货币成本的新基准
中国央行将从2026年11月2日起，在每个工作日开展隔夜逆回购操作，目前利率设定为1.25%。此举将货币政策的主要基准从长期采用的七天期操作转移开来。
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中国人民银行公开市场业务操作办公室于10月30日发布《2026年第13号公开市场业务交易公告》，宣布上述调整。公告还调整了七天期操作的定价方式，并将若干相关贷款和流动性工具的定价基准改为隔夜利率，同时维持现有利差不变。
新的参考利率比此前1.40%的七天期基准低0.15个百分点，即15个基点。一个基点是百分之一个百分点。经济学家对这一利差包含多大程度的宽松意见不一：有人认为公告主要改变了政策操作方式，中信证券研究人员则认为，相关工具利率下调体现了一定的宽松因素。
对银行而言，最直接的变化是隔夜借款有了更明确的每日参考利率。对家庭和企业而言，相关影响要先经由金融市场和银行定价传导，才会波及贷款或存款。公告列明的是央行操作调整，并未为零售借款利率的变化设定时间表。
央行每日将如何操作
央行公告包含三项操作调整：隔夜逆回购成为每个工作日的常规操作；七天期逆回购改为主要在缴税期和月末开展的招标操作；其他指定工具的定价基准则从七天期利率改为隔夜利率。
逆回购是央行以证券为抵押临时投放资金，并约定之后撤回这笔资金的一种方式。隔夜操作提供的资金使用期限至次日，七天期操作则让资金可使用一周。
隔夜操作中，央行将设定利率，并通过招标确定投放数量。因此，银行提交申请前就能知道央行公布的利率。公告将该利率定为1.25%。
七天期操作的方式则有所不同：央行设定可供投放的数量，由投标方竞争利率。中标者的利率可能各不相同。这使主要的每日政策信号与央行为应对特定时段压力而提供资金的价格区分开来。
隔夜利率为何成为主要基准
中国人民银行行长潘功胜10月19日在金融街论坛年会期间阐述了改革方向。他表示，央行正在研究将主要公开市场操作期限改为隔夜，并将相应利率作为主要政策利率。
潘功胜指出，现有框架存在期限不匹配的问题。DR001，即存款类机构以合格证券为抵押进行隔夜融资时备受关注的利率，实际上已成为央行的操作目标。但央行的主要操作及政策利率期限仍为七天。
简言之，央行试图引导隔夜借款价格，却通过一周期借款价格发出最明确的信号。统一这两个期限，可以为市场提供更直接的参考。
潘功胜表示，随着政策引导和利率走廊机制改善，隔夜市场利率已趋于稳定。利率走廊是央行设定的一组利率区间，旨在避免市场借款成本大幅偏离目标水平。
调整如何推进
10月的公告将一项已经在使用的工具制度化。隔夜逆回购操作于6月下旬启动，央行在10月30日的公告中首次公开披露其1.25%的利率。首次操作于6月开展时，该利率据报也是这一水平。
- 2026年6月下旬：中国人民银行推出隔夜逆回购操作。
- 10月19日：行长潘功胜提出计划，将隔夜操作作为主要政策工具。
- 10月30日：公开市场业务操作办公室发布第13号公告，公布新安排并披露1.25%的利率。
- 11月2日：每日隔夜招标以及七天期操作和相关工具的调整开始实施。
这一时间表明确了银行的实施日期和公开参考利率。这项调整也让现有工具更加透明，而不是首次向市场提供隔夜资金。
市场利率早已接近1.25%
10月30日，DR001加权平均利率为1.2890%，当月均值为1.2805%。10月期间，该利率通常在1.25%至1.30%之间波动，已低于旧的1.40%七天期政策基准。
因此，新的1.25%参考利率接近银行原本支付的隔夜资金价格。10月DR001均值比新基准高3.05个基点，而比旧的七天期基准低11.95个基点。这些数据有助于解释为何一些经济学家认为，此举是让政策框架与市场实践接轨。
截至10月30日，隔夜逆回购操作规模已连续四个交易日达到1万亿元的操作上限。结合市场利率来看，这表明该工具在成为每日常规工具之前，已经处理了大量资金。
中信证券首席经济学家明明表示，1.25%的价格总体符合当时的隔夜融资水平，释放了稳定市场的信号。他预计，调整后货币市场利率将在隔夜逆回购利率附近运行。
七天期资金仍有不同用途
央行将保留七天期逆回购，主要用于缴税期、月末以及其他资金需求可能出现波动的时段。缴税可能使资金从商业银行账户流出，银行也会在报告日期前后调整现金头寸。
