央行货币将用于结算数字政府债券
韩国银行计划在定于2027年开展的政府债券代币化试点中，使用机构央行数字货币，而非私人发行的稳定币进行结算。这一决定将央行货币置于一项实验的核心，该实验旨在把数字债券转让与支付相衔接，并降低交易一方未能履约的风险。
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韩国银行在提交给负责财政和经济规划的国会委员会的书面答复中表示，目前没有考虑将私人稳定币作为该试点的结算资产。该行的目标是使用央行发行的数字货币确保结算最终性，即转账完成且不可撤销。
相关准备工作已在进行。韩国银行于8月6日在数字货币部门内成立资产代币化团队，核定编制为3人，初期到位2名工作人员。该行一直在与财政部讨论实验范围，但截至9月，跨部门工作组尚未成立。
债券项目与韩江项目的扩围同步推进。后者测试机构数字货币和商业银行存款代币。下一阶段将把参与银行从7家增至9家，并将符合条件的参与者上限从10万人提高至50万人。另一项测试将使用存款代币，发放总额300亿韩元的电动汽车充电设施补贴。
结算资产为何重要
政府债券代币化，是指在区块链上将政府债券表示为数字资产。其基础工具仍是政府债务，改变的是用于记录权利、转让债券并将转让与支付相衔接的基础设施。
拟议的结算机制将债券交付与资金交付挂钩。这有时被称为原子结算：两笔转移同时完成，而不是一方交付交易中的一方后，另一方仍让其等待。这样可以降低交易对手未能完成交易时资产或款项受损的风险。
韩国银行希望由机构央行数字货币为这类交换提供资金一方。机构型或批发型央行数字货币面向符合条件的金融机构之间的交易，并非由央行直接向每个家庭发行的数字钱包。
私人稳定币则是另一种工具。它旨在维持与某种货币挂钩的价值，但其可靠性取决于发行方、储备资产和赎回安排。选择央行货币作为结算资产，可以排除私人发行方，但这本身并不能解决代币化债券转让涉及的所有法律或技术问题。
针对具体用途的决定，并非禁止稳定币
政府债券领域的选择，范围小于全面否定私人稳定币在整个经济中的作用。在10月12日的国会审计会上，韩国银行行长申铉松区分了央行的职责与私人数字货币的运营。
申铉松回应议员李俊锡时表示，稳定币业务应由私营企业经营：
稳定币由私营部门处理是正确的。
这番话并未意味着允许不受限制地发行稳定币，也没有撤回该行此前对韩元稳定币推出初期由银行牵头的团体开展相关工作的支持。关键区别在于由谁运营稳定币，以及应以哪些保障措施规范其使用。
韩国银行2026年5月14日发布的报告《国内外资产代币化现状及未来政策任务》主张，将央行数字货币或商业银行存款代币作为代币化资产的主要支付工具。报告的理由侧重于受监管机构的可靠性和央行结算。
韩国政府还提出，计划在2026年下半年推动《数字资产基本法》立法。韩国银行警告称，推出韩元稳定币时，需关注货币政策效果可能减弱以及外汇政策可能被规避。因此，债券试点是在更广泛的稳定币立法仍在制定之际，对结算方式作出的一项具体选择。
自动化可能给债券市场带来哪些变化
申铉松曾表示，政府债券代币化带来的自动化可能不止于资产与资金的最终交换。在7月初于葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行论坛上，他介绍了通过数字货币系统直接发行和流通债券的设想：智能合约可以处理从核查抵押品资格到到期偿付等流程。
智能合约是一种软件，会在满足预设条件时执行指定操作。在这一场景下，它可以检查债券是否符合抵押品资格，或触发偿付流程。这些功能仍然需要准确的信息，以及与债券所附法律权利相符的规则。
申铉松在7月的一份声明中将代币化政府债券称为：
重头戏
潜在收益在于，让政府债务的发行、持有、转让和赎回流程更加紧密衔接。韩国资本市场研究院高级研究员金弼圭和研究员郑和英在2025年11月发布的报告《数字化转型时代的政府债券代币化：全球趋势及对韩国金融市场的启示》中也探讨了代币化如何连接传统金融与数字资产市场，以及如何通过智能合约实现交易自动化。
这些都是预期中的收益，并非2027年试点已验证的成果。延长交易时间，包括实现全天候交易，也是讨论内容之一。目前尚未公布该试点的确定运营时间表、结算绩效目标或全市场推广日期。
韩江项目扩围，但不推出面向零售用户的央行数字货币
韩江项目将机构间使用的央行数字货币与商业银行发行的存款代币结合起来。存款代币以数字形式代表对银行存款的债权，既不同于私人稳定币，也不同于直接面向公众发行的零售型央行数字货币。
根据申铉松介绍的模式，商业银行管理客户存款和个人信息，央行则负责银行间结算。在10月的审计会上，他否认韩江项目会让央行监控个人交易。他还表示，韩国银行自2023年以来并未考虑推出通用型零售央行数字货币。
韩江项目下一阶段将新增庆南银行和iM银行，使参与机构总数达到9家。符合条件的用户上限将从10万人增至50万人，扩大至原来的5倍；这并不意味着预计实际参与人数会达到50万人。该行还计划扩大受理地点，包括便利店。
韩江项目与政府债券试点之间的关系尚未确定。一份单独的报道将韩江项目于2026年6月实现的商业银行账本与区块链系统整合，描述为债券代币化的技术基础。但更具体的国会答复称，两个项目之间的具体衔接尚未敲定。韩江项目积累的经验或可为债券实验提供参考，但并不代表最终架构已经确定。
公共支出提供另一项实践测试
