两个涉嫌团伙、三宗IPO及数十亿受限资产
香港证券及期货事务监察委员会（证监会）下令，自2026年10月13日上午9时起暂停茶饮连锁品牌茶百道的交易，并限制两个涉嫌团伙涉及的客户资产交易，金额合计最高达4,664,493,480港元。监管机构正调查首次公开招股（IPO）是否造成投资者需求旺盛的假象，以及部分所得款项是否秘密回流给主要获配股份者。
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较大的一项限制金额最高达4,379,463,215港元，涉及与孙然及八家公司有关的账户；这些对象涉嫌参与茶百道和云破医药的IPO计划。另一项限制金额最高达285,030,265港元，涉及与刘浩然及两家公司有关的账户；这些对象与天聚地合的IPO有关。
证监会在10月13日的声明中表示，对茶百道IPO可能受到人为操纵有严重疑虑。证监会称，为维持市场有序、公平并保障投资者，在调查继续进行期间暂停交易是必要或适当的。
茶百道的正式名称为四川百茶百道实业股份有限公司，股票代码为02555。其股价于10月12日收报4.035港元，远低于2024年4月IPO发行价17.50港元，跌幅约76.9%。相关指控仍在调查中；证监会的公告并未认定涉嫌各方实施了欺诈。
此次行动包含两项不同的保护措施：暂停茶百道股份交易，以及保全经由经纪商持有的指定资产。资产限制并不意味着有46.6亿港元遭窃，监管机构也没有认定这笔金额全部属于茶百道。
IPO所得款项可能如何回流给获配股份者
核心指控涉及IPO之后资金的去向，而不只是有多少投资者申请认购股份。证监会怀疑，部分所得款项可能依据与涉嫌团伙达成但未予披露的协议，从上市公司转出。
据称，这些款项被转用于投资金融产品。监管机构表示，相关协议可能允许所得款项暗中回流给IPO的主要获配股份者或其关联人士。获配股份者是指通过发行配售部分获配股份的投资者，而非通过公开认购程序申购的投资者。
这一区别很重要，因为IPO旨在为发行公司募集资金。如果投资者认购所得款项暗中返还给特定股份获配者，表面上的需求就可能并不代表其他投资者所认为的、独立作出的财务承诺。这正是证监会正在调查的机制，而非已经证实的结论。
公告没有说明据称转移了多少资金、具体涉及哪些金融产品，也没有将涉嫌转移的款项分摊至三宗IPO。公告亦未公布相关协议，也未指出有哪些高管批准了这些安排（如有）。这些细节缺失，限制了目前对各公司所起作用能够作出的判断。
较大金额限制涉及哪些对象？
证监会向六家经纪商发出通知，涉及孙然及八家关联公司的账户资产。证监会称，43.79亿港元的限制上限是其历史上同类案件中最高的限制金额。这一纪录针对第一组限制，并非要求将两个团伙的金额合并计算。
八家公司为Avant Team Limited、Citadel Wealth Limited、Fortuna Capital Management Limited、Gemstone Capital Management Limited、Generations Capital Management Limited、Panda Capital Management Limited、Prudent Wealth Global Inc及Timeless Capital Management Limited。
监管机构特别指出，公告中提及的Gemstone Capital Management Limited，与另一家持有证监会牌照、名称相同的香港公司并非同一实体。其中六家公司在英属维尔京群岛注册成立，Avant Team在塞舌尔注册成立，Timeless Capital Management则在萨摩亚注册成立。
官方公告指出，孙然是Harvest Global Investments Limited的持牌代表。接获通知的六家经纪商包括中金公司在港证券业务、招商证券国际证券、富途证券国际（香港）、海通国际证券、Harvest Global Investments及胜利证券。
尽管部分报道称相关团伙身份未公开，证监会仍在公告中列明了相关账户持有人的身份。被列入通知本身并不能证明其须承担责任。监管机构也明确表示，接获通知的经纪商并非调查对象。
另一团伙及经纪商网络的重叠
第二组涉及刘浩然、The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited及Kaufmann & Company Pan-Asia Limited。这两家公司均在香港注册成立。针对这两家公司账户及刘浩然账户的限制涵盖29家经纪商，金额上限为285,030,265港元。
该组涉嫌参与与天聚地合（苏州）科技股份有限公司有关的欺诈计划，股票代码为02479。证监会没有称第二组涉及茶百道IPO。要理解指控的范围，必须将两组对象区分开来。
第一组的六家经纪商与第二组的29家经纪商并非35家不同公司。两份官方名单中有四家重叠：中金公司在港证券业务、招商证券国际证券、富途证券国际（香港）及胜利证券。因此，两份名单合计涵盖31家不同的经纪商。
另有报道指出，建银国际和招商证券国际均参与了三宗IPO的承销，而中金公司是茶百道IPO的独家保荐人。这些交易角色不应与不当行为指控混为一谈。证监会公告并未指控这些承销或保荐业务参与了涉嫌计划。
通知禁止哪些行为，以及为何保全资产
资产通知依据《证券及期货条例》第204及205条发出。未经证监会事先书面同意，相关经纪商不得处置或交易受限制资产，也不得协助、鼓励或安排他人作出此类行为。
经纪商亦不得执行受通知涵盖的账户持有人直接或间接发出的、涉及受限制资产的指示。如收到涉及受限制资产的指示，必须通知监管机构。
