外资抛售抹去印度股市九年买入额，国内资金缓冲跌势

636亿美元资金逆转重塑印度股市

自2024年10月以来，外国投资者已抛售近636亿美元印度股票，抹去了此前九年累计约635亿美元的买入额。根据归于印度国家证券存管有限公司（NSDL）的数据，自2015年10月开始统计的累计外资股票资金流目前约为净流出1.1亿美元。

这一逆转在2026年加速。海外投资者已撤出约328亿美元，此前2025年净流出189亿美元。数字背后，是印度面临的一系列不利因素：昂贵的进口石油、颇具吸引力的美国国债回报率、走弱的卢比，以及全球对人工智能投资的热情集中在其他市场。

印度机构投资者则大举买入。Motilal Oswal Financial Services估算，2024年10月至2026年6月期间，机构投资额创纪录地达到1620亿美元。随后一项市场统计显示，在更长的抛售期内，国内买入额超过1800亿美元，约为外资抛售额的三倍。

这些买盘缓和了冲击，却未能带来持续复苏。与外资抛售数据一同发布的对比显示，Nifty 50指数较2024年9月高点下跌约14%。国内储蓄资金正承接外资抛售的股票，但企业利润、汇率变动和其他投资机会仍在决定买家愿意支付的价格。

这一变化影响的不只是每日市场波动。股权所有权正转向印度机构投资者，外资持股比例较高的大型企业承受更大压力，海外投资者在投入新资金时也变得更加挑剔。

资金撤离如何演变

持续撤资始于2024年10月。到2026年6月，市场高点以来外资抛售额已接近600亿美元，其中压力最大的一段出现在中东冲突期间。

几个主要阶段说明，为何买盘短暂改善并未终止整体撤资趋势：

• 2015年10月至2024年9月：在这段较长时期内，外国投资者累计买入约635亿美元。
• 2024年10月：外资撤出9400亿卢比，创下月度纪录，直到2026年3月才被打破。
• 2025年：外资股票净流出约189亿美元。
• 2026年3月：撤资额约127亿美元，4月又流出65亿美元。
• 2026年6月：投资者卖出52亿美元，连续第四个月净撤资，尽管当月晚些时候买盘有所回升。
• 2026年9月和10月：抛售持续，9月撤资3586.1亿卢比，截至10月12日的10月撤资额又达到4741.7亿卢比。

Motilal Oswal在6月的评估中称，前六个月撤资额为292亿美元。该时期只有2月录得净流入，金额为25亿美元。仅3月至6月，海外投资者就撤出近274亿美元。

美伊停火一度提振市场情绪。Motilal Oswal表示，冲突最激烈期间，外资日均净卖出约4亿美元；此后转为日均净买入约1亿美元。9月和10月持续撤资，显示这番改善有多脆弱。

油价令印度承受更大压力

印度是全球第三大石油进口国，因此中东能源供应受阻带来的代价尤其高昂。油价上涨会推高印度进口账单和企业成本，也会增加其向海外供应商付款所需的美元需求。

马修亚洲投资组合经理Peeyush Mittal将3月撤资激增直接归因于这场冲突：

2026年3月大规模外资机构投资者（FII）资金流出与中东冲突有关。

汇丰银行3月初值采购经理人指数显示，私营部门活动增速降至2022年10月以来最弱水平，成本通胀则接近四年来最高水平。该指数通过调查企业订单、产出和成本等情况，提供经济动能的早期信号。

标普全球市场财智亚太区经济主管Hanna Luchnikava-Schorsch表示，印度净石油进口额相当于国内生产总值的3.5%。她警告称，油价持续高企可能令卢比承压，而来自中东的汇款减少也可能加剧印度外部财务压力。

文艺复兴投资管理公司首席执行官兼首席投资官Pankaj Murarka提出一种有条件的情景：如果战后油价稳定在每桶85至95美元，可能额外引发400亿至500亿美元资金流出，并使经济增速从7.2%降至6.5%。这些数字是他基于该油价情景作出的预测。

