从能量饮料到电动汽车电池：香港上市企业的新面貌
今年2月，香港证券交易所迎来了一组不同寻常的上市组合。中国最大的能量饮料生产商之一东鹏饮料于2月3日通过二次上市融资13亿美元。几天后，全球最大的生猪养殖企业牧原食品也将通过类似交易融资14亿美元。这两笔接连进行、横跨截然不同领域的交易，预示着一场席卷亚洲金融市场的广泛变革。
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这些上市并非孤立的企业决策，而是香港金融市场在多年低迷后重新崛起的标志。经历政治动荡和疫情冲击后，香港交易所曾长期陷入低迷，如今迎来了近五年来最活跃的首次公开募股（IPO）时期。这轮复苏由一波寻求两地上市的中国内地企业推动；随着地缘政治摩擦加剧，它们正逐渐远离美国市场。
2025年6月，宁德时代新能源科技股份有限公司（CATL）完成一笔规模达46亿美元的重磅发行，令这轮复苏的规模无可否认。作为全球最大的电动汽车电池制造商，宁德时代此次上市首日股价上涨16%。这笔交易是当年上半年全球规模最大的IPO，也是四年来香港规模最大的上市项目。与过去由互联网平台主导的时期不同，如今的上市储备中，既有能源存储企业，也有农产品加工企业等工业龙头。
创纪录数据标志着历史性反弹
数据展现出显著复苏的势头。2025年上半年，香港证券交易所主板共有42宗IPO，融资总额达1070亿港元（136.9亿美元）。这一数字超过了2024年全年总额，较去年同期增长近700%。普华永道汇编的数据显示，自2019年以来，香港首次在IPO募资额方面位居全球第一，重回2009年至2021年连续七年占据的领先位置。
增长势头也延伸至传统股票发行之外。包括增发股份和可转换债券在内，上半年股权资本市场发行总额达到455亿美元，同比增长152%。仅1月，企业通过新上市融资约50亿美元。据彭博数据，这是该月有记录以来的最高总额。
这一加速增长发生在多年活动萎缩之后。2022年至2024年间，受中国科技行业整顿、地缘政治紧张和投资者情绪疲弱冲击，香港跌出全球IPO市场前五名。2025年的激增推动香港在去年年度排名中升至第四位，71宗新上市融资112亿美元，同比增长88.9%。目前预测显示，全年募资总额可能超过2000亿港元（250亿美元），有望达到2019年以来未见的水平。
地缘政治转向：中国企业为何回归本土市场
数字复苏的背后，是中国企业选择融资地点的一场根本性转变。华盛顿与北京之间的紧张局势日益加剧，使美国交易所对中国内地企业的吸引力不断下降。退市风险、《外国公司问责法》下的监管审查，以及更广泛的脱钩趋势，都促使企业转向更接近本土的替代市场。
香港成为这一格局重组的主要受益者。香港交易所行政总裁陈翊庭表示，目前有40多家A股上市公司正在考虑赴港二次上市。这些企业将香港视为重要的离岸平台，既能接触国际资本，又可避开美国市场相关的政治风险。
ABRDN亚洲股票团队投资总监吴鑫尧指出，受地缘政治结构性风险影响，全球对中国市场的兴趣仍低于疫情前水平。不过，对于寻求国际扩张的企业而言，香港提供了独特的价值。以宁德时代为例，该公司将46亿美元募资额的90%用于匈牙利制造工厂，通过上市支持欧洲扩张，同时规避潜在贸易壁垒。
尽管这些IPO总体表现成功，但多数发行价大幅折让；即便市场仍有顾虑，这也使其估值对投资者颇具吸引力。
了解“A+H”策略
推动香港市场复苏的主流趋势，是涉及A股和H股的两地上市结构。已经在中国内地市场上市的企业，例如在上海或深圳交易所挂牌的公司，增设香港上市以分散投资者群体和融资渠道。2025年上半年，8家此类企业融资超过780亿港元（100亿美元），约占同期IPO募资总额的72%。
