阿里巴巴人工智能业务势头强劲，香港市场难得一见亮色
本周初，香港股市摆脱区域市场整体偏弱的走势。投资者纷纷买入阿里巴巴，因其云业务和人工智能业务在强劲业绩带动下大幅反弹。恒生指数上涨约2.2%，报25,617.42点，创近两周来最大单日涨幅；阿里巴巴港股飙升近19%，创逾三年来最大单日涨幅。内地主要股指小幅走高，沪深300指数上涨约0.6%，上证综指上涨0.5%；尽管华尔街上周五表现疲弱，中国股市涨势仍在延续。
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亚洲其他市场大多下跌。日本日经指数下跌约2%，科技股跟随上周后段美国同业回落。雅加达股市下跌逾2%；与经济困境有关的骚乱造成6人死亡，打击了市场风险偏好。韩国公布8月半导体出口额创单月纪录，但首尔综合指数仍然下跌，这也提醒市场，当政策和估值忧虑占据主导时，股价走势可能与贸易数据所呈现的强劲表现背离。
阿里巴巴大涨，源于其公布截至6月的季度业绩：净利润同比增长78%，达到431.1亿元人民币；营收为2,476.5亿元人民币。市场的关注点集中在云业务增长提速和人工智能相关销售增长上。公司报告称，云业务收入同比增长26%，达到334亿元人民币；面向外部客户的人工智能产品收入已连续八个季度保持三位数增长。投资收益和资产处置提振了利润，其中包括退出土耳其电商公司Trendyol；与此同时，即时配送服务的大量投入给核心电商业务的基础盈利带来压力。
投资者没有纠结于营收表现喜忧参半，而是聚焦于阿里巴巴的云业务资产正成为中国人工智能业务变现的核心渠道。这也带动恒生科技指数上涨约2.2%。美国因劳动节休市，市场交投清淡，可能放大股价波动；不过，此次涨势之大，也显示在经历了动荡的8月后，投资者对中国科技股的信心有所恢复。
阿里巴巴涨势的推动因素
市场反应的核心在于，阿里巴巴的增长越来越依赖云和人工智能业务体系，而不再只是零售业务。集团营收仅温和增长2%，但人工智能业务敞口最大的部门增长提速，管理层也明确表示，开发者和企业客户的需求正在增强。经历长期表现落后后，投资者也重新评估了该股估值；尽管年初至今强劲反弹，股价仍远低于2020年高点。
云与人工智能引擎
阿里巴巴云业务收入为334亿元人民币，同比增长26%，超过上一季度的增速。管理层表示，随着客户部署聊天助手、代码生成工具和行业专用模型，人工智能相关产品收入已连续八个季度保持三位数增长。公司正将通义千问（Qwen）系列模型商业化，并通过阿里云提供推理、训练和应用服务。公司也在研发新型人工智能芯片，以支持模型训练和推理。高管表示，公司希望云业务增速快于市场，优先追求规模和普及，而非迅速扩大利润率。这一立场符合人工智能基础设施周期中常见的抢占市场阶段。
对不熟悉其中运作机制的投资者而言，人工智能需求通过增加计算、存储和网络资源的使用量，带动云业务收入增长。客户为模型训练所需的算力，以及应用投入实际运行后产生的推理任务付费。这种按使用量收费的模式将人工智能热度转化为经常性收入，因此，即便公司投资期间短期盈利能力有所波动，人工智能产品持续保持三位数增长仍对阿里巴巴估值意义重大。
即时零售与利润率的取舍
阿里巴巴也在大力投入“即时零售”，这是淘宝的一项快速配送服务，目标是在约一小时内将商品送到消费者手中。管理层表示，本季度该快速配送业务收入超过148亿元人民币，同比增长12%；并预计即时零售可在三年内每年新增1万亿元商品交易总额。这一策略有助于抵御在快速配送领域积极布局的竞争对手，尽管会压缩核心电商业务的短期利润率。这也部分解释了为何该部门客户管理收入增长，基础盈利却有所下滑。
香港和内地市场走势与区域市场分化
香港领涨之际，亚洲多数股指走弱。恒生指数涨势受到科技股权重较高以及阿里巴巴大幅上涨的放大，阿里巴巴对指数影响显著。恒生科技指数同步走高，反映大型互联网股整体获得买盘支持。内地市场延续稳步上涨走势，沪深300指数和上证综指双双走高；监管部门释放出认可近期市场企稳的信号。在与学者和市场人士的座谈中，中国证券监督管理委员会主席吴清表示，应进一步巩固国内股市持续企稳回升的势头，投资者将此番表态解读为利好。
估值也对香港市场形成支撑。市场数据显示，恒生指数市盈率约为11.8倍，上证综指约为18.2倍。上月内地股市触及十年高位后，这一差距吸引了寻找潜在低估值机会的买家。阿里巴巴以外，受上半年利润实现两位数增长提振，香港中银上涨约6.7%；阿里健康涨近7%。
东京和首尔市场下跌
日本市场下跌，科技股卖盘跟随美国高增长股票回落。此前一周，部分大型市值公司业绩令人失望，海外货币宽松步伐也再度引发讨论，随后市场出现回撤。在韩国，8月芯片出口额创单月纪录，凸显存储芯片和逻辑芯片需求强劲；然而，市场担忧全球降息步伐可能慢于预期，关税阻力也可能持续，股市仍有所下跌。股指往往会在贸易数据反映到企业盈利之前，提前反映政策和流动性变化。
通胀和利率信号令市场风险偏好降温
