连续两次加息后，通胀成为首要考量
韩国银行行长申铉松表示，韩国央行仍可能进一步加息。韩国即将于2026年10月22日召开政策会议，他警告称，通胀将在相当长一段时间内高于央行2%的目标。此前，基准利率已在7月和8月分别上调0.25个百分点，目前为3%。
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10月12日，申铉松在首尔央行总部出席国会审计时表示，通胀将是下一次决策的核心考量，同时指出首都周边房价上涨、家庭债务增加。9月消费者通胀率为2.9%。剔除食品和能源后的指标为2.8%，高于6月的2.5%。
听证会上还公布了政府拟议的2027年预算的详细估算：经济增长率将额外提高0.5个百分点，通胀率将额外提高0.06个百分点。这些计算与央行官方预测相互独立。在评估政府支出和货币紧缩是否相互牵制时，这一区别很重要。
在回应有关货币政策前景的提问时，申铉松说明了央行将如何考虑进一步加息：
我们计划密切关注通胀和经济走势以及金融稳定状况，据此决定进一步加息的时机和幅度。
他没有承诺会在10月或11月加息，也没有承诺加息0.50个百分点。他传达的信息较为有限：政策方向仍是可能进一步收紧，但下一次决策取决于会议上对经济信息的评估。
通胀指标究竟反映了什么
9月的通胀数据反映了同一价格走势的不同方面。2.9%的消费者通胀率涵盖家庭购买的广泛商品和服务。剔除食品和能源后的通胀率为2.8%；另一项核心指标剔除农产品和石油产品后，上涨了2.7%。这些是不同的指数，并非对同一指标得出的相互矛盾的估算。
9月，剔除食品和能源后的通胀率比央行目标高出0.8个百分点，而6月高出0.5个百分点。差距扩大，有助于解释申铉松为何着重强调控制核心通胀，避免其进一步扩散。
央行预计，2026年消费者通胀率平均为2.7%，2027年为2.3%。央行还预计，10月通胀率将在3%左右。尽管9月消费者通胀率以及剔除农产品和石油产品后的指数均低于8月水平，但央行警告称，与去年价格水平的比较可能掩盖持续存在的压力。
这类比较被称为基数效应。年度通胀率部分取决于一年前的价格高低，因此年度读数下降并不一定意味着当前价格压力也以同等幅度减轻。
申铉松承认，从春季到夏季，油价以及成本上涨向销售价格的传导发挥了重要作用。央行还将近期核心通胀与中东危机长期化引发的供应中断联系起来。央行目前担忧的是，收入和消费改善可能会在现有成本压力之上进一步增加需求压力。
政策日程与政策指引的局限
一系列决策显示了10月会议的重要性。央行已经两次加息，提高了借贷成本；有条件的预测则显示，未来仍有进一步加息的可能：
- 2026年7月：基准利率从2.50%上调至2.75%。
- 2026年8月：第二次加息后，利率升至3.00%。
- 2026年9月：美国联邦储备委员会将政策利率区间上调0.25个百分点，至3.75%至4.00%。
- 2026年10月12日：申铉松告诉议员，通胀将是下一次决策中最重要的考量。
- 2026年10月22日：韩国银行召开下一次会议，决定货币政策。
- 2026年11月26日：安排了又一次政策决策会议。
8月会议后，央行公布了21项有条件预测，估算六个月后的基准利率。其中，10项预测为3.25%，6项为3.50%，5项为3.00%。预测中位数为3.25%，21项预测中有16项高于当前利率。
这些预测并非承诺，也不代表对10月会议的投票意向。申铉松表示，8月以来出现了新的经济信息，央行将在即将召开的决策会议上作出更全面的说明。
申铉松为何认为尽早行动成本更低
申铉松为7月和8月的加息辩护，称此举是为了抢得时间，避免金融状况变得更难应对。他表示，在美联储9月加息之前采取行动，有助于当局应对市场波动，并降低日后为应对压力而被迫加息的风险。
在国会审计中，行长谈到了央行调整政策方向的时机：
我们比其他主要国家稍早确立了加息的货币政策方向。