财政部长Nirmala Sitharaman表示，政府将汽油和柴油的特别消费税分别下调每升10卢比，以应对燃油压力。石油和天然气部长Hardeep Singh Puri表示，政府将承担大幅收入损失，以支持面临亏损的石油企业。

卢比走弱降低外资回报

海外投资者会同时以美元和卢比衡量投资表现。一只股票在印度市场的价值可能保持不变，但收益换回外币后，价值却可能缩水。

兰契印度管理学院经济学教师Sankalpa Bhattacharjee以汇率从1美元兑89.92卢比跌至96.77卢比为例，说明这一影响。按这两个汇率计算，若持仓的卢比价值不变，其美元价值将下跌约7.1%。投资者需要股价上涨，才能抵消这部分汇率损失。

美国国债也变得更具竞争力。PL Capital的Amnish Aggarwal提及的美国国债收益率约为5.3%；Bhattacharjee的分析显示，10月7日到期年限为10年的美国国债收益率为5.28%。

更高的债券收益率为投资者提供了股票风险之外的选择。它们还可能推高企业借贷成本，降低投资者愿意为未来数年才能实现的利润支付的当前价格。

Aggarwal表示，Nifty 100指数过去五年的年化美元回报率仅为1.2%。他还指出，季风不足和强厄尔尼诺现象的风险，可能与油价和利率一起成为进一步波动的来源。降雨情况之所以重要，是因为降雨不足可能削弱农业收入并推高食品成本。

全球资金追逐人工智能投资

印度正与其他市场争夺资本，而那些市场拥有更多直接受益于人工智能和半导体投资的企业。Centrum Broking机构股票业务首席执行官Jignesh Desai表示，全球投资者正将资金投向美国、台湾和韩国的相关企业。

高盛10月8日发布的报告显示，台湾和韩国在MSCI亚太（除日本）指数中的权重分别为29%和22%。印度的权重则从几年前的19%降至10%。指数权重很重要，因为它会影响跟踪这些基准或以其为参照的基金投资组合。

野村的配置数据表明，2月有68%的亚洲及亚太（除日本）基金对印度的配置低于基准，高于1月的63%。这种配置被称为低配，意味着基金经理分配给印度的资金比例低于对照指数中的比例。

Sitharaman承认，资金转向人工智能投资和美国令人担忧。她还表示，由于印度获得的相关投资较少，因此在人工智能交易可能逆转时受到的影响较小，并提及政府推动建立半导体制造业的努力。

金融股承受最大压力

Motilal Oswal对2026年各行业的总体数据称，外资抛售金融服务类股票122亿美元，其次是汽车股41亿美元、石油和天然气股39亿美元。因此，金融企业约占328亿美元年度撤资总额的37%。

该券商截至6月的评估显示，金融服务类股票净流出118亿美元，科技股净流出37亿美元。同一时期，资本品、金属和服务业分别吸引23亿美元、14亿美元和6亿美元资金流入。

月度交易仍可能偏离这些总体趋势。金融服务类股票6月吸引4亿美元资金流入，尽管年初以来曾遭大举抛售；金属股当月则流出10亿美元，尽管上半年总体吸引资金流入。

由于外国持股集中在银行和科技等行业，大型企业承受的压力尤为明显。Choice AMC副首席执行官Manish Jain认为，中小型企业表现较好，部分原因是其外资持股比例较低，且国内基金资金流入强劲。

Jain表示，截至9月的12个月里，Midcap 150和Smallcap 250指数的总回报率分别为4.6%和7.2%，而Nifty 50指数下跌7.1%。他还提及，9月投向中小型企业的基金流入1687.3亿卢比，约占当月股票基金资金流入的44%。

国内储蓄缓冲抛售压力

根据印度共同基金协会的数据，自2021年3月以来，印度股票共同基金每月均录得净流入。通过系统投资计划（SIP）定期投入的资金，即使在股价下跌时，也已成为持续的需求来源。

Jain表示，9月股票基金资金流入3830.7亿卢比，SIP投入额创纪录地达到3249亿卢比。但当月Nifty指数仍下跌约6%。他这样描述国内资金的作用：

需要说明的是：国内资金决定底部，而非上限。

持股数据也反映出这一变化。Motilal Oswal表示，外国机构投资者持有的Nifty 500指数成分股比例在2026年3月降至创纪录低点17.1%，国内机构持股比例则升至创纪录高点20.9%。国内持股比例比外资高出3.8个百分点。

