俄亥俄州电力计划留下沉重代价
软银集团报告称，2026年7月至9月净亏损约1.12万亿日元（合71亿美元）。此前，公司调整了俄亥俄州人工智能园区的电力供应计划，因此计提5972亿日元费用。财务成本也增长逾一倍，达到4620亿日元。在创始人孙正义为不断扩大的人工智能投资网络筹措资金之际，这进一步加大了压力。
目录
这家东京投资集团于11月10日公布了第二财季业绩。本季度由盈转亏；一年前，公司曾录得2.5022万亿日元利润，当时对OpenAI投资的收益提振了业绩。前后相比，业绩恶化约3.6万亿日元。
俄亥俄州项目费用涉及为计划中的派克县PORTS-Pike科技园支付设备和产能款项。园区规划电力容量为8吉瓦，因此电力采购是其建设计划的核心环节。
软银面临的问题不止一个项目。Arm、英特尔和Coupang等持股价格下跌拖累业绩，债务负担加重也推高了融资支出。截至9月底，OpenAI占软银持股股权价值的21%，这意味着其投资组合中相当大一部分集中在一家公司。
尽管销售额有所增长，公司仍然亏损。4月至9月营收增长13.3%，达到4.235万亿日元，但集团这六个月净亏损7680亿日元，而上年同期净利润为2.924万亿日元。投资估值下滑、项目费用和融资成本，抵消了营收增长带来的好处。
俄亥俄州园区发生了什么变化？
软银修改了为PORTS-Pike供电所需设备的采购计划。其子公司Silver Bands 7（简称SB7）承担了约28.5亿美元不可退还的预付款，以及另外8.8亿美元的合同修改和结算费用。两项合计形成约37亿美元的费用。
预付款用于提前锁定设备或产能。买方变更计划时，不可退还的款项可能成为损失，因为资金无法直接收回。对软银而言，在园区开始产生回报之前，调整供电方案就已带来高昂财务代价。
SB7有资格在未来10年购买设备时获得最高21亿美元的返利。截至2026年9月30日，具体金额尚未确定。返利取决于后续采购，因此任何资金回收都要通过未来支出来实现，而非立即退款。
首席财务官后藤芳光表示，PORTS-Pike项目没有缩减规模，并否认软银未能履行涡轮机订单的说法。管理层称，该俄亥俄州项目与OpenAI签有一份为期20年的协议。如此长期的协议为项目提供了多年期潜在客户，但建设和供电安排仍需要大量资金投入。
借款成为更大的盈利负担
软银在7月至9月季度筹资565亿美元，创下纪录。借款包括一笔118.7亿美元的定期贷款、一笔100亿美元的公司债券，以及一笔1万亿日元的公司债券。以Arm股票作担保的保证金贷款也增加了50亿美元，达到约250亿美元。
保证金贷款以股票作为借款担保。这使融资安排与抵押资产的价值挂钩，因此Arm股价变动会同时影响软银的投资组合和融资状况。
本季度财务成本达到4620亿日元，是上年同期的两倍多。与建设计划变更引起的一次性费用不同，只要债务尚未偿还，利息支出就可能在未来多个报告期持续发生。
信金资产管理公司策略师泽村和树认为，融资支出才是更大的隐忧：
人工智能数据中心计划调整造成的亏损可以视为暂时性因素。更令人担忧的是财务成本上升。
泽村表示，软银投资产生收入和增值的能力，将决定这项负担是否容易应对：
如果从现在起投资收益和持股价值不能稳步增长，利息负担可能会挤压利润，并加剧市场对软银财务健康状况的担忧。
软银的信用违约互换价格升至数年来最高水平。这类合约为借款人无法履行债务提供保障；价格上涨意味着获得这种保障的成本更高。随着投资者愈发关注孙正义人工智能扩张的成本和速度，软银债券也变得更加敏感。
OpenAI在投资组合中占比上升
软银在本财年上半年向OpenAI投资200亿美元，并于10月再投100亿美元。截至9月底，累计投资额为546亿美元；10月付款后升至646亿美元。10月初，软银持有的OpenAI股份约为13%。
评估业绩时，时间点很重要。截至9月底，OpenAI占软银持股股权价值的21%，但其估值在本报告期内没有变化，因此未影响当期收益。一年前，对该公司的投资大幅增值，曾帮助软银实现季度盈利。
OpenAI之后以1.25万亿美元估值筹集了约110亿美元，此前该公司曾寻求以1.4万亿美元估值融资300亿美元。最终融资额约为最初目标的37%，估值则比此前目标低约11%。
投资者也在关注Anthropic的估值，其估值可能低至1.1万亿美元，低于此前讨论的2万亿美元。相关谈判对软银很重要，因为投资者接受的人工智能头部企业价格，会影响市场对该行业的预期，而软银已在这个领域投入大量资金。
OpenAI持续扩张仍是管理层投资逻辑的核心。后藤芳光称，截至2026年9月，OpenAI每周活跃用户达12亿。对软银而言，能否将用户规模转化为足够的收入和投资回报尤为关键，因为软银既在为这家人工智能开发商提供资金，也在投资支持其业务所需的基础设施。
投资收益只能部分缓解压力
软银愿景基金部门本季度亏损816亿日元，与预期盈利相反。在较长的4月至9月期间，愿景基金一期录得24亿美元投资收益，愿景基金二期收益约6000万美元。
