赎回压力上升，三只基金被冻结
AmanahRaya Investment Management Sdn Bhd（ARIM）宣布立即暂停三只基金的所有交易，理由是赎回申请增加，且部分投资涉及的信用风险上升。10月13日的公告意味着，投资者无法从受影响的基金中赎回资金、追加投资，也无法转入或转出这些基金。
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这三只基金分别是AmanahRaya Syariah Trust Fund（ARSTF）、AmanahRaya Syariah Income Fund（ARSIF）和AmanahRaya Unit Trust Fund（ARUTF）。Amanah Raya Bhd的子公司ARIM表示，临时暂停交易是为了争取时间评估流动性和投资估值，同时保护所有基金单位持有人的利益。
此决定出台之际，市场正审视这些基金对Zetrix AI Bhd发行的伊斯兰债券的风险敞口。据报道，三只基金合计持有的债券价值超过5亿令吉、但低于6亿令吉。过去一个月，Zetrix AI的市值缩水约50亿令吉；大举抛售也令董事总经理黄天顺（Wong Thean Soon，又名TS Wong）的持股比例下降。
有两点对投资者而言至关重要。ARIM在暂停交易公告中没有点名涉及的投资，但另行确认了对Zetrix AI票据的风险敞口。ARIM还表示，暂停交易本身并不代表发行方违约，也不代表投资已实现亏损。资金无法取用是严重问题，但这与借款人未能按期付款并非一回事。
暂停交易对投资者意味着什么
限制涵盖所有申购、赎回和转换交易，而不仅仅是赎回。在交易暂停期间，投资者无法将基金单位赎回为现金、购买更多单位，也无法将持有的单位转入或转出这三只基金。
ARIM表示，此举是根据适用的监管规定作出的。基金管理人在声明中解释了这一措施的目的：
此举旨在保护所有基金单位持有人的利益，确保他们受到公平、公正的对待。这也为评估流动性、审视投资估值和确定适当措施争取时间，同时减少基金被迫以大幅折价出售资产的需要，避免基金单位持有人的权益价值因此受到不利影响。
令人担忧的是，为应对赎回申请激增，基金可能不得不以低迷价格出售投资。这些出售可能使亏损成为现实，并让留在基金中的投资者承担后果。暂停交易让基金管理人有时间评估这方面的风险，但也使投资者无法动用可能急需的资金。
基金持有多少Zetrix AI债券？
ARIM确认，三只基金合计持有的Zetrix AI债券不足其债券总额的30%。以据报20亿令吉的债务总额计算，持有30%相当于6亿令吉，因此披露的持有比例意味着持仓低于这一金额。据报道，持仓金额超过5亿令吉，但仅凭持有比例无法确定这一最低金额。
区分持有某发行方债务的比例与该债务占基金资产的比例至关重要。持有Zetrix AI债券不足其债券总额的30%，并不意味着每只基金投资于该公司的资产不足其投资组合的30%。三只基金的总资产、各自的配置比例，以及这些票据在三只基金之间的分布情况均未披露。
缺少这些数据，投资者就无法计算每只基金对Zetrix AI的依赖程度，也无法估算债券估值变化对基金单位的影响。合计风险敞口说明了持仓规模，但不能据此确定亏损金额，也无法判断三只基金面临的压力是否相同。
Zetrix AI于2022年11月推出总额20亿令吉的伊斯兰债券计划。该计划最初发行10亿令吉，后于2025年年中增至20亿令吉。募集资金原定用于支持区块链和人工智能产品相关技术开发，并为现有债务再融资。票据分批发行，期限为三年。
黄天顺持股减少为何关系到债券持有人
债券计划的一项条款要求，未经债券持有人同意，Zetrix AI不得让黄天顺以处置股份的方式失去最大单一股东地位。这类条款称为契约条款，是旨在保护贷款方的合同承诺。
