OpenAI营收争议冲击芯片股，外资持续抛售，韩国综合股价指数跌逾3%

芯片龙头回落，首尔股市逼近6400点

10月12日（周一），韩国综合股价指数（KOSPI）下跌逾3%。外资持续抛售，加上围绕OpenAI营收数据的争议令占据市场主导地位的半导体股承压。与此同时，投资者还面临油价上涨和美国政府债券收益率高企的局面。

据归于韩国交易所的数据，截至上午10时24分，基准指数报6419.74点，下跌3.11%。开盘报6578.17点，下跌0.72%。三星电子报255250韩元，下跌2.67%；SK海力士下跌4.28%，报1609000韩元。

随后一则上午更新显示，KOSPI报6429.07点，下跌2.97%；盘中最低跌至6417.13点，跌幅为3.15%。这一低点仅比6400点高出17.13点。市场可能连续第四个交易日收跌，不过上午的数据无法确定收盘表现。

市场眼下最直接的担忧，是OpenAI公布的年化营收接近500亿美元，与此前在投资者间流传的700亿美元相差约200亿美元。较低的数字比高位数字少约28.6%。不过，这一比较并不能证明销售额下滑；相关解释主要涉及会计口径不同，以及如何处理通过云服务合作伙伴实现的营收。

首尔市场也在10月9日谚文日假期后重新开市。投资者因此需要同时消化周四美国科技股大跌和周五部分反弹的影响。这一时间安排有助于解释，为何韩国芯片股走弱，尽管华尔街周五收高。

上午跌势如何演变

从开盘到上午10时24分，指数下跌158.43点。多组上午行情快照显示了整体走势，但不应视为市场每次波动的完整记录。

• 10月8日：报道称，OpenAI截至9月底的年化营收接近500亿美元，低于此前流传的700亿美元。
• 10月9日：韩国市场因谚文日休市；美国科技股收复了周四部分跌幅。
• 10月12日开盘：KOSPI报6578.17点，下跌0.72%。
• 上午9时15分：指数报6474.95点，下跌2.28%。
• 上午9时58分：指数报6471.57点，下跌2.33%。
• 上午10时24分：KOSPI报6419.74点，下跌3.11%。
• 稍后公布的上午更新（于上午11时40分发布）：指数报6429.07点，盘中最低为6417.13点。

以科技股为主的KOSDAQ也走弱。较早的行情快照显示，该指数报879.5点，下跌1.4%；稍后的更新显示，指数报859.62点，下跌3.66%，盘中最低为858.55点。KOSDAQ开盘报885.53点，下跌0.76%。

这些数据表明，抛售并不限于大型芯片公司。据报道，KOSDAQ市场上的外资和机构分别净卖出644亿韩元和310亿韩元，个人投资者净买入976亿韩元。

OpenAI营收数据究竟代表什么

年化营收是指假设近期销售速度持续一整年，公司预计创造的营收。它不一定代表一个完整财年已经实现的营收，也不同于利润或可用于支出的现金。

各方对OpenAI数据的描述并不一致。一些报道称，500亿美元是根据截至9月的销售情况估算的年化营收；另有报道将其描述为全年预计营收。对于700亿美元数字的来源，各方说法也不相同：有报道称这一数字曾向投资者透露；另有报道称，OpenAI并未直接给出这一数字，它是通过与竞争对手Anthropic比较而得出的。

另有报道说，OpenAI在一份财务演示材料中告知投资者，截至9月底，其年化营收约为500亿美元。一名知情人士称，广泛报道的680亿美元数字包含OpenAI合作伙伴的总营收，因此可以与Anthropic进行更直接的比较。据称，这份演示材料还提到，第三季度整体营收运行率增长77%，企业业务营收运行率同期增长107%。这一说法明确了500亿美元指标的时间范围，以及680亿美元数字更广的统计口径，但无法确定700亿美元估算最初由谁提出。

相关日期也略有差异。多种说法将披露或报道时间定为10月8日，另有报道则将营收争议的时间定为10月9日。随后一则报道说，OpenAI仍预计年内年化营收将达到700亿美元。由于缺少统一的统计口径，这些说法不能合并为一个已确认的营收预测。

会计口径的核心区别在于云服务合作伙伴的销售额。据称，Anthropic将通过亚马逊云科技和谷歌云等服务实现的客户销售额计入营收，再将合作伙伴费用记为成本。报道称，OpenAI采用的口径较窄，仅计算合作伙伴销售额中属于自己的份额，而非客户支付的全部金额。

其他报道将这一差异简化为：Anthropic计入云服务合作伙伴的销售额，而OpenAI不计入。两种说法都指向同一个可比性问题：两项营收总额可能涵盖了同一商业活动中的不同金额。报告的总额更高，并不自动意味着需求更强或盈利能力更好。