不同统计期间的差异，有助于解释为何投资表现为正，部门季度业绩却仍然亏损。投资收益反映持仓价值变化，而部门最终业绩也可能受到费用及其他财务项目影响。
字节跳动（TikTok母公司）本季度带来13亿美元投资收益。Coupang和Grab等上市公司持股下跌则产生相反影响。英特尔也使财务状况更为复杂：管理层称，在与这家芯片制造商相关的衍生品上出现亏损，此前软银进行了一笔74亿美元的预付远期交易。
尽管Arm股价下跌拖累软银业绩，这家芯片设计公司的业务仍在增长。Arm报告称，2027财年第二财季营收创下14亿美元的纪录，同比增长27%。对软银而言，投资组合公司的营收增长与其市值变化，会以不同方式影响投资表现。
扩张版图延伸至俄亥俄州以外
软银的数据中心计划还涉及得克萨斯州和法国。管理层介绍，得州米拉姆县有一个装机容量753兆瓦的项目，并由OpenAI签订为期15年的协议。软银在法国的项目总容量为5吉瓦，目标是在2031年前建成3.1吉瓦。
软银还与Grab和PETROS在马来西亚推进一项计划，目标是建成至少5吉瓦的人工智能算力。这些项目同时带来多项庞大的融资和建设需求。信用分析师陈莎伦在谈及不确定性上升的风险时，提到软银在本财年上半年投入了110亿美元用于数据中心投资。
报告期内，软银还以31亿美元收购了DigitalBridge Group。其数据中心开发商SB Energy原计划上市，目标估值为500亿美元，但上市进程遭遇延迟，可能使其通过另一种渠道获得外部资本的时间进一步推后。
机器人也是一项主要投资领域。软银已投资30多家从事具身人工智能的公司，这类技术将人工智能应用于能够在现实世界中移动或执行任务的机器。其中包括自动驾驶公司Wayve，以及瑞士开发商Gravis Robotics；软银于8月承诺向后者投资2亿美元。
11月初，中国否决了软银以54亿美元收购ABB机器人业务部门的计划。在集团应对融资成本上升和基础设施计划变动之际，这项决定打断了孙正义扩张计划中的一环。
为何亏损公布前股价上涨14%
11月10日，软银股价收于3872日元，上涨约14%。业绩在东京市场收盘后公布，因此投资者在消息发布后的首个交易机会是11月11日周三。
此次上涨发生在亚洲科技股普遍回升之际，此前华尔街反弹，原油价格大幅下跌。即使经历当日涨幅，软银股价仍较6月创下的历史高点低逾50%。
投资者还在评估美国中期选举后民主党获胜带来的政治风险，其中包括人工智能项目可能受到更严格审查。软银的基础设施承诺使其面临建设、电力和监管方面的决策风险，也取决于人工智能服务的需求。
管理层指出，截至9月30日，公司持有5万亿日元现金，贷款价值比为15.9%，低于其内部设定的25%门槛。该比率用于比较借款额与支持借款的资产价值。即使债务没有增加，资产价值下跌也可能推高这一比率。
软银报告称，截至9月底净资产价值为59.8万亿日元，而管理层最近的估算为44.7万亿日元。净资产价值衡量扣除相关负债后持股的估计价值。这一下降显示，市场波动可能迅速改变公司可用于进一步投资的财务空间。
业绩逆转的时间线
软银的公告涵盖业绩所涉及的六个月、10月追加投资以及11月公布业绩前后的市场变化。将这些时间点区分开来，有助于理解投资总额和股价变动的先后顺序。
- 2026年4月至9月：软银向OpenAI投资200亿美元，并在财年上半年录得7680亿日元净亏损。
- 2026年7月至9月：集团录得约1.12万亿日元季度亏损，其中包括俄亥俄州项目5972亿日元的费用。
- 2026年9月30日：软银累计向OpenAI投资546亿美元，并报告称持有5万亿日元现金。
- 2026年10月：追加投资100亿美元后，软银对OpenAI的累计投资达到646亿美元。
- 2026年11月10日：软银股价收盘上涨约14%，公司在市场收盘后公布业绩。
- 2026年11月11日：东京市场开盘后，投资者首次有机会对业绩公告作出反应。
后藤芳光表示，在持续扩张的同时，投资环境也要求公司更加克制。他的发言指出，软银需要在新的投资承诺与借款管控之间取得平衡：
当前环境下，我们不能在投资方面一味进攻。
软银眼下的财务任务很具体：为已规划项目提供资金、应对更高的利息支出，并在持股价值波动之际保留足够的灵活性。俄亥俄州项目费用表明，建设计划变更代价高昂；融资数据则显示，支出节奏为何会影响整个投资组合。
要点
- 软银2026年7月至9月亏损约1.12万亿日元（71亿美元），扭转了上年同期的大额盈利。
- 调整俄亥俄州PORTS-Pike园区的电力供应计划，导致公司计提5972亿日元费用。
- 最高21亿美元的潜在返利取决于未来10年的设备采购。
- 软银筹集创纪录融资，季度财务成本随之翻倍以上，达到4620亿日元。
- 10月追加投资后，软银对OpenAI的累计投资达到646亿美元。
- 11月10日软银股价上涨14%，发生在业绩公告发布之前。
