创纪录暴跌令监管机构承压
11月6日早盘，台湾基准股指一度暴跌3,737.67点，跌至37,837.05点，促使行政院长卓荣泰指示金融监督管理委员会准备稳定市场的措施。这是该市场历史上盘中点数最大跌幅。
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指数盘中最低跌幅约为9%，临近中午前跌幅大幅收窄。此次抛售发生在美国股市大幅下跌、外资持续卖出之后，与人工智能和半导体相关的股票承压。
金管会主委彭金隆在前往高雄出席台湾周活动前表示，委员会将于当天下午开会检视交易情况并提出应对措施。他呼吁投资者保持冷静，并称尽管国际市场剧烈波动，台湾经济基本面依然稳健。
限制卖空是备受关注的措施之一。彭金隆提及委员会应对早前市场动荡的经验，但截至上午发言时，尚未确认新方案的具体内容、实施日期或期限。预计当天下午将公布相关措施。
抛售由什么因素驱动？
11月6日的下跌发生在美国期中选举结果出炉后，美国科技股遭到抛售之际；市场对影响人工智能数据中心的政策走向感到不确定。投资者重新评估前景，令台湾人工智能和半导体股票承压。卓荣泰还指出，中东局势存在不确定性，全球主要市场出现剧烈波动。
据台湾证券交易所数据，外资及陆资11月5日净卖出台湾股票1,024.61亿新台币。净卖出是指卖出金额超过买入金额，差额为这一数值。截至11月5日收盘，台湾基准股指已较10月6日的49,822.55点下跌16.55%，随后在次日早盘进一步暴跌。
卓荣泰表示，政府将密切关注境内外交易情况，并根据形势变化作出回应。他还说，市场交易应由市场决定，同时对台湾产业的盈利能力和发展潜力表示信心。
政府当前的任务，是在投资者应对海外动态之际管理市场的无序交易。拟议工具侧重于股票卖出的方式以及投资者如何履行借贷相关义务，而不是为指数设定底部。
2025年方案提供了具体先例
目前讨论中的措施，最明确的参考是金管会2025年4月公告。公告于2025年4月6日发布，在清明节假期休市后推出三项临时措施，适用时间为4月7日至4月11日。
委员会称，美国对等关税政策导致海外市场大幅下跌，而台湾市场当时因假期休市。因此，投资者恢复交易时必须一次性应对数日来的国际动态，同时贸易政策仍存在不确定性。
这套方案下调了借券卖出的每日委托上限，提高了另一种放空方式的最低保证金要求，并允许使用更多种类的资产履行特定保证金义务。其中两项措施让押注价格下跌变得更困难或成本更高；第三项则让投资者在券商要求追加担保品时有更大灵活性。
这些规定是11月讨论的先例。彭金隆上午的发言并未说明委员会会照搬这些措施、另行组合，还是推出其他做法。
借券卖出限制如何运作
放空者借入股票后卖出，希望之后以更低价格买回并归还。扣除借贷成本及其他费用后，卖出价与买入价之间的差额就是潜在利润。若股价反而上涨，买回股票的成本就会增加。
台湾2025年的方案针对两种借贷渠道采取措施。对于借券卖出，金管会将每日盘中委托数量上限从该证券过去30个营业日平均每日成交量的30%下调至3%。
这使该项限制下允许的委托数量减少了90%。例如，如果某只股票过去30个交易日的平均每日成交量为100万股，相关上限就会从30万股降至3万股。
对于融券卖出，金管会将上市证券和柜台买卖证券的最低保证金成数从90%提高至130%。保证金是借款人必须提供的担保品。提高要求意味着，进行相同规模的放空需要投入更多担保品。
4月公告为指定活动保留了豁免，包括某些避险及造市操作。造市商提供买入和卖出报价，方便其他投资者交易。避险则是通过建立相反方向的头寸，降低其他投资或金融产品的风险。
市场崩跌期间，担保品宽限为何重要
2025年方案的第三部分涉及被要求追加担保品的投资者。借钱买入股票的投资者必须维持足够的贷款担保。股价大幅下跌可能触发追缴保证金，要求他们追加资金或资产。
无法满足要求的投资者可能被强制卖出股票。在市场普遍下跌时，许多投资者可能同时收到追加保证金通知，令买家本就谨慎的市场承受更大抛售压力。
经证券商或证券金融公司的同意，金管会允许投资者使用其他具有市场流动性且价值可客观评估的资产，弥补指定类型的担保缺口。该许可适用于融资买进的担保款项及融券卖出的保证金差额。
实际好处在于灵活性。持有其他合格资产的投资者可以用这些资产作担保，而不必立即筹措现金或卖出股票。仍须获得券商批准，而且资产必须能够合理估值并在市场上交易。
外资卖出为何仍是关键因素
外资及陆资11月5日净卖出1,024.61亿新台币，有助于解释为何限制卖空只能缓解部分压力。投资者可以直接卖出已持有的股票，无须借入股票；即使限制放空，这类卖出仍不受影响。
