偿还10亿美元债务后评级回升
马尔代夫政府偿还了一笔5亿美元的伊斯兰债券、与印度储备银行之间4亿美元的货币互换，以及1亿美元的国库券后，穆迪将该国主权信用评级从Caa2上调至Caa1，展望稳定。这项于2026年10月8日公布的决定，反映出政府近期无法履行债务偿付义务的风险有所下降。
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此次上调也伴随着重要警示。穆迪预计，今年财政赤字将达到国内生产总值（GDP）的8%至8.5%，未来几年政府债务仍将超过GDP的100%。该机构还指出，能源成本上涨、旅游收入减弱，以及可动用外汇储备有限，仍是持续存在的压力。
马尔代夫财政部将此次决定视为对债务偿付、金融缓冲增强以及政府自2024年起推行的政策的认可。该部数据显示，公共债务占GDP的比例从2025年底的129.2%降至2026年7月底的122.6%。
这些进展表明眼前的偿付压力有所缓和，但并不意味着该国的债务困境已经结束。2026年到期的外债偿付额接近19亿美元，其中4.11亿美元仍安排在第四季度偿付。剩余金额包括一笔以卢比计价、定于10月到期的另一笔印度货币互换。
Caa1评级和稳定展望意味着什么
主权信用评级评估政府未能按约偿还借款的风险。从Caa2升至Caa1，意味着评级上调一个级别，但Caa1在投机级类别中仍属较低评级。穆迪的评估仍反映出较高的信用风险。
稳定展望与评级本身是不同的概念。它表示穆迪目前预计评级走势不会发生变化，并非承诺经济状况稳定，也不保证政府一定会偿还债务。该机构对赤字、债务和储备的预测，说明为何评级有所改善的同时，财政状况仍然艰难。
此次决定扭转了穆迪在2024年9月作出的降级决定，也使马尔代夫回到2021年疫情期间的Caa1评级水平。这些比较显示的是评级恢复至较早的评估水平，而不是回到该国此前较高的初始评级。
影响评级决定的偿付情况
已经偿还的单笔最大债务，是2026年4月到期的5亿美元伊斯兰债券。伊斯兰债券是一种伊斯兰融资工具，融资用途与传统债券类似，但采用符合伊斯兰金融原则的结构。
政府还偿还了与印度储备银行之间4亿美元的货币互换。货币互换通过一项包含偿还义务的协议，提供获得另一种货币的渠道。偿还该笔互换后，这项特定付款不再列入偿付计划，但这并不能证明所有印度融资安排都已偿还。
此外，政府在5月至9月期间偿还了欠印度国家银行的1亿美元国库券。国库券是政府证券，通常用于短期借款。伊斯兰债券、美元互换和国库券的偿付额合计为10亿美元。
不同报道对印度国家银行这笔交易的描述并不一致。财政部将这1亿美元称为证券投资，而关于穆迪决定的报道则称，偿还的是欠该银行的国库券。另有说法称政府获得了投资款。这些描述不应被视为另有1亿美元现金流入、与偿还款项并存的证据。
偿付计划如何变化
这些进展涉及政策调整、债务偿还和未来债务期限延长。主要时间节点如下：
- 2024年：政府出台外汇措施，据报道于2026年扩大实施范围。
- 2024年9月：穆迪将马尔代夫评级下调至Caa2。
- 2026年4月：政府偿还5亿美元伊斯兰债券和与印度储备银行之间4亿美元的互换。
- 2026年5月和9月：政府向印度国家银行偿还的国库券共计1亿美元。
- 2026年7月底：财政部记录的公共债务占GDP比重为122.6%。
- 2026年10月8日：穆迪宣布将评级上调至Caa1，展望稳定。
- 2026年10月：一笔300亿印度卢比的货币互换到期。
- 2031年：财政部所称的1亿美元欧元债券偿付义务，修订后的还款期限到期。
将还款期限延至2031年减轻了近期偿付日程带来的压力，但这并不等于债务已经还清。该义务只是被推迟到未来，届时将由之后的政府处理。
这笔债务的性质也存在不同说法。财政部称，一笔1亿美元的欧元债券到期日被延长；另一种说法则称，该交易是阿布扎比发展基金贷款的延期。两种说法都指向还款延期，但具体融资工具的性质存在争议。修订后的利息条款和详细还款条件尚未公布。
下一项债务考验已排定
2026年到期的外债偿付额接近19亿美元，其中4.11亿美元仍安排在第四季度偿还。按这些数字计算，宣布评级上调时，当年安排的外债付款中约有22%尚未完成。外债偿付包括到期本金和利息，因此不应与仅列出本金偿还额的清单直接比较。
剩余偿付计划包括一笔定于10月到期、金额为300亿印度卢比的对印货币互换。这笔互换不同于4月已经偿还的4亿美元印度储备银行互换。货币种类和付款日期不同，因此偿还美元融资并不意味着卢比债务也已清偿。
因此，评级决定发布时，政府已经完成多笔大额偿付，同时还有另一项重大债务即将到期。政府尚未确认10月的具体偿付日期，也未公布剩余4.11亿美元的详细融资计划。能否按期完成这笔款项的偿付，比推迟至2031年的债务更能检验政府眼下的偿付能力。
债务占GDP比重下降，但仍处高位
