数周内从11万亿卢比降至4620亿卢比
印度银行的过剩现金从9月初的11万亿卢比降至2026年10月26日的4620亿卢比。印度储备银行在捍卫卢比的同时，限制了流动性支持。彭博经济研究的一项指数显示，降幅约为96%，银行可用于满足支付需求和维持运营的资金缓冲大幅缩小。
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压力已开始波及银行业以外的领域。隔夜借款成本已高于印度央行5.5%的政策回购利率，新发行银行存单利率升至七个月高位，部分非银行贷款机构筹资成本也在上升。政府在债券拍卖中也面临需求减弱、借款成本上升的局面。
印度央行已提供临时资金支持，包括10月26日投放的1.5万亿卢比，但多次提供的资金都少于银行的申请额。IDFC First Bank和Emkay Global Financial Services的分析师预计，资金面紧张状况将持续，并认为有限的支持是阻止市场押注卢比贬值的举措之一。
印度央行如今面临相互牵制的压力：提高卢比借贷成本有助于支撑汇率，但同样的资金紧缩也会推高银行、金融公司和政府的融资成本。
现金减少为何有助于捍卫卢比
10月早些时候，卢比逼近历史低点，促使印度央行采取措施支撑汇率。一个直接影响渠道是银行体系：央行卖出美元并收回卢比时，除非通过其他操作把资金重新投放出去，否则流通中的卢比就会减少。
预期卢比将走弱的交易者可以借入卢比并用来买入美元。卢比借款成本上升，会使这一头寸的维持成本增加，也会提高对冲进一步汇率走弱风险的成本。
Emkay Global Financial Services首席经济学家Madhavi Arora将流动性紧缩形容为有意为之：
资金面紧张似乎是有意安排的，
Arora表示，印度央行的举措似乎旨在提高对冲卢比走弱和押注卢比贬值的成本。她的判断有助于解释，为什么央行可能会提供足以维持支付运作的资金，却不恢复银行9月时持有的大额资金盈余。
印度央行行长Sanjay Malhotra表示，货币政策有时可以应对金融稳定风险。在被问及利率是否可能成为捍卫汇率的工具之一时，他表示，利率决策委员会“当然会审议”这一问题。央行尚未公布当前流动性紧缩将持续多久。
税款缴纳和现金提取加剧压力
商品及服务税缴款、排灯节前的现金提取，以及更严格的每日现金储备要求，也减少了银行可用资金。税款缴纳会使资金从客户账户转入政府账户；现金提取则会把银行存款转化为家庭和企业持有的现金。
较高的储备要求意味着银行可用于其他用途的现金更少。更严格的每日要求于10月16日生效，在银行已应对汇率干预和季节性支付需求之际，又增加了一项资金抽离因素。
ICICI Bank估算，10月23日银行体系盈余为5000亿卢比，相当于净需求和定期负债的0.2%。这一指标大致涵盖银行存款及某些其他负债。与这些负债相比，盈余如此之小，意味着银行应对突发支付需求的余地有限。
此次逆转之前，市场曾有充裕现金，部分原因是非居民外币存款与印度央行进行互换。这类互换是双方交换货币，并约定日后反向交易。印度央行通过流动性调节工具每日平均净回笼额从7月的1.2万亿卢比升至8月的5.8万亿卢比，当时央行正在从系统中抽走过剩资金。
银行申请了多少资金，实际获得多少
印度央行通过浮动利率回购拍卖投放临时现金。在这类操作中，银行以合格证券作抵押并竞标资金，借款利率由拍卖决定。操作到期时，资金必须偿还。
10月的拍卖结果显示，资金需求一再超过供应量：
- 10月14日：银行间拆借利率开始持续高于5.5%的回购利率。
- 10月16日：更严格的每日现金储备要求生效。
- 10月19日：银行申请约1.5万亿卢比，获得1万亿卢比。
- 10月22日：银行申请1.62万亿卢比，获得5000亿卢比。
- 10月26日：银行申请1.86万亿卢比，获得1.5万亿卢比。现金盈余为4620亿卢比。
10月22日，印度央行提供的资金约为银行申请额的31%。到10月26日，这一比例升至约81%，缓解力度有所加大，但仍有3600亿卢比的竞标需求未获满足。这一时期提及的最大支持金额为1.5万亿卢比。
此外，一笔规模为1万亿卢比、期限七天的回购操作也为银行提供了临时资金。ICICI Bank预计印度央行还会开展更多流动性操作，但临时注资会到期，因此如果现金仍然紧缺，就需要偿还或以其他资金替代。
借贷成本上升，但回购利率并未再次上调
银行间拆借利率，即银行之间隔夜借款的成本，在这段时期从5.65%左右升至约5.9%。5.9%的利率比印度央行5.5%的回购利率高出0.4个百分点。
印度央行此前于10月将回购利率上调至5.5%，并将政策立场调整为审慎收紧，释放出准备进一步收紧政策的信号。此后市场利率上升，表明在正式政策决策之间，借贷条件也可能变得更加紧张。
