跌势加深，复苏预测面临考验
截至2026年10月30日上午11时20分，韩国综合股价指数（KOSPI）跌至5,626.02点，当日下跌5.25%，较6月22日创下的9,114.55点高位低约38%。最新跌势加剧了股价下跌与券商预测之间的分歧，后者仍认为2027年有望大幅复苏。
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上午10时04分，随着半导体股跌势加快，韩国交易所启动了为期五分钟的程序化卖出限制。三星电子下跌6.03%，SK海力士下跌8.65%，这两家在复苏论据中举足轻重的企业成为最新一轮下跌的中心。
券商对明年的预测区间从5,000点至10,000点不等，远东证券提出的乐观情景则为12,000点。这些预测很大程度上取决于半导体企业能否持续获得异常丰厚的利润，以及外资在持续卖出后是否回流。
吸引力在于价格。韩华投资证券表示，KOSPI远期市盈率处于4倍区间，为2010年以来最低水平。这意味着，按投资者预期企业未来一年创造的利润计算，每1韩元利润对应的股价约为4韩元。
令人担忧的是这些利润能持续多久。如果利润预测保持稳定，低市盈率会让股票看起来便宜；如果利润随后缩水，同样的股价相对于企业盈利就会显得更贵。券商之间的分歧，很大程度上归结于这一判断。
10月反弹后再度遭遇抛售
10月30日的跌势出现在华尔街下跌之后，此前谷歌母公司Alphabet公布的季度业绩令人失望。市场对其自由现金流，即扣除运营费用和投资支出后剩余现金的担忧，再度引发了对人工智能投资财务回报的质疑。
韩国股市本周此前已大幅波动，主要进展如下：
- 6月22日：KOSPI升至9,114.55点，达到持续下跌前的峰值。
- 10月26日：指数收于5,469.47点，下跌1.46%；当日成交额降至年内最低水平。
- 10月28日：在SK海力士推出100万亿韩元股东回报计划等因素推动下，指数上涨逾6%，重回6,000点上方。
- 10月29日：三星电子的股东回报措施令投资者失望，KOSPI收于5,937.66点，下跌1.24%。
- 10月30日：指数开盘下跌2.99%，报5,760.53点，并在上午11时20分进一步跌至5,626.02点。
10月29日收盘时，指数较6月高点低近35%。次日上午的跌势将跌幅扩大至约38%，显示各项复苏预测的起点变化有多快。截至10月30日的收盘数据尚未公布。
韩国今年早些时候已经历过一次大幅逆转。在3月股灾期间，美国、以色列和伊朗之间的战争促使投资者撤离亚洲股市，KOSPI单日下跌12.06%。10月市场面临的直接压力则集中在科技企业盈利以及人工智能投资能否持续上。
交易限制意味着什么
韩国交易所10月30日采取干预措施前，KOSPI 200期货指数下跌5.12%，至887.92点。该指数下跌至少5%并持续一分钟或以上时，卖出方向的“侧车”机制便会启动。
期货合约允许投资者按约定价格交易未来某一日期的指数敞口。期货大幅波动可能传导至自动化股票订单。“侧车”机制会短暂限制程序化卖出，以减缓这种传导，同时普通股票交易仍可继续。
该措施上一次启动是在10月15日，也就是11个交易日之前。科技企业占比较高的KOSDAQ指数同样承压，上午10时08分下跌3.32%，报728.25点。
跌势并不局限于芯片股。现代汽车在下调年度销售目标和投资计划后下跌3.76%。韩华航空航天因第三季度业绩弱于预期而下跌12.24%，其原因与向波兰延迟交付K9自行榴弹炮有关。投资者既在应对企业盈利问题，也在撤离人工智能相关资产。
券商认为指数能反弹多高
远东证券给出的国内预测区间最为乐观，预计2027年KOSPI将在6,000至10,000点之间，最乐观情景为12,000点。韩华投资证券预测区间为6,000至9,300点，目标位为8,500点。
其他券商的预测较为谨慎。大信证券认为指数上限为8,200点；Kiwoom证券预测区间为5,100至8,100点。新韩证券预测区间为5,000至8,000点，并认为公允价值约为7,000点。iM证券将基本情景的上限设为7,500点。
以10月29日的5,937.66点收盘价为基准，新韩证券约7,000点的公允价值意味着指数上涨约18%，而韩华投资证券8,500点的目标位意味着上涨约43%。相反，如果指数跌至5,000点，则意味着还将下跌约16%。即使是以复苏为前提的预测，也仍留下了相当大的下跌空间。
预测所涵盖的时间段也很重要。高盛将未来12个月的目标位下调25%，从12,000点降至9,000点。对于2026年第四季度，DB证券预测区间为5,000至7,300点，远东证券则预测为6,000至7,500点。这些较短期的区间关注的是眼前的调整，而非2027年全年的走势。
半导体利润之谜
新韩证券分析师卢东吉对2027年的展望，具体体现了盈利与估值之间的分歧。自6月股价高点以来，三星电子和SK海力士2028年合计营业利润预测从837万亿韩元升至1,058万亿韩元，增幅约26%。
同期，新韩证券对两家公司的合计估值从4,194万亿韩元降至2,222万亿韩元，跌幅约47%。尽管未来利润预测上升，投资者给予这些企业的估值却在下降。
卢东吉以平均盈利预测和10%的资本成本进行计算，结果显示当前价格反映了约1.9年的超额利润。资本成本是投资者为向企业提供资金所要求的回报。超额利润则是企业超过这一回报要求所赚取的利润。
