新融资待国际货币基金组织执行董事会批准
巴基斯坦与国际货币基金组织完成谈判后，可能获得约12.1亿美元，但这笔资金仍需该机构执行董事会批准。协议包括约10亿美元用于经济改革，以及2.1亿美元用于增强气候韧性。与此同时，巴基斯坦通胀率约为10.3%，国际油价已超过每桶100美元。
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国际货币基金组织10月7日的声明记载，双方就扩展基金安排（EFF）第四次审查和韧性与可持续性基金（RSF）第三次审查达成协议。由代表团团长伊娃·彼得罗娃率领的国际货币基金组织团队于2026年9月23日至10月7日在卡拉奇和伊斯兰堡举行了磋商。
若获批准，两项安排下的累计拨款将达到约57亿美元。协议金额有时被称为12亿美元，有时称为12.1亿美元，原因是后者为两项约数拨款之和，并非另一项独立融资方案。
协议肯定了巴基斯坦在稳定经济方面取得的进展，但也列出艰难的政策选择。巴基斯坦预计将维持紧缩货币政策、实现预算盈余目标、调整能源关税，并以面向脆弱家庭的援助取代普惠燃油补贴。
国际货币基金组织代表团团长彼得罗娃明确说明，仍需履行的批准程序：
工作人员层面协议须经国际货币基金组织执行董事会批准。
这一区别很重要。谈判代表已就相关审查达成协议，但这项公告并不意味着资金已经发放，也不代表董事会已安排审议。
协议涵盖内容及资金可能到位的时间
EFF拨款为7.6亿特别提款权，相当于约10亿美元；RSF拨款为1.54亿特别提款权，约合2.1亿美元。特别提款权（SDR）是国际货币基金组织的记账单位，其价值由一篮子主要货币决定。因此，折算成美元的金额可能随汇率变化。
国际货币基金组织当前声明称，EFF安排期限为37个月，RSF安排期限为28个月。报道称，EFF方案规模为70亿美元。一份历史资料称，2024年7月达成的方案期限为39个月，而非最新官方公告所说的37个月；本文对当前审查的描述依据国际货币基金组织的说法。
据报道，巴基斯坦在上一次审查后获得了约13.2亿美元。拟议中的12.1亿美元拨款将少约1.1亿美元，不过这两个数字均为约数。这仍将显著增加外部融资。
事件经过及下一项预期步骤如下：
- 2026年9月23日：国际货币基金组织代表团开始在卡拉奇和伊斯兰堡举行磋商。
- 2026年10月7日：磋商结束，国际货币基金组织将协议达成及第四条磋商完成的公告日期定为当天。
- 审查结束时：财政部长穆罕默德·奥朗则布在伊斯兰堡巴基斯坦秘书处与彼得罗娃举行总结会议。财政秘书伊姆达德·乌拉·博萨尔和国际货币基金组织常驻代表马希尔·比尼奇也出席了会议。
- 下一步：由执行董事会审议。报道称资金有望在四至五周内到位，但国际货币基金组织声明未确认董事会会议或拨款日期。
增长保持韧性，但能源成本拖累势头
国际货币基金组织估计，2026财年经济增长率为3.6%，此前前三个季度增长率达到4%。该组织将增长势头减弱归因于能源价格上涨，以及中东冲突引发的供应中断。
这些数字对应不同的时段。4%的增幅涵盖前三个季度，3.6%则是整个财年的估值。这表明经济增长势头有所减弱，并非经济出现收缩。
彼得罗娃认为，政策举措帮助巴基斯坦抵御了外部冲击：
在EFF支持下，当局成功应对了中东冲突的影响，稳健的政策帮助维护了宏观经济稳定。
9月总体通胀率降至约10.3%，低于5月的峰值。国际货币基金组织还表示，核心通胀仍处于受控水平。核心通胀通常剔除波动较大的食品和能源价格，有助于政策制定者判断价格压力是否蔓延至整个经济。声明未提供5月通胀峰值或9月核心通胀率。
外部账户有所改善。强劲的汇款帮助经常账户在2026财年大体保持平衡，截至9月底，外汇总储备达到约215亿美元。经常账户记录货物和服务贸易，以及收入与转移支付，包括海外务工人员汇回国内的资金。经常账户大体平衡，意味着全年相关交易几乎没有造成净赤字或净盈余。
