最后一批债券发行，六个月融资计划收官
中国于10月16日完成2026年超长期特别国债发行计划，筹集1.3万亿元，用于支持重大基础设施建设、设备更新和消费品以旧换新补贴。财政部当天上午发行了最后200亿元债券，结束了这项始于4月24日的融资计划。
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其中，最大的一笔资金为8000亿元，用于支持1417个重大项目，包括科技创新、水利工程、地下管网和交通基础设施。另有2500亿元用于支持消费品以旧换新，2000亿元用于支持22个领域的设备更新。剩余500亿元将用于一项专项资金，通过政府财政支持与金融部门举措相结合，提振国内需求。
此次计划完成之际，中国正寻求在今年最后一个季度将政府借款转化为建设活动、机械设备采购和居民消费。政府已下达重大项目、设备更新和消费品以旧换新的全年全部资金。资金到达企业和家庭的速度，将取决于工程进度、采购安排和资金支付情况。
中国已连续三年发行这类债券：2024年发行1万亿元，2025年和2026年均发行1.3万亿元。今年的发行规模比2024年高出30%，三年合计达到3.6万亿元。
2026年的年度借款总额保持稳定。资金分配显示，政府正将面向使用数十年的资产投资，与旨在鼓励当下消费的补贴结合起来。
1.3万亿元资金去向
重大国家战略和安全能力建设项目获得年度总额的约61.5%。消费品以旧换新约占19.2%，设备更新占15.4%，财政金融协同资金占3.8%。四项资金分配合计为1.3万亿元。
政府所说的重大国家战略和安全能力建设涵盖广泛的投资领域。在这项计划中，资金将用于支持科技、粮食生产、交通、水资源管理和公共基础设施项目。
- 8000亿元用于重大国家战略和安全能力建设，支持1417个项目。
- 2500亿元用于消费品以旧换新，下达给地方政府。
- 2000亿元用于设备更新，支持22个领域约1.1万个项目。
- 500亿元用于财政金融协同专项资金，以提振国内需求。
中国正通过两种不同渠道促进经济活动。公共项目和设备更新为建筑施工、机械设备及相关服务创造需求。以旧换新补贴则降低家庭更换符合条件的汽车、家电和数码产品的成本。
债券发行进程
财政部于4月24日启动发行计划，发行期限为20年的债券340亿元和期限为30年的债券850亿元。首批债券发行共筹集1190亿元。
全年发行安排包括23期债券，期限为20年、30年和50年。首期50年期债券原定于5月6日发行，早于2025年对应的5月23日发行日期。10月16日的最后一批发行通过续发行一只现有债券完成，该债券期限为20年，票面利率固定并定期付息。
- 4月20日：国家发展和改革委员会公布第二批重大项目资金安排。
- 4月24日：国债发行启动，首批发行总额为1190亿元。
- 7月3日：国家发展和改革委员会宣布，设备更新的2000亿元资金已全部下达。
- 9月30日：国家发展和改革委员会宣布下达消费品以旧换新最后625亿元资金。
- 10月16日：最后一批200亿元债券发行，年度计划完成。
第二季度发行债券5720亿元，第三季度6050亿元，第四季度1230亿元。第二、第三季度合计约占全年发行量的90.5%，大部分借款集中在今年最后几个月之前完成。
数十年期借款意味着什么
超长期特别国债是中央政府为特定政策目的发行的债务。投资者现在提供资金，在债券存续期内获得利息，并在债券到期时收回本金。2026年计划发行的债券期限为20年至50年。
较长期限让政府有更多时间偿还本金，适用于水利系统和交通线路等建设和使用周期长达多年的基础设施。不过，利息支付仍会持续构成预算义务。
金融街证券首席经济学家张毅表示，大量长期债券供给可能会暂时推高30年期和50年期债券的收益率。收益率是投资者按买入价格计算获得的回报。他指出，需要配置资产以匹配远期负债的保险公司和养老基金，是限制收益率上行压力的需求来源之一。
粤开证券首席经济学家罗志恒表示，中央政府融资可以支持基础设施建设、设备更新和消费，同时为地方政府预算腾出更多空间。这项计划的借款主体是中央政府，但许多获得资金支持的活动将在地方开展。
重大项目获得最大份额
8000亿元资金用于支持科技创新、长江流域生态保护和修复、长江沿线重大交通基础设施、城市地下管网和重大水利工程，还将用于支持西部陆海新通道建设和高等教育改善。
国家发展和改革委员会4月20日公布的第二批项目资金为2168亿元，涉及336个项目，包括人工智能、农田改造、地下管网改造、长江经济带交通运输和高等教育。
国家发展和改革委员会公布的第一批资金为3897亿元，两批合计6065亿元，约占全年8000亿元预算的76%。4月24日一篇关于前两批项目清单的报道则称，项目资金需求为3868亿元；报道未说明差异原因。
