20%的准备金规定为卢比防御增添新举措
印度储备银行（RBI）于2026年10月10日宣布，对超过200万美元的特定货币衍生品设立新的现金准备金要求，并为三家国有石油公司开设专门的美元供应窗口，以缓解卢比兑美元汇率逼近97的压力。
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这套措施将部分无需证明基础敞口的对冲交易门槛从1亿美元降至500万美元。新规还禁止重新订立已取消的卢比货币衍生品合约，同时允许按照现行规定在合约到期时展期。
石油公司专用机制将于10月12日星期一通过指定银行启动，并持续至另行通知。该机制将满足印度石油公司、印度斯坦石油公司和巴拉特石油公司的日常美元需求，将一大部分需求从公开外汇市场转移出去。
印度央行在宣布这些措施的声明中说明了其目的：
这些措施旨在加强市场纪律，确保外汇市场实施适当的风险管理，同时维护有序、透明的市场环境。
核心矛盾在于，减少美元需求可能有助于支撑卢比，但提高对冲成本可能使企业更难防范卢比进一步贬值。向石油公司供应美元，也意味着将负担从市场转移到印度央行的外汇资源，而不是消除印度支付进口能源费用的需求。
多数报道将周五收盘汇率报为1美元兑96.73卢比。各方对具体收盘价和纪录水平的说法不一：另一则报道给出的周五汇率为96.9650，而最初的公告报道则将纪录收盘低点96.82与盘中低点约96.96区分开来。判断卢比是否创下新低时，这些差异很重要。
500万美元门槛并非禁止对冲
将门槛从1亿美元降至500万美元，意味着在无需证明基础敞口的情况下进行对冲的门槛下调了95%。基础敞口是指实际存在的汇率风险，例如企业有义务以美元向海外供应商付款。
500万美元门槛按所有获授权交易商合并计算，而不是每家银行各自享有一份额度。认可证券交易所的卢比货币衍生品也适用相应的门槛下调。
这并非对真实对冲设定绝对的500万美元上限。超过适用门槛的交易须提供文件证明相关敞口。承担较大额真实付款义务的企业仍可寻求风险保护，但必须证明其所对冲的风险确实存在。
获授权交易商还必须取得并留存一份承诺书，确认同一笔已签约敞口没有通过另一家交易商进行对冲。这项要求针对的是用同一项义务进行重复对冲的情况，以免形成超过实际商业需求的货币头寸。
已取消合约不得重新订立
重新订立限制适用于指令发布后取消的卢比货币衍生品合约，包括在另一家银行取消的合约。限制既适用于可交割合约（涉及货币兑换），也适用于不可交割合约（按约定汇率与参考汇率之间的差额结算）。
企业不能简单地取消受限合约，再通过其他渠道安排替代合约。这堵住了一条随着汇率变动反复调整头寸的途径。
按照现行规定，合约到期时仍可展期。展期是在合约到期时延续汇率保护，与取消尚未到期的合约后重新订立合约有所不同。
对于需要管理付款安排的企业而言，这一区别很重要。新规保留了在到期时延续保护的途径，同时限制合约存续期间取消并替换合约。
外汇风险准备金如何运作
新设的外汇风险准备金（FERR）要求获授权交易商为每笔符合条件且超过200万美元的合约，按名义金额的卢比等值缴存相当于其20%的现金。名义金额是合约涵盖的货币金额，并非银行的利润或客户预付款。
更详尽的说明指出，该要求适用于用于对冲经常账户敞口、客户以卢比购买外币的合约，其中包括与贸易付款相关的义务。部分报道将准备金的适用范围概括为所有卢比衍生品，但详细报道列出的符合条件交易范围较窄。
准备金必须每日维持，直至合约结束，并通过印度央行中央信息管理系统每日申报。试图利用多笔交易规避要求的行为将被视为违规。
20%的要求是交易商承担的现金准备金义务，并不意味着每位客户都要支付20%的费用。不过，由于银行必须占用资金、无法将其用于其他用途，这部分成本仍可能转嫁给客户。
星展银行资金部主管阿什希什·韦迪亚谈到了这项措施预期对货币需求的影响：
20%的征费会提高大额美元交易的对冲成本，可能压低美元兑卢比远期升水。加上将石油营销公司的美元需求从市场中转移出去，以及把外汇衍生品合约门槛降至500万美元，这些措施将影响美元需求并支撑卢比。
石油公司每月美元需求达数百亿美元
市场人士估计，国有石油营销公司每月因石油相关需求产生100亿至120亿美元的美元需求，约合每日3亿至4亿美元。通过印度央行专门机制满足这部分需求，可能让即期市场失去一个重要买家。即期市场是进行货币交易并通常近乎即时交割的市场。
该机制不会减少石油进口账单，而是改变三家公司获取美元的方式，可能缓解其他市场参与者争夺外汇的压力。
印度央行尚未披露该机制的固定美元分配额或单笔交易限额。官方称机制将持续至另行通知，因此目前没有公布结束日期。
这一安排让人想起2013年8月为同三家石油公司开设的美元与卢比互换窗口。最新公告描述的是通过指定银行出售美元，不应假定其条款与此前的互换机制完全相同。
眼下着重供应美元，与印度此前推动以卢比结算贸易的举措形成对照；后者旨在减少对美元兑换的依赖。石油公司专用窗口应对的是眼前的货币需求，并未改变能源采购的支付币种。
远期美元成本或下降，对冲保护却可能更贵
科塔克·马恒达银行估计，对冲成本可能上升1%至1.6%；IDFC FIRST银行预计增幅约为1.5%。这些是对准备金要求影响的预测，并非已确认会对所有企业统一收取的费用。
