达玛扬蒂划清协调与控制的界限
印度尼西亚央行行长德斯特里·达玛扬蒂表示，利率由央行独立决定，尽管央行与普拉博沃·苏比安托总统领导的政府合作更加密切。她于2026年10月12日作出这番保证。此前，央行在5月和6月累计加息100个基点，9月将基准利率维持在5.75%。投资者对印尼盾汇率以及政治力量影响货币政策的担忧仍未消退。
目录
政府代表已获邀参加央行每月货币政策评估会议的部分环节。达玛扬蒂也参加与普拉博沃的会议。她表示，这两种安排都不意味着政府可以参与利率设定。
达玛扬蒂在出任行长前曾担任央行最高级别副职。她阐述了与政府讨论和印尼央行作出决策之间的界限：
当我们即将作出政策决定时——无论是上调或下调利率，还是使用其他激励措施——我们都有充分的权力作出决定。
这一区分很重要，因为争论不只涉及基准利率。央行职责的变化、政府债券操作以及将公共资金转入商业银行，都使货币政策与政府的增长议程更加紧密地交织在一起。
达玛扬蒂认为，合作有助于财政和货币政策制定者步调一致，同时不影响央行的决策权。投资者正在权衡这番保证，同时也关注印尼盾被称为亚洲新兴市场表现最差的货币、政府财政状况、出口政策变化以及股市透明度等问题。
政府也否认干预利率决策
财政部长苏阿哈西尔·纳扎拉在10月2日播出的电视采访中作出了类似保证。他表示，不会指示印尼央行如何处理利率，并解释说，政府与央行各有不同职责。他将双方关系描述为合作与协调，而非政府指挥货币决策。
这种区分具有现实意义。财政政策涉及政府支出、税收和借贷；货币政策则包括设定央行基准利率和管理货币环境。两方面的决策会相互影响，因此有必要沟通，即使双方的决策权仍然分开。
达玛扬蒂表示，与政府的定期讨论涉及印尼盾和外币债券发行、政府现金储备管理，以及刺激贷款需求的方式。这些议题可能影响流动性、借贷成本和对印尼资产的需求，但不需要由政府来决定政策利率。
行长还解释了为何她认为与总统会面并不违背央行在国家体系中的定位：
在印度尼西亚，总统既是政府首脑，也是国家元首。印尼央行隶属于印度尼西亚国家，因此，如果总统想了解最新情况，我认为这是很正常的。
这些保证并不能消除所有关于独立性的担忧。对基准利率的控制是一回事；央行其他操作是否日益服务于政府融资目标，则是另一回事。
数月汇率承压后迎来领导层更替
达玛扬蒂的任命是在佩里·瓦尔吉约于7月下旬离任后作出的。多数报道将其描述为意外辞职，另有一篇评论称他是被普拉博沃罢免。对于他离任的具体情况，各方说法不一，但都认同达玛扬蒂接替了他，而她此前曾担任他的首席副手。
对于交接时间，各方说法也有出入：多数报道将她接任的时间定在9月，另有一份摘要称她在瓦尔吉约7月离任后的次月接任。一篇学术评论称，她于9月2日宣誓就职，任期为2026年至2031年。
以下时间线显示了领导层交接如何嵌入更长一段承压期：
- 2026年1月中旬：托马斯·吉万多诺获提名为央行副行长之际，印尼盾一度跌至1美元兑16,985印尼盾。
- 5月至6月：印尼盾进一步走弱，印尼央行累计上调政策利率100个基点。
- 7月下旬：瓦尔吉约离任。学术评论称，他于7月26日辞职。
- 9月2日：据该评论，达玛扬蒂宣誓就职。
- 9月22日至23日：印尼央行将基准利率维持在5.75%。
- 10月2日和10月12日：苏阿哈西尔和达玛扬蒂先后否认政府控制利率决策。
9月的就职仪式令市场有所缓和。学术评论记录称，当天印尼盾兑美元汇率为17,763，自7月26日以来上涨1.4%；雅加达综合指数为6,595，同期上涨6.6%。这些涨幅显示市场对领导层交接的反应有所改善，但不代表印尼盾的整体疲势已经逆转。另一篇报道指出，该货币年内兑美元跌幅超过6%。
法律争论不止于行长的承诺
