首月外资卖出占据主导
越南成为富时罗素次级新兴市场后的首个月，外资净卖出股票约24.8万亿越南盾，接近10亿美元，而非许多投资者预期的买入潮。2026年9月21日升级后，最初20个交易日中有19个交易日外资卖出多于买入。唯一一个净买入的交易日，买入额仅为540亿越南盾。
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同期，VN-Index下跌近110点，跌幅约6%，回落至1700点附近。经历两个月较小规模的卖出后，10月外资净卖出超过20万亿越南盾；与此同时，国内买家已面临更高的借贷成本，市场因此再度承压。
胡志明市证券交易所数据显示，2026年外资净卖出额已超过120万亿越南盾，接近上一年约125万亿越南盾的纪录。外资今年每个月都处于净卖出状态。
眼下的直接问题在于，卖出正在发生，而买入则安排在未来数月。预计大部分跟踪富时基准指数的基金要到2027年才会买入。与此同时，自主选择投资标的的基金经理仍可自由卖出、获利了结或将资金转投其他市场。
越南已能接触更广泛的国际投资者群体。如今，要在他们的投资组合中长期占有一席之地，除了新的市场分类，还取决于企业盈利、市场准入以及其他市场可提供的回报。
富时实际批准了什么
富时罗素于4月7日发布的3月市场分类审查确认，越南符合其股票市场国家分类框架下次级新兴市场的全部标准，并将变更安排在2026年9月21日开市时生效。
指数提供商指出了实际进展：取消外国机构投资者交易前须预存现金的要求，并建立正式的交易失败处理程序。该程序明确买方或卖方无法按约完成交易时的处理方式。
富时罗素全球政策主管David Sol在审查结果公布时谈及相关进展：
富时罗素欢迎越南市场主管部门继续努力，使市场规则与国际标准接轨。3月中期审查确认，支持2026年9月计划重新分类所需的关键改进仍在按计划推进。
第08/2026/TT-BTC号通知建立了外国投资者通过全球经纪商进入越南市场的框架，并完善了免预先缴纳现金交易的相关规则。通过这些经纪商进行交易十分重要，因为国际基金需要高效买卖其基准指数中的股票。
越南还引入了与韩国股市合作开发的新交易系统，并推动更多公司信息以英文发布。这些变化关系到投资者如何参与市场，而他们决定投资多少，则取决于价格、利润和其他投资机会。
事件前买入，事件后卖出
据交易所和伦敦证券交易所集团数据，升级前一周，外资净买入胡志明市证券交易所股票2.7万亿越南盾；升级后的第一周，外资转为净卖出2.8万亿越南盾。VN-Index在这第一周下跌2.2%。
9月21日当天指数下跌0.9%，交易所成交额较前一周五下降33%。部分基金已在变更前买入，因此基准指数基金进场时，市场存在获利了结的空间。
越南Maybank证券策略师Hoang Huy表示，市场升级只是影响股票的因素之一。DG Capital常规财务分析部门高级总监Nguyen Duy Phuong也解释称，国际投资者会逐步投入资金，主动管理型基金经理则会评估经济状况、盈利、管理质量和透明度。
10月12日至16日当周的交易显示了这种谨慎如何体现。外资在五个交易日均为净卖出，合计净卖出3.007万亿越南盾；VN-Index下跌29.18点，跌幅1.68%，收于1705.91点。
当周，Vingroup以4170亿越南盾领跑外资净卖出榜，其次是Techcombank（2820亿越南盾）、VIX Securities（2140亿越南盾）和FPT（2020亿越南盾）。Military Bank吸引了2300亿越南盾的净买入。尽管外资整体持仓仍呈净卖出状态，投资者仍在挑选个股。
规模更大的买入阶段将在2027年到来
跟踪指数的基金称为被动型基金，会在基准指数调整时相应调整持仓。主动型基金则通过自主研究选择投资标的。围绕同一次指数事件，这两类基金的买卖方向可能相反。
在升级生效前，约2.2亿美元的被动资金已投入市场。Maybank投资银行首席执行官Kim Thien Quang表示，跟踪富时新兴市场基准指数的基金买入，帮助缓解了8月和9月的外资抛售压力。
Quang介绍了四个纳入阶段，分别为10%、20%、35%和35%，时间从2026年9月持续至2027年9月。Kafi分析主管Luong Duy Phuoc描述了相同的累计进度：到2027年3月达到30%，年中达到65%，9月达到100%。