他还补充说：
我认为我们争取到了一些时间。
申铉松认为，加息有助于稳定汇率。韩元走强可以降低包括能源在内的进口商品在国内的成本，缓解家庭购买力面临的压力。他还表示，韩国国债收益率在此前两到三周相对稳定，计划减少政府债券发行量也让市场状况趋于平稳。
不同报道对连续加息有多罕见的说法不一。一篇报道引述申铉松称其前所未有，另一篇则称这是自2023年1月以来首次连续加息。各篇报道对7月和8月加息的日期及幅度说法一致，但对其历史意义的描述并不一致。
行长的论点并不能消除借款人眼下面临的成本。这一论点是在比较现在采取行动的成本，与等待通胀或市场压力加剧、届时不得不采取更强硬措施的成本。
半导体热潮能否带动更广泛的增长
韩国银行预测，经济将在2026年增长3.3%，2027年增长2.9%。央行在提交国会的报告中表示，半导体出口强劲正在改善收入状况，预计相关收益将扩散至内需，包括消费支出。
这一预期是利率辩论的核心。议员们质疑，若经济增长集中在半导体行业，央行为应对增长而加息是否会削弱其他产业。申铉松回应称，货币政策必须着眼于整体经济，并认为收入改善有望扩展至芯片行业之外。
央行表示，第一季度和第二季度的国民总收入分别增长13.2%和15.7%，而2025年第四季度增长3.5%。国民总收入衡量经济活动产生的收入，有助于显示贸易状况变化如何影响购买力。
申铉松还引用了另一项数据：第二季度名义GDP同比增长26.4%。名义GDP包含价格变化，因此不应将这一数字解读为产出量增长26.4%，也不应将其与央行的年度增长预测直接比较。
央行正在重新计算GDP缺口，即实际产出与经济估算的可持续生产能力之间的差距。申铉松表示，GDP缺口正接近从负值转为正值的临界点。正缺口可能意味着价格面临更大的需求压力，但他没有提供修订后的数值，也没有给出这一转变预计发生的日期。
预算估算并非修订后的预测
政府拟议的2027年预算总额为820.9万亿韩元，增加93万亿韩元，增幅为12.8%。国民力量党议员李钟旭和朴秀荣质疑，在央行加息的同时扩大政府支出，是否会削弱政策效果并加重民众负担。
申铉松承认，短期内财政扩张可能加剧需求和价格压力。不过，他估算其对通胀的额外影响为0.06个百分点，同时会为GDP增长贡献0.5个百分点。
央行研究部门使用其BOK20宏观经济模型作出了上述估算。计算假设政府消费、投资和转移支付的构成与以往情况相符。因此，如果预算在国会审议期间发生变化，估算结果也可能随之改变。
如果把估算影响机械地加到央行8月展望中，2027年经济增长率将从2.9%升至3.4%，通胀率则将从2.3%升至2.36%。这些总数只是算术演示，并非新的官方预测。预算影响尚未直接纳入已发布的展望。
在回应财政扩张与货币紧缩是否方向相反的问题时，申铉松表示，央行正在检验这一说法：
我们正在用模型验证，这是否真的会造成政策不协调。
他还区分了会立即增加需求的支出与能随时间推移提高经济生产能力的投资。他表示，转移支付的财政乘数相对较低。财政乘数是指政府支出增加带来的GDP增幅；其大小取决于支出类型以及受款人如何使用资金。
住房风险与脆弱借款人的负担
通胀并非央行唯一的担忧。申铉松指出，首尔都市圈房价上涨和家庭债务增加仍是金融失衡的来源。他表示，货币政策决策必须在考虑价格和经济活动的同时兼顾这些风险。
央行称，金融机构具有韧性，韩国也有能力履行对外支付义务，因此金融体系总体稳定。不过，脆弱借款人和经济中其他较弱的部分仍可能面临问题。
共同民主党议员安道杰就加息给家庭、企业和内需带来的成本向申铉松提出质询。申铉松承认，脆弱借款人正承受货币紧缩带来的痛苦，同时也指出，物价上涨会给低收入家庭造成沉重负担。
他的回应倾向于通过政府提供有针对性的援助，而不是将通胀或债务成本中的任何一项视为唯一需要关注的问题。他表示，央行和政府应共同为受影响群体制定其他政策支持措施。
