越南构建碳市场，将经核证的减排转化为绿色金融

5.11亿吨配额，价格依据却寥寥

越南已向110家单位分配5.1147亿吨排放配额，用于2025至2026年履约期，但近期交易记录显示，成交量和成交额均为零。这一反差凸显了越南新兴碳市场面临的核心挑战：创造可交易的工具只是一步，将其转化为能够支持投资的稳定收入则是另一回事。

根据河内证券交易所数据，VN2025配额分配与一项新的国际转让框架相伴而行。《第112/2026/ND-CP号法令》于2026年5月19日生效，规定了与外国伙伴交换减排成果和碳信用的规则。这些进展有望为清洁生产工厂、农业项目和森林保护计划开辟新的融资渠道。

越南已有经核证的减排成果带来收入的先例。2024年初，越南从世界银行获得5150万美元，用于北中部地区减排计划下的1030万吨经核证减排量。折合每吨5美元。这是一笔已完成的交易，而非根据森林面积或清洁生产承诺作出的预测。

金融层面的挑战在于如何将这一过程复制到采用不同技术、成本结构和买家的各类项目中。设备、项目筹备和排放监测都需要在签发信用前投入资金。银行和投资者需要了解未来碳收入能否到账、归谁所有，以及法律允许出售多少。

配额与信用承担不同的金融角色

排放配额是在履约机制下获准排放一定数量温室气体的凭证。碳信用则代表符合相关方法学、标准和注册要求的经核证减排量或清除量。一个碳信用通常相当于一吨二氧化碳当量，这是比较不同温室气体时常用的单位。

这一区别很重要，因为目前国内交易所交易的主要是配额。低于配额排放的工厂可能有配额盈余，但须遵守市场规则。森林或水稻项目则需要经过单独程序，确认其环境成果是否符合碳信用要求。不能假定这两种工具拥有相同的交易权利或用途。

TH集团国际乳业项目总监Su Thanh Long认为，企业应先减少自身运营中的排放，再处理剩余排放。他还提醒，不应把每一项内部减排都视为可出售资产。

减少自身运营中的排放，并不会自动产生可交易的碳信用。

他举例说，一家公司将排放量从100吨降至10吨，剩下的10吨才是该公司寻求抵消的排放量。内部消除的90吨并不会自动成为可出售的碳信用。这一区分能避免企业在财务规划中对同一环境成果重复计算。

国际转让受到限制

第112号法令确立了三种国际转让途径：根据《巴黎协定》第6.2条开展合作、采用第6.4条机制，以及使用独立碳标准。第6.2条支持国家间合作，第6.4条则设立了在国际监督下核算减排量的机制。

越南农业与环境部负责批准越南的国际转让。交易必须登记在国家温室气体配额和碳信用登记系统中。只有在减排成果或碳信用签发后，且相关管理机构提出意见，涉及相应调整的转让才会获批。

相应调整是一项会计保障措施。当减排量被转让用于另一国的气候目标时，相关核算必须确保两国不会将同一减排量重复计入各自的承诺。这有助于维护越南国家自主贡献（NDC）的完整性，即越南根据《巴黎协定》作出的气候承诺。

该法令还根据项目对支持的需求作出区分。涉及在越南尚未广泛应用的新型昂贵技术的活动，最多可将符合条件成果的90%转让至国际市场。已经应用、但仍需要进一步资金或技术援助的活动，转让上限为50%。

对于同等规模的合格减排量，90%的上限允许转让至国际市场的份额是50%上限的1.8倍。这些只是最高比例，并不代表一定能售出或获批。投资者在预测海外碳收入前，必须确认项目适用哪一类别。

市场开放，但流动性尚未建立

越资本集团旗下VinaCarbon基金负责人Nguyen Ngoc Tung表示，河内证券交易所的碳交易所已开始运营，并于6月底完成首笔交易。交易所近期数据显示成交量和成交额均为零，并不一定与这一说法矛盾。新市场可以完成首笔交易，之后也可能连续多日没有交易。

气候咨询公司KLINOVA首席执行官Nguyen Phuong Nam指出，市场参与者数量有限。约110家单位获得配额，但参与买卖的实体略多于90家，因为一家企业可能拥有多个单位。这限制了频繁交易的机会。

没有定期交易，银行就很难获得可靠的国内参考价格。流动性是指能否在不经历长时间延迟或大幅价格波动的情况下买卖。配额分配量并不能证明市场存在同等规模的需求、交易活动或现金收入。

有关该体系覆盖范围的报道也不一致。一种说法称，须强制编制温室气体清单的单位有2441家，高于2022年的略多于1900家，增幅近28%。另一种说法则称，有2166处设施，约占全国排放量的30%，并预计试点将涉及约150家电力、钢铁和水泥企业。这些数字不能混为一谈：清单编制义务、计划开展的试点和实际配额分配衡量的是不同事项，目前尚未形成完整的对照说明。