700亿美元估算还与此前的400亿美元数字，以及OpenAI所称自7月以来营收增长逾70%有关。报道对400亿美元数字所指的时间并不一致：有的称其反映7月表现，另有报道则称该数字见于8月的一份报告。若以400亿美元为基数增长70%，结果为680亿美元，接近另一则报道所述的680亿至700亿美元预期，但前提是两个数字采用相同口径。

会计争议为何仍冲击半导体股

投资者会将主要人工智能开发商的营收增长作为衡量计算基础设施需求的一个信号。如果对这类增长的预期减弱，市场可能会重新评估最终流向芯片制造商及其他供应商的支出，即使尚无公司宣布削减订单。

这里的关键区别在于，营收争议被描述为统计口径问题，而非实际销售萎缩的证据。尽管如此，几个显眼数字之间的差距，还是让投资者有了另一个理由去审视股价是否已经计入过高的增长预期。

Kiwoom证券分析师韩智英将这场争议描述为营收统计范围不同，而非销售额下降。她还警告称，投资者对人工智能公司业绩的容忍度正在降低：

有必要为第三季度财报季期间市场对业绩质量更加敏感做好准备。

在此背景下，所谓业绩质量，是指不能只看营收或利润的亮眼总额，还要关注业绩如何实现、能否持续，以及会计选择如何影响横向比较。Mirae Asset证券分析师金珠妍同样将三星电子和SK海力士走弱归因于投资者重新消化人工智能泡沫担忧。

上午两家公司的股价表现有所变化。上午9时16分，三星电子报259250韩元，较韩国交易所盘后交易前一收盘价下跌1.05%；SK海力士报1631000韩元，下跌2.97%。这些百分比采用了明确说明的参考价格，可能与其他报道的基准不同。稍后，三星电子一度跌至254000韩元，SK海力士最低报1605000韩元。

外资抛售之际，市场集中于两只股票

据归于韩国交易所的数据，截至上午10时30分，外资净卖出KOSPI股票5660亿韩元；个人投资者净买入3137亿韩元，机构净买入693亿韩元。净卖出是指在统计时段内，卖出金额超过买入金额。

其他上午报道给出的行情快照各不相同：一则称外资净卖出6992.7亿韩元，另一则称开盘后不久净卖出1614亿韩元，还有一则更新称净卖出3565亿韩元。上午11时40分发布的较晚报道显示，外资净卖出5352亿韩元。由于观察时间不同，统计范围也可能不同，这些数据不应相加。

该更新还记录到，外资净卖出KOSPI 200期货3223亿韩元。期货是与未来指数点位挂钩的合约，可用于降低风险敞口、对冲其他持仓或押注市场走势。期货净卖出与现货股票交易是不同的统计指标。

据报道，当月外资在每个交易日都呈净卖出状态；较晚的更新称，外资已连续五个交易日净卖出。此前一个周四，KOSPI下跌2.6%，外资净卖出额据报达到2万亿韩元。

由于三星电子和SK海力士据报合计占KOSPI权重的一半以上，抛售压力的影响尤为显著。这两家公司走弱，可能抵消其他板块的涨幅。一项更广泛的市场评估称，韩国股市市值为4.3万亿美元，成交量较5月底峰值下降70%；此前KOSPI在上半年领跑全球主要股指，此后已下跌22%。

Rayliant Global Advisors投资组合管理主管菲利普·伍尔表示，存储芯片题材中容易获取的利润大多已被兑现。Rayliant已在韩国人工智能概念股中获利了结，并将两家芯片公司的持仓配置降至基准权重以下。同一评估称，外资撤离速度为亚洲最快，并指出抛售与夏季期间的大量借贷有关。这些较广泛的指标涵盖的时间段长于周一的交易。

美国科技股跌势传导至首尔

周四美国市场的表现直接警示了韩国芯片股投资者。纳斯达克综合指数收于27193.34点，下跌1.25%；标普500指数下跌0.47%，报7765.36点。道琼斯工业平均指数则逆势上涨0.1%，报51231.64点。

另一则报道给出的纳斯达克跌幅为1.4%，另有一份摘要将其四舍五入为1.3%。这些数字与详细报道中的收盘跌幅1.25%有所不同。不过，各方报道的方向一致：科技股表现落后。

英伟达下跌约2.94%，AMD下跌约3.9%，博通下跌4.4%，美光下跌约4.8%。甲骨文跌幅超过5%。SK海力士在美国市场交易、代表其股票的美国存托凭证下跌约4.35%至4.4%。

周五市场反弹，道琼斯指数上涨0.83%，纳斯达克指数上涨0.64%。另一则报道统计10月8日和9日两日表现时称，纳斯达克累计下跌0.6%，费城半导体指数下跌3.8%；同期道琼斯指数上涨0.9%，标普500指数上涨0.1%。

并非所有股票都下跌。高盛上调Palantir评级后，该公司股价周四上涨2%。这一例外，加上道琼斯指数上涨，说明投资者是在重新评估特定风险敞口，而非一视同仁地抛售所有公司。