回购利率是重要的政策利率，但银行还必须能以这一利率获得资金。当现金短缺、拍卖分配额低于需求时，贷款机构可能不得不在市场上支付更高利率。因此，即使央行没有宣布再次上调回购利率，流动性管理也能推高资金成本。
周均数据显示，多个市场都面临压力。拆借利率从5.48%升至5.70%，市场回购利率从5.37%升至5.66%，三方回购利率从5.55%升至5.65%。回购交易是以证券作抵押借款；在三方回购中，由中介机构管理抵押品和结算。
这些涨幅使隔夜利率逼近印度央行政策利率走廊的上限。政策走廊是央行吸收隔夜资金所支付的利率与通过紧急隔夜贷款工具收取的利率之间的区间。
金融公司融资成本上升
新发行的三个月和六个月期存单利率在此前一周上升约40至50个基点，达到七个月高位。存单是银行在固定期限内借款的一种方式。一个基点为一个百分点的百分之一，因此50个基点相当于0.5个百分点。
非银行金融公司也面临更高的融资成本。其商业票据收益率从10月中旬的约7.85%升至约8.4%，上升55个基点。商业票据是公司发行的短期借款工具，不同于传统银行贷款。
融资成本上升可能挤压金融公司的盈利，也可能促使它们在发放新贷款时提高收费。对借款人的影响取决于贷款机构、贷款合同，以及新增融资成本多快传导至贷款决策。
非银行贷款机构Capri Global Capital执行董事Ajay Manglunia谈到经济形势和油价可能如何影响投资者的要求：
未来利率走势存在很大不确定性，但如果宏观形势维持现状、原油价格小幅走高，投资者就会要求投资回报中包含溢价，
Manglunia补充说：
借款成本曲线可能变得更加陡峭。
这意味着，投资期限越长，投资者可能要求的额外回报越高。隔夜指数掉期利率在不同期限上也上升了约30至60个基点。这类合约以固定利率交换与隔夜利率挂钩的利率，因此可用于衡量利率预期的变化。
政府债券拍卖显露压力
印度央行拒绝了国库券拍卖的全部竞标。该拍卖原计划通过发行91天、182天和364天期证券筹集2300亿卢比。交易商认为，这一决定表明央行对投资者要求的借款利率感到不满。
国库券收益率此前已大幅攀升。9月9日至10月14日期间，91天期国库券收益率上升64个基点，182天期上升83个基点，364天期上升69个基点。
在此前一次拍卖中，这些期限的收益率分别为5.73%、6.29%和6.49%。364天期国库券收益率比5.5%的回购利率高出99个基点，利差为四年来最大。
期限较长的政府债券也承压。基准10年期政府债券收于7.44%，高于前一交易日的7.39%，达到2022年11月4日以来最高水平。债券价格下跌时收益率会上升，买家要求的回报也随之提高。
ICICI Bank对一场政府证券拍卖的评估显示，平均借款成本为7.60%，上升20个基点。竞标总额为发行量的1.9倍，低于长期平均的2.8倍。较低的倍数表明拍卖需求的缓冲空间缩小。
油价令印度央行的抉择更复杂
这段时期，原油价格从每桶约100至105美元升至约115美元，给资金紧缩增添了通胀隐忧。印度大量进口石油，因此美元计价价格上涨会推高进口成本和外汇需求。
卢比走弱会使这些进口品以本币计价时更加昂贵。汇率压力和油价上涨可能相互强化，使印度央行更难在抑制通胀风险的同时放松国内资金面。
ICICI Bank预计，基准政府债券收益率短期内将在7.40%至7.60%之间波动。市场对12月可能上调50个基点回购利率的预期也有所升温，但这仍只是市场预期，并非已公布的决定。
哪些因素可能缓解现金紧张？
10月底政府支出可能将资金返还给企业和家庭，在税收收入抽走资金后，带动存款和银行流动性回升。价值3540亿卢比的政府证券也即将到期，届时可能向持有人释放现金。
这些资金流动可能减轻隔夜利率压力，印度央行进一步开展回购操作也可提供额外的临时支持。持续的美元卖出、现金需求或储备要求则会产生相反作用。
投资者还在关注当周美国联邦储备委员会、欧洲央行和日本央行的政策决定，以及美国第三季度经济增长数据。海外利率变化会影响汇率交易和投资者对印度债务要求的回报。
对国内借款人而言，眼下的关键问题是银行和金融公司置换到期融资时的成本。10月的数据表明，即使政策利率未正式调整，捍卫卢比也已让印度货币和债券市场付出代价。
要点
- 银行过剩现金下降约96%，从9月初的11万亿卢比降至10月26日的4620亿卢比。
- 印度央行多次提供的临时资金少于银行申请额；汇率干预、税款缴纳、现金提取和储备要求都在抽走现金。
- 银行间拆借利率升至约5.9%，高于5.5%的回购利率。
- 银行存单利率和非银行商业票据收益率上升，融资成本随之增加。
- 政府借款利率上升之际，印度央行拒绝了规模为2300亿卢比的国库券拍卖全部竞标。
- 政府支出和到期证券可能带来缓解，而油价上涨则加大通胀和卢比承压风险。