数据为何决定融资机会

项目要产生碳信用，需要采用获认可的方法学，设定用于计算减排量的基准线，并进行可靠的监测、报告与核查，通常简称MRV。随后还需通过独立核查，确认所申报的成果符合适用要求。注册、签发和出售则是后续步骤，每一步都有各自的成本和风险。

Nam估计，从项目注册到获得符合要求的碳信用可能需要约两年。分散的农场和林地会大幅增加测量成本。合作社或协调统一的生产区可能有助于组织数据收集，但也需要可信的管理机制和与参与者订立明确协议。

国际金融公司负责越南、老挝和柬埔寨经济改革研究咨询项目的负责人Pham Lien Anh解释了测量不准确为何会影响生产决策和融资。

无法准确测量排放量，就难以确定哪些环节需要优先投资、证明减排量，并满足市场和金融机构的要求。

越南农业与环境部第3696/QD-BNNMT号决定要求在2026年10月10日前建成并运行国家登记系统。但这一期限本身并不能证明所有功能都已到位。越南证券存管结算公司总经理Ta Thanh Binh表示，碳配额和信用存管结算系统已经建立，并与相关机构实现连接。该部还在开发在线排放报告系统。

为碳收入到来前的资金缺口融资

项目初期的资金需求包括调查、可行性研究、技术文件和顾问费用。实施阶段还需要设备、基础设施和营运资金。项目开始运营后，监测和核查仍需持续投入，而碳信用签发和买方付款可能要等数月甚至数年。

根据农业银行环境、社会与治理指导委员会副主任Nguyen Thi Thu Ha介绍的贷款方式，普通经营收入与预期碳收入会分开评估。核心生产收入仍是偿还债务的基础。只有在碳收入的确定性可以评估时，才会将其视为额外来源。

这种确定性会随项目推进而变化。预估减排潜力的可信度较低；有可靠数据支撑的注册项目可信度更高；经核证的成果更进一步，已签发的碳信用则更有保障；而有约束力的购买协议能为未来收入提供更多依据。即使协议已经签署，也仍需核查买方的支付能力、转让权、付款条件和潜在争议。

碳价值可通过三个不同渠道影响财务状况：降低生产成本、减少购买额外履约配额的支出，以及出售合格减排量或碳信用获得收入。分别计算这些项目有助于避免高估收益。贷款、过桥融资、担保，以及结合公共或优惠资金与私人资本的融资方式，都可以弥补时间差，但无法消除根本风险。

农业银行展现农业融资需求规模

农业银行的客户群使这一融资问题尤为突出。到2026年年中，该行报告总资产超过1080亿美元，存款超过1000亿美元，未偿贷款超过800亿美元。截至8月底，对农业、农民和农村地区的贷款超过536亿美元，占未偿贷款总额的64.7%。

截至3月底，该行绿色信贷余额接近12亿美元。该行还报告推出了面向个人的1.2亿美元绿色信贷计划，以及2026年规模达20亿美元的清洁和先进农业生产信贷计划。支持湄公河三角洲百万公顷水稻计划中产、加、销一体化生产的贷款计划，最低规模为12亿美元。

这些贷款组合和计划数据涉及不同类别和统计日期。不能把它们相加，视作已经投入碳项目的独立资金。符合绿色分类标准并不会自动产生碳信用，能够产生碳信用的项目也不一定自动符合绿色信贷条件。

不过，水稻种植、畜牧业、生物质和废弃物处理等领域确实存在可行机会。截至7月31日，农业银行拥有逾5.8万个贷款小组，成员超过91万人，这一现有网络可为农村经济活动提供融资。要将这一覆盖优势转化为碳收入，仍需要项目设计、测量，以及明确收益归属的协议。

出口碳成本改变投资核算

越南出口欧盟的商品中，价值超过30亿美元的部分属于受欧盟碳边境调节机制（CBAM）影响的产品类别。该机制将受管制进口产品的碳成本与欧盟碳定价体系挂钩，使排放数据和清洁生产对出口经济效益越来越重要。

越南驻比利时及欧盟商务处商务参赞兼负责人Tran Ngoc Quan称，2026年第二季度CBAM证书价格为每吨二氧化碳75.28欧元。按每吨钢约排放两吨计算，示例碳成本为150.56欧元。相较于每吨650欧元的出口价格，这约占产品价值的23.2%。

这是依据所述碳价进行的比较，并非2026年所有钢铁出口都要支付的统一费用。据报道，相关措施将于2026年开始分阶段实施，初始覆盖比例约为2.5%，到2034年扩大至全面覆盖。实际影响取决于适用规则和排放核算结果。

Fico-YTL水泥公司市场营销与可持续发展总监Vo Thai Xuan Thuy表示，该公司的EcoCem产品可根据产品类型减少约30%至70%的排放，公司计划于2027年投入约3000亿越南盾用于转型。此类投资能够改善运营经济效益和竞争力，而不必完全依赖碳信用销售。

全球碳定价估算也不尽相同。世界银行《2026年碳定价现状与趋势》记录了87项直接定价政策，覆盖全球逾29%的排放量；2025年政府收入超过1070亿美元，平均价格接近每吨21美元。另一项统计则称，相关机制约有80项，覆盖约28%的排放量。这些估算并不一致，而且都不能替代越南项目的实际碳价。