黄天顺的直接和间接持股合计比例从7月27日的29.955%降至暂停交易相关报道所提及的周二约6.4%。这相当于下降约23.6个百分点，或比原持股比例减少约79%。不过，他仍是该公司最大股东。
这项契约条款关注的是他相对于其他股东的地位，而非报道中提及的某个最低持股比例。因此，持股减少削弱了他维持这一地位的缓冲空间，但仅凭持股下降并不能证明该条款已遭违反。
此前披露显示，黄天顺在10月8日的持股比例为8.245%；他当时以每股7.5仙出售4688万股，套现约352万令吉。当时，他直接持有4.898%股份，即3亿8683万股；通过Asia Internet Holdings Sdn Bhd间接持有3.347%股份，即2亿6431万股。
此前一份于10月7日公布的董事权益申报记录了10月6日的交易。黄天顺处置了5542089股直接持有的股份，并通过Asia Internet Holdings Sdn Bhd以每股0.220令吉买入同等数量的间接持股。他还以每股0.080令吉出售1856万股直接持有的股份，并以每股0.083令吉出售5334.92万股间接持有的股份。截至10月7日的公告，他直接持有453708314股，占5.745%；间接持有264310974股，占3.347%。这些比例未计入180898600股库存股。这份申报显示的是较早时点的持股情况，不能佐证10月8日的持股总比例，也不能证明之后约6.4%的数据。
10月8日和之后约6.4%的数据反映的是持续抛售过程中不同时间点的持股情况，两者未必相互矛盾。黄天顺表示，相关处置是被迫而非自愿的，并指称可能存在串谋和操纵股价。这些指称尚未得到证实。
评级审视与更广泛的抛售潮
在黄天顺持股大幅减少后，MARC Ratings将Zetrix AI的评级列入MARCWatch Developing观察名单，并将持股减少主要归因于追加保证金要求。当质押资产价值下跌后，贷款方要求追加抵押品或偿还贷款，就会触发追加保证金要求。出售质押股份可能是满足这一要求的方式之一。
在其原始评级公告中，MARC Ratings明确表示，此次行动涉及Zetrix AI最高20亿令吉伊斯兰中期票据（IMTN）计划的AA-IS评级。公告称，黄天顺的持股比例从30%降至12.1%，其中直接持股6.5%、间接持股5.6%。该机构表示，持股减少削弱了满足正面契约条款的缓冲空间；该条款要求黄天顺继续担任集团最大单一股东。该机构警告，若持股进一步减少，可能导致违反契约条款。
MARC Ratings还在评估该公司的借款情况：截至2026年6月底，借款从2021年的1.605亿令吉增至22亿令吉；累计开发支出则达37亿令吉，占总资产的56%。该机构表示，将在抛售潮趋稳后重新评估评级并采取适当行动；待进一步厘清股权稳定性，以及支持债务偿付能力、符合当前评级的盈利走势后，将结束观察。
评级观察令该公司的信用状况受到更多审视，但不应将其视为违约声明。据报，相关担忧集中在股东契约条款的缓冲空间缩小。有关暂停交易的报道并未指出票据出现任何逾期付款。
自8月底以来，Zetrix AI市值已缩水约90%，并于10月5日跌至13年来低点，每股6.5仙。10月9日，该公司股价收于每股8.5仙，上涨1仙，涨幅为13.33%，集团市值为6.867亿令吉。单日反弹并未扭转幅度大得多的整体跌势。
股价下跌之前有报道称，其子公司MyEG因拖欠3.14亿令吉款项，被暂停担任马来西亚陆路交通局（JPJ）收款代理的资格。这是导致股价承压的已报道事件之一。但仅凭这一情况，无法确定Zetrix AI债券的偿付状态，也无法量化基金所受的损失。
黄天顺也减持了其他上市公司的股份。9月，他出售约1.036亿股Cuscapi股份，约占该公司近11%的股权，此后不再是Cuscapi的大股东。另一份10月申报显示，他于10月5日出售2405万股Excel Force MSC股份，此后不再是该公司的大股东。这些出售显示，减持并不限于Zetrix AI。
