尽管年度亏损收窄，投资者仍抛售Swiggy股票
10月23日周五，随着投资者关注其即时配送业务Instamart季度亏损扩大至89.5亿卢比，Swiggy股价一度下跌14.4%，至180.95卢比。此前公布的9月季度业绩显示，外卖业务利润增长、营收上升，但公司仍持续在折扣、获客和仓库方面投入。
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该股周四收于211.30卢比。周五的下跌使其创下历史新低，年初至今跌幅扩大至逾50%。多家券商下调了目标价，其中一些仍维持买入评级。
截至9月30日的季度，Swiggy合并净亏损收窄至92.2亿卢比，去年同期为109.2亿卢比。营业收入增长36.1%，达到757.1亿卢比。然而，亏损仍高于LSEG汇总的分析师预期79.2亿卢比，尽管收入超过其728.1亿卢比的预测。
业绩显示，两项业务的发展速度各不相同，令投资者权衡利弊。外卖业务实现创纪录的调整后营业利润34.1亿卢比。Instamart调整后营业亏损从去年同期的84.9亿卢比扩大至89.5亿卢比，增幅约为5.4%。
Swiggy预计，Instamart亏损将在9月季度之后下降，并已提出改善12月季度利润率的目标。投资者正等待这些改善，同时竞争对手Blinkit持续扩大网络，行业竞争也继续对价格造成压力。
抛售如何展开
周五的交易发生在公司10月22日周四收盘后公布业绩之后。股价最初报202卢比，随后报198.30卢比，之后跌破185卢比。后续交易数据显示跌幅达到14.4%，股价报180.95卢比。
这一过程解释了为何交易时段内出现了不同的股价。180.95卢比是某一时点的交易价格，并非最终收盘价。
- 9月30日：Swiggy完成2026-27财年第二季度。
- 10月22日：公司在收盘后公布季度业绩。其股价收于211.30卢比。
- 10月23日：投资者评估Instamart的亏损，券商下调估值目标，股价大幅下跌。
- 12月季度：管理层预计Instamart调整后营业利润率环比改善约1个百分点。
- 未来两至三个季度：Swiggy预计完成向Instamart自持库存的运营模式转型。
股价为180.95卢比时，较Swiggy每股390卢比的首次公开募股发行价低约53.6%。该股也跌破了业绩报道中列出的券商下调后最低目标价，不过这些目标价取决于对未来表现的预测。
净亏损收窄为何仍令投资者失望
与去年同期相比，Swiggy合并净亏损减少17亿卢比，改善15.6%。但与上一季度相比，亏损从79.1亿卢比扩大至92.2亿卢比。
92.2亿卢比的亏损也比分析师预期高出13亿卢比。收入则超出分析师预测29亿卢比。简而言之，Swiggy的收入高于预期，但支出仍导致亏损大于投资者的预期。
总支出达到870.3亿卢比，去年同期为671.1亿卢比，上一季度为781.3亿卢比。这意味着年度支出增长约29.7%，低于报告的36.1%收入增幅。
因此，公司在减少年度净亏损方面有所进展，但仍面临扩张成本带来的压力。外卖业务利润改善为集团提供了支撑，但Instamart仍需要大量投资。
Instamart持续增长，利润率仍承压
报告称，Instamart 9月季度净订单额为659.4亿卢比，但另一个相互矛盾的公开数据为695.4亿卢比。其年度增幅分别被报告为31.4%和34.8%；环比增幅为13.4%。
净订单额是指扣除折扣后的订单价值。总订单额（GOV）则是更广泛的指标，也是计算Swiggy多项利润率时使用的分母。Instamart总订单额达到923亿卢比，较上一季度增长16.7%。
Instamart处理的订单约为1.3亿单，较去年同期增加29.3%。月交易用户数增长23%，达到1,480万，显示随着订单量扩大，使用该服务的人数也有所增加。
不过，该业务的贡献利润率为总订单额的负1%。贡献利润率衡量扣除直接服务订单相关成本后、但尚未扣除更广泛业务支出前的剩余金额。负1%意味着每100卢比总订单额带来的收入，约有1卢比被这些直接成本超出。
与去年同期相比，该利润率改善157个基点，但较上一季度恶化82个基点。1个基点为百分点的百分之一，因此82个基点相当于0.82个百分点。
Instamart调整后EBITDA利润率小幅改善至负9.7%，上一季度为负9.8%。EBITDA指扣除利息、税项、折旧及摊销前的收益，并按公司调整后的口径计算。它不同于贡献利润率，也不同于集团最终净亏损。
暗店让快速配送成为可能，也推高扩张成本
Instamart本季度净增69家暗店，网络规模达到覆盖133座城市的1,240家门店，总面积为520万平方英尺。暗店是用于拣货和配送线上订单的小型仓库，不对步入式购物者开放。
将这些仓库设在靠近客户的地方，才能实现快速配送。开设和运营这些门店需要在场地、库存处理和员工方面投入资金。服务更多订单的门店，可以将部分成本分摊到更大的业务量上。
Blinkit本季度净增308家门店，是Instamart净增69家的四倍多。券商比较中还出现过Blinkit增加508家门店、Instamart增加97家的数据。无论采用哪组数据，Blinkit的扩张速度都领先Swiggy。
Motilal Oswal的比较数据显示，Blinkit在9月季度每家暗店日均订单量为1,611单，Instamart为1,168单。两者相差443单，相当于Instamart数据的约38%。