ACBS分析与市场策略主管Do Minh Trang给出的中间阶段比例有所不同：3月为15%，6月为30%，另加初始的10%和9月的35%。富时4月公告确认了生效日期，但未公布各阶段的比例。因此，投资者需要参照适用的指数实施通知，才能准确调整投资组合。
- 2025年10月：富时首次公布越南升级时间表。
- 2026年4月：中期审查确认越南符合市场分类标准。
- 2026年9月21日：次级新兴市场地位生效，分阶段纳入开始。
- 2027年3月和6月：预计进一步提高纳入比例，带来更多基准指数基金买入。
- 2027年9月：计划完成纳入流程。
这些比例指越南计划纳入指数的各个阶段，并非越南在整个全球指数中的占比。该时间表将买入分散在一年内，而非集中在升级生效日。
可能有多少资金流入？
VCBF副投资主管Nguyen Trieu Vinh估计，此次升级可能吸引25亿至30亿美元的被动资金。SSI Research此前估计为17亿美元，预计买入将分布在几个季度阶段。
Quang给出的Maybank较宽泛估算为未来两至三年流入60亿至80亿美元，其中约四分之三来自主动型基金。按此区间计算，主动资金部分约为45亿至60亿美元。汇丰给出的预测更乐观，为100亿美元。
这一差异很重要，因为较高预测中的大部分资金取决于基金经理是否主动选择越南。他们会将预期回报与美国、日本和中国的科技股进行比较，同时权衡利率、汇率和地缘政治风险。
Phuoc预计，从2027年第二季度起，外资持续净买入的条件将更为有利。Trang认为，第一季度末和第二季度初，基准指数纳入比例提高可能带来更大的买入压力。这些都只是预测，企业盈利和全球金融环境仍会影响投资决策。
FPT、PNJ和ETF反映外资退潮
FPT和珠宝零售商PNJ体现了外资偏好的显著变化。过去，两家公司外资持股比例经常达到49%的上限，买家有时还愿意以高于市价数十个百分点的溢价购入股票。
如今，外资持有FPT的比例已降至28%以下，持有PNJ的比例则低于27%。与此前49%的上限相比，分别低了逾21和22个百分点。10月，FPT再度遭遇外资抛售；尽管PNJ股价趋于稳定，外资仍持续减持。
10月16日的交易显示，这一趋势可能在单个交易日内发生变化。当天，外资净买入FPT，但全市场外资净卖出5600亿越南盾。HDBank净卖出额超过1820亿越南盾。VN-Index反弹逾7点，升至约1706点，但三家交易所的总成交额仍不足12万亿越南盾。
现有交易所交易基金（ETF）也难以吸引新增资金。VanEck Vietnam ETF连续四个月没有资金流入，Xtrackers Vietnam Swap UCITS ETF则连续三个月没有资金流入。自年初以来，Fubon Vietnam ETF的资金净流出超过4亿新台币，相当于逾3万亿越南盾。
ETF是一种在交易所交易其份额的基金。即使其他基金正准备根据不同基准指数买入越南股票，ETF投资者仍可赎回资金。Fubon持续遭遇资金流出，若趋势延续，今年将是其连续第三年大幅净流出。
指数偏重金融业，制造业占比较低
富时将27家越南公司纳入其全球指数体系，其中15家为银行或证券公司。按公司数量计算，金融企业约占56%。只有六家公司进入富时全球全市场指数：Vietcombank、Vingroup、Vinhomes、BIDV、VP Bank和Hoa Phat。
越南RMIT大学金融学讲师Hanh Le解释了这种集中现象：
指数资金跟随的是指数规则，而非经济结构。
富时考量公司规模、交易活跃度和自由流通股，即可供投资者交易、而非由控股股东锁定持有的股份。越南许多制造业活动集中在未在本地上市的企业。
尽管面临美国20%的关税，越南2026年上半年经济增长8.2%，前七个月出口增长超过20%。买入该指数的海外投资者，所获得的银行、证券公司和房地产企业敞口，比单看这些出口数据所显示的情况更大。
ACBS估计，银行占市场总市值的30%以上，约占上市公司利润的50%。银行盈利前景对市场影响重大。Le还表示，Vingroup和Vinhomes贡献了前一年指数涨幅的大部分，使市场集中度进一步加剧。
利率走高削弱国内买盘