印度尼西亚央行的独立性建立在1997年和1998年亚洲金融危机后推行的改革之上。在4月10日发表的印尼央行独立性分析中，雅加达战略与国际问题研究中心研究员德尼·弗里亚万解释说，1999年《印度尼西亚银行法》及其2004年修正案旨在使货币政策免受政治压力，并赋予央行维护印尼盾稳定的职责。
弗里亚万用后续通胀表现说明改革成效：自2016年以来，通胀率平均为3%至4%，而金融危机期间约为58%。这些数据涵盖的时期截然不同，但体现了危机和制度改革后实现的稳定，其意义十分显著。
2023年《金融部门发展与强化法》扩大了印尼央行的职责，将支持可持续增长所需的支付和金融体系稳定纳入其中。弗里亚万表示，该法在形式上保留了央行独立性，但也使央行的角色更容易受到政策变化影响。
经济学家苏里亚普特拉·维贾克萨纳和东南亚研究所研究员玛丽亚·莫妮卡·维哈尔贾随后发表了另一篇印尼央行职责分析，探讨第4/2023号法律及其2026年6月修正案。他们认为，法律规定的例外条款和政治监督限制了央行独立性，使央行同时承担货币管理和政府融资职责。
这些是学术界的评估，并非法院裁决。它们指出了一些法律和操作层面的担忧，超出了达玛扬蒂所回应的较窄问题：上调或下调利率的最终决定权在谁手中。
任命与监督为何令投资者担忧
普拉博沃任命其侄子托马斯·吉万多诺为印尼央行副行长，使这些担忧更加突出。弗里亚万记录了1月中旬提名公布后市场迅速作出的反应，同时提醒，全球利率、财政状况和对整体治理的看法也影响了市场反应。
因此，印尼盾下跌不能归因于某一项任命。对印尼盾此后的走弱也应作同样谨慎的判断：市场既担忧财政状况、出口规则和股市透明度，也关注货币政策的独立性。
维贾克萨纳和维哈尔贾研究了2022年1月至2026年6月的月度数据，发现政策利率行为在2024年11月前后出现变化。他们报告称，政策利率与美国利率和银行信贷增长的关系发生了变化，而与通胀或汇率的关系则有所不同。
作者称，他们的证据尚属初步。统计关系发生变化本身并不能证明政府指示了某一项具体利率决策。他们担忧的是，如果信贷越来越受政府项目和财政政策驱动，传统货币政策工具的效果可能会减弱。
他们建议将物价和印尼盾稳定确立为首要目标，取消议会具有约束力的评估和解职权，并将央行在债券发行时购买政府债券的行为限制在界定明确且设有退出策略的危机情形下。这些都是建议，并非已宣布的改革，也不是有明确时间表的待决事项。
加息后，央行另寻方式支撑印尼盾
5月和6月累计加息100个基点，相当于1个百分点。此举将基准利率从1月维持利率不变时记录的4.75%升至9月会议维持的5.75%。9月是基准利率连续第三次维持在这一水平。
此前1月的决定已显示，央行优先维护汇率稳定，而非进一步放松政策。到6月，印尼盾跌至历史新低，促使央行采取更强有力的利率应对。本文未提供6月的汇率水平，因此无法与1月的1美元兑16,985印尼盾作精确比较。
加息后，印尼央行推出了折价外汇对冲工具。对冲能让投资者降低汇率波动侵蚀投资回报的风险。达玛扬蒂表示，这种折扣可使外国投资者通过印尼盾资产获得的回报增加40个基点，即0.4个百分点，而无需再次加息。
这与上调基准利率是不同的干预方式。它降低了使用这些工具的投资者管理汇率风险的成本，而不是提高整个经济体的借贷成本。
达玛扬蒂表示，未来的利率决策将取决于经济数据，央行已准备好在需要时采取行动。她没有宣布再次加息或降息。据报道，通胀目标区间为1.5%至3.5%；9月的决定旨在支持印尼盾稳定、使通胀保持在目标范围内，并维持经济增长。
财政压力让这条界限更难维持
政府的目标是到2029年实现8%的经济增长。弗里亚万的分析指出，要为这一目标提供资金，政府面临的空间有限：公共债务约占国内生产总值的40%，财政赤字接近法定上限，即国内生产总值的3%，税收收入约占国内生产总值的10%。
据该分析，2025年债务偿付成本超过政府收入的45%。债务与经济规模之比，以及债务偿付成本与政府收入之比，衡量的是不同指标。政府收入较低时，即使债务比率适中，预算负担仍可能很重。
