3.2万亿美元建设热潮面临收入考验
台湾央行将人工智能投资回报的不确定性和融资风险上升列为全球经济面临的威胁，并指出，2026年至2028年数据中心预计需要3.2万亿美元资金。
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央行在10月27日提交的书面资料中发出警告。央行总裁杨金龙定于10月28日出席立法院财政委员会。资料描述了一种可能的连锁反应：建设延误会推迟收入，利润不及预期会削弱资产价值，而亏损则会使贷款机构更不愿为进一步扩张提供融资。
这项警告发出之际，Alphabet、Amazon、Microsoft和Meta预计将在2026年投入7155亿美元用于资本支出，较2025年增加90.3%。预计2027年支出将达到9916亿美元，接近单年1万亿美元。
这些投资能否成功，直接关系到台湾。人工智能基础设施需求正支撑台湾的硬件出口、工厂投资和经济增长。央行预测，2026年经济增长率将达到11.48%，同时警告支撑全球扩张的融资结构正变得更加复杂。
核心问题在于基础设施投入与从中获利之间存在时间差。数据中心必须先取得土地、电力和芯片并建成设施，才能为客户提供服务。借款有助于支付这些成本，但如果建设进度或收入不及预期，利息和还款安排就可能给开发商带来压力。
支出增长快于现金创造
Alphabet、Amazon、Microsoft和Meta都拥有能够产生现金流的大型业务。即便如此，央行指出，这些公司的经营现金流未能跟上资本支出的扩张速度，导致自由现金流减少、对外部融资的需求增加。
经营现金流是企业通过经营业务产生的资金。自由现金流则是扣除建设设施、购买设备等资本支出后剩余的资金。即使企业从客户那里获得的现金更多，只要建设成本涨得更快，最终剩下的资金仍可能减少。
预计支出将从2026年的7155亿美元增至2027年的9916亿美元，增幅为2761亿美元，约合38.6%。此前，2026年的支出预计将出现幅度更大的百分比增长。
从整个数据中心市场来看，2026年至2028年的融资需求估计为3.2万亿美元，其中7000亿美元来自私人信贷，6500亿美元来自投资级债券。这两种渠道合计可提供1.35万亿美元，约占总额的42%。
私人信贷通常指在公开债券市场之外安排的贷款，往往由投资基金提供。投资级债券是信用评级显示其信用风险相对较低的债务证券。这两种融资方式都是先提供资金、再由借款方日后偿还，因此未来收入是投资能否成立的关键。
未来承诺进一步推高成本
四家大型云服务提供商的表外承诺和负债约为2.424万亿美元，而账面记录的长期借款和现有租赁负债为6040亿美元。前者约为后者的四倍。
这些未来承诺包括超过1.52万亿美元的芯片采购，以及约9040亿美元的在建数据中心租赁费用。相关未来租赁款项将在设施建成后开始支付。
对关注资金流向的读者来说，时间安排至关重要。芯片采购承诺意味着未来要为设备支出资金；未来租约则意味着要为使用设施支付费用。随着项目投入运营，两者都可能造成庞大的现金需求。
央行指出，新兴云服务运营商和数据中心开发商也越来越多地采用资产支持融资和特殊目的实体。资产支持融资是以资产或预期收入作为借款担保。特殊目的实体（SPV）则是为持有项目、资产或融资安排而设立的独立法律实体。
这些结构可以让多个投资者和贷款方参与同一项开发项目，但也会形成更多合同关系，使延误带来的财务影响取决于担保、还款条款以及各参与方的义务。
芯片与贷款的周期并不同步
央行强调，技术变革的速度与金融承诺的期限之间存在错配。图形处理器（GPU）是训练和运行人工智能系统所用的关键芯片。
GPU的会计折旧期通常为四至六年。折旧是将设备记录成本分摊到预计使用年限内。央行表示，芯片技术周期已缩短至两至三年，而SPV租约和债务的期限通常为五至十五年。
因此，当新款芯片改变客户预期时，开发商可能仍需按长期融资协议还款。旧设备的租赁价格可能承压，或需要追加投资进行替换，而先前的借款还未偿清。