为期一周的资金可覆盖这些临时压力时点，无需银行每天早晨都重新筹措全部资金。隔夜操作将应对日常资金状况；有需要时，七天期操作则可在更长时间范围内提供支持。
明明表示，调整后的招标方式与中期借贷便利和买断式逆回购所采用的方式类似。在新制度下，七天期操作的中标利率可以不同，从而让定价反映市场对这一特定期限资金的需求。
招商联合消费金融首席经济学家董希淼表示，更明确的职责划分有助于市场区分日常流动性管理和央行的主要政策信号。届时，七天期招标利率的变化将结合操作时点和目的来理解。
相关利率随新基准下调
公告还调整了临时正、逆回购操作以及面向境外央行类机构的回购便利的定价基准。这些工具相对于基准的现有利差保持不变，但基准从1.40%降至1.25%。
按此计算，这些挂钩工具的利率将下调15个基点。利差就是在参考利率上加上或减去的幅度。参考利率下调而利差不变，最终利率便会同幅下调。
中信证券固收团队计算，根据临时隔夜正、逆回购利率较政策利率上下浮动25个基点的规定，其区间将从1.15%–1.65%下移至1.00%–1.50%。
该区间仍宽50个基点，但上下限都会降低。董希淼表示，采用统一的隔夜参考利率有助于巩固其主要政策利率的地位，而维持利差不变则能确保调整期间的连续性。
经济学家为何对宽松程度看法不一
董希淼的判断侧重操作框架：每日开展隔夜操作应能使DR001保持在政策利率附近，并减少缴税日和月末对政策信号的干扰。他表示，关键的检验标准是隔夜利率能否在1.25%附近窄幅波动，以及其他工具的利差能否保持稳定。
中信证券固收研究人员则更看重利率差距的大小。他们认为，隔夜与七天期政策利率相差15个基点，高于市场通常为将借款期限从一晚延长至一周所收取的溢价。
他们的数据显示，2026年DR007与DR001的平均利差为7.8个基点。因此，两项央行利率之间的差距接近市场平均水平的两倍。他们还引用了政府债券收益率数据：三年期与一年期之间的平均利差为9.9个基点，七年期与五年期之间为12.3个基点。
中信证券研究人员认为，1.25%的定价以及相关利率下移都包含宽松因素。两种不同判断关注的是同一项调整的不同方面：一种侧重于让政策工具与操作目标一致，另一种则着眼于调整后框架所对应的较低价格。
对债券、银行和借款人的影响
公告发布后，中国政府债券市场作出反应。10年期国债收益率从1.638%降至约1.625%，下跌1.3个基点，随后在当日交易中窄幅波动。债券价格上涨时，收益率通常会下降。
中信证券固收研究人员将这项公告置于股票和信贷市场承压的背景下。他们表示，截至10月30日，上证综指和创业板指较年内高点分别下跌15.5%和44.9%。他们还提到，债券与其他资产组合而成的投资产品若遭遇赎回，可能被迫抛售资产，进一步加剧市场波动。
对银行而言，更稳定的每日融资参考利率有助于提高现金管理和其他交易定价的可预测性。明明表示，这项改革还可能支持更广泛地采用贷款定价基准，并改善市场利率下行向整体融资成本传导的渠道。
家庭和企业要到传导链条的更后端才会感受到潜在利好。隔夜融资成本会影响其他短期利率，进而影响债券收益率以及银行的贷款和存款决策。每个环节还会受到其他因素影响，包括信贷风险和客户竞争。
国泰君安国际首席经济学家周浩将这项调整与其他主要央行的操作安排作了比较：
“今天的变化可以说是迄今最明确的信号，表明中国人民银行正转向以隔夜利率为基础的操作体系，类似于美联储、欧洲中央银行和日本银行等主要央行采用的体系。”周浩表示。
从11月2日起，实际观察重点将是每日招标情况，以及市场融资成本与1.25%的贴合程度。这项改革为中国人民银行提供了更直接的每日操作工具，同时保留七天期操作，以应对临时资金需求。
要点
- 中国人民银行将从2026年11月2日起，在每个工作日开展隔夜逆回购招标，目前利率设定为1.25%。
- 七天期操作将主要用于缴税期和月末，采用固定数量招标，中标利率可以不同。
- 相关工具将改用隔夜基准，利差保持不变，利率下调15个基点。
- 10月DR001均值为1.2805%，已接近新的隔夜参考利率。
- 经济学家均认为政策框架正在调整，但对定价中包含多大程度的货币宽松看法不一。
- 近期影响主要涉及银行融资和市场利率；家庭和企业借款成本的变化将通过银行定价传导。