核心问题在于，强劲盈利能否延续至2028年及以后。2028年新增半导体产能可能推高供给，并改变存储器价格。如果有证据表明高利润能够维持更长时间，投资者就有理由为更多年份的盈利赋予价值。
KB证券估计，三星电子和SK海力士2027年的远期市盈率分别为3.3倍和2.7倍，而美光和闪迪为7至8倍。因此，韩国这两家公司目前的估值不到对比公司的一半。这一差距能否收窄，既取决于市场对未来利润的信心，也取决于利润当前的规模。
为何各家对时机的判断不同
远东证券预计市场将先走弱、后走强，支撑因素包括人工智能和半导体龙头企业盈利进一步增长、估值回升以及投资者资金流向改善。韩华投资证券也预计市场相对强劲，认为上半年将由芯片股领涨，下半年涨势则会扩散至其他行业。
韩华投资证券预计，涨势主要出现在2026年第四季度和2027年第一季度。该公司关注的是长期存储器供应协议谈判，以及明年高带宽存储器的价格走势。高带宽存储器是一种与高性能人工智能处理器配套使用的专用存储器。
大信证券预计走势恰好相反：低估值吸引买家，市场早期回升；随后出口和盈利增长放缓、通胀压力上升，令下半年表现转弱。该公司建议从2027年第三季度起降低股票敞口。
新韩证券预计，2026年底前市场将横盘整理，并可能测试前期低点；随后投资者会在第一季度分阶段买入，市场趋势则在第二季度复苏。该公司对KOSPI跌破200日移动平均线的24次历史案例进行研究后发现，其中15次在第21至第60个交易日之间创下更低低点。这段历史有助于解释该公司为何谨慎看待追逐初期反弹。
Kiwoom证券认为，如果利率和油价方面的担忧缓解，且盈利持续性的前景更加明朗，估值折价可能在2027年第二季度后收窄。各家券商对复苏可能性的看法较为一致，但对于投资者何时能从中受益，则意见不一。
外资抛售遇上成交萎缩
截至月中，外资净卖出规模约相当于KOSPI平均年度市值的4%，接近2008年金融危机期间的4.56%。新韩证券采用另一项统计口径，考察最近12个月的数据，也得出净卖出规模超过市值4%的结论。
成交活跃度也随着市场下跌而萎缩。日均成交额从6月的50.3471万亿韩元降至9月的21.3604万亿韩元，以及10月1日至26日的19.021万亿韩元。10月的数据较6月低约62%。
仅10月26日当天，成交额为12.9911万亿韩元，成交量为2.0229亿股，均创年内最低水平。市场成交越清淡，大额订单能遇到的对手方买家或卖家就越少，因此持续买盘能否回归对市场复苏尤为重要。
现代汽车证券预计，外资资金流向将在11月中旬至下旬改善，时间点在美国中期选举之后以及Anthropic预计进行首次公开募股之后。该公司认为，市场有望在2026年底前后上涨，并于2027年初复苏。
新韩证券指出，6,600至7,000点附近可能存在另一道阻力：在这一区间买入的个人投资者可能会在股价接近买入价时卖出。这类抛售可能抵消部分推动反弹的需求。
股东回报或有助益，但芯片股影响最大
新韩证券预测，2027年KOSPI股东回报率为4.1%，高于近期日本的3.2%和美国的2.4%。该指标是以市场价值为基准，衡量通过股息和股票回购返还给股东的资金。
如果剔除三星电子和SK海力士，韩国股市的预测值将降至2.1%。这一差距表明，市场预期的现金回报在很大程度上依赖这两家半导体龙头企业。
新韩证券还预测，2027年注销股份规模将达97万亿韩元，高于2026年的94万亿韩元。注销回购股份会减少流通股数量，从而提高剩余投资者所持股份的比例。该公司预计，未来更多回购将涉及新购入的股份，而非注销企业已经持有的股份。
iM证券认为，盈利增长未必会带来相应幅度的股价上涨。该公司援引过去的上涨周期指出，三星电子每股收益曾增长14倍，但股价仅上涨4倍。其复苏判断还要求股东回报增强，并有更多企业成功采用人工智能。
板块选择反映不同风险
Kiwoom证券推荐半导体、信息技术硬件、机械、银行和控股公司，并将建筑、造船、生物技术和汽车列为替代选择。其投资策略将敞口分散至芯片企业之外，因为这些企业的盈利在很大程度上主导着指数前景。
新韩证券看好上半年的半导体股，之后随着盈利预测改善，有选择地转向其他行业。该公司看好银行股的股息和股份注销，也看好与人工智能电力基础设施相关的电力配送和电缆企业，以及部分美容、生物技术和储能企业。
大信证券偏好保险、股息股和必需消费品，反映了该公司对下半年盈利增长放缓、成本上升的预期。当增长前景变得不那么可靠时，这些企业可能更受追求稳定收入或需求的投资者青睐。
未来几项关键观察点十分明确：2026年底前后的存储器合同谈判、11月外资资金流向，以及2027年初盈利和股东回报能否得到确认。最终，复苏预测取决于企业能否将预期利润转化为可持续盈利和能够返还给股东的现金。
要点
- 截至10月30日上午接近中午时，KOSPI下跌5.25%，报5,626.02点，较6月高点低约38%。
- 韩国交易所因KOSPI 200期货大幅下跌，短暂限制了程序化卖出。
- 国内券商对2027年的预测区间为5,000至10,000点，远东证券提出的乐观情景为12,000点。
- 较低的远期市盈率支撑复苏论据，但半导体利润能否持续仍是估值的关键。
- 截至10月26日，10月日均成交额较6月低约62%。
- 券商对复苏时机看法不一，部分预计2027年稍晚涨势增强，另一些则预计下半年走弱。