这一策略有多项优势。“南向通”允许中国内地投资者通过现有的境内证券账户购买香港上市股票，形成稳定的需求基础。与此同时，香港上市使企业能够接触国际机构投资者，并实现货币多元化。当A股和H股之间存在价差时，这种结构对经验丰富的投资者尤其具有吸引力。
上市储备中包括多家工业领域企业。工业自动化设备制造商无锡先导智能装备寻求最多5.49亿美元融资，用于电池和太阳能电池制造系统的全球扩张。由华为技术支持的电动汽车制造商赛力斯集团正准备发行15亿至20亿美元的股票。就连百度旗下的流媒体平台爱奇艺也在考虑进行3亿美元的二次上市，以减少对美国资本市场的依赖。
超越科技巨头：硬科技革命
香港IPO市场的行业构成已经发生转变。2018年至2019年繁荣期的主角是互联网平台和消费科技企业；而当前这波上市浪潮则聚焦于中国决策者所称的“新质生产力”，包括电动汽车电池、半导体、先进制造、医疗创新和清洁能源技术。
2025年上半年，工业板块IPO募资总额居各行业之首，医疗健康和科技紧随其后。医疗健康股权资本市场发行额达到58亿美元，为2021年以来最高水平，这得益于香港《上市规则》第18A章框架允许尚未产生收入的生物科技公司上市。科技、媒体和电信行业募资137亿美元，主要受生成式人工智能、机器人和深科技应用领域的投资兴趣推动。
高风咨询公司创始人兼首席执行官埃德华·谢指出，当前的复苏与以往周期相比，在性质上有所不同。如今上市的企业通常身处与国家政策优先事项相一致的战略行业。它们多为成熟的工业龙头，而非投机性初创企业，显示市场正日趋成熟。这一转变既反映了北京的战略议程，也为香港资本市场活动提供了更可持续的基础。
监管利好：北京与香港步调一致
边境两侧的政策制定者都出台了改革措施，以促进资本流动。2024年初，中国证券监督管理委员会公布了一系列措施，旨在简化跨境上市程序，并加快优先行业企业的审批。这些举措表明，在多年严格监管抑制市场热情之后，监管政策重新回归务实。
香港监管机构也出台了配套调整。交易所敲定了《上市规则》第18A章下的生物科技上市制度优化方案，并依据第18C章推出新举措，以吸引专精科技公司。审核时间也有所缩短，交易所承诺在30天内完成大型内地上市企业的审查。
进一步改革于2025年8月生效。内地企业申请二次上市时，最低公众持股比例要求从总股本的15%下调至10%；交易所也正就上市后进一步降至5%的可能性进行咨询。此外，热门IPO中散户投资者的最高获配比例从50%降至35%，旨在降低价格波动，确保机构投资者获得足够配额，从而更准确地发现价格。
经纪商Pepperstone研究策略师吴迪霖指出，这些协调举措反映出一项明确战略：将香港打造为中国战略行业的关键离岸融资中心。内地与香港监管机构步调一致，有助于恢复发行人的信心；此前，市场不确定性曾使一些企业推迟上市计划。
即将到来的大型交易
当前的活跃态势或许只是更大一轮上市浪潮的开端。由中国国有支持的中化集团拥有的瑞士农化与种子企业先正达集团，正筹备在香港上市，募资规模可能达到50亿至100亿美元。如果最终融资额达到区间上限，这笔交易将成为过去五年全球规模第三大的IPO，仅次于2021年的Rivian Automotive和2022年的LG Energy Solution。
先正达交易的重要性不止于规模。该公司由诺华和阿斯利康的农业业务合并而成，后来以430亿美元被中国化工集团收购；其竞争对手包括美国巨头Corteva，以及德国企业巴斯夫和拜耳。选择在香港而非纽约或伦敦上市，既反映出战略布局，也体现了降低地缘政治风险敞口的意愿。此次发行将采用Regulation S，即股票不会在美国证券交易委员会（SEC）注册，实际上禁止向美国公民出售，同时也避免接受SEC监管。