森林收入取决于质量与收益共享

越南已经完成的5150万美元森林交易可作为参考，但不能视为未来价格的保证。英国外交、联邦和发展事务部国际林业部门贸易政策顾问Tom Alpe表示，可持续项目的森林碳信用买家可能愿意支付每吨10至20美元。这个价格区间是已完成交易中每吨5美元的两到四倍，不过项目、交易条款和质量要求可能各不相同。

据称，国际需求正转向林业和土地利用类碳信用，远离部分可再生能源类碳信用。联合国环境规划署《2025年森林融资现状》估计，2020至2024年，全球每年对森林和基于自然的气候解决方案的投资约为235亿美元，高于此前五年不到120亿美元的年均水平。这一数据衡量的是更广泛的投资，而不仅是碳信用销售。

胡志明市经济大学商业研究院院长Vo Xuan Vinh针对拥有超过100万公顷森林的义安省提出，应明确碳资产所有权，并厘清政府、森林所有者、社区和投资者之间的收益分配。他认为，森林所有者和社区应获得大部分收入。

他的建议包括建立省级MRV系统、数字地图和卫星数据，设定价格上下限，并允许将约5%的国内林业碳信用用于履约抵消。这些是建议，并非已确立的许可。他还建议把森林保护与生物多样性信用以及林下活动收入结合起来。公平支付和透明分配收入十分重要，因为维护森林的人们有助于持续创造买家所购买的环境成果。

国际合作与蓝碳拓展议程

越南已批准与新加坡和日本的双边碳合作协议，并预计将在2026年底前完成与韩国和瑞士的技术谈判并签署协议。协议获批只是开辟合作途径，并不保证任何单个项目都能找到买家。

瑞士驻越南大使馆发展合作副主任Andri Meier呼吁建立可互通的MRV和登记系统，开展试点项目，采取保障措施维护市场诚信，并提升企业数据能力。瑞士2025至2028年合作计划优先关注可持续贸易、金融，以及更清洁的工业和城市发展。Meier表示，能够实际运行的双边第6条协议可为符合条件的项目提供另一种融资渠道。

蓝碳，即储存在沿海和海洋生态系统中的碳，也是正在发展的领域。越南农业与环境部和联合国开发计划署于9月23日召开会议，讨论2026至2030年国家行动路线图。2026至2027年的拟议重点是制度、数据、技术标准和蓝碳分类体系；到2030年，则计划实现生态系统统一管理，并逐步纳入国家气候承诺。

河内正在推进相关但有所区别的城市议程。《第57/2025/NQ-HDND号决议》涉及低排放区，2026年1月5日发布的《第34/UBND-NNMT号文件》则涉及排放控制、绿色交通和电动汽车充电基础设施。该市的目标是到2030年，空气质量达到良好或中等水平的天数占80%。改善空气质量和减少温室气体排放可以支持相互衔接的政策，但达到空气质量目标本身并不会产生碳信用。

值得关注的日期与决策

有关全面启动市场的时间，报道说法不一。有的提到2028年，另一种说法则称试点阶段将于2028年结束，交易所计划于2029年运营。Nam建议将2026至2028年视为实际测试期。这些说法不能合并为一个已确认的启动日期。

以下主要节点分别涉及已完成的付款、法律变更、行政期限和未来计划：

• 2024年初：越南因1030万吨经核证的森林减排量获得5150万美元。
• 2026年5月19日：第112号法令生效，确立国际转让规则。
• 2026年6月底：Tung称河内交易所开始运营并完成首笔交易。
• 2026年10月10日前：第3696号决定规定的国家登记系统建成并投入运行期限。
• 2026年10月14日：一场由越南国家银行参与的绿色信贷与碳市场研讨会计划在河内Quan Thanh街47号举行，越南央行、亚洲开发银行和农业银行将参与。
• 2027年12月：VN2025配额代码计划停止交易。
• 2028年和2029年：有关试点安排向全面运营过渡的时间说法不一。

尚待解决的问题都很实际：哪些碳信用可以进入国内交易，谁有权买卖，如何与履约需求衔接，以及是否会出现足够的经核证供应和买家，从而形成可靠价格。对投资者而言，Tung提出的区分至关重要：他们评估的是公司和商业模式，而不只是预期中的碳信用储备。真正的检验标准是，透明的碳价值能否帮助项目获得资金并实现可测量的减排。

要点

• 越南向110家单位分配了5.1147亿吨配额，但近期交易记录几乎没有提供价格依据。
• 第112号法令允许通过三种途径进行国际转让，并根据活动类型将最高转让比例设为90%或50%。
• 经核证的森林减排量已创造5150万美元收入，价格为每吨5美元。
• 核心经营收入仍是偿还贷款的主要依据；碳收入需单独评估风险。
• 数据质量、所有权、核证和社区收益分配，决定潜在减排量能否成为可出售资产。
• 关于设施总数以及市场全面运营是在2028年还是2029年开始，各方说法不一。