7260亿美元缓冲垫承受越来越大的压力
截至2026年10月9日当周，印度外汇储备降至7260.27亿美元，较9月4日创下的纪录高位减少596.79亿美元。印度储备银行（RBI）出售美元以支撑卢比，储备下降的同时，企业为防范汇率进一步走弱而承担的成本也在上升。
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印度储备银行每周统计补充报告显示，最新一周储备减少85.78亿美元，此前一周减少129.52亿美元。储备较7857.06亿美元的峰值下降约7.6%，但仍高于3月底和一年前的水平。
原油价格高企、美国国债收益率上升以及外国投资持续流出，推高了美元需求。根据印度国家证券存管有限公司（National Securities Depository Limited）的数据，今年迄今外国证券投资者从印度市场净撤资268亿美元。
央行的应对措施如今已不止于在市场上出售美元。央行为三家政府石油公司设立了专门的美元供应窗口，并提高了某些货币对冲的成本。这些措施帮助卢比回升，但银行和企业面临交易活动减少、对冲成本上升以及债券价格承压等问题。
对家庭而言，影响体现在进口能源和其他商品的价格上。对企业来说，眼下最直接的问题是，今天买入美元或为未来付款锁定美元汇率需要付出多大代价。
储备资产中哪些项目缩水？
作为储备中占比最大的部分，外汇资产最新一周减少71.42亿美元，降至5976.05亿美元。其占当周储备总降幅约83%，比9月峰值低505.63亿美元。
黄金储备价值减少13.19亿美元，降至1050.94亿美元。特别提款权（SDR）是国际货币基金组织创设的一种国际储备资产，其价值减少1.09亿美元，降至185.48亿美元。通过涉及IMF成员国的安排，SDR可兑换为可用货币。
印度在IMF的储备头寸为47.80亿美元。不同的每周数据报道对其变动方向说法不一：多份报道显示减少1000万美元，另有一份则显示增加1000万美元。各方报告的期末余额相同。
储备价值会因多种原因发生变化。出售美元会减少储备，而黄金价格以及欧元、英镑和日元等货币的汇率波动也会改变储备的美元价值。例如，即使印度储备银行持有的欧元资产数量不变，欧元走弱也会降低这些资产的美元价值。
最新储备总额仍比2026年3月底高349.20亿美元，比一年前高282.44亿美元。外汇资产比3月底增加453.23亿美元，而黄金储备减少103.01亿美元。因此，印度近期累积的储备已有相当一部分回落，但总量仍高于上述两个对比时点。
压力如何逐步累积
储备达到峰值前，印度通过一项面向海外印度人存款的特别优惠互换计划吸引了大量资金流入。银行通过该计划筹集了近1330亿美元。在货币互换中，交易双方交换货币，并约定日后按指定条款反向交换。
这段时间的变化显示，政策重点从吸引外币流入转向管理资金流出，转变之快：
- 6月8日：吸引外币流入的特别措施生效。
- 9月4日：储备升至7857.06亿美元的纪录高位。
- 10月2日：储备为7346.06亿美元，当周减少129.52亿美元；此前一周减少约183.4亿美元。
- 10月9日：储备降至7260.27亿美元。
- 10月10日：印度储备银行宣布收紧货币衍生品规则，并为政府石油公司设立特别美元融资渠道。
- 10月12日：石油公司专用窗口开始运作，卢比兑美元汇率走强约1%，升至95.77卢比兑1美元。
10月的措施出台前，印度储备银行近四年来首次加息。10月货币限制措施还将部分无需提供基础敞口证明的对冲交易门槛从1亿美元降至500万美元，并禁止重新订立已取消的卢比货币衍生品合约。
印度储备银行动用了多少储备？
银行经济学家估计，自6月8日以来，印度储备银行通过即期美元卖出以及美元和卢比互换，动用了750亿至800亿美元。他们在计算时对每周储备变动进行了调整，以剔除资产估值变化造成的影响。
这一估算涵盖的时间更长、交易范围也比储备从9月峰值减少的596.79亿美元更广。即期交易是立即交割货币；互换则结合当前的货币交换和日后反向交换的约定，影响美元供应量及银行体系中的卢比供应。
这一估算金额约为今年早些时候通过特别措施筹集的1400多亿美元的一半。印度储备银行尚未公布与该估算相符的官方干预总额。
未来的交割义务也很重要。截至9月底，印度储备银行的远期美元净负债约为2000亿美元。这些负债涉及未来交付美元的承诺，因此评估央行的干预空间时，既要看当前资产，也要考虑之后的义务。按10月2日的估值，黄金价值为1064亿美元，是储备中的另一项重要资产，但并非可立即动用的美元现金。
石油公司获得直接美元渠道
印度石油公司、巴拉特石油公司和印度斯坦石油公司如今可通过指定银行，经印度储备银行的特别窗口满足每日美元需求。此前，它们的大额采购需要与市场其他需求在即期市场竞争。