油价和债券收益率带来第二重压力

多份报道还将首尔股市走弱与中东紧张局势联系起来，包括胡塞武装再次袭击沙特阿拉伯、霍尔木兹海峡航运风险，以及能源供应可能受扰。一则报道提到沙特阿拉伯主要机场遭袭，另一则称发生导弹袭击并造成人员伤亡。飓风影响也被列为推高油价的因素之一。

各方报道的油价数据有所不同。一则报道显示，10月9日西得克萨斯中质原油价格为每桶91美元，上涨0.39%。另一则报道给出的周四结算价为每桶91.49美元，上涨3.64%；布伦特原油报每桶104.28美元，上涨4.07%。这些是不同时间的报价，并非同一次价格变动。

能源价格上涨可能令通胀持续高企，降低降息的可能性，并可能加大加息压力。债券收益率上升也会提高政府债务的回报率，相比之下，估值偏高的成长股吸引力可能下降。

据报道，美国10年期和30年期国债收益率本周均升至24年来新高。一组行情快照显示，两者分别为5.227%和5.601%；另一则报道显示，周五10年期国债收益率为5.24%。

Baird投资策略师罗斯·梅菲尔德将利率压力与能源成本联系起来：

归根结底，我认为是主要由能源推动的通胀压力改变了美联储的政策倾向，并在很大程度上也推动了收益率曲线长端的变化。

有关韩元走势的报道则不太一致。一则上午11时20分的更新显示，韩元兑美元汇率为1335.35，美元报价上升6.65韩元。另一则报道报1337.8韩元，并称韩元升值6.2韩元。因此，各方对韩元相较前一交易日收盘价的变动方向说法不一。

业绩提振部分公司，助其抵御跌势

多个上午行情快照显示，LG新能源股价上涨，涨幅在0.37%至1.3%之间。据报道，该公司第三季度初步营收达9.6434万亿韩元，创季度纪录，较上年同期增长59%；营业利润增长25.7%，达到7560亿韩元。

另一项明细显示，剔除4169亿韩元的美国生产税抵免后，营业利润为3391亿韩元。两项数字相加，正好是报道所列的7560亿韩元总额。尤其是在评估不含政府支持的盈利情况时，这一区分能让投资者比单看总额更清楚地了解利润来源。

相比之下，尽管据报三星电子第三季度初步营业利润达到107.4万亿韩元，股价仍然下跌。本文未附上可确认统计口径的公司公告，因此这一异常高的数字值得谨慎看待。不过，据报市场反应仍说明，对利率、油价和人工智能增长预期的担忧，可能压过亮眼的业绩数据。

其他股票涨跌不一。不同的行情快照显示，起亚上涨0.94%，HMM上涨5.29%，现代汽车上涨0.31%。韩华航空航天下跌2.58%，HD现代重工业下跌3.91%，三星生物制剂下跌2.63%，SK Square下跌约4.4%至4.7%。

投资者仍需厘清的问题

尚未解决的主要问题，是如何对OpenAI营收进行口径一致的核算：这些数字指年化营收还是全年预测，是否包含合作伙伴交易，以及700亿美元估算最初由谁提出。现有解释表明，不宜将数字差距视为客户需求下滑的证据。

融资计划的规模使这一差别格外重要。据报道，OpenAI正就一轮300亿美元融资进行初步磋商，公司估值约1.4万亿美元；此前3月的一轮融资金额据报为1220亿美元，估值8520亿美元。另有报道称，两个月后Anthropic融资650亿美元，估值9650亿美元，并可能最早于11月上市。这些属于据报的计划和交易，并不代表未来融资或上市日期已经确定。

据报道，在向OpenAI投资650亿美元后，软银还寻求从海湾地区投资者筹集至多1000亿美元。另一则报道提到，该公司发行了111亿美元债券，收益率最高达9.75%，显示出部分人工智能扩张计划所需承担的融资成本。

对韩国股市而言，接下来最直接的考验，是外资抛售是否减弱，以及KOSPI能否在下午交易时段守住6400点。韩智英认为，9月美国消费者价格指数是值得关注的主要事件，因为它可能影响利率；但报道没有说明确切的公布日期。第三季度财报则将进一步检验营收增长、利润率和利润构成。上午的更新尚未确定KOSPI收盘结果。

要点

• 10月12日上午10时24分，KOSPI下跌3.11%，报6419.74点；稍后盘中最低跌至6417.13点。
• 围绕OpenAI营收的争议打击半导体股市场情绪，三星电子和SK海力士同步下跌。
• 约500亿美元与700亿美元之间的差距被归因于营收统计口径不同，并非已证实的销售额下滑。
• 截至上午10时30分，外资净卖出KOSPI股票5660亿韩元；其他行情快照给出的总额不同。
• 油价上涨和美国国债收益率高企加大压力；LG新能源则在初步业绩改善后上涨。
• 稍晚的上午更新显示，KOSDAQ下跌3.66%。当时尚未确定收盘结果，也没有得出完全可比的OpenAI营收核算数据。