另一份市场简报显示，巴基斯坦国家银行储备在10月2日达到215亿美元，增加了1500万美元。该数字与国际货币基金组织四舍五入后的总额一致，但统计日期不同。国际货币基金组织还提到主权信用评级上调及重新进入国际市场融资，但未说明评级机构或具体借款交易。
预算须实现2%的基本盈余
2027财年预算以相当于国内生产总值（GDP）2%的基本盈余为核心目标。基本盈余指政府收入超过不含利息支出的支出。这一目标旨在限制新增借款，但并不意味着政府已消除全部赤字或债务偿付负担。
国际货币基金组织表示，持续落实政策对于推动公共债务长期下降至关重要。该组织的优先事项包括针对税务不合规高风险领域开展审计、推广电子发票，以及更广泛地利用纳税人自行申报之外的信息。这些措施旨在提高税收征管效率并保障收入目标。
该组织还呼吁制定税制改革战略，在保持收入的同时让税制更加简单、公平。除征管改革外，它还希望提高预算编制、采购、公共投资和政府现金管理的透明度。
近期借款数据说明融资成本为何仍令人担忧。截至8月底，中央政府债务为82.95万亿卢比，同比增加7.1%，但较上月下降0.5%。因此，月度下降与显著的年度增长同时存在。
在最近一次巴基斯坦投资债券拍卖中，政府筹集了3810亿卢比，高于3500亿卢比的目标，超出310亿卢比。期限为3年、5年和10年的债券收益率上升了26至41个基点。一个基点为百分点的百分之一。收益率上升通常意味着新借款成本更高。两年期债券收益率下降19个基点，15年期债券的投标则遭拒。
增加社会支出，减少普惠燃油补贴
卫生和教育支出从2024财年占GDP的2.2%，升至2026财年的2.5%。当局承诺在2027财年将其提高至2.8%，并进行监测，在必要时重新分配资源。
这项增幅将使支出占GDP比重比2024财年高出0.6个百分点。相对于最初2.2%的占比，国家产出中用于这些服务的比例约增加27%。这并不代表卢比支出的增幅，因为GDP也会发生变化。
国际货币基金组织支持提高定向现金福利、扩大符合条件家庭的覆盖范围，并改进支付系统。该组织对燃油援助的立场则有所不同：它希望尽快逐步取消现有的普惠性方案，因为该方案成本高，受益人群广泛。
彼得罗娃在声明中阐述了该组织的建议：
不过，鉴于燃油补贴方案成本高昂且覆盖面广，应尽快逐步取消。
国际货币基金组织表示，今后若因油价意外大幅上涨而提供援助，应限制期限，通过现有社会援助项目发放，并在2027财年预算范围内支付。声明没有给出具体终止日期或资格规则。
这项建议出台之际，家庭预算正面临压力。市场简报记录，汽油价格上涨2.1%，达到每升398.96卢比；柴油价格则下降0.9%，至每升395.72卢比。政策选择因此是在普遍价格纾困与范围更窄的援助之间取舍，后者保护特定家庭，同时不扩大预算规模。
通胀持续对利率和卢比施压
国际货币基金组织建议巴基斯坦国家银行维持适度紧缩的货币政策，直至通胀持续回到目标区间。实际而言，紧缩政策通过抑制支出和借贷来减轻价格压力。声明没有提出具体利率，也未宣布加息。
然而，债券收益率上升促使市场预期下一次货币政策公告可能加息。这些预期是市场解读，并非央行已确认的决定。公告日期尚未公布。
据报道，卢比在该交易周收于1美元兑277卢比，升值0.03%。国际货币基金组织继续支持汇率灵活、进一步积累储备，并逐步放宽外汇体系限制。该组织的做法是将汇率调整视为吸收外部冲击的一种方式，而非承诺维持卢比的固定价值。
能源改革兼顾进口成本与拖欠账款
巴基斯坦面临的中东风险不止于油价眼下的上涨。其进口能源大多经由霍尔木兹海峡运输。航运受阻可能影响能源供应的成本和可得性。