此前限制的范围也未涵盖期货交易，并允许指定的避险交易。因此，新方案的效果将取决于具体条文，以及有多少卖压来自其涵盖的交易渠道。
金管会11月5日表示，如果市场出现缺乏合理依据的恐慌，并且相较国际市场跌幅过大，将评估限制卖空。这意味着，台湾市场相对于海外交易所的跌幅也是决策考量之一。
对投资者而言，核心问题在于，抛售究竟反映了暂时急于退出仓位，还是对企业盈利预期发生变化，抑或两者兼有。收紧借贷规则会直接改变交易条件；而对人工智能投资、半导体需求和美国政策的预期，仍会影响投资者是否持有股票。
关税应对措施如何逐步展开
台湾应对2025年关税冲击的过程持续了数周，并未在最初公告后立即结束。这一时间线显示，交易限制、政府买入能力以及美国政策变化相继出台，时间十分接近。
- 2025年4月6日：金管会宣布收紧卖空限制、提高保证金要求并扩大担保品选择范围，最初适用于4月7日至4月11日。
- 2025年4月8日：台湾宣布启动股市稳定基金，当时称其资金规模约为150亿美元。
- 2025年4月9日：台湾基准股指收于17,391.76点，创阶段性低点。当日晚些时候，美国总统唐纳德·特朗普宣布暂停对等关税90天。
- 2025年4月10日：受美国暂停关税影响，台湾股市上涨9.25%。
- 2025年4月12日：金管会将临时限制措施延长一周。
- 2025年4月19日：相关限制继续实施，未设定固定到期日。
- 2025年5月26日：受影响的交易规定恢复正常设置。
金管会在宣布4月12日延长措施时表示，投资者信心正在逐步恢复，但关税政策以及其他国家的应对仍不确定。监管机构称，国际市场波动可能继续影响台湾市场。
此前干预取得了什么成效
金管会在延长2025年4月的限制措施时，对其效果作出了正面评价。在声明中，委员会谈及这些措施对投机性卖出的影响：
确实达到了预期效果，有效遏制了投机性卖出
随后，台湾基准股指于5月23日收于21,652.24点，较4月9日的17,391.76点收盘低点上涨24.50%。在同一轮反弹期间，投资者也在消化关税暂停以及台湾启动稳定基金的影响。
一项回顾2008年以来五次主要卖空限制事件的研究发现，其中四次市场在大约三周内触及收盘低点。2015年和2020年，相关限制实施后的首个交易日就是该事件中的收盘最低点。2022年，低点出现在10月25日，距首批措施启动约三周。
例外是2008年金融危机，当时尽管实施了全面卖空禁令，市场仍持续下跌，跌幅约再扩大30%。在这些事件期间，政府和央行也采取了其他行动，包括稳定基金买入和美国货币政策支持。
限制卖空也会带来代价。亚历山德罗·贝伯和马尔科·帕加诺2013年发表于《金融学杂志》的一项研究，考察了2008年金融危机前后约30个国家的限制措施。研究发现，这些措施降低了市场流动性，使价格对信息的反应变慢，对股价普遍缺乏支撑作用；美国金融股可能是例外。流动性降低意味着投资者买卖时可能更难找到愿意交易的对手方。
下午的决定将带来哪些变化
金管会下午的决定将确定哪些投资者需要遵守新要求，以及新要求何时生效。提高保证金要求会增加卖空所需的担保品；下调借券卖出上限会减少允许的委托数量；扩大担保品适用范围，则会让符合条件的投资者有更多方式满足券商的追缴要求。
措施期限和豁免范围与公告中的主要内容同样重要。台湾2025年4月的方案最初设定了较短的固定期限，并在不确定性持续时予以延长。对造市商及指定避险活动的豁免，有助于在其他交易受到限制的同时维持特定交易功能。
股市稳定基金若发挥作用，将采用不同机制：动用授权资金买入股票以支撑市场。限制借贷改变了投资者卖空股票的条件；基金干预则增加了买入能力。
对于持有股票或基金的家庭投资者，眼下值得关注的是下午公布的措施以及市场对此的反应。台湾2025年4月的经验显示，国内政策行动可能与美国政策的突然变化同时出现，两者都会影响投资者看到的股价。
要点
- 台湾基准股指11月6日一度下跌3,737.67点至37,837.05点，临近中午前跌幅收窄。
- 行政院长卓荣泰指示金管会准备应对措施，预计当天下午公布。
- 主委彭金隆尚未确认方案是否包含限制卖空。
- 2025年4月的先例将借券卖出上限从30%降至3%，把融券卖出的保证金要求从90%提高至130%，并扩大可接受担保品的范围。
- 外资及陆资11月5日净卖出1,024.61亿新台币的台湾股票。
- 限制借入股票卖出的措施，仍允许投资者卖出自己已持有的股票；海外科技股和美国政策仍是影响市场情绪的关键因素。
