哈萨克斯坦下调基准利率至15.75%，通胀放缓之际暗示可能暂停降息

更大幅度降息，随后警示通胀风险

哈萨克斯坦国家银行于2026年10月23日将基准利率从16.25%下调至15.75%。9月年通胀率降至9.3%，连续第12个月回落。不过，央行释放信号称，年底前再次调整利率的可能性不大。

此次下调0.5个百分点，即50个基点，使利率落在受访分析师预测的15.75%至16%区间下限。货币政策委员会维持基准利率上下各1个百分点的利率走廊，即14.75%至16.75%。

这一决定向家庭和企业传递了两层信息：通胀放缓为适度宽松创造了空间，但只要价格压力仍然存在，借贷条件就会保持紧缩。央行仍致力于在2028年将通胀率降至5%。

9月通胀率比这一目标高出4.3个百分点。食品价格涨幅放缓，坚戈汇率走强，通胀预期有所改善；但服务业通胀没有变化，政府支出仍在支撑需求。

下一次预定议息决定将于阿斯塔纳时间12月4日中午公布。央行表示，是否进一步降息将取决于价格压力持续缓解的证据，而非某一个月的单次利好数据。

食品价格带动通胀改善

食品通胀率从9.5%降至8.5%，水果和蔬菜价格下降、肉价涨幅放缓是主要原因。食品通胀下降了1个百分点，降幅大于非食品商品通胀；后者的年涨幅从11.4%降至11%。

燃料和润滑油价格涨幅放缓，帮助非食品通胀回落。不过，服务业通胀率维持在8.9%，不受政府监管的服务价格仍在快速上涨。

9月总体通胀率从8月的9.8%降至9.3%。对消费者而言，这意味着常见商品和服务仍比一年前贵，但涨价速度有所放缓。

月度通胀率维持在0.6%，与8月持平。经常规季节性因素（如收获季）调整后，月度通胀率从0.9%降至0.7%。央行季节性调整核心通胀率估算值的中位数仍为0.7%。

核心通胀指标旨在剔除部分暂时性或异常波动的价格变化，以反映更持久的价格走势。核心通胀读数没有变化，有助于解释央行为何保持谨慎：食品价格改善尚未转化为整个经济范围内同样广泛的价格缓解。

通胀预期回落，但仍处高位

家庭对未来12个月通胀的预期从8月的12.1%降至9月的11.8%。人们仍预计价格涨幅会高于最新公布的9.3%年通胀率。

专业市场参与者也下调了预测。他们预计2026年底通胀率为9.5%，低于此前预测的10%；预计2027年为8.3%，低于此前的8.5%。这些是市场专业人士的预测；国家银行提出的政策目标仍是在2028年实现5%的通胀率。

通胀预期很重要，因为它会影响当下的决策。预期生活成本上升的员工可能要求更大幅度加薪；预计开支增加的企业也可能提高价格。预期回落有助于放缓这一过程。

因此，央行既有理由降息，也有理由谨慎行事。通胀预测正朝着理想方向变化，但家庭和市场专业人士仍预计通胀率将远高于目标。

坚戈有助于控制进口成本

国家银行将通胀回落部分归因于坚戈汇率走势有利。过去一年，坚戈兑美元升值约20%；自伊朗战争爆发以来，升值约11%。

坚戈走强可以降低以本币计价的美元商品成本。对于美元价格不变的进口商品，进口商结算时所需的坚戈会减少。这有助于控制进口产品以及国内企业所用物资的价格。

在全球食品和能源价格上涨之际，坚戈为经济提供了缓冲。这有助于解释，为什么哈萨克斯坦能够下调政策利率，而一些主要央行却采取了相反行动。

坚戈走强也带来一个脆弱点。大宗商品价格以及跨境投资资金流动都可能影响汇率。若坚戈走弱，进口商品的本币成本就会上升，而此时国内通胀仍处高位，这会进一步加大压力。

按15.75%减去9.3%的简单差值计算，新基准利率比9月年通胀率高出6.45个百分点。这一差距体现出货币政策仍具紧缩性，不过，人们对未来一年通胀的预期也会影响借贷和储蓄决策。

经济增长和公共支出支撑需求

国家银行援引的初步数据显示，哈萨克斯坦经济在2026年1月至9月间增长4.2%。资源行业以外，建筑业、制造业和运输业是主要增长动力。

包括建筑、机械和基础设施在内的固定资本投资增长7%。剔除预算资金后的非资源行业投资增长25%，显示政府直接融资以外的经济活动尤其强劲。

财政和准财政刺激措施继续支撑国内需求。财政刺激是指通过政府支出或税收提供支持；准财政活动则通过公共机构或国有企业等渠道实施，而非完全依靠中央预算。

强劲需求为企业带来客户并支撑经济活动。不过，如果支出增长快于商品和服务供应，卖家也会有更大空间涨价。尽管消费支出增速较一年前放缓，这仍是央行继续关注通胀的原因之一。

央行还提到了一些有助于抑制需求和价格压力的措施：消费信贷监管、流动性管理和提高准备金要求。准备金要求决定银行必须留存多少资金，而不能将其全部用于放贷。这些措施与基准利率政策并行实施。