央行对支持性贷款的处理方式也不同于基准利率。央行8月上调政策利率时，将贷款支持计划利率维持在1.25%，并向遭受洪灾地区的中小企业提供特别援助。央行计划调整该计划，为融资渠道有限的地区企业提供更好支持，并增强其对经济状况变化的响应能力。
就杠杆ETF警示不足致歉
审计还揭示了央行在投资风险沟通方面的另一项失误。申铉松在回应共同民主党议员郑成浩时，就推出与个股挂钩的杠杆交易所交易基金时未能充分发出警示一事道歉。
申铉松在说明央行发出公众警示所发挥的作用时表示：
由于未能就个股杠杆ETF充分发出警示，我向公众致歉。
这类基金力求追踪某只股票（如三星电子或SK海力士）回报率的两倍。投资集中于一家公司，意味着其股价波动尤为重要，而杠杆会放大亏损，也会放大收益。因此，在基金追踪期间，标的股票下跌可能导致基金损失接近股价跌幅的两倍。
申铉松表示，在5月底的一场记者会上，央行未能充分了解韩国国内股市和存储半导体行业的波动性。当时他笼统谈到了借钱投资股票，但承认相关警示并不充分。
央行6月发布的《金融稳定报告》曾评估称，这些产品有助于避免国内投资资金流向海外并吸引外资。申铉松表示，在当时的情况下，这一评估并不恰当。此次道歉区分了资金流动可能带来的益处与投资者面临的风险，而先前的评估未能充分传达后者。
数字支付、隐私与缺失的AI数据
议员们还审查了央行的数字货币试点项目“汉江计划”。改革新党议员李俊锡质疑，该项目是否相当于向个人推出央行数字货币，以及交易管理是否会威胁个人隐私。
申铉松表示，自2023年以来，央行并未研究面向零售用户的央行数字货币。他称，“汉江计划”旨在将现有货币结构转为数字形式，核心是机构数字货币。商业银行将继续负责对接客户，央行则负责银行之间的结算。
在这一架构下，客户信息由各家银行管理。申铉松认为，这种安排不会让央行得以监控个人数据，并表示该项目设有多项防范黑客攻击的安全措施，包括应对涉及人工智能的威胁。这些是行长作出的保证，并非独立安全评估的结论。
央行正在推进“汉江计划”第二阶段的实际交易，并试点执行政府国库支付。与此同时，外汇市场自7月起已全天候运作。韩元国际支付网络于9月开始试运行，计划于2027年1月全面运行。
听证会还指出了经济统计方面的一项缺口。韩国上半年知识产权服务贸易逆差为64亿美元，其中软件版权支付为89亿美元。海外AI订阅费用计入软件支付，但央行目前无法将其单独识别出来。因此，不能把89亿美元全部视为AI订阅支出。
沟通仍是政策考验的一部分
另一项争议涉及央行2026年8月底外汇储备公告中删除国际排名一事。该公告于9月3日发布。申铉松表示，央行事先向记者作了解释；但有关公告的报道指出，央行并未另行提前告知这项调整或说明其理由。
申铉松承认，央行没有充分说明这一排名对评估外部金融稳健性有多大帮助，并表示会纠正问题。结合对ETF警示不足的道歉，这场听证会表明，议员审视的不仅是央行的评估本身，也包括央行如何解释这些评估。
下一项明确考验将在10月22日到来。申铉松表示，届时央行将说明8月以来获得的新信息。截至此次审计，央行尚未公开敲定是否进一步加息、加息幅度或修订后的GDP缺口。国会对拟议预算所作的修改也可能改变预计的增长和通胀影响。
要点
- 基准利率为3%，央行已在7月和8月分别加息0.25个百分点。
- 9月消费者通胀率为2.9%；剔除食品和能源后的通胀率为2.8%，高于2%的目标。
- 下一次政策会议定于2026年10月22日和11月26日召开。
- 央行预测，经济将在2026年增长3.3%，2027年增长2.9%。
- 拟议的2027年预算可能使经济增长率提高0.5个百分点、通胀率提高0.06个百分点，但这些估算并非修订后的官方预测。
- 申铉松指出，首尔地区房价和家庭债务是金融稳定风险。
- 他就未能充分警示个股杠杆ETF的风险道歉。
- 韩元国际支付网络计划于2027年1月全面运行。