同一券商数据显示，财年上半年Blinkit净订单额增长83%，Instamart增长37%。Blinkit还计划加快扩张，同时预计短期内利润率不会下降，这让Swiggy面临更大压力，必须兼顾增长和盈利能力。
外卖业务提供更强的盈利引擎
Swiggy外卖业务总订单额达到1,005.4亿卢比，较去年同期增长17.7%，较上一季度增长5.9%。月交易用户数同比增长15.2%，达到1,980万。
调整后EBITDA从去年同期的24亿卢比升至34.1亿卢比，增加10.1亿卢比，增幅约为42%。利润率达到总订单额的3.4%，去年同期为2.8%。
Swiggy将业绩改善归因于广告收入、订单密度提高和配送效率提升。在同一配送区域内处理更多订单，有助于公司更高效地利用配送网络；广告则为餐厅提供了另一种在平台上获取曝光的付费方式。
Swiggy董事总经理兼集团首席执行官Sriharsha Majety这样评价业绩以及公司的平价餐食应用Toing：
我们的外卖业务实现了有史以来最高的利润和利润率，同时，我们也通过面向平价餐食的独立服务Toing，持续开拓新的品类增长空间。
Toing已在50多座城市运营，Swiggy表示，该应用三分之二的新用户此前并未使用过外卖服务。公司维持其核心外卖业务18%至20%的年度增长指引，以及长期调整后EBITDA利润率达到5%的目标。
该业务同样面临竞争。Motilal Oswal数据显示，财年上半年Eternal外卖业务总订单额增长21.7%，Swiggy增长17.5%。Swiggy的非居家消费业务则提供了另一项盈利业务，总订单额为150.8亿卢比，并连续第七个季度实现盈利。
Swiggy押注回头客和特色产品
Swiggy正试图通过消费者不容易在其他地方找到替代品的商品，提升Instamart的吸引力。相关举措包括自有品牌Noice、精选水果和蔬菜品牌Nectr，以及与约400个品牌合作的Switch项目。
公司表示，本季度交易用户首月后的平均留存率超过60%。Noice产品出现在八分之一以上的订单中，购买这些产品的客户留存率高出15个百分点。
Swiggy在致股东信中解释了这一策略：
随着快速配送成为行业标配、激进定价难以持续，我们认为，差异化商品组合将帮助我们打造独特的消费体验。
该策略不仅关注配送速度，也更加重视消费者能买到什么以及他们是否会再次购买。复购很重要，因为通过折扣吸引新客户需要花钱；留住客户并促使其持续下单，能让业务有更多机会收回这部分支出。
管理层提出下一阶段的盈利里程碑
Swiggy预计，Instamart调整后EBITDA亏损已在9月季度达到峰值。公司在致股东信中表示：
我们认为，调整后EBITDA亏损已于2027财年第二季度见顶。
管理层预计，12月季度调整后EBITDA利润率将环比改善约100个基点，即1个百分点。公司预计，该季度贡献利润率将维持在总订单额的零至负1%之间，之后逐步改善。
Swiggy还正准备推动Instamart转向由公司持有待售商品的库存模式。Majety表示，公司已获得符合印度利益方拥有和控制条件所需的批准，转型正在进行中。
公司预计，库存模式全面实施后，贡献利润率将改善约80个基点，并预计在未来两至三个季度完成转型。这些均为管理层预测；公司未给出Instamart实现调整后EBITDA盈利的时间表。
券商下调目标价，但仍看好外卖业务
Jefferies维持买入评级，但将目标价从435卢比下调至330卢比，降幅约24%。该机构认为，Instamart亏损是一个核心担忧，同时指出Swiggy股价未能充分体现其外卖业务和现金储备的价值。
Emkay也维持买入评级，并将目标价下调11%至310卢比。该机构认为，Instamart净订单额持续实现至少10%的环比增长、客户留存率改善、单笔订单收入增加以及门店利用率提高，都是可能支撑更高估值的因素。
Motilal Oswal将目标价从360卢比下调至280卢比，并将对Instamart在2026至2030财年净订单额年复合增长率的假设从38%下调至32%。其估值为Instamart赋予负值，反映出其预计亏损将持续，且业务增长需要持续获得资金支持。
Citi维持买入评级，将目标价下调至330卢比。HSBC维持持有评级，将目标价从315卢比下调至240卢比。CLSA维持跑赢大盘评级，将目标价下调至262卢比；Nomura则将目标价下调至300卢比。
Nomura预计，外卖业务在2027和2028财年将创造13亿至19亿卢比的EBITDA，但对快速商务能否获得正估值缺乏信心。在覆盖Swiggy的30位分析师中，23位建议买入，4位建议持有，3位建议卖出。
目标价普遍下调，反映出一个共同问题：外卖业务不断改善的盈利能力还需要多久才能支撑其他领域的投资。12月季度的利润率、复购情况和门店利用率，将成为衡量Instamart是否正朝管理层预期的方向改善的下一组指标。
要点
- 10月23日，Swiggy股价一度下跌14.4%至180.95卢比，创下历史新低。
- 9月季度净亏损同比收窄至92.2亿卢比，但高于分析师预期的79.2亿卢比。
- Instamart调整后营业亏损从去年同期的84.9亿卢比扩大至89.5亿卢比。
- 外卖业务实现创纪录的调整后EBITDA 34.1亿卢比，利润率为总订单额的3.4%。
- Instamart本季度末在133座城市共有1,240家暗店。
- 管理层预计12月季度利润率将改善，并认为转向自持库存模式将带来进一步收益。
- 多家券商下调目标价，但仍维持对Swiggy的正面评级。