计划完成时，全年资金已支持1417个重大项目。这些项目的覆盖范围与地方社区息息相关：地下管网服务城市，水利项目支持水资源管理，交通投资则将生产中心与市场连接起来。
国家发展和改革委员会还要求完善投资融资安排，加强对中央资金的监管，并改进配套建设的规章制度和管理方式。这类行政配套措施有时被称为软基础设施。
设备更新资金覆盖22个领域
国家发展和改革委员会7月3日宣布，2000亿元设备更新资金已分三批全部下达。该委员会于7月4日更新的设备资金公告称，资金支持了22个领域约1.1万个项目。
第三批资金涵盖能源和电力、物流、教育、养老设施、零售和商业设施，以及老旧住宅小区加装电梯。因此，这项计划的覆盖范围不止于工厂设备，还包括日常生活中使用的服务和设施。
对老旧楼房的居民来说，加装电梯可以改变他们进出住所的便利程度。对学校、养老设施和物流运营商来说，添置新设备可以改变服务提供方式。公布的项目类型显示支出覆盖面广，但没有列出各个项目的完工日期。
国家发展和改革委员会的数据显示，2026年前五个月，设备工器具购置投资同比增长9.3%。这类购置占总投资的17.5%，比上年同期的15.3%提高2.2个百分点。
因此，设备购置不仅金额增长，占投资的比重也有所提高。国家发展和改革委员会表示，将与其他部门合作，跟踪资金从下达到实施的全过程，力求提高中央资金使用效益。
以旧换新支持全国各地消费
9月30日公布的最后一批消费品以旧换新资金为625亿元，下达给地方政府。至此，全年2500亿元预算已全部下达。仅第四批资金就占全年资金的四分之一。
1月至8月，纳入计划的商品销售额达到1.55万亿元，包括535万辆汽车、9146万件家电和1.08亿件数码及智能产品。
财政部称，该计划惠及2.08亿人，另一份官方数据汇总则统计了2.08亿笔交易。交易笔数统计的是购买次数，惠及人数统计的是参与者；同一人可能进行多次购买。
以旧换新支持通过帮助符合条件的买家将旧商品换成新商品发挥作用。对家庭而言，直接收益是购置成本降低。零售商和制造商则获得替换商品的需求，从而将消费补贴与生产和销售连接起来。
1.55万亿元的销售额指通过该计划购买的商品价值。公共补贴承担符合条件的部分购置费用，其余由买家支付。年度补贴预算和销售额的统计时段也不同：前者涵盖2026年全年，后者统计截至8月的数据。
工作重点转向支出与建设
财政部长蓝佛安提出制定有针对性的增量政策，统筹使用超长期特别国债和地方政府专项债券。他的重点是在中国“十五五”规划开局之年推进重大国家项目和基础设施网络建设。
财政部关于2026年上半年财政政策执行情况的报告也提出统筹使用债券资金和中央预算内投资，并将重点放在先进生产、城市发展和旨在提高生产率的项目上。生产率是指利用劳动力、资本等资源所创造的产出。
中国商业经济学会副会长宋向清表示，加快建设可以在基础设施供应链各环节带来订单和就业。他还预计，置换资金全部下达后，将在第四季度继续支持家电、数码产品和汽车消费。
中诚信国际研究院院长袁海霞预计，包括专项债券和政策性金融工具在内的多个资金渠道，将支持本季度加快基础设施建设。这些是对后续支出的预期。
接下来的实际进展将体现在项目开工、施工进度、设备交付和补贴支付上。相关公告列出了资金分配安排，但没有给出所支持项目的统一完工日期。
其他融资计划仍在继续
官方数据显示，超长期国债发行计划结束时，地方政府债券尚有约1.45万亿元待发行。因此，在中央政府完成这项计划的最后一批发行后，地方融资仍将继续进行。
2026年另一项计划提出发行3000亿元特别国债，为大型国有商业银行补充资本。该计划发行的债券期限为5年和7年，发行日期分别安排在5月22日和6月12日。
这项补充银行资本的计划规模低于2025年的5000亿元。在此前一年另有四家大型国有银行获得资本补充后，市场认为中国工商银行和中国农业银行可能成为此次资金接收方；这一判断属于市场预期。
中金公司估算，额外补充3000亿元银行资本，可支持约4万亿元资产扩张，并使两家银行的平均核心资本充足率提高0.6个百分点。银行资本可以提供财务缓冲并支持信贷能力。这一估算说明，除直接项目支出和家庭补贴外，公共借款还可以通过另一种渠道支持经济活动。
要点
- 中国于10月16日完成1.3万亿元超长期特别国债发行，最后一批发行金额为200亿元。
- 重大国家项目获得8000亿元，消费品以旧换新获得2500亿元，设备更新获得2000亿元，财政金融协同资金获得500亿元。
- 重大项目资金支持1417个项目；设备更新资金支持22个领域约1.1万个项目。
- 设备更新和消费品以旧换新的全年资金均已全部下达。
- 1月至8月，以旧换新商品销售额达到1.55万亿元，涵盖汽车、家电和数码产品。
- 目前工作重点转向项目建设、设备交付和消费，同时尚有约1.45万亿元地方政府债券待发行。
