认购约1.73元人民币。订单簿反映发行期间的投资者需求；实际为预算筹得的金额则是发行的100亿元人民币。

负责融资与风险管理的财政部总局局长Suminto表示，政府把握了中国境内债券市场的有利条件。他认为，投资者积极响应，源于对印尼经济基本面的信心、审慎且可信的财政政策，以及与中国投资者的有效沟通。

财政部称，强劲的认购兴趣使政府得以设定有竞争力的收益率，并以较低成本融资。官方没有公布各期限债券的订单分布，因此这些数字反映的是整个交易的需求。

最终发行额为何低于此前目标

在最终定价前，融资目标曾定为120亿元人民币。DJPPR公布的交易结果显示，实际发行额为100亿元人民币，比目标少20亿元人民币。政府没有解释为何最终确定较低的发行额。

簿记建档期间，银行收集投资者订单并协助确定最终价格。当时公布的指示性收益率区间为：三年期1.55%至2.15%，五年期1.71%至2.31%，七年期1.95%至2.65%。最终收益率均落在相应区间内。

此前目标与最终发行额之间的差额对预算很重要：印尼通过此次交易承担了100亿元人民币的本金债务。订单峰值则高于最终发行额和此前公布的目标。

此次发行的主要日期如下，反映出政府融资安排的整体进程：

• 2026年7月23日：印尼首次发行熊猫债，通过三年期和五年期债券筹集70亿元人民币。
• 2026年11月6日：政府通过三只全球伊斯兰债券（伊斯兰融资凭证）筹集30亿美元。
• 2026年11月10日：第二次熊猫债交易进行簿记建档和定价。
• 2026年11月11日：DJPPR发布声明，详述100亿元人民币的发行规模和投资者需求。
• 2026年11月17日：计划完成结算，即债券款项支付和交割。

利率与7月发行相比如何

印尼7月首次发行熊猫债时，RICNY0729三年期系列的收益率为1.90%，RICNY0731五年期系列为2.19%。11月对应期限的利率走势不一：三年期收益率升至1.96%，五年期则降至2.15%。

三年期收益率上升0.06个百分点，即6个基点；五年期收益率下降0.04个百分点，即4个基点。1个基点为0.01个百分点，常用于描述幅度较小的利率变化。

11月的发行还新增了收益率为2.50%的七年期债券，偿还期限比7月发行的债券更长。因此，印尼第二次发行筹集了更多资金，也为投资者增加了一个可选期限。

Suminto解释称，债券按面值的100%定价，因此初始收益率与票面利率相同：

因为定价为面值的100%，所以收益率与票面利率相同。

对按面值买入的投资者而言，按照债券的支付条款，公布的年票息与初始收益率相同。即使票面利率不变，若买入价格不同，投资者的收益率也会随之变化。

人民币收益率较低，但存在汇率权衡

印尼人民币债券的收益率低于几种其他外币融资工具所公布的利率。五年期美元政府债券RI0531的收益率为5.050%，而新发行五年期熊猫债的收益率为2.15%。七年期欧元SDB债券RIEUR0533的收益率为4.558%，同期限人民币债券的收益率则为2.50%。

11月6日发行的全球伊斯兰债券公布收益率也较高：三年期5.45%、五年期5.85%、十年期6.25%。人民币三年期和五年期债券的收益率分别比相应期限伊斯兰债券低3.49和3.70个百分点。

汇率波动以及对冲汇率风险的成本，将影响外币融资最终以印尼盾计价的成本。人民币票面利率较低，可减少以人民币计算的利息支出；但如果人民币兑印尼盾走强，支付债务所需的印尼盾就会增加。

印尼中亚银行首席经济学家David Sumual表示，以人民币融资可拓宽印尼的融资选择，并降低其对美元波动的敞口。他指出，与欧元和日元等货币相比，人民币兑美元的走势相关性较弱。

Sumual还提醒，近期人民币兑美元走强。对印尼预算而言，人民币兑印尼盾的汇率决定了每笔人民币付款折合多少印尼盾。以另一种货币融资可以分散货币敞口，但也会带来以该货币偿债的义务。

AAA评级对这笔交易意味着什么

中国联合资信评估股份有限公司给予此次熊猫债AAA评级，展望为稳定。AAA是该机构评级体系中的最高级别。信用评级体现机构对偿债风险的评估，评级展望则说明其对评级未来变化方向的判断。

印尼公布的国际主权信用评级包括穆迪的Baa2，以及标普和惠誉的BBB。上述评级由不同机构依据各自的评级框架作出；联合资信的评级则依据其评估适用于此次交易。

AAA评级与定价、期限选择和投资者需求共同构成了此次交易的信用状况。印尼仍须按各系列条款支付票息并偿还本金。

市场增长与融资来源拓宽

Sumual估计，印尼约占熊猫债存量市场的1.3%。他还表示，截至2026年10月，全球熊猫债发行量同比增长73.6%，并据此认为印尼仍有空间扩大对这一融资渠道的利用。

这些数据反映了市场的不同方面。债券存量是指已经发行且尚未偿还的债务，发行量则是特定时期内新售出的债券。两项数据合起来表明，新发行融资正吸引更多市场参与，而印尼在现有债券存量中的占比仍然较小。

政府表示，继续参与中国境内债券市场，旨在扩大印尼政府证券的投资者基础，并推动印尼与中国之间的金融合作。11月发行距首次发行不到四个月，是这一策略下第二次完成定价的交易。

发行所得指定用于满足2026年国家预算的融资需求，包括弥补预算赤字。因此，这笔发行属于一般政府融资，并非用于某个指定的基础设施项目。

承销银行与发行金额折算

中国国际金融股份有限公司担任牵头承销商和簿记管理人。这些职责包括组织发行、收集投资者订单，并协助发行人确定定价和配售。

九家机构担任联席牵头承销商和联席簿记管理人：Agricultural Bank of China Limited、Bank of China Limited、China Construction Bank Corporation、China Securities Co., Ltd.、CITIC Securities Co., Ltd.、Guotai Haitong Securities Co., Ltd.、Huatai United Securities Co., Ltd.、Industrial and Commercial Bank of China Limited，以及The Export-Import Bank of China。

Deutsche Bank (China) Co., Ltd.、Shanghai Pudong Development Bank Co., Ltd.和Standard Chartered Bank (China) Limited担任其他承销商。参与机构包括中国大型银行和证券公司，以及国际银行在华机构。

此次交易的固定融资金额为100亿元人民币。按1美元兑6.6703元人民币的汇率折算，约合15亿美元。根据采用的汇率不同，折合印尼盾约为250亿至270亿印尼盾。按每元人民币兑2715印尼盾计算，此次发行相当于27150亿印尼盾，峰值订单则约为46870亿印尼盾。

这笔发行现为印尼预算增加了一个融资渠道，但还款安排将延续至2033年11月。接下来值得关注的关键数据，是人民币债务金额、还款日期，以及偿还这些债务所需的印尼盾成本。

要点

• 印尼于2026年11月10日发行100亿元人民币熊猫债，计划于11月17日结算。
• 峰值订单达172.6亿元人民币，认购倍数为1.726倍。
• 三个系列的年票面利率分别为1.96%、2.15%和2.50%，到期年份分别为2029年、2031年和2033年。
• 最终发行额比此前120亿元人民币的目标少20亿元人民币。
• 印尼7月和11月两次发行在2026年合计筹资170亿元人民币。
• 中国联合资信给予债券AAA评级，展望为稳定。
• 发行所得用于2026年预算融资，未来汇率变动将影响以印尼盾计价的偿债成本。