证监会表示，这些通知不会影响经纪商的运营或其其他客户。这些措施仅针对指定客户资产，并非要求关闭相关公司或冻结所有客户的账户。
保全资产可能有助于日后进行赔偿程序。赔偿是指要求责任方退还款项或补偿受影响投资者。监管机构表示，涉事方日后可能被责令提供赔偿，但尚未公布赔偿裁定、申请资格程序或付款时间表。
法律依据及暂停交易的先后次序
暂停茶百道交易的指令依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8(1)条发出。这与依据《证券及期货条例》实施资产限制的条款不同。
如果上市文件或公司通讯包含重大虚假、不完整或误导性信息；为维持有序、公平的市场而有必要暂停交易；为保障投资者或公众而需要暂停交易；或者此前复牌所附条件尚未满足，上市规则均赋予证监会下令暂停交易的权力。列出这些权力并不意味着证监会认定本案同时具备全部四种情形。
官方公告将暂停茶百道交易置于三家上市公司的相关事件序列之中：
- 2024年4月23日：茶百道开始在香港联合交易所主板交易。
- 2024年6月28日：天聚地合开始在主板交易。
- 2025年4月1日：天聚地合股份暂停交易。
- 2025年7月3日：云破医药（股票代码02592）开始在主板交易。
- 2026年9月10日：证监会下令暂停云破医药股份交易。
- 2026年10月13日：茶百道自上午9时起暂停交易，证监会随后在市场收市后发布公告。
截至最新行动，三只股票均已暂停交易，但暂停时间并不相同。报道称，天聚地合于2025年4月暂停交易是因为未能发布财务业绩；10月13日的证监会公告记录了该日期，但没有说明最初的暂停原因。
调查前，茶百道IPO认购需求已显疲弱
茶百道公布的认购数据并未显示其IPO遭到大量超额认购。其2024年4月15日的招股书列明，全球发售约1.48亿股H股，每股定价17.50港元。H股是指在香港上市的中国内地注册成立公司的股份。
初步分配中，香港公开发售部分为1,477.64万股，约占发行总量的10%；国际发售部分约为1.33亿股。4月22日的配发公告记录显示，公开发售收到4,593份有效申请，认购需求仅为初步可供认购公开发售股份的0.5倍。
国际发售获认购1.11倍，共有122名获配股份者。这意味着需求约比初步国际发售配额高11%，而不是可供发售股份数量的数倍。
由于公开发售认购不足，744.08万股转入国际发售。最终公开发售配额为733.56万股，约为原规模的一半；国际发售配额则增至约1.4亿股。茶百道扣除上市开支后的净所得款项约为24.63亿港元。
公开发售需求疲弱并不能消除有关操纵的指控。证监会关注的是，部分表面需求是否真实，以及特定获配股份者是否通过未披露安排收回部分所得款项。即使认购水平不高，相关发行仍可能因这些问题受到调查。
股价大幅下跌，运营数据却显示增长
茶百道股价在首个交易日大幅下跌。报道形容跌幅超过26%或约27%，差异可能源自四舍五入。有报道称，股价从未高于发行价。
10月12日收市价4.035港元，较17.50港元的IPO发行价低13.465港元。报道称，公司市值约为59亿至60亿港元，年初以来跌幅超过36%。这些市值估算经过取整，并非可归因于涉嫌计划的损失的精确衡量。
股价疲弱与公司公布的运营业绩增长形成对比。报告期上半年收入为人民币26.55亿元，同比增长6.2%；净利润为人民币3.45亿元，同比增长3.5%。上一完整年度收入为人民币53.95亿元，同比增长9.7%；净利润为人民币8.05亿元，增幅超过70%。
这些数据意味着，报告期上半年净利率约为13.0%，计算方式为人民币3.45亿元除以人民币26.55亿元。上一完整年度净利率约为14.9%，计算方式为人民币8.05亿元除以人民币53.95亿元。两者涵盖的时间长度不同，因此这是对利润率的比较，并不能证明业绩持续恶化。
业务表现与证券行为是两个不同问题。收入增长无法说明IPO需求是否受到操纵。同样，证监会公告也没有认定调查已经影响茶百道门店或加盟业务的运营。
投资者信心及尚待作出的决定
证监会行政总裁梁凤仪将执法行动与香港资本市场信心联系起来。谈及市场诚信的重要性时，她表示：
市场诚信和稳健是公平资本市场及投资者真正信心的基石。
梁凤仪还表示，监管机构对操纵IPO、操纵价格及制造虚假市场绝不容忍。官方公告中列为证监会执法部执行董事的Michael Duignan表示，相关行动已打击两个涉嫌团伙，旨在保护投资者并维护市场诚信。
针对暂停交易可能损害市场信心的担忧，证监会另行表示，对严重不当行为采取有效行动有助增强信任。证监会称，将继续采取力度适当、目标明确的行动，并与证券交易所及市场参与者合作，支持具有竞争力的上市市场。
对茶百道股东而言，暂停交易的直接后果是无法在交易所买卖该公司股份。证监会尚未公布复牌日期、聆讯日期或完成调查的期限。
证监会也未披露最终的投资者损失金额、据称返还给获配股份者的所得款项数额，或赔偿计划。监管机构表示调查仍在进行中，在调查期间不会作进一步评论。因此，下一步实质性进展需要等待进一步的监管决定或披露，而不能假设暂停交易必然会导致某种特定处罚。
要点
- 茶百道自香港时间2026年10月13日上午9时起暂停交易。
- 两组通知限制交易的资产合计最高达4,664,493,480港元。
- 第一组涉嫌团伙涉及茶百道和云破医药的IPO；第二组涉及天聚地合。
- 证监会怀疑，未披露的协议可能使部分IPO所得款项回流给主要获配股份者或其关联人士。
- 相关通知涵盖31家不同的经纪商；证监会表示这些经纪商并非调查对象。
- 茶百道10月12日收市价4.035港元，较IPO发行价低约76.9%。
- 相关指控仍在调查中，证监会尚未公布复牌日期或赔偿时间表。
