香港将更快结算的目标时间推迟
香港交易及结算所有限公司计划于2028年下半年将现金市场结算周期缩短至一个营业日。这一时间较此前提出的2027年第四季度推迟，以便市场参与者有更多时间做好准备。
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港交所于2026年10月16日公布的咨询总结，汇总了109份来自经纪商、托管机构、投资管理公司、行业协会、技术服务商、投资者及其他利益相关方的独立回复。受访者普遍支持将目前的T+2周期改为T+1，同时指出资金安排、证券可用性、自动化和协调等方面的实际需求。
具体启动日期尚未确定。实施取决于监管批准和市场准备情况；过渡前将开展行业测试和准备情况评估。
对投资者而言，主要变化很简单：卖出股票所得款项将提前一个营业日到账，买入股票的付款也须提前一个营业日完成。在这项简单变化背后，投资者、经纪商、银行、托管机构和结算所之间的流程都需要大幅调整。
港交所行政总裁陈翊庭在公布路线图时介绍了预期效益：
T+1将降低结算风险、提高资本效率并增强市场韧性，进一步提升香港市场的吸引力和互联互通水平，同时使我们的基础设施与主要国际市场持续演进的步伐保持一致。
港交所将推进三项相互关联的工作：升级自身基础设施、开发改善结算流程的工具，以及协调行业安排。南向沪深港通交易，即内地投资者买入合资格香港证券的交易，也将与本地市场同步改为T+1。
交易更快结算会带来哪些变化？
买卖双方同意以某一价格交换证券时，交易便告达成。结算则通过交付证券和资金完成交易。字母T代表交易日，后面的数字表示交易后多少个营业日完成结算。
目前，周一买入的证券通常在周三结算，假设期间没有公众假期。实行T+1后，结算时间将提前至周二。根据港交所2025年7月讨论文件，香港自1992年起实施T+2结算。
港交所认为，缩短交易完成时间可减少待结算交易的金额，并缩短付款或交付问题可能出现的时间窗口。资金也能更快回到投资者手中，中介机构可能无需为未结风险提供那么多抵押品。
讨论文件援引数据称，美国转为T+1后，结算机构保证金据报减少了23%。香港可能实现的节省幅度，取决于本地交易模式和风险安排。香港目前的结算效率已处于较高水平：文件显示，2024年连续净额结算股票持仓的日均效率介于99.88%至99.95%之间。
时间表如何形成
港交所于2025年7月启动正式讨论，并于2026年4月发布详细咨询文件。其2026年4月咨询文件提出在2027年第四季度实施，即在公布详细技术规格后预留约15个月。
目标时间推迟，反映了业界希望获得更多准备时间。当前安排将基础设施交付、参与者系统开发和测试结合起来：
- 2025年7月16日：港交所发布讨论文件，意见征集于9月1日结束。
- 2026年4月：港交所就运作模式和时间表展开咨询，回复截止日期为5月18日。
- 2026年10月16日：港交所公布咨询总结，并将目标时间定为2028年下半年。
- 2026年内：计划举办行业座谈会并开展工作小组活动，说明相关安排并协调准备工作。
- 2027年上半年：路线图计划推出Orion现金平台的接口和实时结算指示功能。
- 2027年下半年：计划由参与者开发并准备各自的系统。
- 2028年上半年：计划由参与者自行开展测试。
- 2028年下半年：港交所计划实施过渡，具体取决于市场准备情况和监管批准。
此前的讨论阶段收到60多份正式回复。109份独立回复来自后续咨询，该咨询旨在征求对更详细方案的意见。
延长处理时段并推出新的结算工具
港交所实施计划的第一层是调整交易后使用的基础设施。计划措施包括延长结算指示处理时段、增加不附带付款的证券划转、提前发布风险报告，以及通过应用程序接口（API）更新信息。API可让计算机系统自动交换信息。