建设延误会加剧这一时间错配。等待接入电力或设备的设施，收入会低于计划水平，而业主可能仍需支付融资和开发成本。等设施终于投入使用时，技术市场可能早已向前发展。
央行警告，云服务公司的收入走弱可能导致削减支出或违约。资产价值下跌和信用损失随后可能相互加剧：贷款方从陷入困境的项目中收回的资金减少，因而更加谨慎，并限制其他项目的融资。
从开工建设到产生收入仍有四道障碍
台湾央行指出，美国数据中心项目面临四项主要制约因素：电力供应、设备供应、居民反对以及地方政府审查。任何一项都可能中断项目从宣布投资到设施投入运营的进程。
社区反对已经影响项目进展。Carbon Direct于2026年7月发布的一项分析指出，2024年1月至2026年5月期间，至少有46个美国人工智能数据中心项目因当地居民反对而延期或取消。这些项目宣布的投资总额约为1700亿美元。
居民提出了噪声、空气污染、用水量以及地方基础设施承压等问题。开发商及其投资者面临更长的审批流程、法律挑战，以及计划项目可能被放弃的风险。
在弗吉尼亚州，QTS Data Centers和Compass Datacenters放弃了普林斯威廉数字门户项目计划。该项目经历旷日持久的法律挑战后，开发许可被撤销。在密苏里州太平洋市，Beltline Energy于2026年8月撤回了一项拟投资160亿美元的开发计划；此前不久，当地官员通过了一项为期一年的暂停令。
在得克萨斯州，Diode Ventures也因居民反对用水量和地方基础设施问题，放弃了在雪松溪水库附近建设数据中心的计划。这些案例具体体现了央行的担忧：获得资金只是新增产能投入运营的其中一个环节。
弗吉尼亚州劳登县展示了国际资本可能如何集中于单一地区。约二十年前，海外资金曾助推当地住房市场繁荣，随后市场崩盘。如今，新一轮投资正用于建设数据中心园区，其用电需求可与一座小城市相当。当前投资能否成功，取决于计算需求、电力供应和运营收入。
州级规定正在改变项目成本
美国州和地方政府在决定数据中心选址以及相关基础设施成本由谁承担方面，正发挥越来越大的作用。对投资者而言，这些决定会影响项目投运时间和未来开支。
马萨诸塞州州长莫拉·希利于9月发布行政命令，要求在州政府机构发放数据中心许可前，必须先获得市政批准。加利福尼亚州同月通过七项数据中心法案，涉及电力和用水情况报告、防止基础设施成本转嫁给公用事业用户的保护措施，以及环境审查。
俄克拉何马州通过《2026年数据中心客户和电价用户保护法》，旨在保护现有公用事业用户，使其免于承担大型用电用户相关的基础设施成本。新泽西州为数据中心设立了单独的电价类别，并制定新的能源要求，同时采取措施要求披露电力和用水情况。
纽约州议员通过《负责任数据中心开发法》，提议对超大规模数据中心的新许可暂停一年，并要求开展环境评估、举行公开听证会，以及设立单独的电力和水费类别。16个州的议员讨论了禁止数据中心开发的措施。
投资顾虑与政府行动在数月间接连出现：
- 2026年7月：Carbon Direct指出，在2024年1月至2026年5月期间，至少有46个项目因社区反对而延期或取消。
- 2026年8月：Beltline Energy撤回了在密苏里州太平洋市拟投资160亿美元的项目。
- 2026年9月：加利福尼亚州通过七项数据中心法案，马萨诸塞州则要求州级许可前须获得市政批准。
- 10月27日：台湾央行在杨金龙定于10月28日出席立法机关会议前，提交了书面警告。
养老基金重新评估风险敞口
公共养老基金是正在权衡数据中心潜在回报是否足以抵偿相关风险的投资者之一。它们的决定十分重要，因为养老基金资产有助于为公共部门雇员的退休福利提供资金。
管理约3300亿美元资产的纽约市养老基金系统首席投资官蒙特·塔博克斯谈到，该系统决定避开一只科技基金，原因是其人工智能风险敞口已经较高。他表示，该系统：
由于担心人工智能风险敞口，无论是该投资策略本身还是纽约市养老基金组合整体的风险敞口，我们都放弃投资一只专注于科技领域的私募股权基金。