其他重要交易也在推进中。电商巨头京东旗下的供应链技术部门京东工业，在此前因市场环境不利而于2023年和2024年未能完成上市申请后，重新启动了申请。该公司可能融资5亿至10亿美元。此前撤回申请的另一家企业云知声智能科技也重新进入排队名单，押注中国初创公司DeepSeek取得突破后，人工智能行业乐观情绪回升。
投资者结构变化：从西方转向中东
交易量大幅增长的同时，为这些交易提供支持的投资者构成也显著变化。传统的美国和欧洲资产管理公司对香港市场持谨慎态度，理由包括2020年实施的《国家安全法》、数据安全问题，以及对香港自治和法律可靠性的更广泛质疑。
不过，西方参与度下降的同时，其他地区的投资兴趣不断上升。沙特公共投资基金和阿布扎比投资局等中东主权财富基金已与香港金融机构签署合作协议。沙特公共投资基金承诺向一只香港与沙特联合基金投入最多10亿美元，目标是投资业务横跨亚洲与中东的企业。这些基金已在重大上市项目中担任基石投资者，包括宁德时代和保险公司富卫集团。
东南亚投资者的参与度也有所提高。新加坡主权财富基金淡马锡控股和新加坡政府投资公司在香港IPO中的活动日益频繁。泰国椰子水公司IFBH之所以选择在香港而非新加坡交易所上市，正是看中香港在大中华区更强大的投资者基础。据报道，马来西亚廉价航空公司Capital A正筹备于2026年在香港上市。截至2025年年中，已有200多家公司向交易所提交申请，高于上一年的不足100家，其中来自中国内地以外地区的公司比例不断上升。
估值差距与市场机制
尽管新股受到投资者热捧，挑战依然存在。许多发行的定价大幅低于其内地A股估值，为投资者提供了具有吸引力的入场机会，但也引发了对长期定价能力的疑问。目前，香港上市的中国企业市盈率约为11倍，约为标普500指数估值倍数的一半。
市场参与者也对流动性表示担忧。大量新上市公司涌入，而市场资金并未相应增加，一些分析师警告称，市场可能供过于求。安永大中华区财务会计咨询服务主管劳伦斯·刘指出，若上市速度超过资本流入增速，部分股票交易活动不足可能影响公司估值和股价表现。
近期针对散户获配比例的监管调整正是对这些担忧的回应。散户最高获配比例从50%降至35%，再加上蜜雪集团上市首日行情火爆后实施的保证金融资贷款上限，旨在避免部分热门IPO中出现的定价过高和随后股价下跌。这些措施优先考虑机构投资者参与价格发现，而非散户热情，可能有助于营造更稳定的市场环境，但也会减少曾吸引个人投资者参与新股申购的类似抽奖式收益。
要点
- 2025年上半年，香港通过42宗IPO融资136.9亿美元，同比增长700%，IPO募资额位居全球首位。
- 宁德时代新能源科技股份有限公司（CATL）完成2025年全球规模最大的IPO，通过在香港二次上市融资46亿美元，用于支持欧洲扩张。
- 40多家中国内地A股上市公司正在考虑赴港两地上市，主要受中美地缘政治紧张局势及在美国退市风险推动。
- 交易所将内地上市企业的最低公众持股比例要求从15%下调至10%，并将散户投资者获配比例上限从50%降至35%，以提升价格稳定性。
- 先正达集团正筹备潜在规模达100亿美元的IPO，有望成为近年来全球规模最大的上市项目之一；赛力斯集团和京东工业也在推进数十亿美元规模的上市计划。
- 中东主权财富基金和东南亚机构投资者正日益取代西方资本，成为香港大型交易的基石投资者。
- 行业重心已从互联网平台转向硬科技，包括电动汽车电池、半导体、先进制造和医疗健康，与中国的战略产业优先事项相一致。