全球食品、能源价格和利率带来压力

联合国粮食及农业组织的食品价格指数9月升至136点，较8月上涨1.5%，较上年同期上涨5.8%。不利天气和物流限制推高了谷物、糖和植物油价格。

即使哈萨克斯坦国内食品通胀正在放缓，这些全球走势依然重要。进口食品和原料可能变得更贵，国际价格上涨也会影响本地生产商和贸易商面临的价格。

国家银行表示，中东紧张局势也使全球能源价格维持高位。燃料成本影响的不只是驾车出行，还会传导至货运、农业生产以及商品配送。

央行声明称，国际货币环境正在收紧。声明指出，欧洲央行在2026年第二次加息，美国联邦储备委员会则自2023年以来首次加息。俄罗斯央行因价格压力增强，暂停了宽松周期。

海外利率上升可能令相关市场的投资更具吸引力，并影响资金流向。对于哈萨克斯坦，央行将全球金融条件趋紧、贸易伙伴通胀上升以及食品和能源价格高企列为通胀前景面临的外部风险。

公用事业账单为何可能推高年通胀

哈萨克斯坦国家银行警告称，由于一年前受监管的公用事业费率发生变化，2026年底的年通胀率可能小幅回升。2025年10月至2026年3月期间，费率上调暂停；2025年第四季度的公用事业费率还下调了14%。

年通胀率是将当前价格与一年前同期价格进行比较。如果作为比较基准的前期价格异常偏低，那么随着该时期纳入计算，年涨幅就可能扩大。经济学家称之为低基数效应。

一个简单例子可以说明其中的计算：账单为100，与此前账单100相比，涨幅为零。同样是100的账单，与此前账单90相比，则上涨约11%。两个例子中的当前账单金额完全相同，变化的是年比计算的起点。

央行预计，先前公用事业费率下调的影响将在2026年底左右反映于年比数据中。燃料价格和受监管费率本身仍是国内通胀风险，此外还有公共支出和高企的通胀预期。

市场普遍预期宽松，但对幅度看法不一

哈萨克斯坦金融家协会10月初的一项调查显示，85%的专家预计央行会在10月23日的会议上降息。不过，对于央行有多大降息空间，预测仍不一致。

该协会分析中心于2026年10月9日公布了例行调查结果。研究调查了金融市场专业人士对10月部分指标的看法，受访者包括银行、保险和经纪机构代表，以及分析和资金部门员工。多数专家预计基准利率将下调0.25至0.5个百分点。

BCC Invest预计降息0.25个百分点至16%。Alatau City Invest称，受访分析师的主流预期是降息0.25个百分点，同时也考虑下调0.5个百分点的可能。Freedom Finance Global预测最终利率为15.75%，而SQIF Capital则预计央行会将利率维持在16.25%。

因此，此次下调0.5个百分点，幅度超过许多预测，但仍在市场预期的降息范围内。这是连续第四次降息；自2026年6月以来，利率已从18%累计下调2.25个百分点。

近期利率变化及下一次预定决议如下：

• 2026年6月：后续一系列降息开始前，基准利率为18%。
• 2026年9月4日：此前一次利率决议将基准利率下调至16.25%。
• 2026年10月23日：委员会将利率下调0.5个百分点至15.75%。
• 2026年12月4日：下一次预定决议将于阿斯塔纳时间中午公布。

负责制定货币政策的国家银行说明了进一步宽松的条件：

考虑到当前的风险平衡，2026年底前调整基准利率的可能性仍然较低。是否进一步下调基准利率，将取决于价格压力持续缓解的证据。未来的决定将综合考虑通胀走势、通胀预期以及风险平衡的变化，

借款人和储户将受到哪些影响

基准利率会影响整个经济中的资金成本，包括银行的融资成本以及向客户收取的费用。政策利率下调可能逐步降低借贷成本，尤其是新发放贷款以及合同约定利率会调整的贷款。

银行自行设定贷款和存款利率，因此客户利率调整的时间和幅度会有所不同。固定利率借款人仍受现有协议约束；随着银行调整融资成本，储户之后可能会发现新开立的坚戈存款利率有所下降。

除了12月的例行会议，央行尚未明确是否以及何时会进一步降息。其指引表明，在确认食品通胀放缓、坚戈走强和预期改善是否能带来更广泛价格压力的持续回落之前，央行可能会暂停降息。

要点

• 哈萨克斯坦于2026年10月23日将基准利率从16.25%下调至15.75%。
• 9月年通胀率降至9.3%，连续第12个月回落。
• 食品通胀率放缓至8.5%，服务业通胀率则维持在8.9%。
• 国内需求强劲以及全球食品和能源价格上涨仍是通胀风险。
• 此前公用事业费率下调可能在2026年底前后暂时推高年通胀率。
• 央行的目标是在2028年实现5%的通胀率，并认为2026年底前再次调整利率的可能性不大。
• 下一次预定议息决定将于阿斯塔纳时间12月4日中午公布。