KOSPI下跌逾4%后反弹
10月23日星期五，韩国股市大幅下跌。美国人工智能企业遭抛售的影响蔓延至亚洲芯片制造商，油价上涨也加剧了市场压力。KOSPI基准指数开盘下跌2.36%，报5,403.17点，随后跌至5,305.98点，跌幅达4.11%；之后买盘回流，指数收复部分失地。
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首尔时间上午11时53分（台北时间上午10时53分），该指数报5,428.94点，下跌1.89%。这一水平较早盘低点高出约2.32%，但仍低于前一交易日收盘价。SK海力士开盘时下跌，随后在反弹过程中转涨。
直接导火索来自华尔街：纳斯达克综合指数下跌2.6%，费城半导体指数下跌6.72%。投资者愈发关注企业如何为成本高昂的人工智能基础设施买单，即便这些企业现有业务的销售表现强劲。
油价带来第二重冲击。由于市场再度担忧中东冲突以及供应可能中断，布伦特原油上涨4%，至每桶113.17美元。韩国高度依赖能源进口，燃料价格上涨令企业面临更大压力。
周五的交易集中体现了今年以来已令韩国市场动荡的两大压力：对半导体投资的依赖，以及对能源成本的敏感性。早盘反弹收窄了跌幅，而此前跌幅之大则显示，市场对美国科技支出的不确定性可能多快传导至首尔。
早盘抛售如何演变
KOSPI开盘后进一步下跌，随后随着投资者应对科技股走低及企业消息，指数走势反复。规模较小的KOSDAQ市场也低开，下跌15.78点，跌幅2.07%，报748.32点。
交易过程既显示了最初的压力，也展现了之后的反弹。以下时间均为首尔时间：
- 10月22日，纽约收盘：纳斯达克下跌2.6%，标普500指数下跌1.21%，道琼斯工业平均指数微涨0.02%。
- 10月23日，首尔开盘：KOSPI下跌130.60点，跌幅2.36%，报5,403.17点。
- 上午9时05分：KOSPI报5,353.17点，跌幅约3.3%。
- 上午9时15分：指数报5,377.17点，下跌156.60点，跌幅2.83%。
- 上午稍晚：指数跌至5,305.98点，跌幅4.11%。
- 上午11时20分：KOSPI报5,398.48点，下跌2.44%。
- 上午11时53分：指数反弹至5,428.94点，下跌1.89%，SK海力士转涨。
这些数据反映的是午前交易情况。收盘水平将决定早盘反弹有多少能延续至本交易日结束。
外资抛售，国内投资者买入
早盘交易中，外国投资者净卖出价值2,177亿韩元的股票。机构投资者净买入2,091亿韩元，个人投资者买入209亿韩元。
净卖出是指某一投资者群体卖出的股票多于买入的股票。早盘数据表明，海外投资者正在减持，而韩国机构和个人投资者承接了相当一部分卖盘。
三星电子在交易早段下跌3.26%，截至上午11时20分仍下跌3.03%。SK海力士最初下跌2.21%，但截至上午11时20分跌幅已收窄至0.25%，之后转为上涨。
跌势蔓延至两大芯片制造商之外。电池生产商LG新能源早盘下跌2.56%；生产电子元件的三星电机下跌6.64%。多家大型工业和科技企业普遍下跌，显示投资者正在削减对这些行业的敞口。
为何强劲的人工智能销售不再令投资者安心
Meta最清楚地体现了投资者关注重点的变化。尽管其盈利超过预期，股价仍下跌约7%，因为市场对建设人工智能基础设施的成本关注度超过了其广告业务的强劲表现。
Meta第三季度经营现金流为327.86亿美元，资本支出则达到349.1亿美元。经营现金流是日常业务产生的现金；资本支出用于购买服务器、芯片和数据中心等企业预期多年使用的资产。
扣除上述投资后剩余的资金，即自由现金流，为负21.2亿美元；一年前则为正106.3亿美元，恶化约127.5亿美元。该季度公司的基础设施支出已大到超过经营活动带来的现金流入。
Meta还提高了年度资本支出预测的下限，将预测区间从1,300亿至1,450亿美元调整为1,350亿至1,450亿美元。上限保持不变，但新预测意味着公司承诺的最低支出比此前至少增加50亿美元。
发行一类没有投票权的新股也带来了另一项融资考量。Meta计划利用拟议中的C类股票为人工智能投资和收购提供资金。对投资者而言，核心问题正变成扩张在产生足够回报之前会消耗多少现金。
融资压力波及云服务运营商
为人工智能开发商提供计算能力的CoreWeave和Nebius股价分别下跌约10%和7%。这类企业需要在客户使用设备之前投入大量资金：它们先购置高性能处理器、租用数据中心空间，再出租计算能力。
由于债务有助于支付前期投资，借贷成本至关重要。CoreWeave无担保债券的收益率超过15%。无担保债券没有特定资产作为抵押；高收益率会推高新增借款成本，同时表明投资者要求贷款获得大幅补偿。
