日本下一步利率决策取决于通胀风险
日本央行行长植田和男重申，央行将继续加息。目前政策利率为1.25%，基础通胀率正接近2%的目标。这一表态使后续加息的步伐成为10月29日至30日政策会议的焦点。此前，央行已于6月和9月加息。
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10月16日，副行长内田真一在全国信用金库协会会议上转述了植田的讲话。当时，植田正在曼谷出席国际会议。植田表示，9月加息后，金融环境仍支持经济活动，同时警告称基础通胀率可能升至目标水平以上。
日本央行正努力平衡两方面压力。油价和进口成本上升，正在挤压家庭购买力和企业利润。与此同时，工资增长加快、价格上调更加频繁，可能使通胀持续，从而令日本央行有理由进一步提高借贷成本。
据报道，许多日本央行官员倾向于10月维持利率不变，以评估9月加息的影响，同时保留12月加息的可能性。植田表示，未来调整的时机和步伐将取决于经济状况、物价、金融走势，以及央行预测所面临的风险。
政策利率如何升至1.25%
日本央行当前的立场，源于一系列始于2024年3月的政策调整。当时，央行取代了实施十多年的大规模货币宽松框架。该框架旨在鼓励借贷和支出，以提振长期受物价涨幅疲弱困扰的经济。
植田在6月3日的演讲中提到，政策利率为0.75%。此后，6月和9月的加息使利率升至10月所述的1.25%。这些数字对应紧缩周期的不同阶段。
- 2024年3月：日本央行调整了长期实施的货币宽松框架。
- 2026年6月3日：植田介绍了0.75%的政策利率，并解释油价上涨带来的风险。
- 2026年6月：日本央行再次加息。
- 2026年9月18日：央行上调利率0.25个百分点，距上次加息三个月。
- 10月16日：植田重申将继续加息。
- 10月29日至30日：日本央行计划审议政策并公布最新经济预测。
9月的举措加快了加息步伐。据野村综合研究所的9月政策分析，植田在新闻发布会上将这一变化称为政策进入新阶段。
为何通胀接近2%仍可能意味着进一步收紧
植田越来越关注的是如何让通胀稳定在2%左右，而不只是将其推升至这一水平。基础通胀指剔除能源成本骤升或政府补贴等暂时性因素后，物价较为持久的变动趋势。
日本央行预计工资和物价将以温和步伐同步上涨。工资提高有助于支撑消费，而劳动力成本上升的企业可能会提高价格。央行希望这一过程最终稳定在目标附近，避免通胀持续加速。
10月的表态延续了植田6月的判断。当时，他预计基础通胀将在2026财年下半年至2027财年期间大体达到与2%相符的水平。九名政策委员会委员的预测中值显示，2026财年剔除生鲜食品后的消费者通胀率为2.8%，预计部分时段将超过3%。
即将召开的会议将讨论是否更新对基础通胀正接近2%的描述。植田表示，经济活动和物价总体符合央行预测，因此未来价格压力的幅度和持续性将成为下一次决策的关键。
油价成本正在向整个经济传导
植田6月表示，日本超过90%的原油依赖中东供应。上一年，矿物燃料进口额约占名义国内生产总值的3%。因此，燃料价格上涨会使更多日本收入流向海外，减少可用于国内消费和投资的资金。
植田说明了油价冲击如何从汽油和电费扩散开来。石油产品是化学品、合成树脂和纤维的原料。成本上升随后会传导至塑料、运输和电费，再扩散到汽车、建筑、酒店和餐饮等产品与服务。
根据过往经验，整个传导过程可能需要约一年。植田警告，由于工资和价格决策变得更加活跃，企业如今可能更快转嫁成本。电价合同和交易规则的变化，也影响了成本传导至客户的速度。
衡量企业间交易价格的4月生产者价格指数同比上涨4.9%，创两年零十一个月来最大涨幅。截至9月，野村综合研究所指出，WTI原油期货价格在每桶100美元左右交易。能源成本若持续高企，将进一步加大日本央行防止通胀全面上升的压力。
加息面对的是具备一定缓冲能力的经济
根据植田6月的判断，日本企业在遭遇油价冲击前，累积利润已处于历史高位。即使进口原材料变得更贵，这些收益仍为企业维持投资和加薪提供了一定空间。
工资协议也为家庭提供了支撑。日本劳动组合总联合会（简称“连合”）汇总的结果显示，在年度春季劳资谈判中，大型企业和相对小型企业达成的工资涨幅均约为5%。植田称，这是工资连续第三年稳步上涨。
从3月起，消费者信心变得更加谨慎，但植田6月讨论的数据仍显示消费具有韧性。当时信用卡支出未显示信心恶化已转化为消费下降。政府采取的能源账单减负措施也提供了另一项支撑。