上周末美国通胀数据高于预期，促使全球市场投资者下调对美联储连续快速降息的预期。交易员仍认为美联储9月降息25个基点的可能性较大，但如果物价压力继续增强，此后的降息路径就更加不确定。德国通胀率8月年内首次回升，也加剧了欧洲市场的谨慎情绪，可能影响市场对欧洲央行放宽政策的预期。
eToro分析师布雷特·肯韦尔在最新数据公布、且华尔街周五下跌后，直言利率预期正在发生变化。
尽管9月降息25个基点可能仍在计划之中，但随着通胀走高，美联储可能很难按其希望的速度或力度行动。
华尔街因劳动节休市，而9月通常是股市波动较大的月份，许多投资者选择降低风险敞口，而非追逐香港以外市场的涨势。欧洲股市涨跌互现，整体小幅走高；油价略有上涨，汇率波动有限，交易员等待有关增长与通胀状况的更明确信号。
关税和贸易政策增添不确定性
美国联邦上诉法院裁定，唐纳德·特朗普总统援引紧急经济权力征收广泛关税时超越了权限，贸易政策因此再度成为焦点。在法律程序继续进行期间，关税仍然有效，供应链和企业规划也继续面临不确定性。市场即时反应平淡，但任何关税制度变化仍会牵动受跨境贸易影响的企业。
特朗普回应裁决时态度强硬。
美利坚合众国终将获胜。
日本的贸易政策分歧也浮出水面。据当地媒体报道，在有消息称总统行政令可能要求日本加大采购美国大米后，日本关税谈判代表据称取消了原定的华盛顿之行。在利率担忧和科技股获利了结已主导市场的情况下，这一背景为本交易日增添了政策层面的杂音。
对新兴市场和中国科技股的连锁影响
阿里巴巴大涨提振的不只是香港市场。人工智能相关的中国和香港股票在云业务更新后获得买盘支持，带动新兴市场股票指标上涨约0.6%，结束此前连续下跌。中国科技股方面，阿里巴巴近19%的涨幅增加了逾500亿美元市值，并带动百度、腾讯等同业走高；香港市场成交活跃，投资者重新买入人工智能受益股。
摩根士丹利分析师认为，凭借云业务地位和不断扩大的开发者工具体系，阿里巴巴是投资中国人工智能建设最有力的标的之一。此前一年以来，阿里巴巴股价有所回升，跑赢许多国内同业；但在平台企业长期受到监管约束后，其股价仍远低于2020年高点。
阿里巴巴首席执行官吴泳铭强调了支撑云与人工智能业务前景的需求情况。
强劲的人工智能需求推动收入加速增长，人工智能相关产品收入如今已占外部客户收入的显著部分。
这一表态引起投资者共鸣。投资者正评估人工智能能否推动零售到制造业等各行业持续使用云服务。这也帮助市场暂时淡化了对核心电商利润率以及快速配送业务护城河成本的短期疑问。
中国科技股仍面临的风险
尽管近期股市反弹，监管和地缘政治风险仍未消失。美国出口管制可能限制先进芯片的获取，而国内互联网规则今后的变化也可能影响产品规划、广告或数据处理方式。今年早些时候，有关在中国智能手机上推出人工智能新功能的潜在合作报道，既凸显了机遇，也展现出在规则不断变化之际处理全球合作关系的复杂性。
宏观经济逆风也仍在持续。中国仍在应对旷日持久的房地产低迷和疲软的消费信心。分析师提醒，股市要实现持久复苏，通常需要家庭收入增长、住房市场企稳和信心回升取得实质进展。尽管如此，较大的估值折让，以及云和人工智能业务显而易见的增长，仍为投资者提供了比一年前更清晰的投资逻辑。
这轮涨势为何关系到香港市场的估值折让
本交易日带来的一个启示是，当可信的增长动力出现时，香港市场的估值差距可能成为推动股价反弹的弹簧。恒生指数的市盈率低于内地主要股指，即便基本面仅略超预期，也可能带来较大的股价波动。监管部门表示应巩固市场企稳势头，也提供了政策层面的支撑；当企业消息转好时，这有助于提升投资者承担风险的意愿。如果企业业绩更新持续显示云、人工智能和国际电商业务有所进展，低配香港市场的投资者可能会继续回流，尤其是在国内流动性支撑内地股市接近十年高位的情况下。
在亚洲多数市场，整体力量仍偏向谨慎。通胀顽固、利率路径不明朗以及贸易政策噪音仍然挥之不去。阿里巴巴带动的上涨表明，中国科技股仍有催化因素；不过，下一轮涨势可能取决于云和人工智能业务能否持续兑现增长，以及国内消费需求能否呈现更清晰的前景。
要点
- 阿里巴巴业绩更新显示云业务收入增长26%，人工智能产品销售额保持三位数增长，其港股随即飙升近19%。
- 恒生指数上涨约2.2%，报25,617.42点，表现优于多数下跌的亚洲市场。
- 内地主要股指上涨，沪深300指数涨约0.6%，上证综指涨0.5%。
- 尽管8月半导体出口创纪录，日本日经指数仍下跌约2%，韩国综合指数也有所回落。
- 与经济困境有关的致命骚乱打击市场情绪，雅加达股市下跌逾2%。
- 美国通胀数据高于预期，降低了市场对美联储连续快速降息的预期，但9月降息25个基点仍被认为可能性较大。
- 德国通胀率8月年内首次上升，使市场对欧洲央行放宽政策的预期更加复杂。
- 美国联邦上诉法院称唐纳德·特朗普总统征收某些关税时超越权限，但这些关税目前仍然有效。
- 阿里巴巴涨势提振人工智能相关股票，新兴市场股票上涨约0.6%；百度和腾讯等中国科技股同业也走高。
- 香港市场的估值仍具吸引力，恒生指数市盈率约为11.8倍，上证综指约为18.2倍。
- 中国科技股仍面临监管和出口管制风险，国内需求疲弱与房地产压力也继续拖累宏观环境。