标普全球市场财智经济学家艾哈迈德·莫宾指出，巴基斯坦依赖海湾能源进口、汇款和融资，这些因素会使其在地区冲突持久化时面临脆弱性。这与国际货币基金组织评估中的两个方面相互关联：汇款帮助经常账户保持平衡，而地区局势动荡可能威胁重要外汇来源。
该组织呼吁及时调整关税，并采取措施降低电力和天然气行业的成本。它希望防止循环债务再次累积，也就是公用事业公司及其他参与方无法收回足够资金来相互结算，从而形成连锁拖欠。
其优先事项包括提高效率、允许私人部门参与电力配电、加强竞争、确保天然气价格能够覆盖成本，以及减少因泄漏、盗窃或核算漏洞而损失的天然气。声明中的政策仍包括保护脆弱消费者。
国内产量数据凸显了供应挑战。据报道，一周内石油日产量下降6.4%，至6.37万桶；天然气日产量下降1.4%，至29.99亿立方英尺。与此同时，信德省恩格罗煤矿公司塔尔矿区第二采区扩建后，幸运电力公司可能实现完全使用本地煤炭。这意味着进口依赖有望降低，而非转型已经完成。
达成融资协议后股市仍下跌
这项协议提振了巴基斯坦证券交易所的市场情绪，但未能盖过市场对地缘政治紧张局势、油价、通胀和借款成本的担忧。KSE 100指数一周下跌1066点，跌幅据报为0.6%，收于167089点。
银行股拖累指数下跌566点，略高于净跌幅的一半。化肥企业拖累234点，其后依次为汽车组装商、水泥企业和纺织企业。哈比卜银行、MCB银行和联合银行合计拖累388点。
石油营销公司带动指数上涨110点，电力公司贡献36点。巴基斯坦国家石油公司贡献113点，说明该行业其他股票的跌幅部分抵消了它带来的涨幅。交易活动也转弱：日均成交量下降18.6%，至4.27亿股；日均成交额下降2%，至6700万美元。
商业指标表现不一，并非全面疲弱。9月水泥发货量同比增长6%，达到462万吨；国内销量增长7%，出口持平。2027财年第一季度，国内水泥销量增长8%，出口下降11%。8月底，银行存款达到39.2万亿卢比，同比增长14%；9月棉花到货量增长5%，达到320万包。
气候与治理改革的范围超出拨款本身
谈判还完成了2026年第四条磋商。第四条磋商是国际货币基金组织对成员国经济和政策的全面评估。相关讨论涉及竞争、贸易和监管壁垒、私有化、国有企业治理，以及负责打击腐败的机构。
目标是推动生产转向创造更高价值的活动，提高生产率，并支持投资、就业和出口。公告列出了优先事项，但没有提供各项私有化的时间表，也未点名计划出售的企业。
RSF部分支持另一项气候改革议程。国际货币基金组织称，在公共投资规划中纳入气候因素、改善灾害融资和协调方面已取得进展。后续工作还包括灌溉用水定价与收费、更有针对性的电力补贴、能效标准，以及减少交通运输排放。
眼下的下一项决定是由执行董事会审议相关审查。拨款之外，巴基斯坦的承诺还将通过2027财年预算、2%的基本盈余目标，以及提高卫生和教育支出的计划接受检验。国际货币基金组织对经济稳定的积极评价，同时伴随着警告：地缘政治紧张局势、能源价格波动、全球融资趋紧和贸易中断仍是重大风险。
要点
- 巴基斯坦与国际货币基金组织工作人员就相关审查达成协议，可能获得约12.1亿美元，但须经执行董事会批准。
- 拟议拨款包括EFF项下约10亿美元和RSF项下2.1亿美元，两项安排的累计拨款将达到约57亿美元。
- 2026财年经济增长率估计为3.6%，9月通胀率约为10.3%。
- 2027财年预算目标为实现相当于GDP 2%的基本盈余，并将卫生和教育支出提高至GDP的2.8%。
- 国际货币基金组织希望逐步取消普惠燃油补贴、继续维持紧缩货币政策，并改革电力和天然气领域的财务状况。
- 尽管达成协议，KSE 100指数在该周仍下跌，能源和地缘政治风险令投资者承压。
- 国际货币基金组织公告未确认董事会会议或拨款日期。
