融资压力加大，探索新的借款渠道
孟加拉国正筹备首次发行国际主权债券，以筹集外汇用于发展项目并应对不断上升的债务成本。财政司官员称，政府原则上已批准最多借款10亿美元；总理特别助理坦维尔·沙赫里亚尔·加尼表示，政府计划在两到三个月内进入市场。
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融资压力已显现。2026—27财年7月至9月，发展伙伴拨付了6.6亿美元，而孟加拉国偿还外债13.5亿美元。偿债额略高于拨款额的两倍，两项资金流之间因此出现6.9亿美元的缺口。
财政与规划部长阿米尔·科斯鲁·马哈茂德·乔杜里在2026年11月15日至16日于科克斯巴扎尔举行的国际债务会议期间，介绍了借款计划。该会议由财政司与亚洲开发银行联合举办。他表示，发行国际债券的相关工作将于1月初启动。加尼称，首发地点可能选在纽约或伦敦。
主权债券是政府将一笔贷款拆分为证券，供投资者购买。政府承诺支付利息，并在债券到期时偿还借款本金。发行国际债券将使孟加拉国能够接触到常规发展融资机构以外的投资者。
拟议中的发债是更广泛融资行动的一部分，涉及美元债券、日本和中国市场、国内伊斯兰证券，以及一只专注于孟加拉国的股票基金。与此同时，政府正与国际货币基金组织（IMF）协商新的融资框架，目标是在1月或2月前敲定讨论。
债券计划推进到哪一步？
财政司于10月将主权债券提案提交给总理塔里克·拉赫曼。筹备工作包括制定法律框架、取得国际信用评级，以及与主承销商达成协议。官员称，债券期限最长可能为10年，也就是说，发行后最迟十年内须偿还。
相关批准被描述为允许发行最多10亿美元的债券，但对10月决定的另一种说法则称，金额低于10亿美元。加尼表示，实际发行规模将稍后决定。最终金额、币种、利率和发行日期尚未敲定，发行时间将取决于市场状况。
摩根大通预计将担任主承销商，负责设计交易结构并推向市场。香港顾问公司Bridgeworks International预计也将提供支持。内阁经济事务委员会已原则上批准聘用两家机构的提案，但合同安排以及摩根大通的佣金仍有待商定。
面向投资者的推介活动（roadshow）计划在伦敦、纽约和香港举行。新加坡也被列为潜在市场。这些会面将帮助官员了解投资者可能认购的规模及其要求的利率，以便孟加拉国在决定发行前进行评估。
为何仅靠塔卡借款不够
乔杜里表示，发展项目需要外汇，单靠国内借款无法提供所需资金。国内债券筹集的是塔卡，但进口设备、海外服务和其他国际采购需要使用外国供应商接受的货币。
财政部长在会议发言中解释了这一问题：
如果我们只发行本地债券，每当发展项目需要外汇时，仍然必须转向国际市场。
孟加拉国传统上高度依赖世界银行、亚行等多边机构，以及来自各国的双边贷款。国际债券将增加另一类贷款方：为获得财务回报而购买政府证券的投资者。
据世界银行驻达卡办事处前首席经济学家扎希德·侯赛因介绍，外部贷款拨款额从2023—24财年的约95亿美元降至2025—26财年的75亿美元。降幅约为20亿美元，即21%。发行10亿美元债券相当于弥补其中约一半的降幅，既体现了其潜在贡献，也显示其作用有限。
债务成本挤压预算
根据财政部长7月12日向议会提交的数据，孟加拉国未偿公共债务为22,06,462亿塔卡，其中外债为9,59,311亿塔卡。外债约占总额的43.5%，国内借款占比较大。1 crore等于1,000万塔卡。
2026—27财年预算为利息支出拨款1,27,500亿塔卡。其中，国内债务利息为1,05,000亿塔卡，外债利息为22,500亿塔卡。因此，预算利息支出约82%来自国内借款。
外部融资带来另一项现金流挑战，因为偿还债务需要外汇。孟加拉国在2025—26财年支付了创纪录的44.94亿美元外债本金和利息。新增外债承诺为52.43亿美元，是14年来最低水平。承诺是融资意向，拨款则是实际发放的资金。