Sitharaman指出，充裕的流动性还带来了另一种影响：现有股东可以轻易找到买家并出售持股。跨国企业、私募股权基金和外国投资者得以通过公开市场减持，有时还可获得溢价。

ITC的一笔大型交易说明，即使外资整体撤离，资金仍可能在不同持有者之间转移。GQG Partners出售约3%的股份，套现约940亿卢比。富达顾问海外基金以344.8亿卢比买入略高于1%的股份，ICICI Prudential Mutual Fund和SBI Mutual Fund也参与了相关交易并买入股票。

新股发行仍吸引海外买家

外国投资者在抛售已在交易所上市的股票之际，仍持续向新股发行投入资金。Motilal Oswal估算，约两年来，外资在二级市场的卖出额接近630亿美元，对一级市场发行的投资额则为210亿美元。

一级市场是企业或现有股东通过新发行股票进行募资或出售的市场；二级市场则是投资者交易已上市股票的市场。外资对前者的需求远强于后者。

截至10月12日的NSDL数据显示，2026年二级市场撤资额为3.64万亿卢比，即386.9亿美元；与此同时，一级市场资金流入为5648.5亿卢比，即59.7亿美元。按美元计，新股发行吸引的资金抵消了约15%的二级市场撤资额。

因此，较长时期的资金流收支已回到接近零的水平，但海外投资者仍持有大量印度股票。9月底，外资持股估值为6894.1亿美元，占印度股市的14.5%。资金流反映特定时期内资金的进出；持仓则反映某一日期仍持有的投资价值。

股价走低后，盈利表现成为焦点

汇丰银行表示，Nifty 50指数的市盈率约为未来12个月预期盈利的16倍，这一水平在过去十年中仅出现过两次。换言之，投资者为每1卢比预期年利润支付约16卢比。

金融股的市净率为1.7倍，低于过去五年2.4倍的均值，折价约29%。市净率以资产减去负债后的账面价值为基础。科技股的市盈率约为18倍，低于约23倍的均值，折价约22%。

企业利润仍是这些价格能否吸引持续买盘的关键。Bhattacharjee在10月的分析中估算，截至2027年3月的财年里，规模最大的200家企业预期盈利增幅为9.2%，低于3月时的16.4%。即使经济产出强劲增长，盈利预期放缓仍可能令投资者要求以更低价格买入。

汇丰银行表示，季度业绩将决定复苏能否持续，尤其要看企业能否增加营收，并在成本上升的情况下守住利润率。该行还认为，油价和债券收益率回落可能成为市场兴趣回升的催化因素。

Kotak Institutional Equities对主要以资金流向解释投资者行为的说法提出质疑：

把股票价格变动归因于‘资金流向’，是常见却荒谬的市场解释。

该券商认为，盈利增长和估值倍数仍是股价的关键驱动因素。国内买盘可以承接外资抛售，利润增长则能为投资者愿意支付更高价格提供理由。

目前尚无迹象表明外资何时会持续回流。Desai指出，卢比走稳、原油价格下跌、盈利预期改善以及人工智能交易热度降温，都有助于市场回暖。Sitharaman则将持续资本外流列为印度2027年面临的风险之一。

要点

• 自2024年10月以来，外资抛售近636亿美元，抹去了较长时期资金流统计中约九年的累计买入额。
• 外资2026年已撤出约328亿美元，继2025年净流出189亿美元之后再度大幅撤资。
• 油价上涨、美国国债收益率走高、卢比走弱以及人工智能投资竞争，均在削弱海外需求。
• 2024年10月至2026年6月，国内机构投资额创纪录地达到1620亿美元，缓冲了资金撤离的冲击。
• 外国投资者仍在买入新股发行，并继续持有大量印度股票。
• 汇丰银行认为，企业盈利、油价回落和债券收益率下降，是市场持续复苏的关键因素。