按财政部公布的数据，债务占GDP比重从129.2%降至122.6%，下降了6.6个百分点。相对于起始比例，降幅约为5.1%。这一改善可以量化，但公共债务仍高于该国一年的经济产出总值。
债务比率是以经济规模衡量欠债总额的指标。债务下降、GDP增长，或两者同时发生，都可能导致该比率降低。若没有相应的债务总额和GDP数据，仅凭这一比率无法看出以美元计价的债务具体减少了多少。财政部将这一改善归因于偿还债务和财政政策。
穆迪预计，未来几年政府债务仍将超过GDP的100%。该机构预测，2026年财政赤字将占GDP的8%至8.5%，也表明政府仍有持续的融资需求。财政赤字意味着政府当年支出超过收入，形成的缺口必须通过借款或其他方式弥补。
这一区别有助于理解评级决定。偿还债务可以降低眼前的违约风险，即使财政赤字仍会带来新的借款需求。债务比率下降与赤字持续是衡量财政状况的不同指标，二者互不抵消。
外汇规定增强缓冲能力，但作用有限
穆迪认可了要求旅游收入通过本地银行兑换的外汇规定。财政部表示，2024年出台、2026年扩大实施范围的措施，增加了进入国内银行体系的外汇，为官方储备和主权发展基金存款提供了支持。
对于承担外币债务的政府而言，能否获得美元和其他外币，与能否增加国内财政收入是不同的问题。更多资金经由本地银行流转，有助于获得偿还债务所需的外币。财政部还将主权发展基金存款增加列为该国金融缓冲增强的表现之一。
不过，穆迪指出，与评级相近的国家相比，马尔代夫可动用的储备仍然偏弱。报告储备增加，并不一定意味着眼下就有足够资金偿还所有即将到期的款项。评估未给出储备总额，也未说明其中有多少可立即用于偿付债务。
因此，储备增强与可动用储备偏弱并不一定相互矛盾。前者关注储备随时间的变化，后者关注剩余缓冲是否充足。理解这一区别，是理解评级为何仅上调至Caa1的关键。
新融资提供支持，但不会消除债务
政府已从三家发展机构获得1.3亿美元：世界银行提供4000万美元，亚洲开发银行提供5000万美元，石油输出国组织国际发展基金提供4000万美元。财政部以此作为马尔代夫仍能获得外部融资的证据。
财政部的说法将这笔资金描述为援助，而政府债务计划的相关报道则称其为借款。不应假定这笔资金由赠款组成。贷款融资可以帮助满足眼下的资金需求，但也会带来未来的偿还义务。相关贷款的利率、偿还期限和条件尚未详细说明。
政府正与发展伙伴讨论进一步贷款或优惠融资。优惠融资通常比普通市场借款条件更有利，例如利率更低或还款期限更长。目前尚未公布新增融资金额或协议签署日期。
获得融资与减少债务之间的区别在此十分重要。即使债务没有减少，前者也有助于避免无法偿付。穆迪上调评级，反映出对政府履行债务义务的信心增强；但评级仍低，说明该国继续依赖融资仍是一项脆弱因素。
历史评级和能源风险为复苏前景增添变数
财政部的信用评级页面标注日期为2022年12月20日，记录了穆迪在2021年8月17日评估的Caa1评级和稳定展望。页面还记录了马尔代夫在2016年9月获得的穆迪首个评级B2，以及2017年5月获得的首个惠誉评级B+。这是一份历史记录，并不能证实2026年10月的决定。
同一页面列出的惠誉评级为B-、展望负面，评估日期为2022年10月13日。不同报道对惠誉近期评级的描述不一：一种说法称，惠誉因担忧伊斯兰债券偿还问题而下调评级；另一种说法则称，惠誉在2026年6月将评级从CC上调至CCC-。若没有惠誉最新的官方公告，无法根据这些报道确定评级的准确变化过程。
能源成本是另一项制约因素。穆迪指出，能源价格上涨和旅游收入减弱会对国际收支构成风险。国际收支记录马尔代夫与世界其他地区之间的资金流动。外部成本上升、外汇收入减弱，会使该国更难积累偿还债务所需的外币储备。
财政部将能源价格上涨与中东冲突联系起来。该部在声明中列出了在承受这一压力时计划维持的支出重点：
“政府的优先事项是保障民众的基本需求、支持经济活动，并将公共支出控制在预算范围内，同时密切关注中东局势不稳定和能源价格上涨可能带来的挑战。”财政部表示。
政府还将增强对外财务状况、保持宏观经济稳定、加快采用可再生能源以及改善商业基础设施列为优先事项。这些承诺没有附带新的实施期限或量化的节支目标。目前最明确的变化是眼前的违约风险有所下降，但高额债务、储备限制和另一项到期付款仍然存在。
要点
- 穆迪将马尔代夫评级从Caa2上调至Caa1，展望稳定，扭转了2024年9月的降级决定。
- 政府偿还了5亿美元伊斯兰债券、4亿美元对印美元互换和1亿美元国库券。
- 公共债务占GDP比重从129.2%降至122.6%，下降6.6个百分点。
- 穆迪预计，2026年财政赤字将占GDP的8%至8.5%，未来几年债务仍将超过GDP的100%。
- 第四季度仍有约4.11亿美元外债偿付，其中包括一笔10月到期、金额为300亿印度卢比的互换。
- 一笔1亿美元债务的还款期限已延至2031年，但不同说法对涉及的融资工具存在分歧。
- 尽管评级上调，可动用储备偏弱、能源成本上涨和旅游收入减弱仍构成风险。