随着贷款续期或借贷成本调整，利率上升会给家庭和企业带来另一重压力。尽管如此，植田表示融资环境仍有支持作用。6月，他指出，企业投资更常受到劳动力短缺和材料价格高昂的制约，而非利率成本。10月的讲话维持了这一判断，即9月加息后金融环境仍然宽松。
为何小枝主张及时行动
在植田10月16日发表讲话的前一个星期四，日本央行政策委员会委员小枝淳子在熊本面向地方人士发表演讲，强有力地阐述了进一步加息的理由。她表示，在融资环境仍有支持作用之际，央行需要应对物价风险。
小枝表示：“考虑到物价面临相当大的上行风险，且金融环境仍持续宽松，央行不应对提高政策利率过度谨慎。”
小枝还提到了中性利率，即既不会加快也不会拖慢经济增长的估算借贷利率。日本央行估算的区间为1.1%至2.5%，范围较宽，意味着各方对政策最终应处于何种水平仍可能有较大分歧。
小枝介绍了她对这一水平的判断：
她表示：“我认为中性利率水平明显高于1%。”
政策利率为1.25%，接近日本央行估算区间的下限，与上限相差1.25个百分点。小枝的判断表明仍有进一步收紧的空间，不过在被问及10月是否加息时，她表示并未设想具体步伐。
为何近期再次加息的可能性较低
9月加息遭到九名政策委员会委员中两人的反对，他们倾向于维持利率不变。植田还提醒称，连续几次会议加息，或一次大幅上调0.5个百分点，可能导致银行贷款和资产市场出现大幅调整。
野村综合研究所认为，这些表态意味着紧缩政策可能继续，但近期不太可能连续大幅加息。该研究所在9月的分析中预计，下一次加息将在2026年12月或2027年1月，随后放慢步伐。
该研究所预测，政策利率最终将达到1.75%至2.0%，时间可能在2027年下半年或2028年。如果油价持续高企，加息进程可能加快，利率或在2027年上半年升至1.75%。这些是该研究所的预测；日本央行表示，下一次加息仍将取决于后续数据。
10月市场定价也显示，市场更倾向于等待。东短调查研究所10月16日下午的估算显示，10月加息概率为5%，12月加息概率为77%。另一项被引用的隔夜掉期估算显示，10月加息概率为5%，到12月前为87%。
日元和人工智能需求影响政策讨论
植田在曼谷与七国集团和二十国集团政策制定者的讨论，让另一项物价压力来源受到关注：与人工智能相关的需求。计算和相关基础设施投资强劲，在支撑经济活动的同时，也增加了对设备、能源和其他资源的需求。
日本正通过出口和生产受益。植田6月的演讲指出，人工智能相关需求支撑了对美国和亚洲的出口，使其保持韧性，同时机械和电子零部件产量上升。10月，他表示，一些国际政策制定者似乎比日本央行预期的更加看好这类需求，但相关讨论并未改变央行的基准展望。
汇率之所以重要，是因为日元走弱会推高以外币计价的进口价格。植田指出，汇率走势、人工智能需求和中东局势都是影响未来加息时机和步伐的因素。10月的讲话发表后，日元即刻反应不大，汇率在1美元兑158日元左右。
美国财政部副部长埃琳·布朗敦促日本调整货币政策，以反映其已摆脱通缩。美联储主席凯文·沃什称，通胀是各国央行共同面临的挑战。美联储将于10月27日至28日作出决策，时间恰在日本央行会议之前，其对日元的影响可能左右日本的政策讨论。
10月评估需权衡哪些因素
日本央行10月29日至30日的会议将检验其增长和通胀展望是否仍适用于当前经济环境：能源价格高企、工资上涨，部分出口行业需求强劲。最新季度预测将让政策制定者有机会说明，自上次评估以来，这些因素发生了怎样的变化。
植田6月的基准情景假设中东紧张局势将缓和、油价相对平稳地下跌，且不会出现重大供应中断。他预计2026财年经济增速将暂时放缓，随后从2027财年起温和回升。如果供应中断持续，则经济增长会更弱、通胀会更高，使政策决策更加困难。
日本央行还在减少日本国债购买，这是进一步退出早期宽松政策的另一项举措。6月公布的计划提出，每个日历季度将月度购债规模削减约2000亿日元，到2027年3月降至2.1万亿日元。该计划与短期政策利率调整并行实施。
对借款人而言，下一次决策将影响融资成本上涨的速度。对面临物价上涨的家庭而言，关键在于工资增长能否保护购买力，同时让通胀稳定在2%左右。植田传达的信息是，进一步加息仍在计划之中，下一步将由实际数据决定，而非遵循固定时间表。
要点
- 植田在10月16日的讲话中重申将继续加息，该讲话由副行长内田真一代为宣读。
- 6月和9月加息后，政策利率升至1.25%。
- 日本央行认为基础通胀正接近2%，并担心通胀可能超出目标。
- 油价、工资、人工智能需求和日元将影响收紧政策的步伐。
- 市场估算10月加息概率为5%，认为12月加息的可能性更高。
- 10月29日至30日的政策评估将包括最新经济预测。