维贾克萨纳和维哈尔贾指出了财政优先事项与银行体系相连的另一条渠道。他们表示，根据财政部指示，印尼央行自2025年9月起，将政府累计300万亿印尼盾（约合170亿美元）的预算盈余从央行账户转入国有商业银行。
这一数字高于2025年增长政策辩论期间提到的约200万亿印尼盾。较晚发表的分析给出的是自9月起累计转入的总额，而早前报道描述的是当时的资金安排。在没有更详细的拆分数据前，不应将两者视为同一笔交易，只是统计口径不一致。
这些学者表示，国有企业获得的贷款增速是私营部门的两倍以上。他们认为，这种信贷引导与购买期限较长的政府债券一道，能够支持公共计划，同时削弱货币政策与财政融资之间的分离。
风险在一定程度上取决于额外流动性是否由其他货币操作抵消。这个过程称为冲销，即通过其他操作回收资金，以抵消流动性注入。若没有相应抵消，更多流动性可能使通胀控制更加复杂，即使名义利率仍处高位。
外汇储备提供支撑，但也有相关义务需要考虑
截至9月底，印度尼西亚外汇储备为1,463亿美元。达玛扬蒂表示，这一规模足以稳定印尼盾，其中包括商业银行在印尼央行存放的美元资金。
一些市场估算认为，远期负债约为300亿美元。远期负债是与未来结算的交易相关的义务，并不等同于立即从已公布的储备总额中提取资金，但在评估未来外币承诺时需要将其纳入考量。
估算的300亿美元约占1,463亿美元储备总额的20.5%。这一比较反映的是估算金额的规模，并非对可自由动用储备的核实计算。简单地用一个数字减去另一个数字，无法确定央行干预市场的净能力。
达玛扬蒂表示，多数银行将资金存放在期限为一年的工具中，这些存款会续期。在谈到银行持续存放于央行的资金时，她说：
他们通常会保留所谓的‘铁打库存’，也就是一个始终有保障的头寸。
这是行长对这些存款持续性的判断，并非公开的到期时间表，也不是对估算远期负债的详细核对。她还表示，出口增强将更有力地支撑外汇储备。
本币结算正在迅速扩大
印尼央行还在努力降低贸易和投资结算对美元的依赖。达玛扬蒂表示，截至8月，本币交易额达到494.2亿美元，而去年全年为257.4亿美元。
因此，前八个月的交易额比上一整年多出236.8亿美元，约增长92%。由于统计期不同，这并非与去年同期的比较。不过，这仍显示交易额已达到上一年度总额的约1.92倍。
达玛扬蒂表示，目前交易总额中约四分之三以人民币结算。按494.2亿美元计算，这一大致占比相当于约371亿美元人民币交易。这意味着，结算从美元转向其他货币的趋势主要集中于一种替代货币，而非均匀分布于各个贸易伙伴。
印尼央行已与中国、日本、韩国和新加坡推进本币结算安排。与印度的安排仍在筹备中，但尚未公布完成日期。本币结算可减少符合条件的交易对美元的需求，但不能消除印度尼西亚对美元借款、国际资本流动或汇率压力的敞口。
眼下对达玛扬蒂的考验，是央行在利率、流动性和债券操作方面采取的行动能否与其自主决策的保证相符。央行尚未公布下次政策会议日期、新的利率决定、法律改革时间表或详细的储备负债安排。已明确的进展包括：9月维持利率不变、行长10月作出保证，以及央行继续使用利率以外的工具支撑印尼盾。
要点
- 德斯特里·达玛扬蒂表示，尽管与政府的协调更加密切，印尼央行仍对利率拥有充分决策权。
- 5月和6月累计加息1个百分点后，9月基准利率维持在5.75%。
- 学术分析质疑，扩大央行职责、政治监督和政府融资操作会如何影响央行独立性。
- 9月外汇储备为1,463亿美元；一些市场估算认为远期负债接近300亿美元。
- 截至8月，本币交易额达到494.2亿美元，比上一整年的总额约高出92%。
- 未来利率决策将取决于数据。央行没有宣布新的利率调整，也未公布计划中的印尼与印度本币结算安排日期。
