伯恩斯坦认为比亚迪电池业务价值被低估
伯恩斯坦分析师对中国汽车制造商比亚迪给出强烈买入评级，认为市场大幅低估了公司的电池业务。这家投资机构认为，仅比亚迪电池业务的价值就几乎相当于公司目前的整体市值，为投资者带来显著机会。比亚迪正巩固其全球第二大电动汽车电池制造商的地位，电池出货量比排名第三的竞争对手高出70%。
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伯恩斯坦报告将目标价定为130港元（16.67美元），较近期股价高出约30%。报告指出，投资者聚焦比亚迪汽车业务，掩盖了其迅速扩张的电池业务。尽管电池业务去年占公司营收逾10%，预计今年将达到十几个百分点，这种忽视仍然存在。
提出这一评级的伯恩斯坦分析师李尤妮丝（Eunice Lee）强调，市场基本上只把比亚迪视为一家中国电动汽车制造商，严重低估了其更广泛的业务组合。她的分析显示，电池业务的价值已接近公司的整体企业价值，这意味着投资者几乎无需额外付费，就能获得汽车、电子、半导体及其他业务。
受内部需求和对其他汽车制造商的外部销售激增带动，比亚迪去年电池出货量增长47%，预计今年还将增长35%。这一增长势头使比亚迪电池业务成为一项潜在的独立强势业务，寻求布局能源存储革命、而非仅关注传统汽车股的投资者值得重新评估其价值。
从手机到汽车：比亚迪电池业务的起步
比亚迪于上世纪90年代以手机电池制造商起家，早在2003年进入汽车行业之前，就已积累了电池技术基础。这一基础为公司提供了关键专业知识，后来被证明是其把握电动汽车革命的重要优势。当许多传统汽车制造商忙于向专业厂商确保电池供应时，比亚迪利用数十年的经验，在内部开发专有技术。
公司从消费电子电池转向汽车动力电池，是一次带来丰厚回报的战略转型。与仍依赖第三方电池供应商的竞争对手不同，比亚迪从最早开始生产汽车起，就掌握了这一关键部件。随着电池短缺和供应链中断困扰整个汽车行业，这种垂直整合的价值日益凸显。
比亚迪高级副总裁廉玉波在谈及公司与丰田的合资项目时，强调了这一战略优势。他指出，双方结合了比亚迪在电池电动汽车市场的开发实力和竞争力，以及丰田著称的品质与安全技术。双方于2020年建立合作关系，这也凸显了大型汽车制造商对比亚迪电池领先地位的认可。
比亚迪的电池专业能力已从单纯制造拓展至全面的研发实力。如今，公司设计并生产电芯、模组和电池包，可针对不同车辆架构和性能要求进行定制。这种灵活性有助于加快创新周期、降低成本，而依赖外部供应商的竞争对手很难做到这一点。
刀片电池带来的变革
比亚迪电池技术的核心是刀片电池，于2020年搭载在该公司运动型汉轿车上推出。与传统镍锰钴电池相比，这款磷酸铁锂（LFP）电池在安全性、耐久性和成本效益方面实现了重大提升。刀片电池采用细长的刀片状电芯，可密集排列成组，在提升能量密度的同时保持安全优势。
刀片电池针对电动汽车消费者最关心的问题之一：起火风险。通过包括针刺测试在内的严格测试后，刀片电池展现出出色的稳定性；针刺测试通常会导致传统电池发生热失控。这一安全表现已成为比亚迪汽车的重要卖点，尤其是在消费者对电池技术仍持谨慎态度的市场。
伯恩斯坦分析师指出，这项注重安全的技术助力比亚迪登上电动汽车销量榜首，最终在电动汽车交付总量上超越特斯拉。刀片电池的成本优势也让比亚迪能够在不牺牲利润率的情况下提供有竞争力的价格，这对竞争日益激烈、价格敏感度不断提高的中国电动汽车市场至关重要。
比亚迪通过旗下子公司弗迪电池（FinDreams Battery）全程自主生产刀片电池。该公司运营多座制造工厂。内部生产免除了对宁德时代、LG新能源等主要电池供应商的依赖，使比亚迪能够更好地掌控供应链，并比受供应商合作关系制约的竞争对手更快创新。
拓展汽车业务之外：储能系统
除为汽车提供动力外，比亚迪也开始将其电池技术用于快速增长的储能领域。去年9月，公司发布了一款基于刀片电池技术的公用事业级储能系统，名为“浩瀚”。伯恩斯坦分析师指出，这套新系统的制造成本低于竞争产品，使比亚迪在这个有望实现指数级增长的市场中占据有利位置。
