食品通胀攀升、银行上调贷款利率，印度央行将回购利率提高至5.50%

10月加息已开始影响借款人

印度储备银行于2026年10月7日将基准回购利率上调至5.50%，这是自2023年2月以来首次加息。五天后，政府数据显示，9月零售通胀率升至5.54%；与此同时，多家银行已上调决定家庭和企业借款成本的贷款基准利率。

货币政策委员会六名成员一致支持加息25个基点，即0.25个百分点。其中四人还支持将政策立场从中性转为有序收紧，表明在评估是否需要进一步加息的同时，倾向于维持紧缩的货币环境。

这一决定扭转了2025年累计降息125个基点带来的部分变化。当时回购利率从6.50%降至5.25%。此后，印度储备银行在连续四次政策会议上维持利率不变，直至10月采取行动。

印度储备银行行长桑贾伊·马尔霍特拉谈到央行当前面临的选择：

短期内不会考虑降息，未来的政策行动只能是加息或按兵不动，具体取决于形势变化和前景。

回购利率是印度储备银行以合格证券为抵押向银行放贷时采用的利率。提高回购利率会增加银行体系的资金成本，随着贷款机构调整利率，客户的借款成本也会随之上升。与回购利率挂钩的贷款已开始显现直接影响，但现有还款金额何时变化，取决于每笔贷款的利率重定价安排。

此次政策公告还将常备存款便利利率上调至5.25%，将边际常备便利利率和银行利率上调至5.75%。这些配套利率有助于引导银行与央行之间的借贷和存款条件。

食品价格推高9月通胀率，使其逼近6%

政府于10月12日公布的通胀数据显示，9月消费者价格同比上涨5.54%。通胀率连续第四个月高于印度储备银行4%的目标，并进一步逼近6%的上限容忍水平。

食品通胀率从8月的5.97%加速升至7.74%，一个月内上升1.77个百分点。更广泛的食品和饮料类别上涨7.36%，此前为5.66%。对家庭而言，这意味着月度预算中有更大一部分被日常采购支出占用。

农村消费者面临的通胀率为6.08%，高于城市地区的4.88%，两者相差1.20个百分点。因此，全国平均数据掩盖了印度农村地区更沉重的物价负担。

综合消费者价格指数从108.74升至109.49，综合消费者食品价格指数则从110.73升至112.17。这些指数水平反映一篮子商品和服务的成本变化；通胀率则衡量这些成本与一年前相比的变化幅度。

印度储备银行将截至2027年3月的财年通胀预测从5.0%上调至5.2%。该行预计，7月至9月通胀率为4.9%，10月至12月为6.0%，1月至3月为5.7%。对2027年4月至6月的通胀预测为5.6%，这表明物价压力可能持续到当前财年之后。

油价和天气推动政策转向

印度原油篮子价格从7月每桶平均82美元升至8月的90.2美元，再升至9月的116.1美元。7月至9月期间涨幅约为42%。原油是影响运输、制造业和印度进口账单的重要投入品，此次涨幅十分显著。

印度储备银行以每桶95美元作为本财年下半年的基准原油价格假设。9月原油篮子价格比这一水平高出约22%，因此，未来油价走势成为通胀前景的关键因素。

印度储备银行估算，如果原油价格比基准假设高出10%，通胀率可能上升约0.50个百分点，经济增长则可能减少约0.15个百分点。因此，油价上涨会同时带来两个问题：推高商品价格，并减少家庭和企业用于其他支出的资金。

西亚冲突再起以及能源供应中断加剧了这一风险。卢比走弱也会进一步增加成本，因为石油和许多进口原材料以美元计价。

季风雨量不足和厄尔尼诺现象持续也威胁食品供应。厄尔尼诺是一种气候模式，指热带太平洋海水异常偏暖，可能扰乱其他地区的降雨。降雨不足会影响农作物和即将到来的拉比季播种期的水源供应；拉比季是农民在季风季之后播种作物的时期。

印度储备银行也关注经济学家所说的第二轮效应。燃料或食品价格最初上涨后，运输公司可能提高收费，企业可能转嫁成本上涨，工人也可能要求加薪以应对生活开支，进而使涨价蔓延。

2026—27财年的核心通胀率（不包括食品和燃料）预计为4.4%。其走势将帮助决策者判断涨价是否正在更广泛地蔓延。央行称，目前供应压力固化到定价行为中的证据有限，同时警告涨价现象正变得更加普遍。