7月至9月的数据说明了两者的差异为何重要。发展伙伴承诺提供12.7亿美元，但实际拨付6.6亿美元，约为该季度承诺额的52%。这些数据反映贷款流程中的不同阶段，项目执行情况和资金拨付程序都会影响现金到账时间。
税收收入也会影响政府的借债能力。IMF官员索纳利·贾因-钱德拉10月表示，孟加拉国税收收入约占国内生产总值的7%。乔杜里随后表示，所得税和海关税收收入均增长超过14%，而增值税收入增速较慢。
美元、日元还是人民币？
孟加拉国正在考虑多种融资工具，它们面向不同的投资者。国际市场发行的美元债券须以美元偿还。武士债券（Samurai bond）是外国借款人在日本国内市场发行的日元债券。熊猫债券（Panda bond）则是在中国内地发行的人民币债券。
以美元计价的欧洲债券（Eurobond）也是一种选择。在此语境中，Eurobond指一种国际债券结构，币种可以是美元而非欧元。官员也在考虑发行国内sukuk，即以资产或投资安排为基础设计的伊斯兰证券。
拉赫曼6月访华期间，中孟双方同意推动发行熊猫债券。孟加拉国银行行长莫斯塔库尔·拉赫曼最初支持发行相当于5,000万美元的债券。经济关系司秘书穆罕默德·沙赫里亚尔·卡德尔·西迪基在政府讨论中提醒，IMF可能反对拟议中的熊猫债券发行。
在香港设立一只专注于孟加拉国的股票基金，筹集的是另一种类型的资金。股票投资者获得所有权权益，而非以固定利率放贷。因此，这种融资结构不同于会产生政府偿还义务的主权债券。
利率最低，不一定意味着贷款成本最低
日本和中国的利率可能让日元或人民币借款看起来颇具吸引力。但孟加拉国仍须评估汇率变动、手续费，以及对冲汇率变化的成本。如果偿还时所需货币变得更贵，较低的利息支出可能会被抵消。
美元借款与孟加拉国的大部分出口收入和侨汇收入币种更为匹配。但如果塔卡贬值，偿还债务所需美元的本币成本就会上升。借入日元或人民币则涉及更多兑换安排，因为孟加拉国必须在还款到期时取得相应货币。
货币套期保值是通过事先约定的条款安排未来货币兑换，以降低不确定性，但这类保护需要付费。因此，比较借款方案时应考虑总成本，包括利息、发行费用、任何担保费以及货币套保成本。
财政司前高级秘书马赫布布·艾哈迈德敦促政府将拟议条款与资金用途一并审视：
在国际市场发行主权债券时，条款、利率和募集资金的预定用途都至关重要。
侯赛因10月的分析指出，印度尼西亚熊猫债券和点心债券的票面利率约为2%—3%，而巴基斯坦美元欧洲债券约为7.5%—8%。票面利率是债券规定的利息支付水平。这些利率反映了不同的币种、信用风险和结构，因此孟加拉国需要自行评估投资者意向并计算全部成本。
还款期限与价格同样重要
商业债券通常在三至十年内到期，也可能期限更长。许多债券要求在到期时一次性偿还大笔本金。政府可能计划再发行债券来偿还这笔款项，由此产生再融资风险：到期时，投资者可能要求大幅提高利率，或拒绝继续放贷。
发展贷款可以为项目创造效益留出更多时间。侯赛因介绍，国际开发协会（IDA）的混合信贷利率约为2%，期限约25年，并设有五年宽限期。这类条款使还款时间较最长为10年的拟议债券更为分散。
基础设施项目面临实际的时间问题。港口或能源设施可能需要多年才能建成，之后还要更长时间才能充分产生经济回报。如果融资过早到期，政府就必须在项目实现预期效益之前筹措还款资金。
多边机构担保可以通过承担特定偿付风险来帮助吸引投资者。根据侯赛因的分析，巴基斯坦2026年首次发行熊猫债券筹资约2.6亿美元，并获得亚行和亚洲基础设施投资银行担保。因此，孟加拉国进军商业市场的同时，仍可能与发展机构合作，除直接贷款外还寻求担保支持。
筹备债券的同时，IMF谈判仍在进行
乔杜里表示，孟加拉国不会停止与IMF接触。两个工作组正在处理双方分歧，政府希望相关条件符合当前经济形势和为期五年的发展计划。