管理资产31亿美元的杰克逊维尔警察与消防养老基金拒绝了对Blue Owl Capital旗下数字基础设施基金IV的新增投资承诺。该基金的顾虑包括政治反对、电力等公用事业接入、监管不确定性和社区抵制。
管理资产667亿美元的亚利桑那州退休系统一直在探索降低其数据中心投资集中度的方法。这类投资约占其93亿美元房地产投资组合的13%；随着开发资产重新估值，预计到2026年底这一比例将超过20%。
按当前投资组合规模计算，13%约为12.1亿美元。预计占比上升，反映出开发项目估值变化即使没有相应的追加投资决定，也会改变基金的风险敞口。人工智能投资还可能分布在科技基金、房地产、基础设施和信贷之中，使养老基金通过多种渠道承受同一经济风险。
收入决定谁能收回资金
人工智能公司最终需要拥有付费客户，才能支撑围绕其业务建设的基础设施。收入快速增长的同时，企业仍可能面临巨额亏损，投资者因此持续承受追加资本的压力。
Anthropic报告称，2026年上半年收入为160亿美元，而一年前为10亿美元；同期净亏损达810亿美元。这些数字显示，销售额增长与实现盈利之间仍可能相距甚远。
Gartner估计，数据中心需要创造8.5万亿美元收入，但预计实际收入不超过3.6万亿美元。两者相差4.9万亿美元，不过该估算未说明具体时间范围。
如果收入不及预期，投资者可能下调资产账面价值，贷款方可能面临还款逾期，经营较弱的企业则可能寻求买家或申请破产。影响的规模和时间将取决于客户需求、运营成本以及具体融资协议的条款。
保险公司是这类风险与家庭财务之间的另一重联系。美国全国保险监督官协会估计，保险业对人工智能领域的风险敞口约为1.2万亿美元。私人资本公司收购保险公司并利用其资金支持投资，从而使保险业部分领域与私人信贷相连。
银行若向为人工智能项目融资的基金或其他非银行机构提供贷款，也可能面临相关风险。银行业的风险敞口规模仍不确定。台湾央行指出，这种联系可能成为压力从人工智能供应链传导至银行体系的一条途径。
台湾正受益于同一轮扩张
2026年上半年，台湾经济增长14.15%，创1977年以来同期最强表现。央行将这一扩张归因于人工智能基础设施硬件需求旺盛、出口和民间投资上升，以及股价上涨带来的财富效应。
央行9月的预测显示，全年经济增长率为11.48%。衡量出口扣除进口后贡献的净外需预计将拉动4.28个百分点。资本形成，即对生产性资产的投资，预计将再拉动4.40个百分点。
这两项贡献合计为8.68个百分点，占预计经济增长的75.6%。因此，台湾面临的风险不仅涉及股价，也与出口订单和企业投资决策息息相关。
8月，与人工智能相关的制造业企业贷款同比增长46.87%。央行表示，融资需求上升使流动性趋紧，但银行体系整体流动性仍然充裕。实际情况是，企业寻求更多资金的同时，银行仍有充足的资金供给能力。
金融市场已经对投资回报方面的担忧作出反应。科技股在7月后大幅下跌；10月新一轮担忧令全球半导体股承压，并波及台湾和韩国，因为科技公司在两地股市中都占据较大权重。
央行预测，台湾经济增长率将在2027年放缓至5.82%，主要原因是比较基数为表现异常强劲的2026年。央行仍预计，新兴技术应用需求将支撑出口和民间投资。杨金龙领导的央行表示，将关注人工智能发展前景和国际金融环境，并视需要调整货币政策，以维持物价和金融稳定。
要点
- 台湾央行警告，人工智能投资回报不确定、融资结构日益复杂，可能令压力经由市场和贷款方传导。
- 预计Alphabet、Amazon、Microsoft和Meta将在2026年投入7155亿美元，并于2027年投入9916亿美元。
- 2026年至2028年全球数据中心融资需求估计为3.2万亿美元。
- 电力短缺、设备受限、社区反对和许可审查可能推迟收入，但融资成本仍会持续发生。
- 养老基金正在重新评估风险敞口，保险公司和银行则可能成为风险传导至更广泛金融体系的渠道。
- 台湾预测2026年经济增长11.48%，2027年增长5.82%；人工智能基础设施需求仍是重要经济驱动力。