经济增长强劲，为印度储备银行采取行动提供空间

印度经济在2026年4月至6月增长7.8%，高于印度储备银行此前预期的7%。央行将整个财年的增长预测从6.7%上调至7.1%，同时也上调了通胀预测。

银行信贷也在强劲增长。截至9月15日，贷款同比增长18.1%，而一年前为10.4%。增幅加快了7.7个百分点，表明融资需求十分旺盛。

与经济大幅放缓时相比，经济增长为印度储备银行提供了更大的加息空间。较高的借款成本可能抑制消费和投资，但委员会判断，经济能够承受一定程度的收紧，而通胀风险需要采取行动应对。

Elara Capital研究副主管兼经济学家加里马·卡普尔解释了需求韧性如何帮助企业将成本上涨转嫁给消费者：

大宗商品价格持续承压，可能推高通胀；与此同时，经济增长保持韧性，企业能够迅速将投入品价格上涨传导至零售价格。

国际利率也是一项制约因素。在10月会议召开前，安永曾指出，美联储近期加息25个基点、印度的增长前景、消费价格和批发价格压力，以及广义货币供应量持续增长，都是印度储备银行可能加息的原因。广义货币又称M3，包括现金和多种银行存款。

美国利率上升会降低以卢比计价投资的相对吸引力。这使印度储备银行在管理国内通胀的同时，还必须关注资本流动和汇率压力。

哪些银行上调了贷款基准利率？

印度巴罗达银行、旁遮普国家银行、印度银行、印度海外银行、印度银行以及RBL银行在印度储备银行作出决定后调整了贷款基准利率。多家银行的上调幅度与政策利率上调幅度相同，均为0.25个百分点。

• 印度巴罗达银行将基于回购利率的贷款利率从7.90%上调至8.15%。
• 旁遮普国家银行将与回购利率挂钩的贷款利率从8.10%上调至8.35%。
• 印度银行将基准利率从7.95%上调至8.20%，自10月8日起生效。
• 印度海外银行和印度银行分别将与回购利率挂钩的基准利率从8.10%上调至8.35%。
• 截至10月7日，RBL银行与回购利率挂钩的贷款利率为8.50%。
• UCO银行将UCO浮动利率上调至8.30%，将UCO优先利率上调至5.50%，自10月8日起生效。

这些基准利率是相关贷款定价的起点。客户的最终利率还可能包含根据贷款产品和借款人条款确定的额外利差。例如，印度巴罗达银行修订后的基准利率比印度储备银行5.50%的回购利率高出2.65个百分点。

与外部基准利率挂钩的现有贷款通常会在90天内重新定价。根据合同和贷款机构的还款政策，借款人可能面临更高的等额月供（通常称为EMI），也可能面临更长的还款期限。固定利率贷款则按双方约定的条款执行。

2026—27财年上半年，卢比新发放贷款的平均利率已经上升21个基点。10月的政策行动进一步加大了压力，尤其是对利率直接跟随回购利率基准变化的借款人而言。

存款人和银行股东面临不同局面

存款人可能在新办或续存定期存款时获得更高利率，但银行的融资需求会影响利率上调的速度。非居民外币银行存款（简称FCNR(B)存款）大幅流入，为贷款机构带来额外资金，降低了它们立即大力争夺国内存款的必要性。

当贷款收入增长快于支付给存款人的利息时，银行可以暂时受益。利息收入与利息支出的差额相对于生息资产的比率称为净息差。

ICICI证券估计，净息差可能上升5至10个基点，具体取决于各银行的资产构成。IIFL Capital估计，大型银行的净息差可能上升6至10个基点，每股收益预期可能上调3%至5%。

IIFL Capital还测算，累计加息50个基点，可能使FY26至FY28期间银行业每股收益的年复合增速升至20%，高于其原先预计的14%。这些预测取决于贷款重新定价、融资成本和借款人表现。

银行股反映出部分乐观情绪。政策公告后的周五交易中，HDFC银行、印度国家银行、联邦银行、卡纳拉银行、科塔克·马恒达银行和旁遮普国家银行上涨约2%。科塔克机构股票研究部认为，资产负债表状况改善、贷款标准趋严以及企业借款人实力增强，应有助于银行应对利率周期。

印度储备银行还在吸收银行体系过剩资金

印度储备银行的应对措施不止于基准利率。该行正在吸收过剩流动性，即银行可随时动用的资金，以便推动市场借贷成本向政策利率靠拢。

央行将现金储备率最低日均维持要求从90%上调至99%。现在，银行每天必须在印度储备银行存放更多法定现金储备余额，从而降低了灵活调度这些资金的空间。这项措施调整的是每日维持要求，而非基础准备金率。