计划中的300亿韩元补贴实验将使用存款代币，为中速电动汽车充电设施提供补助。据称，该实验旨在测试数字支付管控能否减少不当申领补贴的情况，并缩短支出对账所需时间。
这是一项公共支出测试，并非政府债券交易。它考察资金如何到达获批的受款方，以及如何核查相关支出。债券试点考察的则是金融资产与结算资产之间的交换。要理解各项实验能够验证什么，必须将这些功能区分开来。
财政部另有一项试点计划，拟使用代币化银行负债支付政府运营支出，预计于2026年第四季度在世宗市启动。报道中的时间表是预期安排，并不能证明系统已经上线。该试点与充电补贴测试之间的关系尚未得到全面说明。
韩江项目2026年的预算为125.2亿韩元，不包括韩国银行员工薪酬。该预算高于2025年的77.4亿韩元，增加47.8亿韩元，增幅为61.8%。300亿韩元是计划通过存款代币进行测试的补贴金额，并非项目运营预算。
韩国银行计划在2026年底前面向公众开展更多交易，并在创新金融服务指定期内继续测试。这些试验将为存款代币的商业化应用奠定基础，但并不等同于已确定在全国范围内推出。
立法时间表逐渐明朗
财政部7月14日公布的《2026年下半年经济增长战略》纳入了与机构央行数字货币相结合的2027年政府债券试点。该战略还提出研究韩国银行数字货币基础设施与其他区块链之间的互操作性。互操作性是指系统能够交换信息或资产，同时保持记录的完整性。
2月2日修订的《电子证券法》和《金融投资服务和资本市场法》为发行和流通代币证券奠定了基础。有关发行、交易和基础设施的细则，正在由金融服务委员会组织的公私部门联合咨询机构讨论。
报道称，更广泛的框架预计于2027年2月实施。一份报道预计，全面规则将于2026年7月公布；另一份报道则称，详细制度设计工作仍在继续。这一区别很重要：通过立法、公布细则以及细则生效，是不同的时间节点。
目前公布的准备工作时间表如下：
- 2026年2月2日：修订证券相关法律，为代币证券确立法律基础。
- 2026年5月14日：韩国银行发布资产代币化及未来政策任务报告。
- 2026年7月14日：政府公布相关战略，纳入2027年债券试点和区块链互操作性工作。
- 2026年8月6日：韩国银行成立资产代币化团队。
- 2026年第四季度：预计在世宗市开展一项独立的政府支出试点。
- 2027年2月：代币证券框架预计生效。
- 2027年：计划开展政府债券代币化试点。
韩国银行仍需与金融服务委员会、韩国证券存管院及其他相关机构研究债券实验的法律依据和技术要求。计划中的试点不应被解读为已获准不受限制地商业交易代币化政府债券。
私人交易可供对照，但不能证明试点成效
据报道，Ripple与教保生命保险于2026年4月15日使用Ripple Custody完成了一笔代币化政府债券结算。该交易据称接近实时结算，而非常规的T+2周期；T+2指交易完成后的第二天完成结算。
这笔私人交易与韩国银行拟开展的试点相互独立。它展示了代币化技术在债券结算中的一种据报应用，但并不能证明2027年实验会使用同一平台、支付资产或法律架构。韩国银行已明确选择在计划中的测试中使用机构央行数字货币。
韩国银行在5月发布的报告中称，截至3月3日，全球代币化市场规模为503.7亿美元，约合75.16万亿韩元，上一年增长169%。报告估算，截至1月1日，韩国累计投资额为6400亿韩元。
这些数据对应不同日期，也衡量不同指标。不能直接将全球市场价值与韩国累计投资额进行比较，以计算可靠的韩国国内市场份额。韩国早期的相关试验重点也不同：2019年，音乐版权和分散式房地产投资曾通过监管沙盒获得临时许可。政府债券倡议则把重点转向成熟的金融工具及其结算基础设施。
仍待决定的问题
最重要的未决问题涉及具体实施。债券试点的确切范围、与韩江项目的技术衔接、代币转让的法律认定，以及连接不同区块链的安排都尚未敲定。国会答复也未确定交易量，或2027年内首次测试的具体日期。
稳定币相关问题并不只涉及债券结算。在10月的审计会上，议员金南俊援引数据显示，截至7月，韩国稳定币日均交易额约为2000亿韩元，并质疑海外加密货币卡将数字资产兑换为传统货币用于购物的做法。申铉松提到了兑换费用、额外中介的存在以及监管监督方面的困难。
金南俊还提及一项海外估算，称加密货币卡累计支付额达100亿美元，但未说明其中有多少涉及韩国用户。因此，有关黑客攻击、账户冻结、退款和海关申报的问题，涉及的是另一个消费者支付市场，并非政府债券试点的实测活动。
针对这些关切，申铉松表示：
我们将继续密切关注，并与相关机构保持密切协商。
接下来的重要节点包括计划于2026年底开展的公共支出试验、预计于2027年2月生效的证券框架，以及最终明确债券实验的具体方案。这些工作将分别检验数字金融体系的不同环节：面向用户和公共支出的银行发行货币，以及用于机构债券结算的央行货币。
要点
- 韩国银行计划在2027年试点中使用机构央行数字货币结算代币化政府债券交易。
- 目前未考虑将私人稳定币作为该试点的结算资产。
- 资产代币化团队于8月6日成立，但截至9月，跨部门工作组尚未组建。
- 韩江项目下一阶段将扩展至9家银行，符合条件的参与者上限为50万人。
- 另一项存款代币测试将涉及300亿韩元的电动汽车充电补贴。
- 韩江项目2026年预算为125.2亿韩元，较2025年增长61.8%，不包括央行员工薪酬。
- 代币证券框架预计于2027年2月生效；债券试点的详细设计仍未确定。