Orion现金平台将支持实时录入指示、更新状态和进行匹配。匹配是核对双方是否同意完成转让所需的详细信息。越早发现信息不符，机构就越有时间在结算前纠正。
新增的非货银对付结算批次将支持在交易日香港时间晚上8时和10时，以及下一个营业日上午8时进行准备。这些批次可让证券在常规资金付款时段以外、正常结算批次开始前完成划转。
4月方案保留了上午10时30分、中午12时、下午2时和3时45分四个常规结算批次。方案还提出，将最终结算报表的生成时间从下一个营业日下午2时提前至交易日晚上8时，让结算参与者更早确认持仓情况。
同一方案提出将交易日的指示录入截止时间延长至晚上10时，匹配截止时间延长至晚上9时30分；现行截止时间分别为晚上7时和6时。这些具体时段属于4月提出的方案；10月路线图承诺进一步完善运作模式并公布更多技术规格。
港交所实施计划的第二层包括结算资料库和状态仪表板。常设结算指示（简称SSI）载有证券或资金应交付至何处等重复使用的信息。妥善维护指示并共享进度视图，有助于机构更快发现错误和未完成的划转。
海外投资者面临更紧迫的时间安排
根据4月咨询文件，全球机构投资者占香港现金市场成交额的60%以上。他们在市场中的重要性意味着，时区差异是方案设计的核心问题，而非只影响少数海外客户。
2025年7月的文件解释，非夏令时期间，香港比美国东海岸快13小时，比西海岸快16小时。因此，香港交易时段结束后完成的工作，可能需要在美国正常工作日开始前处理。
港交所指出，部分国际机构在资金筹措、交易分配和确认方面，实际需要按T+0时间表完成工作。交易分配是将大额交易划分至相关投资基金或账户；确认则是核对双方同意的交易细节。两项工作都必须及时完成，才能确保正确的证券和资金按时用于结算。
北美西海岸的一些机构可能需要安排员工在周日下午待命，以便在香港周一结算前处理异常情况。自动化通信可让常规流程在办公时间以外继续运行，人员则负责处理需要判断的问题。
货币兑换也带来时间限制。港交所的讨论文件指出，许多涉及港元和离岸人民币的外汇交易通常在两个营业日后结算。若投资者买入的证券一个营业日后就要结算，就必须安排资金及时到位。
不同市场之间也可能出现结算周期不匹配。若投资者在T+2市场卖出证券，同时在T+1市场买入证券，就必须在收到卖出款项的前一个营业日支付买入款项。这会造成隔夜资金缺口，需要预留现金或安排临时融资。
散户投资者和小型经纪商需要注意什么
港交所表示，散户投资者若在交易前已向账户存入足够资金，买入交易的资金安排基本不会有太大变化。下单后才付款的客户，可用于转账的时间将会缩短。卖出证券的投资者则会提前一个营业日收到款项。
纸质支票尤其需要留意。4月文件指出，支票存款必须在交易日、相关银行截止时间之前办理，因为纸质支票存入后要到下一个工作日才能结算。因此，依赖支票的客户需要关注经纪商的资金截止时间和银行处理时段。
香港财经事务及库务局署理局长陈浩濂在10月7日的立法会答复中谈及准备工作。他表示，港交所在制定实施时间表时会考虑中小型经纪商的实际需要，并提供充足的准备和测试时间。
政府的答复提到技术规格、操作指引、简报会、标准化和测试支持；还表示将鼓励港交所和投资者及理财教育委员会加强公众教育，说明资金安排以及交易和结算方面的其他变化。
小型经纪商需要评估的远不止软件。他们需要安排员工处理延迟指示，制定发现客户资金不足的流程，并确保与银行及托管机构之间的联系可靠。周期缩短后，处理现有错误的时间也会变少。
银行和行业组织指出实际压力点
香港金融管理局于2025年8月开始敦促银行做好准备。由银行监管部执行董事朱立翘签署的银行业准备工作函件指出，许多认可机构认为自己准备充分，因为曾参与海外T+1或T+0市场。