比亚迪去年面向储能系统的电池出货量增长了一倍以上，显示电网级储能解决方案需求强劲。随着全球可再生能源部署加快，稳定间歇性电力供应的储能系统需求日益增加，为拥有成熟技术和成本优势的电池制造商创造了巨大的市场机会。
储能业务是比亚迪现有能力的自然延伸，也使其收入来源更加多元，降低对竞争激烈的汽车行业的依赖。公用事业公司和电网运营商越来越需要可靠、经济的储能解决方案，以管理可再生能源并网、频率调节和高峰需求。比亚迪现有的电池产能和研发基础设施，使其在争取这一不断增长的市场时拥有显著优势。
伯恩斯坦的分析指出，比亚迪在储能电芯出货量和系统集成方面均处于领先地位，钠离子电池等新兴技术也带来额外的增长空间。在储能行业结构性增长中的这一布局，是公司价值的另一个组成部分，可能尚未充分反映在当前市场估值中。
外部电池销售推动增长
比亚迪约一半的电池产量用于自有汽车，但快速增长的外部销售业务已引起分析师关注。伯恩斯坦报告称，去年比亚迪向外部汽车制造商的电池出货量接近增长两倍，小米和小鹏各占比亚迪对外电动汽车电池出货量的25%。丰田也已成为重要客户，受益于双方2019年签署的联合开发协议。
不断扩大的客户群证明，比亚迪电池技术的价值并不限于自有汽车，也创造了一种可扩展、较少依赖汽车市场周期的商业模式。在全球电池短缺之际，越来越多汽车制造商寻求可靠的电池供应商。比亚迪成熟的产能和有竞争力的价格，使其有望获得显著市场份额。
丰田执行副总裁寺师茂树将双方关系称为“队友”之间的合作，双方放下竞争，共同推动电动汽车普及。全球最大汽车制造商与中国领先电动汽车生产商建立合作，表明比亚迪的电池能力正获得全球汽车行业越来越多的认可。
近期报道称，福特汽车正洽谈为部分在美国以外销售的混合动力汽车采购比亚迪电池。两家公司均未证实相关谈判，但福特发言人承认，公司一直在与许多潜在合作伙伴接洽。这一进展凸显传统汽车制造商越来越多地转向中国电池供应商，以实现电动化目标。
垂直整合构筑竞争壁垒
比亚迪的商业模式远不止电池制造，而是涵盖整个价值链的全面垂直整合。公司控制生产的几乎所有环节，从原材料开采到软件开发，形成运营效率和成本优势，竞争对手很难复制。
这种整合始于矿业。比亚迪通过建立长期合作关系并收购矿业公司股份，确保锂及其他关键材料的稳定供应。近期，比亚迪购得巴西锂资源丰富的杰基廷奥尼亚山谷两处地块的矿产权益，总面积达852公顷。该地区常被称为巴西的“锂谷”。直接获取原材料，使公司免受价格波动和供应中断的影响，而依赖大宗商品市场的竞争对手则容易受到这些因素冲击。
开采原材料后，比亚迪通过旗下子公司弗迪，将这些材料加工成电池级化学品。内部精炼能力可以确保质量控制、降低对外部加工商的依赖，并能更快应对需求激增。在全球半导体短缺期间，这种全面的供应链控制尤为重要；比亚迪应对这一危机的表现优于许多竞争对手。
比亚迪于2004年成立比亚迪半导体，预见到芯片在汽车应用中的重要性将日益提高。该部门生产用于电池管理系统、电机控制器和智能座舱功能的半导体。通过自主掌控芯片设计和生产，比亚迪降低了受到供应短缺影响的风险，并能定制硬件，使其与软件完美集成，从而提供更优的性能和功能。
制造规模与全球扩张
比亚迪的制造能力遍布中国多座“超级工厂”，不同车辆部件在统一的厂区内完成组装。这种集中生产方式提高了效率，降低了供应商之间的运输成本。公司在西安、长沙和深圳设有工厂，展现出其扩大产能以满足需求增长的能力。
2024年，比亚迪交付超过427万辆新能源汽车，较上年大幅增加。这一势头延续至2025年，第一季度新能源汽车销量接近100万辆，同比增长60%。这一惊人的增长轨迹凸显了比亚迪落实雄心勃勃的扩张计划的能力。
公司已开始将这一制造模式拓展至海外，并于2024年在匈牙利塞格德为其首座欧洲乘用车工厂举行奠基仪式。这座工厂将缩短向欧洲客户交付车辆的时间，并通过本地化生产应对潜在贸易壁垒。该工厂是比亚迪更广泛战略的一部分：在主要市场设立生产基地，而非单纯依赖从中国出口。