债券收益率释放了什么信号
一批于2024年3月发行、总额2.15亿令吉的债券票面利率为5.8%。据报，其收益率升至5.97%，相差0.17个百分点，即17个基点。一个基点等于百分之一个百分点。
票面利率是债券面值对应的规定支付利率。收益率则是根据债券市场价格和预期付款计算出的回报率。当债券价格下跌而合同约定的付款金额不变时，其收益率通常会上升。据报的收益率变动与抛售压力或投资者要求持有该债务获得更高回报的情况相符。
仅凭这些数据不足以计算三只基金的亏损。相关报道没有提供交易价格、基金的买入成本、基金对该批特定债券的持仓量，也没有提供更新后的投资组合估值。2.15亿令吉是该批债券的发行总额，并非已披露的ARIM持仓金额。
Zetrix AI股票市值缩水约50亿令吉，与其债券可能产生的任何亏损也是两回事。股票和债券赋予投资者对公司的不同权益。股价大幅下跌可能加剧市场对借款方财务状况或合同义务的担忧，但不能直接折算为债券持有人的亏损估算。
暂停交易前的事件脉络
从债券计划设立到黄天顺近期持股承压，相关事件持续了一段时间。暂停交易的报道日期为2026年10月13日，说明这一决定是在10月的股份处置和评级审视之后作出的。
- 2022年11月：Zetrix AI推出总额20亿令吉的伊斯兰债券计划。
- 2024年3月：发行一批总额2.15亿令吉、票面利率为5.8%的债券。
- 2025年年中：发行总额从10亿令吉增至20亿令吉。
- 7月27日：黄天顺直接和间接持股合计比例为29.955%。
- 8月底以来：股价开始大幅下跌。
- 10月5日：Zetrix AI股价跌至13年来低点，每股6.5仙。
- 10月8日：黄天顺再次减持后，持股比例降至8.245%。
- 10月13日：ARIM宣布立即暂停三只基金的交易。据报，黄天顺持股比例约为6.4%。
这一事件脉络显示，市场对发行方的担忧上升，与基金交易受限同时发生。但这不能证明流动性问题完全由Zetrix AI引起，因为ARIM的暂停交易声明没有指出涉及哪些投资。
尚未公布恢复交易日期
ARIM表示，正在监测受影响的投资，并与发行方、sukuk受托人及各基金的受托人沟通。Sukuk是伊斯兰融资工具。sukuk受托人根据融资安排代表持有人，而基金受托人则按照基金管理文件对基金进行监督。
基金管理人表示，将根据适用政策、基金文件和监管规定评估估值，并与基金受托人协商，定期检视暂停交易的情况。ARIM尚未公布明确的恢复交易日期、审查期限或详细时间表。
ARIM说明了将通过何种方式通知投资者相关变化：
包括延长暂停期限或恢复交易在内的最新消息，将通过正式公告及ARIM授权的沟通渠道发布。我们将继续专注于负责任的基金管理、适当监督和所有基金单位持有人的利益。
目前尚未解决的核心问题包括基金当前的流动性、调整后的投资估值，以及恢复交易所需满足的条件。赎回申请规模、可用现金余额，以及待处理赎回指令如何处置，均未披露。在这些细节公布之前，无法计算冻结期限，也无法估算其对个别投资者的财务影响。
要点
- ARIM立即暂停了ARSTF、ARSIF和ARUTF的申购、赎回及转换交易。
- 基金管理人表示，暂停交易是因为赎回申请增加、信用风险上升，但未在暂停交易声明中点名涉及的投资。
- 据报道，三只基金合计持有的Zetrix AI债券价值超过5亿令吉、但低于6亿令吉。
- 黄天顺的持股比例从29.955%降至约6.4%，但他仍是Zetrix AI的最大股东。
- 由于担忧股东契约条款的缓冲空间缩小，MARC Ratings将Zetrix AI列入MARCWatch Developing观察名单。
- 暂停交易本身并不代表违约或已实现亏损。恢复交易日期尚未公布。