与此同时，两家银行都预计远期升水会有所回落。远期升水是当前汇率与未来货币交易约定汇率之间的差额。如果银行通过加收费用弥补维持准备金的成本，升水下降并不一定意味着对冲总成本降低。
印度央行此前通过美元与卢比的卖出和买入掉期吸收银行体系中过剩的卢比流动性，之后远期升水有所上升。一则报道指出，两个月内，一年期美元对冲成本上升了100多个基点。100个基点等于1个百分点。
一些银行家警告，新的准备金要求可能会大幅限制进口商对冲，并导致远期升水急剧下降。这些属于警告，并非已确认的结果。
QuantArt Market Solutions创始人兼董事总经理萨米尔·洛达强调了对冲真实义务的企业面临的风险：
令人担忧的是，想要谨慎管理汇率风险的普通进口商，今后可能会发现对冲变得更加困难、成本也更高。
因此，这项政策存在取舍。对冲需求减少可能缓解卢比眼下的压力，但选择不进行保护的企业，在付款到期时仍将面临美元价格进一步上涨的风险。
外汇储备和银行流动性面临进一步压力
据报道，截至10月2日当周，印度外汇储备减少129.5亿美元，降至7346亿美元，连续第四周下降。报道称，约一个月以来外汇储备减少了510亿美元或近520亿美元。
不应将这些储备变动视为印度央行为支撑汇率卖出美元的精确指标。储备估值的变化也可能受到央行持有资产的价格和汇率波动影响。
此前，印度推出一项据报募集到1330亿美元的侨民存款计划，助力外汇储备在9月初接近8000亿美元。石油公司专用机制则为印度央行供应外币增添了另一个渠道。
国内流动性也是政策考量的一部分。IDFC FIRST银行预计，核心银行体系流动性盈余可能从10月2日的10.4万亿卢比降至2027年3月的约2万亿卢比。这是预计减少8.4万亿卢比，降幅约81%；其原因包括多项因素，并非只有衍生品准备金要求。
科塔克估计，如果这些措施再持续一个月，可能抽走约1.5万亿卢比的长期流动性。此外，印度央行宣布将在10月出售价值2,500亿卢比的政府证券，并将现金准备金率的日常维持比例从90%提高到99%。
后一项调整涉及银行每天需要维持多少规定准备金，并不意味着银行必须将99%的存款作为准备金。印度央行还在10月会议上上调回购利率25个基点，并转向审慎收紧政策。IDFC FIRST银行预计利率将在进一步加息结束前升至6%至6.25%，但这仍是预测。
这些措施是在数月汇率承压后出台的
最新干预措施之前，印度已采取限制措施、设法吸引外币存款并调整利率。以下主要日期显示了应对措施的演变：
- 2013年8月：印度央行为同三家石油公司开设美元与卢比互换窗口。
- 2026年2月28日：据报道的时间线，西亚冲突爆发。此后卢比贬值约6%。
- 2026年3月：印度央行将银行在国内可交割美元兑卢比市场的净未平仓头寸上限设为1亿美元。
- 2026年5月20日：据报道，卢比盘中一度跌至1美元兑约96.96卢比。
- 2026年6月：印度央行推出侨民存款计划。
- 2026年10月10日：印度央行宣布衍生品限制措施和石油公司美元窗口。
- 2026年10月12日：石油公司专用美元供应机制计划启动。
报道称，卢比在日历年内贬值约7%，较一年前贬值超过7%，在2026财年内贬值近10%。这些数据涵盖的时间段各不相同，不应混为一谈。
短期缓解并未消除外部压力
公告发布后，美元兑卢比一个月期不可交割远期合约在周六成交清淡时下跌约40派萨。这表明市场情绪初步好转，但周末交易量有限，不足以证明卢比将持续回升。
科塔克·马恒达银行表示，卢比跌破1美元兑95卢比的可能性不能排除。这是预测，并非印度央行设定的目标。同样，市场人士（包括ICICI证券一级交易商部的阿比谢克·乌帕迪亚伊）提出印度央行将守住1美元兑97卢比的说法，也不是官方宣布的汇率承诺。
外国股票资金流出仍然规模庞大。一则报道给出的日历年流出额超过300亿美元，另一则给出了更精确的324亿美元。油价高企增加了印度的美元支付需求，而全球利率走高可能使印度以外的投资更具吸引力。
据报道，美国10年期基准国债收益率为5.3%。QuantEco Research经济学家维韦克·库马尔将卢比承压归因于大宗商品价格、全球利率和地缘政治不确定性，而国内交易限制无法直接改变这些因素。
澳新银行驻孟买外汇策略师迪拉吉·尼姆谈到了此次干预的局限：
这只能争取时间，无法改变整体局面：油价和资本流动仍将决定卢比的走势。
接下来的考验包括周末过后恢复交易、10月12日石油公司窗口启动，以及下周公布的外汇储备数据。美元供应规模、机制持续时间以及转嫁给对冲客户的实际成本，目前都尚未确定。
要点
- 印度央行为超过200万美元且符合条件的货币衍生品合约引入20%的现金准备金要求。
- 在无需证明基础敞口的情况下进行特定对冲的门槛从1亿美元降至500万美元，这并非对真实对冲设定绝对上限。
- 新规禁止重新订立已取消的卢比衍生品合约，但仍允许在合约到期时展期。
- 印度石油公司、印度斯坦石油公司和巴拉特石油公司将从10月12日起通过专用机制获得美元。
- 银行预计这些措施将缓解卢比压力、压低远期升水，同时提高部分对冲交易的成本。
- 油价、外国投资资金流动和外汇储备使用情况，仍是判断缓解效果能否持续的关键因素。