Icra企业评级高级副总裁兼联席负责人普拉尚特·瓦西什特估计，每月约有110亿至120亿美元的美元需求可能从该市场转移出去。普华永道印度石油、天然气、燃料与资源业务合伙人兼负责人马纳斯·马宗达尔表示，印度去年原油进口额约为1650亿美元，相当于每月约130亿至140亿美元。
该机制为三家公司提供了更可预测的美元获取渠道。它们的需求规模大且持续，油价上涨还会增加支付供应商所需的外币。马宗达尔表示，印度原油篮子9月均价为每桶114.80美元。
Grant Thornton Bharat合伙人兼金融服务风险咨询负责人维韦克·艾耶解释了当前机制如何动用储备：
“由于这是直接卖出美元，每一美元都会直接从储备中扣除，因此这一窗口只能起到过渡作用，无法从根本上解决问题，”艾耶说。
2013年的石油公司安排采用互换；当前机制则是直接卖出美元。因此，石油进口付款仍在继续，只是印度储备银行承担了更多供应美元的任务。私营炼油商以及支付黄金、国防采购和其他进口费用的买家，仍需通过市场获取外币。
货币对冲为何变得更贵
印度储备银行的新规要求贷款机构为超过200万美元的特定外汇衍生品交易，预留相当于卢比金额20%的资金。持有这笔现金会产生成本，并可能推高银行向客户收取的价格。
企业会使用远期合约等衍生品，提前约定未来付款所适用的汇率。预计收到美元账单的进口商可以通过远期合约，让卢比成本更可预测。这种保护称为对冲。
在岸美元兑卢比三个月远期收益率升至6.54%，创2016年5月以来最高收盘水平。这一报价是与锁定未来交割美元相关的市场指标；具体合约的成本取决于其条款和期限。
孟买RBL银行财资部负责人安舒尔·昌达克描述了市场影响：
“对冲成本飙升、市场流动性不足，都是意料之外的后果，”昌达克说。
货币咨询公司IFA Global首席执行官阿比谢克·戈恩卡称，远期市场“严重失序”，并建议客户对冲近期需求。他表示，异常的定价使借入卢比再换成美元，比直接借入美元更便宜。
随后，印度储备银行澄清，限制适用于用于对冲汇率风险的交易，而非银行为客户买卖货币以及维持市场运作的交易。不过，昌达克表示，银行仍预计10月至12月季度客户货币交易活动将减少，并可能在债券交易中蒙受损失。
卢比走强，市场成本却在上升
在措施出台前，卢比兑美元一度逼近97，之后回升至约95。尽管年初以来卢比已大幅走弱，但在这一时段内，其周度涨幅约为1.8%，表现为该地区最强。
政府债券收益率也升至三年多来的最高水平。随着油价高企、外国资金持续流出，投资者开始权衡进一步加息的可能性。债券收益率上升时，现有债券的市场价格通常会下跌，持有这些债券的银行可能因此面临交易损失。
外国投资者还要考虑另一项因素：支付汇率风险保护成本后，印度资产还能带来多少回报。瑞银资产管理公司全球新兴市场及亚太区固定收益主管沙迈拉·汗表示，对冲成本上升会提高瑞银对印度资产回报率的要求，但公司的战略观点和资产配置并未发生实质变化。
汗谈到了投资者所需要的市场条件：
“关键是保持透明的机制，并确保能够高效地进行对冲和交易，”汗说。
这种压力不只影响交易部门。IMF上调后的增长预测显示，印度2026-27和2027-28财年的经济增速均为7%，同时预计2026-27财年的消费者通胀率为5%。即使国内消费和投资支撑经济增长，能源账单上涨和货币走弱仍可能挤压家庭预算。
下一阶段将取决于什么？
截至2026年6月底，印度外债为7782亿美元，较3月底增加154亿美元。根据印度储备银行的数据，截至6月底，储备相当于外债的85.9%，低于3月底的90.6%。
经济事务部4月发布的审查报告显示，截至2025年12月底，储备相当于外债的94%。报告还估计，7009亿美元的储备可覆盖约11个月的进口。当前的进口保障能力取决于当下的进口账单（包括油价）以及储备规模。
投资者对卢比走势有不同预期。M&G Investments亚洲固定收益主管关怡露表示，印度储备银行展现的决心可能有助于将美元汇率维持在96卢比附近或以下。道富投资管理公司货币高级投资组合经理亚伦·赫德则预测，未来一年美元汇率将从约95卢比升至99至100卢比。
油价、外国投资流动以及货币对冲成本将决定印度需要提供多少支撑。油价下跌会减少持续性的美元需求，投资资金重新流入则会补充外汇供给。在此之前，每次干预都会消耗资源，而这些资源也用于支付印度的进口账单和履行外部债务义务。
要点
- 截至10月9日，储备降至7260.27亿美元，较9月4日减少596.79亿美元，降幅约为7.6%。
- 外汇资产占最新一周储备降幅的约83%。
- 银行经济学家估计，自6月8日以来，印度储备银行通过卖出美元和互换操作动用了750亿至800亿美元。
- 特别窗口可能将政府石油公司每月110亿至120亿美元的需求从即期市场转移出去。
- 卢比反弹，但货币对冲成本和债券收益率大幅上升。
- 储备仍高于3月底和一年前的水平，但持续的石油需求和资本外流正令这一缓冲承压。