CoreWeave的信用违约互换保费也仍处于高位。这类合约相当于针对借款人违约的保险。保费越高，规避相关风险的成本就越大。
Nebius宣布获得花旗集团提供的35亿美元信贷额度，从而可以获得更多借款，但其股价仍然下跌。英伟达首席执行官黄仁勋表示，CoreWeave等专业人工智能云服务商的需求强劲，但资金短缺限制了它们的发展。
这种情况有助于解释为何市场疑虑会同时波及多类企业。云服务运营商需要资金购买处理器；芯片制造商需要有能力支付处理器费用的客户；设备供应商则依赖芯片制造商继续扩大生产。因此，融资压力可能沿着整条产业链传导。
芯片股跌势蔓延至太平洋彼岸
在美国交易时段，英伟达下跌4.4%，美光科技下跌6.26%，英特尔下跌8.04%。AMD跌幅超过8%；半导体设备制造商泛林集团公布财报后下跌约12%。
费城半导体指数下跌6.72%，显示抛售远不止于个别公司。在美国交易的台积电股票下跌19.54美元，跌幅4.52%，收于412.35美元。
周五日本市场也遭遇大幅抛售。日经指数开于62,667点，最低跌至61,462点，跌幅2.29%；早盘反弹至61,825点，但仍下跌1.72%。在区域市场普遍回落之际，韩国市场盘中跌幅更大，承受了尤为沉重的压力。
在市场重新评估人工智能支出之际，苹果的走势有所不同。其股价年内上涨27%，前一周也上涨约2%；同期费城半导体指数下跌逾11%。苹果基础设施支出相对克制、现金流稳定，吸引了希望减少对人工智能基础设施建设即时成本敞口的投资者。
两者的差别在于，一类企业目前大举支出以建设未来的计算能力，另一类企业承担的直接基础设施成本较低。投资者不仅关注未来增长预期，也更加重视现金支出的时点。
Solidigm相关决定助力SK海力士反弹
SK海力士的企业消息部分抵消了全球抛售压力。该公司表示，鉴于资本市场状况和股价走势，决定撤回将其美国子公司Solidigm在纳斯达克上市的计划。
该公司表示，需要重新评估首次公开募股是否是对SK海力士及其现有股东最有利的选择。首次公开募股（IPO）是指企业首次在交易所上市时向外部投资者出售股票。
Solidigm处于多层股权结构之中：SK Square是SK海力士的母公司，而SK海力士持有Solidigm。Solidigm单独上市的计划曾引发对控股公司折价的担忧，即投资者对母公司股票的估值低于其所持资产的估算价值。
如果同一股权链中的另一家企业单独上市，投资者就会有更多渠道选择投资标的。这加剧了市场对母公司股票还能保留多少价值的担忧。
该决定公布后，SK海力士收窄了早盘跌幅；截至上午11时20分，SK Square下跌0.4%。公司没有公布Solidigm上市的新时间表。
油价加压，债券吸引买家
布伦特原油涨至每桶113.17美元的同时，西德克萨斯中质原油上涨2.39%，至每桶99.47美元。也门亲伊朗的胡塞武装表示再次袭击沙特阿拉伯关键设施后，市场对供应的担忧加剧。
对韩国而言，油价上涨可能推高运输、制造和燃料进口成本。如果企业自行承担这些成本，利润空间可能缩小；如果将成本转嫁出去，家庭则可能面临更高账单。
投资者也买入美国政府债券。10年期美国国债收益率下跌逾0.17个百分点，至4.972%，为约一个月来最低水平。两年期国债收益率下跌逾0.16个百分点，至4.659%。债券价格与收益率走势相反，收益率下跌时债券价格上涨。
尽管股市下跌，韩元在早盘仍走强。上午9时15分，美元兑韩元汇率为1,325.8；上午11时20分为1,324。美元对应的韩元数量减少，意味着韩元走强，可缓解部分以美元计价商品的本地成本。
熟悉的压力重返首尔
今年3月的市场崩盘期间，韩国曾遭遇更大冲击。当时，美国、以色列与伊朗之间的战争助推KOSPI在3月4日下跌12.06%。经过两个交易日累计近19%的下跌后，指数当天收于5,093.54点。
周五早盘低点5,305.98点仍高于3月的收盘水平。反复出现的脆弱性在于，韩国既依赖成本高昂的能源进口，又高度持有科技股；不过，这一次市场关注的直接焦点还包括人工智能扩张的融资问题。
国内买盘以及Solidigm相关决定助力市场早盘反弹。更广泛的压力依然明显：美国科技企业面临现金消耗方面的质疑，专业云服务运营商承受高昂借贷成本，韩国制造商则面对油价上涨。
要点
- KOSPI开盘下跌2.36%，盘中最大跌幅达4.11%；首尔时间上午11时53分，跌幅收窄至1.89%。
- 早盘外国投资者净卖出价值2,177亿韩元的股票，机构和个人投资者则买入。
- 在投资者关注人工智能支出和融资渠道之际，美国芯片股大幅下跌。
- 尽管盈利强劲，Meta自由现金流仍为负21.2亿美元。
- SK海力士撤回Solidigm计划中的纳斯达克上市后，股价收复部分失地。
- 布伦特原油上涨4%，至每桶113.17美元，加剧了韩国对能源成本的担忧。