比亚迪还大力投资物流能力，自营滚装船队在全球运输汽车。公司近期推出“比亚迪深圳”号，这是全球最大的汽车运输船，可装载9,200辆汽车。掌控分销渠道让比亚迪不易受到运力短缺影响，也为管理国际交付提供了更大灵活性。
竞争格局与市场地位
电动汽车市场竞争日趋激烈，尤其是在中国，数十家制造商争夺市场份额。不过，比亚迪已成为明确的领先者，在电动汽车销量上超越特斯拉，并以超过240万辆新车注册量成为中国最畅销汽车品牌。这一成绩让比亚迪取代了蝉联该头衔逾15年的大众汽车。
国际能源署数据显示，比亚迪和特斯拉合计占全球电动汽车销量的35%，超过中国以外所有大型汽车制造商的销量总和。这一双雄格局体现了两家公司在快速变化的市场中建立的规模和技术优势。比亚迪在全球电动汽车市场（包括纯电动汽车和插电式混合动力汽车）占有20%的份额，使其成为汽车行业摆脱内燃机转型过程中的主导力量。
激烈竞争导致中国市场价格承压，比亚迪下调车型价格10%至20%以保持增长势头。尽管这一压力影响利润率，但比亚迪的垂直整合提供了其他整合程度较低的竞争对手所不具备的成本缓冲。2023年，中国约三分之一的汽车制造商实现了销量目标，比亚迪是达标企业之一，而数家竞争对手连续多年未能达标。
伯恩斯坦分析师预计，比亚迪今年国内汽车销量将增长10%，达到540万辆，海外销量将增长4.4%，达到150万辆。这一预测发布之际，市场预计中国整体汽车市场仅增长1%，表明比亚迪有能力从竞争对手手中夺取市场份额。中国汽车工业协会预测，今年新能源汽车销量将增长15.2%，出口量将增长4.3%。
估值视角与投资考量
比亚迪市值约为1,150亿美元，是福特汽车550亿美元市值的两倍多。与十年前福特对这家中国公司的估值远高于后者相比，这一变化相当惊人。尽管比亚迪实现了令人瞩目的增长，伯恩斯坦的分析仍认为，仅电池业务的价值就可能达到1,100亿美元，这意味着当前市场定价几乎没有为汽车及其他业务赋予价值。
一些估值指标则呈现出更复杂的情况。Simply Wall St的分析显示，比亚迪市盈率为20.2倍，高于同业平均的8.8倍，也超过估算的14倍合理市盈率。这一估值溢价反映出市场对持续增长的预期，但如果盈利不及预期，也会令股价更容易承压。不过，贴现现金流模型显示，比亚迪股价较估算公允价值低17.7%，不同估值方法因此得出了截然不同的结论。
TipRanks-PerPlexity将比亚迪股票评级上调至买入，目标价为106港元；伯恩斯坦的130港元目标价则意味着较近期水平有约30%的上涨空间。这些预测基于对电池电动汽车和电池技术升级等近期催化因素的预期，也考虑了全年多个产品发布计划。伯恩斯坦指出，比亚迪计划今年推出至少10款新车型，为股价表现提供多个潜在催化因素。
比亚迪仍面临挑战，包括中国汽车制造商拓展国际市场时可能遭遇的贸易壁垒，以及主要市场增长放缓的风险。欧盟已对电动汽车进口启动反补贴调查，可能自2024年7月起征收新关税。此外，美国对中国汽车维持27%的高额进口税，限制比亚迪进入这一关键市场。
要点
- 伯恩斯坦维持比亚迪“跑赢大盘”评级，目标价为130港元，较当前水平高出约30%
- 比亚迪是全球第二大电动汽车电池制造商，电池出货量比排名第三的厂商高出70%
- 据伯恩斯坦分析，仅电池业务的价值就接近公司的整体市值
- 比亚迪去年电池出货量增长47%，预计今年将增长35%
- 去年比亚迪外部电池销售量接近增长两倍，小米和小鹏各占其对外电动汽车电池出货量的25%
- 刀片电池技术兼具安全优势和成本效益，助力比亚迪在电动汽车销量上超越特斯拉
- 比亚迪2024年交付超过427万辆新能源汽车，2025年第一季度销量同比增长60%
- 比亚迪整合采矿、精炼、电池生产、半导体和汽车制造等业务，形成竞争优势
- 储能系统是不断增长的业务板块，去年出货量增长一倍以上
- 比亚迪自营汽车运输船队，并在海外建设工厂以支持全球扩张