印度储备银行还安排于10月13日出售价值2.5万亿卢比的政府证券。买方支付资金购买证券时，此类出售会从银行体系中抽走资金。

印度清算公司数据显示，银行间隔夜拆借的平均利率，即加权平均拆借利率，从10月9日的5.31%升至10月12日的5.43%。这一上升12个基点的变化使其更接近新的5.50%回购利率。

IIFL Capital估计，银行体系流动性已从近期峰值的11万亿卢比降至5万亿卢比，减少约55%。剩余过剩资金相当于银行净活期及定期负债的约2%；这一指标涵盖相关存款和其他负债。

Choice Wealth副总裁马塔普拉萨德·潘迪认为，吸收过剩流动性有助于让政策加息的影响传导至更广泛的经济领域。银行资金充裕时，借款或提高存款利率的需求较低，这可能减缓货币收紧的效果。

汇率措施配合应对通胀

印度储备银行还为国有石油营销公司设立了专门的美元窗口，并收紧了外汇衍生品规则。这些措施旨在缓解现货市场的即时美元需求，并遏制针对卢比的投机头寸。

限制措施包括：非居民可使用的不可交割卢比衍生品仅限于套期保值用途。套期保值是指利用金融合约防范现有汇率风险，例如未来付款风险，而非主要通过押注汇率波动获利。

相关措施出台后，卢比在一个交易日内兑美元升值0.5%，至95.28；三个交易日内累计升值1.6%。此前卢比兑美元收盘价为95.78。

马尔霍特拉表示，印度储备银行通常运用货币政策实现价格稳定，并通过有针对性的监管或监督措施应对金融风险。他解释了这两项职责为何相互关联：

没有金融稳定，就无法实现价格稳定这一使命，因为稳定的金融体系是货币政策有效传导的必要条件。

12月将迎来下一次重要政策考验

经济学家指出，下一次政策评估将在2026年12月举行。印度储备银行尚未决定是否进一步加息以及加息幅度和时点，届时将根据最新通胀数据、油价、天气状况和价格压力的蔓延情况作出选择。

各方预测均指向进一步收紧，但对幅度和持续时间的判断不一。Elara Capital的加里马·卡普尔预计将再加息50个基点；科塔克银行的乌帕斯娜·巴尔德瓦杰认为仍有25至50个基点的加息空间；YES银行的因德拉尼尔·潘预计12月将加息，本轮周期累计加息幅度最高可达100个基点。

SBI Capital Markets预计，本轮周期累计加息75至100个基点。若以此前5.25%的利率为起点，回购利率将升至6.00%至6.25%。美国银行和瑞银预计，收紧幅度约为75个基点，并将持续至FY28上半年，即2027年4月至9月。

食品价格压力预计持续多久，有助于解释这些预测。瑞银表示，天气扰动可能在6至18个月后影响全球食品价格。鉴于天气扰动可能在11月至2月间达到高峰，该行认为相关风险可能延续至2027年和2028年初。SBI Capital Markets则预计，通胀将在2026年10月至12月达到峰值，政策周期将在2027年4月至6月转向。

财富管理平台Wealthy.in联合创始人阿迪蒂亚·阿加瓦尔指出，以下因素可能决定12月是否再次加息：

印度储备银行将评估通胀压力是广泛且持续的，还是由食品价格等暂时性因素所致。核心通胀、原油价格、季风状况和通胀预期的走势也很重要。

近期的政策演变显示，政策重点从等待明朗转向应对借款成本上升，变化之快：

• 2025年期间：印度储备银行累计下调回购利率125个基点，降至5.25%。
• 2026年8月：货币政策委员会维持5.25%的利率和中性立场，同时评估通胀风险。
• 10月7日：货币政策委员会将利率上调至5.50%，并采取有序收紧立场。
• 10月8日：多家银行修订后的贷款基准利率生效。
• 10月12日：9月通胀率公布为5.54%，隔夜借贷成本升至5.43%。
• 10月13日：印度储备银行安排出售价值2.5万亿卢比的政府证券。
• 2026年12月：下一次政策评估将检验是否需要再次加息。

要点

• 印度储备银行将回购利率上调25个基点至5.50%，这是自2023年2月以来首次加息。
• 货币政策委员会六名成员均支持加息；四人支持有序收紧，拉姆·辛格和纳格什·库马尔则倾向于维持中性立场。
• 9月零售通胀率升至5.54%，食品通胀率为7.74%，农村通胀率为6.08%。
• 印度储备银行将全年通胀预测上调至5.2%，将经济增长预测上调至7.1%。
• 多家银行上调贷款基准利率，现有借款人受到的影响取决于各自的利率重定价安排。
• 流动性措施正推动市场利率向回购利率靠拢，经济学家预计12月将是下一个重要决策节点。