外资抛售增加市场股票供给之际，国内投资者的成本也在上升。ACBS估计，2026年前三季度平均存款利率比2025年高约1.3个百分点，贷款利率则上升约1.1个百分点。
存款利率提高使银行储蓄更具吸引力。贷款利率上升则提高了借钱买股的成本，并增加上市公司的融资开支。国家证券公司分析主管Nguyen Van Truc将融资融券利率上升与证券公司的资金成本增加联系起来。
9月，市场单个交易日成交额跌破15万亿越南盾。10月12日至16日期间，日均流动性约为13.182万亿越南盾。买盘疲弱，使市场更难承接外资卖出和寻求新资金的公司增发股票。
SGI Capital警告称，在这种情况下，融资融券借款规模偏高值得关注。融资融券贷款允许投资者借钱买股，并以股票作为抵押。如果股票价值跌幅过大，券商可要求投资者追加现金或偿还债务。若未能满足要求，可能被强制卖出股票。
SGI还预计，第四季度随着贷款和投资到期，现金需求将增加。房地产交易放缓时，投资者可能为履行其他义务而出售更易变现的股票，从而进一步承压。影响程度取决于借款集中在哪些领域，以及投资者能否追加资金。
企业盈利须与全球其他投资机会竞争
企业利润预测为市场提供了一定支撑，但前景差异很大。Yuanta预计，上市公司2026年利润将增长约17%；但随着石油、天然气、化肥和采矿业的异常收益消退，该机构预计，2027年Vingroup集团以外企业的利润可能基本持平。
SGI Capital预计，第三季度盈利仍将高于去年同期，但增速会放缓。ACBS预计，在信贷增长约15%的支撑下，银行年度利润将增长10%至15%，同时警告融资成本上升快于贷款利率。
油气企业可能受益于大宗商品价格走强；电力生产商和海港则可能受益于电力需求与贸易增长。房地产开发商和证券公司面临更大的融资成本和交易疲软压力。Trang预计，到2026年底VN-Index将在1700至1900点区间运行。
外部环境也会影响这些预测。美国收益率上升会提高美元资产的回报，中东局势紧张和油价上涨则加剧通胀担忧。主动型基金经理会将这些替代选择与越南公司的估值一并权衡，因此股价更便宜只是他们决策时考虑的因素之一。
将市场准入转化为长期投资
据交易所数据，胡志明市证券交易所的外资持股比例已从一年前的15%降至约13%。Vinh作了更长期的比较：2024年底外资持股比例为20.6%，到10月初降至12.5%，显示数年来外资退潮的规模。
VinaCapital首席执行官兼创始合伙人Don Lam在10月13日于胡志明市举行的公司投资者会议上表示，越南必须成为投资者长期持有的核心配置。会议有140多名投资者和金融机构代表出席。Lam指出，科技出口和基础设施支出将支撑增长，同时呼吁深化资本市场、增加投资产品并提升资金承接能力。
胡志明市主席Nguyen Van Duoc将科技和人工智能、绿色能源、先进制造、物流和金融服务列为重点领域。越南计划到2030年每年通过资本市场筹集760亿美元资金，以降低对银行贷款的依赖。
MSCI仍将越南归为前沿市场，理由是外资持股受到限制。HSC高级市场策略研究总监Tyler Nguyen Manh Dung表示，规模更大的首次公开募股、更便捷的开户流程和中央对手方清算机制都可能吸引投资者。该机制负责管理买卖双方之间的履约义务，降低交易失败导致损失扩大的风险。
Dung还提到，MSCI可能自2027年6月起将越南列入观察名单。这仍只是预期，并非已宣布的决定。未来若获得投资级主权信用评级，越南也可能以此争取更低成本的国际融资。
Quang认为，关键条件是继续改善公司治理、信息披露、法律规则和投资者准入。越南此次升级拓宽了进入其市场的通道。如今，企业必须让投资者有理由留下。
要点
- 9月21日升级后的首个月，外资净卖出24.8万亿越南盾。
- VN-Index下跌约6%，全年外资净卖出额接近2025年纪录。
- 富时计划纳入的大部分进程安排在2027年，预计9月完成。
- Maybank估计，未来两至三年潜在资金流入为60亿至80亿美元，其中大部分来自主动型基金。
- 富时全球指数体系新增的27家越南公司中，有15家为金融企业。
- 利率走高、市场交易流动性不足和融资融券借款限制了国内买盘。
- 企业盈利、透明度和市场改革的持续推进，将决定外资买入能否形成长期趋势。