不过，金管局仍要求银行评估运营、流动性、资金安排和客户服务，尤其要关注国际投资者。银行应在有需要时调配资源，与服务提供商和系统供应商合作，并参与行业测试。
香港证券及期货专业总会在2026年5月18日提交的正式咨询回复中支持将目标时间定为2027年第四季度。该回复由主席陈莫子签署，并建议在2027年初至少进行两次市场模拟测试，涵盖正常运作和压力情景。
该协会还警告，如果指示仍需经由多个托管层级人工传递，仅延长系统运行时间仍无法消除延误。国际投资可能涉及基金经理、全球托管机构、本地托管机构和经纪商，各方都需要核对并传递信息。
协会建议及早发布技术标准、定期开展准备情况调查、提供培训，并加强结算数据管控。10月路线图的第三层将通过工作小组协调行业，研究证券借贷、资金安排、流动性、外汇和货币假期等事项。这些关联问题无法仅靠升级交易所系统解决。
沪深港通和ETF需要协调调整
南向沪深港通将随香港一同改为T+1。港交所将与中国证券登记结算有限责任公司及其他利益相关方合作推进过渡。根据讨论文件，2025年上半年南向交易占香港成交额的23%。
北向沪深港通允许投资者通过香港交易内地证券，仍将遵循内地的结算安排。4月方案还将首次公开招股，以及结构性产品的发行和最终结算排除在一般T+1调整范围之外。
交易所买卖基金（ETF）需要额外协调，因为ETF份额交易与份额的创设和赎回相关联。创设会增加ETF份额，赎回则会减少份额；相关安排涉及参与交易商以及基金资产或现金。
2025年上半年，交易所买卖产品占香港现金市场成交额的16%。港交所计划推出ETP平台，将ETF创设和赎回流程数字化并标准化，采用转换代理人模式，帮助这一市场与普通交易同步调整。
4月咨询文件表示，在可行的情况下，ETF一级市场结算应与T+1同步，或尽可能接近T+1。2025年7月的讨论方案将一级市场的创设和赎回排除在一般范围之外；后续方案则为这类活动提出了具体的同步目标。
持有海外资产的ETF，其份额和底层投资可能适用不同的结算时间。若部分资产篮子交付延迟，ETF创设就可能推迟，导致做市商缺少完成卖出所需的份额。证券借贷也面临类似压力，因为借出的股票必须在更短时间内归还。
全球同步带来效益，也增加工作量
印度于2023年1月27日完成分阶段转为T+1。美国及美洲多个市场随后于2024年5月28日实施T+1。港交所4月咨询文件将2027年10月11日列为欧盟、欧洲经济区、英国和瑞士计划转为T+1的日期。
香港调整后的目标时间晚于上述欧洲计划。新增准备时间需要兼顾参与多项市场改革的国际机构，同时也要让本地经纪商、银行和技术服务商调整各自的系统。
证监会行政总裁梁凤仪也呼吁，香港推进T+1时应加强自动化并完善运营流程。此外，香港正在研究延长交易时间，首先考虑衍生品市场。4月的T+1方案维持下单、交易时段和成交执行安排不变。
其他拟议调整涉及公司事项和行政流程。4月文件建议，将股票开始以除权方式交易的日期提前至最后登记日或适用的记录日，例如股息除权日；还建议将SD-1表格的提交时间和印花税缴纳时间提前一个营业日。
因此，港交所的路线图兼顾两个目标：缩短交易未完成的时间，并确保所有参与者都能在更短的周期内完成必要工作。目标时间为2028年下半年；系统、资金安排、指示准确性和协调测试将决定市场能否准备就绪。
要点
- 港交所计划在2028年下半年将现金市场结算周期改为T+1，晚于此前提出的2027年第四季度目标。
- 咨询共收到109份独立回复，受访者普遍支持加快结算。
- 买入证券须提前一个营业日付款，卖出证券的款项也将提前一个营业日到账。
- 计划调整涉及基础设施、结算数据工具、ETF流程和行业协调。
- 南向沪深港通将随香港市场一同调整；北向交易则继续沿用内地安排。
- 具体启动日期取决于监管批准和市场准备情况，实施前将开展测试和准备情况评估。