财政部长在科克斯巴扎尔会议上介绍了相关讨论：
我们在某些问题上与IMF存在分歧，目前正在努力解决。两个工作组正在处理这些问题。我们希望在1月前结束讨论。双方从未讨论退出IMF项目。
政府5月决定提前结束此前的安排并寻求新的方案，随后于6月3日正式申请新的项目。此前的项目于2023年1月启动，规模为47亿美元，后来扩大至55亿美元。孟加拉国分五期收到约38亿美元，第六期拨款则被搁置。
谈判涉及汇率管理、银行改革、电力和化肥补贴，以及税收征管。政府还在与世界银行、亚行和伊斯兰开发银行商讨融资，同时接洽双边贷款方和债券投资者。乔杜里将1月定为完成IMF谈判的目标，而会议相关表述则将目标时间放在1月至2月。
IMF在其2025年第四条磋商报告所附的债务可持续性评估中，将孟加拉国的外债和总债务困境风险均评为中等。税收收入、出口收入、外汇储备和偿债能力将有助于确定该国还能承受多少新增借款。
计划由来已久，监管安排有所加强
孟加拉国多次考虑发行国际主权债券，但一直未能完成首次发行。最新一轮筹备包括成立一个由加尼领导的八人委员会，成员来自财政司、经济关系司、孟加拉国银行和证券监管机构。
委员会将评估借款金额、币种、利息结构、期限、发行时间和目标市场。其职责还包括遴选顾问、准备信息披露文件、与投资者沟通，以及安排发行后的利息和本金支付。
- 2011—2013年：孟加拉国探讨发行5亿美元主权债券，成立委员会，并在伦敦与潜在投资者讨论该提案。
- 2014—2021年：后续提案包括2014年的20亿美元，以及2016年的10亿至20亿美元；相关讨论于2021年再次展开。
- 2019年11月11日：国际金融公司（IFC）在伦敦发行了8亿塔卡的独立孟加拉债券（Bangla Bond），为PRAN集团融资，期限为三年。
- 2026年7月至10月：政府成立最新的可行性研究委员会，并原则上批准主权借款提案。
- 2026年11月15日至16日：科克斯巴扎尔会议聚焦借款战略和债务管理改革。
- 会议之后的1月至2月：官员计划推进债券发行进程，并完成IMF融资框架讨论。
2019年发行的孟加拉债券为孟加拉国积累了与国际投资者合作的经验，但借款方和结构不同：IFC发行以塔卡计价的证券，为PRAN提供支持。孟加拉国拟议中的主权债券则由政府直接承担还款义务。
项目执行也将成为借款评估的一部分
乔杜里将融资行动与对重大项目的严格监督联系起来，包括马塔巴里深海港、液化天然气接收站和发展管理机构项目。他要求相关部门按时完成项目，并表示官员将对未能履责负责。
按期完工很重要，因为建设期间利息可能不断累积。项目延期会推迟预期中的交通、能源或商业效益，而这些效益原本有望推动经济活动并增加公共收入。借款资金创造的价值将有助于判断新增债务是否可负担。
会议议程还包括年度借款计划，以及设立独立债务管理办公室的可能性。目前，借款、还款和风险评估职责分散在不同机构。若能将这些决策纳入更协调的框架，官员就能更好地追踪债务到期时间及所需币种。
对孟加拉国而言，眼下需要作出的决定很具体：借多少、总成本是多少、用于哪些项目，以及采用什么还款时间表。首次发行成功将开辟另一条融资渠道。但其长远价值取决于资金能否创造足够且及时的效益，以偿付由此产生的债务。
要点
- 孟加拉国正筹备首次发行国际主权债券，原则上获批金额最高为10亿美元，最终规模尚未敲定。
- 加尼希望两到三个月内进入市场；乔杜里表示，发行相关工作应在1月初启动。
- 7月至9月，外债偿还额为13.5亿美元，超过发展伙伴6.6亿美元的拨款额。
- 政府正在考虑美元债券、武士债券、熊猫债券、国内sukuk和股票基金。
- 汇率变动、手续费和还款时间将决定商业借款的全部成本。
- 孟加拉国计划在1月或2月前敲定新的IMF融资框架讨论。
